本周信用債出現(xiàn)大面積下跌，兩個AAA級國企（紫光集團和永城煤電）信用債違約，引發(fā)市場對信用債擔(dān)憂。

債券市場與權(quán)益市場關(guān)聯(lián)密切，信用債意外爆雷會對權(quán)益市場造成何種影響？11月13日，國泰君安首席策略分析師陳顯順發(fā)布報告稱，影響有兩方面，短期來看，信用風(fēng)險溢價上升將降低權(quán)益風(fēng)險偏好，中期而言，債市資金分化會帶動無風(fēng)險利率緩慢下行。

陳顯順建議A股需以更長維度、更高視角交易復(fù)蘇，主題上推薦中國制造+可選消費。

具體而言，他認為此次信用債背后不僅僅是疫情帶來的外生性沖擊，也存在地方國企等自身性問題。尤其是在經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，此類信用風(fēng)險的暴露更凸顯信用債發(fā)行主體的資質(zhì)擔(dān)憂。當(dāng)前，AAA地方國企信用利差回歸歷史地位（接近2016年），這意味著信用風(fēng)險沒有真正定價，還是帶有剛兌預(yù)期。

“經(jīng)濟復(fù)蘇背景的信用暴露+信用利差低位，我們認為當(dāng)前信用風(fēng)險溢價的上行趨勢可能超出市場預(yù)期。”陳顯順稱，“盡管市場是股債交易隔離，但因產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、信用收緊預(yù)期（社融/信貸數(shù)據(jù)可見苗頭）將聯(lián)動權(quán)益風(fēng)險偏好下降?！?/p>

其次，無風(fēng)險利率下行是大勢所趨。陳顯順認為，因為考慮到信用債國企信仰打破，一切類固收產(chǎn)品的底層資產(chǎn)出現(xiàn)信用松動，那么信用風(fēng)險溢價上升背景下，債券市場的資金也會分化，進一步向利率債、央企債集中。這就意味著，利率債的相對優(yōu)勢會不斷牽引收益率下行，帶動無風(fēng)險利率下行。

不過他表示這是一個中期邏輯，仍有待觀測。

在風(fēng)險偏好下行的背景下，陳顯順認為A股交易更需要考慮長邏輯，需要以更長的修復(fù)周期、更高的視角去看待投資機會，而不僅僅是當(dāng)前考慮低估值防御的短邏輯。

所謂的長邏輯，即當(dāng)前宏觀層面寬松的流動性環(huán)境支撐了制造業(yè)資本開支的基礎(chǔ)，中觀層面堅韌的供應(yīng)鏈體系、較大的成本優(yōu)勢以及加速的產(chǎn)品迭代，中國制造具備全球競爭優(yōu)勢。在海內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)的大背景之下，中國制造盈利修復(fù)周期將超出市場預(yù)期。

此外，從盈利改善思維出發(fā)，對沖風(fēng)險偏好下行，后疫情時期內(nèi)需改善疊加居民邊際消費傾向上升，盈利修復(fù)周期可選消費優(yōu)于必選消費。

基于以上兩個邏輯，陳顯順推薦中國制造+可選消費，如新能車/光伏/機械/家電/汽車、酒店/白酒/航空/家居/旅游。