原創(chuàng) 冀田Timothy 秦朔朋友圈

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· 冀田 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

矯正

上周四、五，美國(guó)股市莫名其妙地大回調(diào)，科技股暴跌，而受疫情影響較大的價(jià)值股卻四平八穩(wěn)。

美股上周四暴跌3.5%，上周五上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)也下跌1.67%，大家在討論A股的科技股是不是也要出問(wèn)題，連帶著把醬油瓶子、白酒瓶子也都打翻了，海天味業(yè)兩天跌去15%，從歷史新高203跌到170。這周一A股開(kāi)盤(pán)雖然跌幅不大，但盤(pán)中一路下跌1.87%，海天味業(yè)又跌了5.33%。

為什么美股暴跌總把A股拉下水呢？這是本文想探討的第一個(gè)問(wèn)題。

其次，上周的文章一文，本沒(méi)有做空醬油股的意思，沒(méi)想到的是，在某券商罕見(jiàn)帶頭不看好食品飲料行業(yè)的情況下，在股民們的理性思考中，自周四開(kāi)始，醬油等高估值消費(fèi)股票確實(shí)經(jīng)歷了一次較大的調(diào)整。

時(shí)間點(diǎn)的巧合，讓我在群里得到一個(gè)“寫(xiě)什么，跌什么”的評(píng)價(jià)。

如果一個(gè)人真有如此功能，那就大美特美了。寫(xiě)空、做空、賺錢(qián)，只是活在夢(mèng)里的美好人生。以一個(gè)市場(chǎng)參與者的身份，斷然不敢自不量力，螳臂擋車(chē)，擋在猛烈上漲的股價(jià)列車(chē)之前。

那么，在醬油股高位進(jìn)場(chǎng)的投資者，在下跌中賣(mài)了嗎？我猜大部分人沒(méi)有割肉。假設(shè)，上漲的股價(jià)讓大部分持有者心里忐忑、惶惶不安，無(wú)法再給自己找到繼續(xù)持有的理由，在這脆弱時(shí)刻，只需一個(gè)微小的波動(dòng)，便可掀起醬油瓶倒下的波瀾。

如果說(shuō)之前的上漲是非理性繁榮，現(xiàn)在賣(mài)出矯正便是一個(gè)理性回歸的過(guò)程。盡管這個(gè)過(guò)程很痛苦。

為什么很多人在痛苦中深套三年不割肉，一招解套立馬拋？為什么公募基金的規(guī)模每經(jīng)歷一次牛市就上一個(gè)臺(tái)階，而在熊市里，基金規(guī)模也不會(huì)下降太多？

因?yàn)椤巴顿Y者更愿意賣(mài)出盈利的股票，而不愿意賣(mài)出虧損的股票”。這是行為金融學(xué)的開(kāi)拓者特倫斯·奧迪恩（Terrance Odean）教授在分析了1萬(wàn)多個(gè)投資者賬戶后的發(fā)現(xiàn)。

這個(gè)發(fā)現(xiàn)解釋了上面的問(wèn)題。

再進(jìn)一步的問(wèn)題是，為什么人們不愿意在虧損中賣(mài)出呢？因?yàn)槟且馕吨纯?，意味著背叛自己的初衷。沒(méi)有人喜歡痛苦，沒(méi)有人能輕易否定自己。于是，人們?cè)谧觥百u(mài)出”決策的時(shí)候，顯得更加“理性”，非要找到能說(shuō)服自己的理由，才下得了決心。

特倫斯·奧迪恩教授的傳奇人生恰恰也是這個(gè)道理的絕佳注解。

換倉(cāng)

特倫斯教授，他博士畢業(yè)去哈佛大學(xué)面試的時(shí)候，哈佛的教授們大吃一驚，一般博士剛畢業(yè)是30歲不到的毛頭小伙子，沒(méi)想到進(jìn)來(lái)的特倫斯卻已經(jīng)是個(gè)46歲的“小老頭”。

如果人生是一次投資，選擇人生的道路是不停地選股，這個(gè)“小老頭”在剛上大學(xué)的時(shí)候，選錯(cuò)了“股票”——他在上了半年后，退學(xué)了。

后來(lái)，他做了很多工作，從出租車(chē)司機(jī)到操作電腦，一直混了15年，混到37歲，結(jié)婚生子，背了房貸。實(shí)在忍不住了，才決定“換倉(cāng)”。

他想去加州大學(xué)伯克利分校學(xué)習(xí)心理學(xué)，但學(xué)校告訴他心理學(xué)不對(duì)他開(kāi)放了，他如果想被錄取，只能學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)。于是，他不得不學(xué)了統(tǒng)計(jì)。讀研究生的時(shí)候，他還是想去學(xué)心理學(xué)，但是有個(gè)教授和他說(shuō)，你不要學(xué)心理學(xué)了，你去讀金融博士好了。于是，他讀了金融學(xué)博士。特倫斯一步一個(gè)坑地走過(guò)來(lái)，46歲才博士畢業(yè)，哈佛大學(xué)的教授面試“小老頭”的一幕由此而來(lái)。

然而，特倫斯后面的走勢(shì)，就像一支觸底飆升、奮起直追的價(jià)值股。特倫斯只用了10年時(shí)間，走完了一個(gè)金融博士在其職業(yè)生涯里面能夠獲得的所有成就，從助理教授榮升終身教授，最終成為全美金融協(xié)會(huì)副主席，以及著名的The Review of Financial Studies雜志的主編。

當(dāng)時(shí)勸特倫斯讀金融的教授就是大名鼎鼎的丹尼爾·卡內(nèi)曼（Daniel Kahneman），后來(lái)卡內(nèi)曼獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，特倫斯也成了聲名顯赫的行為金融學(xué)家。

用俗套的話講，股市如人生。反過(guò)來(lái)說(shuō)，人生的無(wú)常也如股市。

用股市術(shù)語(yǔ)描述特倫斯的人生，便是低開(kāi)高走。特倫斯退學(xué)的時(shí)候是不是沖動(dòng)了，是不是感性了呢？沖動(dòng)之后，持倉(cāng)15年不割肉，是不是“賣(mài)出”比“買(mǎi)入”更難呢？到了37歲，終于覺(jué)醒，決然清倉(cāng)革面，從頭開(kāi)始，重讀大學(xué)，ALL in換倉(cāng)，終于練成大牛。

不知道他在“持倉(cāng)”15年里經(jīng)歷了怎樣的心路歷程，不知道他內(nèi)心的痛苦，是不是如同想止損又舍不得的投資者一模一樣？

影響力

如果說(shuō)賣(mài)出的時(shí)候是“被動(dòng)”理性，欺騙自己，是“假”的理性。那么，買(mǎi)入的時(shí)候則多半是一時(shí)沖動(dòng)，過(guò)度自信，是“真”的感性。

買(mǎi)入的過(guò)程伴隨愉悅，如同購(gòu)物的快感。成交的那一刻，投資前的糾結(jié)、反復(fù)分析的痛苦宣告結(jié)束，隨之而來(lái)的是賺錢(qián)的希望。希望讓人期待和興奮。

人們渴望完成買(mǎi)入，買(mǎi)入瞬間一時(shí)爽。回想一下，我們考慮買(mǎi)入所花的時(shí)間，是不是遠(yuǎn)短于虧損時(shí)考慮賣(mài)出的時(shí)間呢？相愛(ài)總是容易，相處太難。分手總比開(kāi)始難。

而在買(mǎi)入的時(shí)候，行為金融學(xué)同樣發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資決策起到巨大作用的是“新聞報(bào)道的”和“別人看好的?！边@說(shuō)明，投資者心理，受到其他各種不同來(lái)源的心理的影響較大。

回到本文開(kāi)頭，為什么A股總是受美股影響，美股老把A股拉下水呢？美股把A股拖下水的背后，有什么必然的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系嗎？

其實(shí)沒(méi)有太多。

如果有必然的經(jīng)濟(jì)原因可以量化的話，那么經(jīng)濟(jì)影響應(yīng)該是雙向的，也就是A股的暴跌也應(yīng)該引起美股的暴跌才是。

實(shí)際的情況呢？

下圖統(tǒng)計(jì)了2015年年初到今年年初A股單日暴跌超過(guò)1.5%的情況下，當(dāng)天晚上美股的漲跌情況。

圖中的綠色部分，好似水面以下，代表當(dāng)天美股下跌。我們可以看得到，不管A股跌多少，美股的漲跌基本圍繞0%波動(dòng)，并沒(méi)有明顯處于水面下。

而下面的圖則說(shuō)明，在美股前一天晚上暴跌的情況下，A股卻在大部分時(shí)間明顯處于水面之下，跟隨美股暴跌。

如果計(jì)算平均值，我們發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去4年里，美股暴跌情況下，美股平均跌幅2.2%，第二天A股開(kāi)盤(pán)跌幅1.3%，大約是美股跌幅的60%。

而在A股暴跌的情況下，A股平均跌幅3.1%，這個(gè)跌幅比美股的暴跌要大很多，但是在A股暴跌的當(dāng)晚，美股并沒(méi)有暴跌，漲跌幅的平均值僅僅為-0.3%，和零沒(méi)什么大的差異。

這說(shuō)明，A股的暴跌對(duì)美股確實(shí)沒(méi)什么大影響。

美國(guó)大型上市公司基本上是全球化程度很高的跨國(guó)公司，中國(guó)業(yè)務(wù)能占到其業(yè)務(wù)的30%已經(jīng)很厲害了。更多的情況下，中國(guó)業(yè)務(wù)比這個(gè)數(shù)據(jù)要低很多。盡管中國(guó)已經(jīng)是第二大經(jīng)濟(jì)體，但在一般情況下，A股不能影響美股似乎是合理的。

那為什么A股就一定看美股的“臉色”呢？

事實(shí)上，美國(guó)股市是全球市場(chǎng)的“錨”，不只A股，香港、日本、歐洲的股市都看美股的“臉色”，心理影響力因素似乎大于基本面因素。

存在就是合理，我們無(wú)法用一己之力改變市場(chǎng)。更有意義的是評(píng)估美股隔夜下跌會(huì)不會(huì)形成趨勢(shì)性影響，對(duì)不同行業(yè)和個(gè)股的影響如何?；卮疬@個(gè)問(wèn)題，顯然要做更多的數(shù)量分析。

不過(guò)，有些人可能已經(jīng)注意到了一個(gè)絕佳的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，在美股暴跌的情況下，A股開(kāi)盤(pán)平均下跌1.3%，但到收盤(pán)的時(shí)候，平均跌幅只有0.6%了，如果在開(kāi)盤(pán)買(mǎi)進(jìn)，那不就賺了0.7%呢？

喏喏，我說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)吧，你又在沖動(dòng)地想著買(mǎi)進(jìn)了。

如果賺錢(qián)真的這么簡(jiǎn)單，投資還叫藝術(shù)嗎？

郭德綱說(shuō)，藝術(shù)這詞怎么理解？“藝”是能耐，“術(shù)”是把能耐賣(mài)出去。發(fā)現(xiàn)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，買(mǎi)入是能耐，能順利賣(mài)出，才能“藝”和“術(shù)”合體，讓投資成為賺錢(qián)的藝術(shù)。

作者簡(jiǎn)介：冀田，領(lǐng)復(fù)資本創(chuàng)始人、注冊(cè)金融分析師（CFA）、《家庭投資和家族辦公室》一書(shū)作者，風(fēng)險(xiǎn)投資人。

參考資料：

https://www.forbes.com/forbes/2010/0628/investment-guide-behaviorial-finance-odean-average-investor-own-enemy.html#20472f6c408a

「 圖片 | 視覺(jué)中國(guó) 」

原標(biāo)題：《真沖動(dòng)買(mǎi)入，假理性賣(mài)出》

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