作為拉動經(jīng)濟的三駕馬車之一，消費領域易出牛股。

以9月3日A股流通市值來說，前十名就有三支是來自消費領域。股價上更是常年有消費股龍頭貴州茅臺一騎絕塵。

因此也常有投資者質疑：光靠“喝酒吃肉”，能改變中國經(jīng)濟的命運嗎？

9月2日-3日，國泰君安研究所召開2020年消費品年會，國泰君安消費大組組長訾猛便以上述疑問為題，進行了一番演講。

為何“消費出長牛”？

訾猛表示，“消費出長?！?，古今中外概莫如是。

比如，西格爾教授在《投資者的未來》一書中總結整理了1957年-2003 年美國股市回報率最高的20只股票，其中消費股占比非常高，尤其是煙草公司菲利普莫里斯的漲幅達到了4625倍。

1992年到2017年日本經(jīng)濟衰退期中，日本股市投資回報率最高的20家上市公司呈現(xiàn)兩個特點，一頭集中分布在消費領域，另一頭則在高端制造，而后者和日本產(chǎn)業(yè)強國的地位密不可分。

回顧中國，情況也基本類似。如果加上醫(yī)藥，A股市場上自上市日起漲幅TOP50的上市公司里，大消費行業(yè)占比達到了56%，超過半壁江山。

A股市場自上市日起漲幅最高的50家上市公司  圖源：Wind，國泰君安證券研究

訾猛總結其原因在于，消費品投資賽道屬于“長長的坡、厚厚的雪”。穩(wěn)定性、長周期性、擴張性、升級性，讓優(yōu)秀的消費品企業(yè)能夠穿越周期波動，即使在經(jīng)濟寒冬之下也能“過著比較滋潤的日子”，通過時間復利的積累實現(xiàn)穩(wěn)定向上的成長。

而在中國，消費品行業(yè)更具有得天獨厚的優(yōu)勢。因為“消費最底層的邏輯在于人口”。訾猛表示，人口是消費之基。有人的地方，才有消費。而中國14億的龐大人口、4億中等收入群體的強大購買力，是任何國家都無法比擬的。

雖然從人均角度來看，中國人均GDP、人均可支配收入、人均社零等指標仍與美國、日本等發(fā)達國家存在非常明顯的差距，但這也意味著中國消費市場增長潛力仍有待釋放，消費升級過程中必然會涌現(xiàn)出更多大市值公司。

與此同時，訾猛認為，和西方國家相比，中國人口結構更偏年輕化，未來世界消費的動力，肯定是從西方逐步過渡到東方。

“中國的消費其實才剛剛走過了初級階段。其中一二線城市已進入消費升級的階段，三四線城市還處在一個消費擴容的階段。“訾猛說，換句話說，中國的消費還處在一個滿足量的增長的階段，甚至還沒到完全滿足商品質的需求的階段。消費升級還遠遠沒有結束。

國內消費領域的四大受益方向

由此，消費到底能不能挽救中國經(jīng)濟？

“答案已經(jīng)很明顯了?！宾っ吞岢?，消費是中國經(jīng)濟名符其實的壓艙石和穩(wěn)定器。外部經(jīng)濟環(huán)境越不確定，中國內部消費就越確定。

他用數(shù)據(jù)說明，2018年，中國消費對GDP的貢獻已經(jīng)達到了76%?！?6%是什么概念？國家經(jīng)濟不穩(wěn)定，我消費來撐住，就行了?！?/p>

2019年，該數(shù)字是57.8%?！?020年會是多少？我們認為可能只增不減?！宾っ驼f。

從整體來看，訾猛認為，未來四個方向是國內消費領域受益最大的。

第一，出口轉內銷，主要指家電、輕工、紡織服裝、電子。第二，海外回流和民族品牌崛起，如免稅旅游、影視、酒店、航空。第三，自主科技和糧食安全。最后一個是5G、新能源車。

國內大循環(huán)下的四大受益方向  圖源：國泰君安證券研究

具體到消費品企業(yè)上，訾猛認為隨著國力增長，民族品牌崛起會是必然趨勢。

而一個消費品企業(yè)的基本成長路徑是從渠道驅動到品質驅動再到品牌驅動，而擁有強大的內部管理和組織能力將能使企業(yè)真正建立自己的行業(yè)壁壘。

他以日化用品舉例，有的美妝企業(yè)因為這幾年美妝直播的風口迅速打開局面，這類企業(yè)叫機會型企業(yè)，而如果這類企業(yè)僅止步于此，便很快會消失。

除非其慢慢過渡到組織型企業(yè)，不光靠一個單品打天下，二是進化出一種孵化、夯實單品的組織能力。更高階的，便是成為平臺型公司，比如達利園和寶潔，前者是單品牌平臺型公司，后者為多品牌平臺型公司。

“從長期來看，我們認為具備進化的組織效率和組織結構，更符合我們對一個長牛公司的判斷?！宾っ驼f。