步入后疫情時(shí)代，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及信用風(fēng)險(xiǎn)又將出現(xiàn)怎樣的變化？需要關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

7月14日，穆迪-中誠(chéng)信國(guó)際信用展望研討會(huì)和信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)線上會(huì)議圍繞“疫情全球蔓延下的中國(guó)信用展望”這一主題展開(kāi)了討論。

中誠(chéng)信國(guó)際董事長(zhǎng)、總裁閆衍表示，2020年以來(lái)新冠疫情對(duì)中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。中國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，實(shí)施了一系列的寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，“寬貨幣、寬信用”的信用環(huán)境和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資政策，使債券市場(chǎng)融資規(guī)模快速增長(zhǎng)。在此背景下，上半年信用市場(chǎng)發(fā)展整體呈現(xiàn)以下三個(gè)特征：

一是受益于融資政策全面放寬，企業(yè)融資條件整體改善，但融資分化較為明顯，頭部和優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益更為明顯，區(qū)域信用債發(fā)行呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象。在疫情防控壓力下，各金融監(jiān)管部門(mén)從推動(dòng)發(fā)行疫情防控債、置換到期債券、優(yōu)化公司信用類債券發(fā)行工作流程等多個(gè)維度加大對(duì)債券融資的支持。

具體來(lái)看，今年上半年信用債共計(jì)發(fā)行7.43萬(wàn)億元，同比增加45%，凈融資額3.23萬(wàn)億元，均創(chuàng)歷史同期新高。在新發(fā)債中，超過(guò)90%的資金都流向了央企、地方國(guó)有企業(yè)，頭部和優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資優(yōu)勢(shì)更為突出。在發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高的同時(shí)，部分區(qū)域省份信用債發(fā)行量出現(xiàn)萎縮，投資者對(duì)區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，使得信用債發(fā)行呈現(xiàn)區(qū)域分化態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，貨幣政策也加大寬松力度，流動(dòng)性寬裕推動(dòng)市場(chǎng)利率走低，10年期國(guó)債收益率一度降至2.5%以下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本較去年底也明顯回落。但隨著經(jīng)濟(jì)秩序的逐步恢復(fù)，貨幣政策最寬松的階段或已過(guò)去，債券市場(chǎng)利率在4月底達(dá)到階段性低點(diǎn)后，5月、6月又大幅回調(diào)，最近在股市大幅上漲背景下，10年期國(guó)債收益率更是突破3%。那么下半年信用市場(chǎng)還能延續(xù)上半年寬松格局嗎？目前信用市場(chǎng)凈融資額已經(jīng)相當(dāng)于去年全年水平。按國(guó)常會(huì)提出“引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬(wàn)億元”，下半年凈融資額將在1萬(wàn)億元水平，低于上半年。從利率水平來(lái)看，在資金面整體不及上半年寬松及股市對(duì)債市資金分流的環(huán)境下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率仍有一定上行壓力，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需要低成本資金支持，利率上行空間有限。

二是疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增速下滑和企業(yè)基本面弱化，債市違約卻呈現(xiàn)邊際放緩趨勢(shì)，但違約風(fēng)險(xiǎn)釋放趨緩并不意味著信用風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)性減弱。上半年債市共有56支債券發(fā)生違約，違約規(guī)模超過(guò)560億元。盡管債券違約規(guī)模受個(gè)別主體影響被大幅推升，但新增違約發(fā)行人僅有11家，較去年同期明顯減少。這更多得益于融資環(huán)境的改善及部分發(fā)行人通過(guò)展期、場(chǎng)外兌付、勸退回售等方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，反而多數(shù)企業(yè)受疫情沖擊影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流明顯惡化。考慮到下半年信用債到期壓力大，疫情沖擊下部分發(fā)行人償債壓力較大，債券市場(chǎng)違約率或有所反彈。

三是疫情沖擊下行業(yè)信用分化顯著，需關(guān)注房地產(chǎn)、部分服務(wù)類行業(yè)以及外向型產(chǎn)業(yè)尾部主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。在疫情沖擊下，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)、回款及開(kāi)發(fā)速度受到不利影響，航空等交通運(yùn)輸、實(shí)體零售、餐飲、旅游酒店、影視娛樂(lè)等服務(wù)類行業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也受到限制。從一季度發(fā)行人財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，上述行業(yè)發(fā)行人盈利能力、現(xiàn)金流表現(xiàn)和短期償債能力均有不同程度的下滑?？紤]到當(dāng)前疫情發(fā)展仍具有很大不確定性，市場(chǎng)需求和信心在短期內(nèi)仍難以恢復(fù)至疫情發(fā)生前的水平，相關(guān)行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒋嬖谝欢ǖ南禄瑝毫Γ徊⑶以谌蛞咔槌掷m(xù)蔓延的環(huán)境下，汽車、電子、批發(fā)等外向型產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展受影響，也面臨一定不確定性。