4月15日晚間，中信建投證券研究所所長、新財富白金分析師武超則出席上海證券交易所舉辦的“年報大咖談”線上直播活動，就年初以來頗為火爆的5G新基建話題展開深度分析。

在直播中，武超則表示，5G新基建的核心在于終端的信息化，這是萬物互聯(lián)的基礎，5G網(wǎng)絡速率更快，更重要的是對可靠性也提出了更高的要求，與此同時，萬物上云時代已經(jīng)降臨，隨之而來的會是移動流量的爆發(fā)式增長。在硬件技術巨變的背后，不變的是，技術還是要回歸到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，要落地到應用和場景中。5G產(chǎn)業(yè)在應用場景上可能的發(fā)展方向分別會是云游戲、高清直播/高清視頻、VR/AR，以及云辦公、車聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

入門講解：什么是TMT？

武超則首先解釋了信息產(chǎn)業(yè)，也就是大家所說的TMT到底包括哪些內容。其中，第1個T代表電信（Telecom），比如三大運營商、中興、華為，都是電信行業(yè)。中間的M是Media，代表媒體相關的內容行業(yè)。另一個T是科技（Technology）。

據(jù)她介紹，行業(yè)分析師會習慣性的把TMT放到一個板塊來做統(tǒng)一的研究，一般TMT團隊的研究會包含4個部分，涉及到通信產(chǎn)業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)以及傳媒產(chǎn)業(yè)、計算機行業(yè)。“這兩年我們感覺到，越來越難以用完全傳統(tǒng)的方法來去理解，因為技術的變化是非常快的，尤其是科技行業(yè)。我們有一句行話叫‘三個月河東、三個月河西’，現(xiàn)在是三個月而不是三十年的問題?！?/p>

不過，這些涌現(xiàn)出來的新事物背后的研究邏輯都是相通的，武超則透露，她個人的知識框架會按“云管端”的方式去理解。

終端：新基建的核心是終端信息化，這是萬物互聯(lián)的基礎

首先最基本的底層基礎設施。

武超則說，新基建中最核心的實際上是整個終端的信息化，所謂的終端或者是整個智能產(chǎn)業(yè)的底層，其實是萬物互聯(lián)的基礎。

在3G時代終端對應的是智能手機，從2009年至今經(jīng)過10年的發(fā)展，智能機在全球的滲透率到百分之大幾十，尤其是在發(fā)達國家基本上是人手一部，中國的4G用戶基本上也達到了8億到10億的這樣一個數(shù)量級。從去年開始可以發(fā)現(xiàn)，下一輪的技術創(chuàng)新在終端層面可能不僅僅是會圍繞著智能手機，所謂終端的智能化，大量的新終端開始出現(xiàn)，例如智能手表、智能眼鏡等穿戴式設備，而智能手機本身的增速開始慢慢放緩。

“過去終端我們把它叫智能手機，其實蘋果最早出iPhone的時候，它是為了更好的讓大家理解這個終端，才把它叫做智能手機，但是這個終端其實跟傳統(tǒng)意義上的手機，也就是我們講的2G時代的手機已經(jīng)完全不一樣了。但我們站在今天看10年后，其實手機對我們的影響，或者說對我們生活的改變，可能不僅僅會局限在這個手機中。我們看到身邊各種各樣的屏幕開始多起來，除了智能手機、手表、手環(huán)之外、穿戴設備之外，比如家里的智能設備也越來越多，我相信很多人去買過云的攝像頭，也去買過智能機器人，比如掃地機器人或者是教育機器人。這個時候我們看到智能家居其實也是一個大的開始。另外比如智能汽車，這兩年整個終端汽車的智能化水平也在迅速提升。所以一句話來總結，我們一直講新技術的發(fā)展，基本上是10年一個大的周期，在大的周期中，它的創(chuàng)新是以終端的創(chuàng)新作為開始的。”

武超則表示，十年前3G網(wǎng)絡的產(chǎn)生對應的終端就是智能手機，往后看，智能終端一定不會只局限于智能手機。對應到二級市場上，智能可穿戴設備、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，都是其關注的焦點，在這背后是一個非常大的終端技術演進的變化。

網(wǎng)絡端：5G對生產(chǎn)的改變更大

談到5G網(wǎng)絡，大多數(shù)人的第一個問題都是5G和4G相比到底有什么區(qū)別？

武超則回答說：“我個人覺得最重要的是，4G其實最終是面向于人聯(lián)網(wǎng)的，它解決的是兩個人之間怎么去通信的需求。5G網(wǎng)絡除了速率變快，峰值速率比4G可能提升了10倍，但更重要的是，它對于整個網(wǎng)絡的可靠性、能耗以及穩(wěn)定性的要求大幅提升，這樣的話，這張網(wǎng)絡才可以從生活的應用走向生產(chǎn)的應用。從人聯(lián)網(wǎng)走向萬物互聯(lián)，它會更多地應用到這些高可靠、低時延、大帶寬的場景，這是我覺得5G網(wǎng)絡將要給我們的生活帶來的改變，當然，可能對生產(chǎn)的改變會更大?！?/p>

她指出，2019年5G開始正式商用，至今陸續(xù)發(fā)展了很多5G用戶，但還不夠多，因為現(xiàn)在的5G終端手機還比較貴，但整個手機是要全部迭代終端的。

“去年應該是5G商用的元年，我們認為今年是整個終端演進路徑中真正的商用之年。按照現(xiàn)在三大運營商的規(guī)劃，我們估計今年5G手機用戶量會達到1億戶。放眼全球也是類似的，根據(jù)全球的需求情況，其實2019年和2020年是全球5G商用的關鍵之年。”

在直播中，武超則還講到了新基建的投資量相比傳統(tǒng)基建存在差距。據(jù)她預測，5G產(chǎn)業(yè)在未來3至5年的投資周期內將會產(chǎn)生1.2萬億元的投資量。

參照美國的情況，基礎運營商在2009年時每年基礎設施投資大概在600億美元左右，到2019年這一數(shù)據(jù)增長到了800億美元，大約增長了三分之一。武超則說：“其實這個幅度并不大，10年的時間整個電信的技術網(wǎng)絡投資增長實際上是一條相對比較平緩的曲線，這個也很好理解，因為大家知道整個基礎設施，尤其在電信行業(yè)的投資其實是一個就是周期成長行業(yè)，所以它不會有一個特別高速的、爆發(fā)式的增長?！?/p>

云端：數(shù)據(jù)中心投資量未來可能翻倍

互聯(lián)網(wǎng)基礎設施中，還有一個非常重要的市場是云計算。

據(jù)武超則介紹，美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在過去十年間對云計算的投資量從不到200億美元增長到如今的1000億美元以上，也就是美國互聯(lián)網(wǎng)公司的資本開支在十年內增長了五六倍。在中國，阿里、騰訊等公司在基礎設施這塊主要會投到云的基礎設施，也就是IDC數(shù)據(jù)中心，目前的投資量也是不到200億美元的水平，從這點上來講，與2009年的美國頗為相似。

她說：“在這樣一個很低的基數(shù)上，我有理由相信，未來隨著整個云端流量的增長，我們會看到云基礎設施的運營商，或者說互聯(lián)網(wǎng)公司，在未來20年或30年投資規(guī)模會有一個翻倍的空間?！?/p>

“萬物上云的時代其實正在發(fā)生?！蔽涑瑒t認為，網(wǎng)速越來越快，可以帶來實時的內容獲取，終端實際上只需要一個屏幕來做展示，大量的數(shù)據(jù)計算處理和實時的運轉實際上是放在云端的。這一改變的一大好處是降低成本，這也就是近年來手機常常在屏幕上做文章，而不是花很大的代價擴大內存。

另外，整個云端的數(shù)據(jù)量也會隨之開始爆發(fā)式增長。武超則通過調研發(fā)現(xiàn)，騰訊和阿里兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的服務器在疫情期間發(fā)生了爆發(fā)式的擴容，以周為單位大概是10萬臺云主機、2萬臺服務器的擴容數(shù)量，而這兩家公司經(jīng)過多年發(fā)展至今的服務器的保有量大概也就是200萬臺上下的數(shù)量級，如果今年擴出100萬臺，也就是說2020年新增的量大概相當于過去10年發(fā)展基數(shù)的50%。這意味著流量的爆發(fā)式增長，帶來了整個上層的云基礎設施的爆發(fā)式需求。從一季報的情況也可以看出，盡管大部分企業(yè)業(yè)績不是太好，但是線上企業(yè)更多是增長，而且增量是超預期的。

武超則非常確信的一點是，移動用戶流量還會發(fā)生爆發(fā)式的增長，這可能是未來五到十年諸多不確定性中一個比較確定的投資方向。

談5G應用方向：再好的技術也要落地

“我覺得再好的技術最終它一定要落地，它要跟應用場景結合起來，能夠產(chǎn)生利潤，才是一個好的技術。所以其實我自己說是叫‘從互聯(lián)網(wǎng)+到產(chǎn)業(yè)+。”

5G時代來臨，會對應哪些應用？武超則表示，自己曾去韓國調研了大帶寬的場景，在To C端發(fā)展比較成熟的有三類，分別是云游戲、高清視頻/高清直播、VR/AR。而在To B端，武超則比較看好的三個方向是云辦公、車聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

值得一提的是，武超則明確指出，縱覽5G的新基建到5G的新應用，接下來應用的彈性會優(yōu)于基建。

她說：“不是不看好基建，基建它其實是一個基礎設施。但是其實我們回顧3G時代，王冠上的明珠其實是上面創(chuàng)造的這些APP，這些應用的內容。4G時代有了基礎設施，但是王冠上的明珠是這些做視頻的或者應用的，比如直播等等。到了5G也一樣，其實我們今天看到的可能是整個網(wǎng)絡的變化，基礎設施的變化，但接下來我覺得一定是誰能夠用好這些工具去創(chuàng)造能夠落地的應用，他可能接下來會有更大的投資機會?！?/p>

研究方法論：自下而上選股，先看有沒有底層技術創(chuàng)新

武超則分析稱，TMT四大行業(yè)在一季度還是出現(xiàn)了一些下滑，尤其像計算機產(chǎn)業(yè)，大量的企業(yè)客戶To G和To B的比較多，在收入確認上會有影響。相對比較好的可能是電子行業(yè)和傳媒行業(yè)，因為這兩個行業(yè)在供應鏈中對應處于下游的消費電子，雖然受到影響，但龍頭公司的一季報還是不錯的。另外，傳媒行業(yè)如游戲，反而出現(xiàn)消費增多。至于通信行業(yè)，目前看一季度情況比較分化，有些公司涉及到線上經(jīng)濟的，比如說光通信、云計算，表現(xiàn)還是不錯的，但涉及到一些傳統(tǒng)線下服務的，比如像通信服務，這些公司就會差一些。

展望未來，武超則認為，2020年會是新一輪技術創(chuàng)新加速的過程，底層的技術創(chuàng)新會決定未來5到10年，科技行業(yè)從10年前的信息化和網(wǎng)絡化，走向以2020年為分水嶺之后的數(shù)字化和智能化，這是一種根本的變化，一定會產(chǎn)生一些新的應用，可能會有BAT量級的公司在未來十年內產(chǎn)生。

作為新財富白金分析師，武超則的研究理念勢必值得市場學習。澎湃新聞記者也注意到，有不少券商分析師也作為觀眾參與了這場直播。談到研究的方法論，武超則透露自己比較認同自下而上選擇個股，在研究時首先會判斷有沒有底層技術創(chuàng)新，然后再在大趨勢下研究估值。同時她也提到，當前的市場已經(jīng)不再會延續(xù)過去炒完一線炒二線的風格，投資者應該堅守龍頭公司，因為行業(yè)內分化已經(jīng)非常明顯，龍頭公司具有更強的確定性。