新基建時(shí)代來(lái)臨，被視為排頭兵的5G，將有何作為？投資者又該如何乘上這波5G新基建的東風(fēng)？

近日，澎湃新聞（www.nxos.com.cn）記者圍繞這些問(wèn)題，邀請(qǐng)多位知名券商分析師進(jìn)行了深度解讀，本期刊出的是對(duì)國(guó)盛證券研究所所長(zhǎng)助理、通信行業(yè)首席分析師宋嘉吉的專訪。宋嘉吉曾多次上榜新財(cái)富最佳分析師，在2019年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中獲得第五名。

經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵點(diǎn)，5G是新基建龍頭

在采訪中，宋嘉吉表示，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，5G建設(shè)相當(dāng)于是為下一輪科技創(chuàng)新做了一個(gè)打底的工作，無(wú)論是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)還是各色的下游應(yīng)用，在萬(wàn)物互聯(lián)的未來(lái)，都需要5G先行，扮演國(guó)內(nèi)新基建的龍頭。

從政策層面看，中央自2020年以來(lái)多次強(qiáng)調(diào)新基建，其中，加快推進(jìn)5G發(fā)展屢屢被點(diǎn)題。

2月21日，中共中央政治局會(huì)議提到推動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。

2月22日，工業(yè)與信息化部召開(kāi)加快推進(jìn)5G發(fā)展、做好信息通信業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作電視電話會(huì)議，要求基礎(chǔ)電信企業(yè)制定和優(yōu)化5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃，加快5G特別是獨(dú)立組網(wǎng)建設(shè)步伐，研究出臺(tái)5G跨行業(yè)應(yīng)用指導(dǎo)政策和融合標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)發(fā)揮5G建設(shè)對(duì)穩(wěn)投資、帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)信息消費(fèi)的作用。

3月4日，中共中央政治局常委會(huì)在會(huì)議中提出，要把在疫情防控中催生的新型消費(fèi)、升級(jí)消費(fèi)培育壯大起來(lái)，使實(shí)物消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)得到回補(bǔ)，并且要加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。

宋嘉吉說(shuō)：“當(dāng)前肯定是一個(gè)新老經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵點(diǎn)。原來(lái)我們基本上是以房地產(chǎn)，包括所謂的‘鐵公基’為代表的基建方式，但傳統(tǒng)模式已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)臨界點(diǎn)，基本上滿足了社會(huì)的需求，那么從更高效的投資轉(zhuǎn)化率來(lái)看，我們肯定需要所謂的新基建。新基建里面主要包括像5G、特高壓、充電樁，這些面向未來(lái)的，以新型的通信方式、能源、交通為代表的新基建方式?！?/p>

他指出，5G之所以目前是新基建里面的龍頭，原因也很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)在5G領(lǐng)域目前是處于全球領(lǐng)先地位。

“中國(guó)這個(gè)領(lǐng)域從原來(lái)2G時(shí)代的跟跑，到3G的平跑，再到4G逐步開(kāi)始領(lǐng)跑，現(xiàn)在到5G基本上就是全球領(lǐng)跑了。所以對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的重視程度是完全不一樣的。另外，未來(lái)的很多新經(jīng)濟(jì)模式，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)，最近多次提到的信息經(jīng)濟(jì)，這些所有的應(yīng)用都需要以5G為基礎(chǔ)?！?

預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模1.5萬(wàn)億，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果可再翻數(shù)倍

至于5G對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)能起到多大效果？宋嘉吉給出了一個(gè)數(shù)據(jù)：1.5萬(wàn)億元。

他說(shuō):“目前從5G產(chǎn)業(yè)本身的投資來(lái)看，未來(lái)3、4年內(nèi)的投資規(guī)模我們估計(jì)在1.5萬(wàn)億左右，這個(gè)是我們看到的5G這一部分能夠直接拉動(dòng)的。一般來(lái)講，它對(duì)整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，可能是5G本身投資規(guī)模的數(shù)倍?！?/p>

除了5G產(chǎn)業(yè)鏈本身，其發(fā)展還會(huì)輻射到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等更大的范疇，從而實(shí)現(xiàn)收益的倍增。

宋嘉吉對(duì)記者解釋：“展開(kāi)來(lái)講，5G的發(fā)展對(duì)通信行業(yè)上下游都會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，從而對(duì)更大范疇內(nèi)產(chǎn)生收益，比如說(shuō)廣告會(huì)逐步從原來(lái)的圖片、網(wǎng)頁(yè)轉(zhuǎn)向視頻，視頻也逐步會(huì)從標(biāo)清轉(zhuǎn)向高清，游戲也會(huì)從原來(lái)的平面游戲轉(zhuǎn)化成AR、VR的游戲，那這就是一個(gè)倍增器?！?/p>

詳解5G產(chǎn)業(yè)鏈六大環(huán)節(jié)

1.5萬(wàn)億元的5G投資會(huì)覆蓋哪些細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈？宋嘉吉作出詳細(xì)解答，將5G產(chǎn)業(yè)拆分為六大類環(huán)節(jié)。

第一大環(huán)節(jié)是主設(shè)備。據(jù)宋嘉吉介紹，主設(shè)備供應(yīng)商的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定，目前全球共有五家，其中三星主要面向韓國(guó)市場(chǎng)，另外四家分別為中興通訊（000063）、華為、愛(ài)立信（ERIC.O）、諾基亞（NOK.N）。主設(shè)備所占據(jù)的投資比例大約在40%左右，也就是說(shuō)，1.5萬(wàn)億元的5G投資有四成會(huì)用于主設(shè)備建設(shè)。

第二大環(huán)節(jié)，也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上游中一個(gè)非常重要的細(xì)分環(huán)節(jié)，是光通信，其中包括光器件、光纖光纜。

宋嘉吉解釋：“只要存在光電轉(zhuǎn)換的地方，都要用到光器件?，F(xiàn)在我們的整個(gè)網(wǎng)絡(luò)其實(shí)都是搭載在以光通信為傳輸?shù)幕A(chǔ)上，在需要光電轉(zhuǎn)換做信號(hào)處理的時(shí)候，其實(shí)都少不了用光模塊。隨著整個(gè)網(wǎng)絡(luò)傳輸容量越來(lái)越大，光模塊的速率也越來(lái)越高，這是一個(gè)不斷技術(shù)演進(jìn)升級(jí)的過(guò)程，所以需求也會(huì)越來(lái)越大?！?/p>

投資者需要注意的一點(diǎn)在于，千萬(wàn)不要把5G新基建局限于5G網(wǎng)絡(luò)層面去理解。宋嘉吉指出，除了5G網(wǎng)絡(luò)這套通信系統(tǒng)以外，其實(shí)還有很重要的一個(gè)是IDC數(shù)據(jù)中心，這是承載了未來(lái)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和云計(jì)算的一個(gè)物理承載的節(jié)點(diǎn)，這些里面也需要用到光通信，而且用量很大。

此外，中國(guó)是全球光纖光纜最大的生產(chǎn)國(guó)跟消費(fèi)國(guó)，所以在光纖光纜行業(yè)，國(guó)內(nèi)的龍頭上市公司，例如中天科技（600522）、亨通光電（600487），也屬于全球的龍頭公司。

第三大環(huán)節(jié)是IDC數(shù)據(jù)中心。對(duì)于這類龍頭公司的業(yè)務(wù)模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是拿地、拿電、蓋數(shù)據(jù)中心，蓋完以后提供給下游客戶用。目前來(lái)看，這個(gè)行業(yè)正在逐步向頭部公司集中。

宋嘉吉認(rèn)為，這一領(lǐng)域的公司核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于三個(gè)方面。第一，融資能力，因?yàn)檫@是一個(gè)重資產(chǎn)投入的行業(yè)，所以需要看它的融資成本、獲得資金的能力。第二就是在一線城市拿電、拿地的能力，因?yàn)楝F(xiàn)在一線城市，各種環(huán)保、能耗指標(biāo)都比較謹(jǐn)慎。第三是未來(lái)運(yùn)營(yíng)、銷售的能力，也就是建好以后要有能力盡快賣(mài)出去，這也是很重要的指標(biāo)。

第四大環(huán)節(jié)是數(shù)通設(shè)備，數(shù)據(jù)通訊設(shè)備包括交換機(jī)、路由器、服務(wù)器等，這些設(shè)備在數(shù)據(jù)交換的時(shí)候都要使用。

宋嘉吉稱，除了本身需求的增長(zhǎng)，這一細(xì)分領(lǐng)域還疊加了進(jìn)口替代的因素，因?yàn)樯婕暗綌?shù)據(jù)安全。目前來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，投資交易也比較明顯，其中的龍頭公司包括紫光股份（000938）、星網(wǎng)銳捷（002396）、浪潮信息（000977）等。

第五大環(huán)節(jié)是射頻。

宋嘉吉詳細(xì)解釋：“射頻包括天線、濾波器等，射頻其實(shí)在5G當(dāng)中邊際的變化還是很大的，因?yàn)?G本身頻率變高了，而且用了MIMO技術(shù)，所以也是需求量趨向變大。而且它中間會(huì)疊加一個(gè)技術(shù)改革，材料的變化其實(shí)是很明顯的。比如說(shuō)濾波器，以前是用的金屬濾波器，現(xiàn)在開(kāi)始用陶瓷介質(zhì)濾波器，這種變化可能會(huì)對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈，包括廠商的技術(shù)、產(chǎn)能帶來(lái)一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。去年開(kāi)始很多公司的生產(chǎn)線都開(kāi)始換了，因?yàn)橐郧暗臑V波器都是用CNC機(jī)床加工的，現(xiàn)在要用陶瓷的燒結(jié)技術(shù)，就完全不一樣了。射頻里面包括的種類也比較多，濾波器、環(huán)形器，都是屬于這個(gè)行業(yè)里的產(chǎn)品?！?/p>

第六大環(huán)節(jié)是工程施工。

工程施工占總投資的比例不小，宋嘉吉判斷，工程施工在1.5萬(wàn)億元的總投資中占比約在四分之一到三成左右。

行業(yè)處于上行周期，今年進(jìn)入放量建設(shè)期

縱覽整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈，宋嘉吉表示，行業(yè)正處于一個(gè)上行周期，通信今年開(kāi)始進(jìn)入放量建設(shè)期，今年下半年到明年消費(fèi)者可能會(huì)開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)更換手機(jī)，這就會(huì)對(duì)消費(fèi)電子也產(chǎn)生一些拉動(dòng)。

“回顧以前4G發(fā)展階段的節(jié)奏，從2014年到2015、2016年一段時(shí)間，很多科技創(chuàng)新都是基于4G的網(wǎng)絡(luò)而產(chǎn)生的，比如說(shuō)當(dāng)時(shí)的游戲、遠(yuǎn)程醫(yī)療等，都是因?yàn)樘峁┝?G的網(wǎng)絡(luò)，所以下游的很多應(yīng)用成為可能。所以從5G的角度，我覺(jué)得也會(huì)催生一些新的應(yīng)用。”

而這些細(xì)分行業(yè)肯定也存在受益的先后順序。

宋嘉吉說(shuō)：“從設(shè)備這側(cè)來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)是射頻先受益。射頻比如說(shuō)因?yàn)榛镜牧悴考褪菫V波器這些，所以在基站放量之前，必然會(huì)對(duì)濾波器的性能、各種技術(shù)指標(biāo)有一個(gè)非常明確的要求，對(duì)下游廠商的產(chǎn)能也會(huì)有明確的要求。此外還有一些PCB基材，PCB即印制電路板，也會(huì)有增量需求。在基站出來(lái)之前，像PCB、射頻，它會(huì)有一個(gè)明顯的技術(shù)突破和要求。然后就是建設(shè)基站。建設(shè)基站的時(shí)候，同時(shí)伴隨著整個(gè)光通信也會(huì)有一些需求的爆發(fā)。今年就已經(jīng)比較明顯了，可能在今明兩年，工程建設(shè)這些環(huán)節(jié)也會(huì)有一個(gè)量放出來(lái)。等到這些都建完了以后，可能像這種數(shù)據(jù)流量、云計(jì)算這些需求就會(huì)有一個(gè)加速爆發(fā)?！?/p>

疫情影響可控，需求會(huì)推遲但不會(huì)消失

年初開(kāi)始，新冠肺炎疫情在全球蔓延，不少上市公司都在公告中坦言企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)受到影響。宋嘉吉?jiǎng)t認(rèn)為，疫情對(duì)于5G發(fā)展影響可控，需求只會(huì)推遲，但不會(huì)消失。

他說(shuō)：“國(guó)內(nèi)主要是影響開(kāi)工。因?yàn)槠鋵?shí)從短期來(lái)看，復(fù)工、產(chǎn)能的恢復(fù)、訂單的確認(rèn)，這是三個(gè)不同的概念。雖然工廠自身已復(fù)工，但是上游的零部件的供應(yīng)可能還會(huì)有一些短缺。即便都恢復(fù)了，收入確認(rèn)是不是也能當(dāng)期確認(rèn)進(jìn)來(lái)？這又是另外一回事。所以短期我覺(jué)得多多少少都會(huì)有一些影響。但是通信行業(yè)影響的幅度可能比其他行業(yè)要稍微好一點(diǎn)，因?yàn)?G對(duì)通信行業(yè)的投資確定性很高，這種需求從中長(zhǎng)期來(lái)看，只會(huì)推遲不會(huì)消失?！?/p>

至于海外的影響，宋嘉吉認(rèn)為，通信行業(yè)是一個(gè)全球化的產(chǎn)業(yè)鏈，很多公司的海外業(yè)務(wù)占比較高，疫情可能對(duì)物流、供貨、銷售有一定的影響。但根本的影響還是需求，只要需求不變，一旦海外出現(xiàn)了疫情的拐點(diǎn)，市場(chǎng)的擔(dān)憂就自然會(huì)消失。

3月底，三大運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔發(fā)布了2020年5G建設(shè)規(guī)劃，合計(jì)5G投資額達(dá)1973億元。對(duì)此，宋嘉吉表示總體符合機(jī)構(gòu)預(yù)期，因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)對(duì)于新基建的預(yù)期的確比較高。而另一個(gè)未來(lái)值得關(guān)注的焦點(diǎn)在于，新基建在下半年是否會(huì)有建設(shè)量的追加，以及是否會(huì)有增量的扶持政策出現(xiàn)。

總的來(lái)看，宋嘉吉認(rèn)為，5G在政策上不斷加碼，全年看新基建在二級(jí)市場(chǎng)仍是確定性最高的方向之一。