新基建時代來臨，被視為排頭兵的5G，將有何作為？投資者又該如何乘上這波5G新基建的東風？

近日，澎湃新聞（www.nxos.com.cn）記者圍繞這些問題，邀請多位知名券商分析師進行了深度解讀，本期刊出的是對國盛證券研究所所長助理、通信行業(yè)首席分析師宋嘉吉的專訪。宋嘉吉曾多次上榜新財富最佳分析師，在2019年新財富最佳分析師評選中獲得第五名。

經濟新舊動能轉換關鍵點，5G是新基建龍頭

在采訪中，宋嘉吉表示，在中國經濟新舊動能轉換的關鍵節(jié)點，5G建設相當于是為下一輪科技創(chuàng)新做了一個打底的工作，無論是工業(yè)互聯網、車聯網還是各色的下游應用，在萬物互聯的未來，都需要5G先行，扮演國內新基建的龍頭。

從政策層面看，中央自2020年以來多次強調新基建，其中，加快推進5G發(fā)展屢屢被點題。

2月21日，中共中央政治局會議提到推動5G網絡、工業(yè)互聯網等加快發(fā)展。

2月22日，工業(yè)與信息化部召開加快推進5G發(fā)展、做好信息通信業(yè)復工復產工作電視電話會議，要求基礎電信企業(yè)制定和優(yōu)化5G網絡建設計劃，加快5G特別是獨立組網建設步伐，研究出臺5G跨行業(yè)應用指導政策和融合標準，切實發(fā)揮5G建設對穩(wěn)投資、帶動產業(yè)發(fā)展、促進信息消費的作用。

3月4日，中共中央政治局常委會在會議中提出，要把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，使實物消費和服務消費得到回補，并且要加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。

宋嘉吉說：“當前肯定是一個新老經濟模式轉換的關鍵點。原來我們基本上是以房地產，包括所謂的‘鐵公基’為代表的基建方式，但傳統(tǒng)模式已經到達了一個臨界點，基本上滿足了社會的需求，那么從更高效的投資轉化率來看，我們肯定需要所謂的新基建。新基建里面主要包括像5G、特高壓、充電樁，這些面向未來的，以新型的通信方式、能源、交通為代表的新基建方式?！?/p>

他指出，5G之所以目前是新基建里面的龍頭，原因也很簡單，因為中國在5G領域目前是處于全球領先地位。

“中國這個領域從原來2G時代的跟跑，到3G的平跑，再到4G逐步開始領跑，現在到5G基本上就是全球領跑了。所以對這個領域的重視程度是完全不一樣的。另外，未來的很多新經濟模式，包括數字經濟，最近多次提到的信息經濟，這些所有的應用都需要以5G為基礎?！?

預計產業(yè)投資規(guī)模1.5萬億，對經濟拉動效果可再翻數倍

至于5G對于拉動經濟能起到多大效果？宋嘉吉給出了一個數據：1.5萬億元。

他說:“目前從5G產業(yè)本身的投資來看，未來3、4年內的投資規(guī)模我們估計在1.5萬億左右，這個是我們看到的5G這一部分能夠直接拉動的。一般來講，它對整個數字經濟的拉動，可能是5G本身投資規(guī)模的數倍。”

除了5G產業(yè)鏈本身，其發(fā)展還會輻射到互聯網行業(yè)等更大的范疇，從而實現收益的倍增。

宋嘉吉對記者解釋：“展開來講，5G的發(fā)展對通信行業(yè)上下游都會產生拉動，整個互聯網行業(yè)也會進一步升級，從而對更大范疇內產生收益，比如說廣告會逐步從原來的圖片、網頁轉向視頻，視頻也逐步會從標清轉向高清，游戲也會從原來的平面游戲轉化成AR、VR的游戲，那這就是一個倍增器?！?/p>

詳解5G產業(yè)鏈六大環(huán)節(jié)

1.5萬億元的5G投資會覆蓋哪些細分產業(yè)鏈？宋嘉吉作出詳細解答，將5G產業(yè)拆分為六大類環(huán)節(jié)。

第一大環(huán)節(jié)是主設備。據宋嘉吉介紹，主設備供應商的行業(yè)競爭格局比較穩(wěn)定，目前全球共有五家，其中三星主要面向韓國市場，另外四家分別為中興通訊（000063）、華為、愛立信（ERIC.O）、諾基亞（NOK.N）。主設備所占據的投資比例大約在40%左右，也就是說，1.5萬億元的5G投資有四成會用于主設備建設。

第二大環(huán)節(jié)，也是整個產業(yè)鏈上游中一個非常重要的細分環(huán)節(jié)，是光通信，其中包括光器件、光纖光纜。

宋嘉吉解釋：“只要存在光電轉換的地方，都要用到光器件?，F在我們的整個網絡其實都是搭載在以光通信為傳輸的基礎上，在需要光電轉換做信號處理的時候，其實都少不了用光模塊。隨著整個網絡傳輸容量越來越大，光模塊的速率也越來越高，這是一個不斷技術演進升級的過程，所以需求也會越來越大?！?/p>

投資者需要注意的一點在于，千萬不要把5G新基建局限于5G網絡層面去理解。宋嘉吉指出，除了5G網絡這套通信系統(tǒng)以外，其實還有很重要的一個是IDC數據中心，這是承載了未來的數據存儲和云計算的一個物理承載的節(jié)點，這些里面也需要用到光通信，而且用量很大。

此外，中國是全球光纖光纜最大的生產國跟消費國，所以在光纖光纜行業(yè)，國內的龍頭上市公司，例如中天科技（600522）、亨通光電（600487），也屬于全球的龍頭公司。

第三大環(huán)節(jié)是IDC數據中心。對于這類龍頭公司的業(yè)務模式，簡單來說就是拿地、拿電、蓋數據中心，蓋完以后提供給下游客戶用。目前來看，這個行業(yè)正在逐步向頭部公司集中。

宋嘉吉認為，這一領域的公司核心競爭力來自于三個方面。第一，融資能力，因為這是一個重資產投入的行業(yè)，所以需要看它的融資成本、獲得資金的能力。第二就是在一線城市拿電、拿地的能力，因為現在一線城市，各種環(huán)保、能耗指標都比較謹慎。第三是未來運營、銷售的能力，也就是建好以后要有能力盡快賣出去，這也是很重要的指標。

第四大環(huán)節(jié)是數通設備，數據通訊設備包括交換機、路由器、服務器等，這些設備在數據交換的時候都要使用。

宋嘉吉稱，除了本身需求的增長，這一細分領域還疊加了進口替代的因素，因為涉及到數據安全。目前來看，行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，投資交易也比較明顯，其中的龍頭公司包括紫光股份（000938）、星網銳捷（002396）、浪潮信息（000977）等。

第五大環(huán)節(jié)是射頻。

宋嘉吉詳細解釋：“射頻包括天線、濾波器等，射頻其實在5G當中邊際的變化還是很大的，因為5G本身頻率變高了，而且用了MIMO技術，所以也是需求量趨向變大。而且它中間會疊加一個技術改革，材料的變化其實是很明顯的。比如說濾波器，以前是用的金屬濾波器，現在開始用陶瓷介質濾波器，這種變化可能會對整個供應鏈，包括廠商的技術、產能帶來一個比較大的挑戰(zhàn)。去年開始很多公司的生產線都開始換了，因為以前的濾波器都是用CNC機床加工的，現在要用陶瓷的燒結技術，就完全不一樣了。射頻里面包括的種類也比較多，濾波器、環(huán)形器，都是屬于這個行業(yè)里的產品?！?/p>

第六大環(huán)節(jié)是工程施工。

工程施工占總投資的比例不小，宋嘉吉判斷，工程施工在1.5萬億元的總投資中占比約在四分之一到三成左右。

行業(yè)處于上行周期，今年進入放量建設期

縱覽整個5G產業(yè)鏈，宋嘉吉表示，行業(yè)正處于一個上行周期，通信今年開始進入放量建設期，今年下半年到明年消費者可能會開始陸陸續(xù)續(xù)更換手機，這就會對消費電子也產生一些拉動。

“回顧以前4G發(fā)展階段的節(jié)奏，從2014年到2015、2016年一段時間，很多科技創(chuàng)新都是基于4G的網絡而產生的，比如說當時的游戲、遠程醫(yī)療等，都是因為提供了4G的網絡，所以下游的很多應用成為可能。所以從5G的角度，我覺得也會催生一些新的應用?！?/p>

而這些細分行業(yè)肯定也存在受益的先后順序。

宋嘉吉說：“從設備這側來看，一般來說是射頻先受益。射頻比如說因為基站的零部件就是濾波器這些，所以在基站放量之前，必然會對濾波器的性能、各種技術指標有一個非常明確的要求，對下游廠商的產能也會有明確的要求。此外還有一些PCB基材，PCB即印制電路板，也會有增量需求。在基站出來之前，像PCB、射頻，它會有一個明顯的技術突破和要求。然后就是建設基站。建設基站的時候，同時伴隨著整個光通信也會有一些需求的爆發(fā)。今年就已經比較明顯了，可能在今明兩年，工程建設這些環(huán)節(jié)也會有一個量放出來。等到這些都建完了以后，可能像這種數據流量、云計算這些需求就會有一個加速爆發(fā)?！?/p>

疫情影響可控，需求會推遲但不會消失

年初開始，新冠肺炎疫情在全球蔓延，不少上市公司都在公告中坦言企業(yè)經營會受到影響。宋嘉吉則認為，疫情對于5G發(fā)展影響可控，需求只會推遲，但不會消失。

他說：“國內主要是影響開工。因為其實從短期來看，復工、產能的恢復、訂單的確認，這是三個不同的概念。雖然工廠自身已復工，但是上游的零部件的供應可能還會有一些短缺。即便都恢復了，收入確認是不是也能當期確認進來？這又是另外一回事。所以短期我覺得多多少少都會有一些影響。但是通信行業(yè)影響的幅度可能比其他行業(yè)要稍微好一點，因為5G對通信行業(yè)的投資確定性很高，這種需求從中長期來看，只會推遲不會消失。”

至于海外的影響，宋嘉吉認為，通信行業(yè)是一個全球化的產業(yè)鏈，很多公司的海外業(yè)務占比較高，疫情可能對物流、供貨、銷售有一定的影響。但根本的影響還是需求，只要需求不變，一旦海外出現了疫情的拐點，市場的擔憂就自然會消失。

3月底，三大運營商和中國鐵塔發(fā)布了2020年5G建設規(guī)劃，合計5G投資額達1973億元。對此，宋嘉吉表示總體符合機構預期，因為此前市場對于新基建的預期的確比較高。而另一個未來值得關注的焦點在于，新基建在下半年是否會有建設量的追加，以及是否會有增量的扶持政策出現。

總的來看，宋嘉吉認為，5G在政策上不斷加碼，全年看新基建在二級市場仍是確定性最高的方向之一。