在中銀國(guó)際證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，2018年中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資過于嚴(yán)厲的“去杠桿”不但沒有使民營(yíng)企業(yè)的杠桿率下降，反而使其明顯上升。

12月15日，在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院主辦的“第四屆國(guó)家發(fā)展論壇”上，徐高談及中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資與金融監(jiān)管時(shí)發(fā)表題為“去杠桿下的民企困境”演講。

他認(rèn)為，中國(guó)非金融部門總債務(wù)占GDP比重雖然從2008年末的不足140%快速上升到了2018年的超過250%，但仍略低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平，還算不上太高。

徐高表示，中國(guó)金融體系為銀行所主導(dǎo)，債權(quán)型間接融資占了社會(huì)融資的大頭，因此債權(quán)型融資占主體的社會(huì)融資就自然成為“去杠桿”政策打壓的重點(diǎn)，其結(jié)果是社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)明顯放緩，貨幣政策傳導(dǎo)路徑受阻，寬松貨幣政策只能在金融市場(chǎng)帶來流動(dòng)性的過度堆積，卻無法通過社會(huì)融資的擴(kuò)張而傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

徐高認(rèn)為，此前過于強(qiáng)力的“去杠桿”打壓了社會(huì)融資，收緊了中國(guó)基建投資的投資瓶頸，讓基建投資從增長(zhǎng)穩(wěn)定器變成了增長(zhǎng)壓力源。此前基建投資一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，其增速在過去幾年都維持在接近20%的水平。但在2018年，其增速卻因?yàn)槿谫Y匱乏而明顯下滑至4%。

徐高還提出，2018年開始的對(duì)非標(biāo)融資的嚴(yán)厲清查使得民企相對(duì)國(guó)企的信用利差攀升至十年來的高位，融資條件進(jìn)一步惡化。

“從數(shù)據(jù)來看，民企的融資瓶頸今年并沒有得到有效緩解。貨幣政策雖然放松了，但融資沒有傳導(dǎo)到民營(yíng)企業(yè)，這與此前對(duì)非標(biāo)融資的打壓，以及過于嚴(yán)厲的去杠桿擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管有關(guān)。”徐高說。

徐高還提到，2019年的“包商銀行事件”也讓小銀行的融資成本明顯上升，并最終對(duì)小微企業(yè)的融資帶來不利影響，近期城商行同業(yè)存單發(fā)行利率相比股份行利差明顯攀升。

“2018年起，民營(yíng)企業(yè)的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從52%左右上升到了目前58%左右，而國(guó)有企業(yè)則從近60%穩(wěn)步下降?！毙旄哒f，“過嚴(yán)的去杠桿讓民營(yíng)企業(yè)的杠桿率明顯上升。民營(yíng)企業(yè)的虧損比例也隨之上揚(yáng)了?！?/p>