本月12日，歐洲央行迎來了近3年來的首次降息，宣布下調(diào)存款利率10個基點至-0.5%。在經(jīng)濟增長面臨衰退風險的大背景下，歐洲央行再次叩響“負利率”的大門并不意外，但卻是對全球資本市場釋放出的重要信號。作為全球最重要的經(jīng)濟體之一，此前，歐洲央行已經(jīng)執(zhí)行了長達8年的存款負利率以及長達近4年之久的零基準利率。此次再度調(diào)降存款利率，被市場認定為是“負利率”時代的重啟。

事實上，今年以來，為了應對經(jīng)濟下行的壓力和風險，全球已經(jīng)有近30個經(jīng)濟體相繼宣布降息，或?qū)⒗时３衷跉v史低位，希望借此釋放流動性刺激經(jīng)濟重返擴張軌道。目前，歐元區(qū)、瑞士、丹麥、瑞典和日本等國家或地區(qū)基本實行負利率。即使是通過此前8次加息已經(jīng)逐步邁向貨幣正常化的美聯(lián)儲，如今也面臨著重新跌入負利率區(qū)間的可能性。美聯(lián)儲委員會（Federal Reserve）前主席格林斯潘（Alan Greenspan）坦言：“現(xiàn)在幾乎在世界各地都能看到負利率，那么在美國出現(xiàn)負利率只是時間問題?！?/p>

負利率，如今已經(jīng)一躍成為了全球金融界的熱詞。一般而言，負利率包括以下3種情況：負政策利率、負存貸利率和負債券利率。具體來看，一是金融機構(gòu)在央行存款是負利率；二是儲戶在銀行存款或貸款利息為負；三是債券收益率為負。由于資金會產(chǎn)生機會成本以及時間成本，正常來說，利息率應為正以對沖成本。而負利率是一種非常規(guī)的貨幣方式，央行借此實現(xiàn)拉升下滑經(jīng)濟、提高通脹、提升貨幣政策效果等目標。但效果如何，目前仍難有定論。

曾任美聯(lián)儲主席的伯南克（Ben Shalom Bernanke）認為，如果財政政策能夠分擔央行穩(wěn)定經(jīng)濟的壓力，負利率是完全有益的。即將就任的歐洲央行新行長拉加德（Christine Lagarde）此前也曾為負利率背書。拉加德認為利率為負時，銀行可能會決定將負存款利率轉(zhuǎn)嫁給儲戶，降低儲戶的存款利率。但是另一方面，儲戶同樣也是消費者、工人和借款人，在利率為負的情況下，經(jīng)濟會更加強勁、失業(yè)率會更低，借貸成本也會降低。從這方面考慮，引入包括負利率的非常規(guī)貨幣政策，有助于提升歐元區(qū)的經(jīng)濟增長。

但不少金融從業(yè)者對于這種看法并不認同，他們對于負利率普遍持悲觀態(tài)度。不少機構(gòu)的研究表明，并沒有證據(jù)表明負利率能夠提振經(jīng)濟，降低失業(yè)率。在后金融危機時代，歐洲和日本都希望通過零利率來刺激銀行放貸，倒逼量化寬松帶來的資金進入實體經(jīng)濟，然而結(jié)果并不盡如人意。相反的是，有證據(jù)表明，銀行因為負利率受到了影響。負利率帶來的負收益資產(chǎn)正在不斷侵蝕金融機構(gòu)的盈利能力。

目前，全球負收益?zhèn)?guī)模高達16萬億美元，由于這些負收益?zhèn)饕诮鹑跈C構(gòu)之間流轉(zhuǎn)，最終損失將由金融機構(gòu)承擔，已成為新的“有毒資產(chǎn)”。數(shù)據(jù)顯示，2018年歐洲前十大銀行的凈利潤僅520億歐元，收益不及經(jīng)濟規(guī)模大致相當?shù)拿绹y行業(yè)的一半。這表明在超低利率下，歐洲銀行業(yè)盈利能力已經(jīng)受到嚴重侵蝕，這將抑制其為實體經(jīng)濟服務的能力。

德意志銀行首席執(zhí)行官索英（Christian Sewing）警告稱，歐洲央行進一步放松貨幣政策，將對這個已經(jīng)陷入負利率長達5年的地區(qū)產(chǎn)生“嚴重的副作用”。索英曾表示，在這個水平上再次下調(diào)利率作用有限，而客戶們也不會因為利率下降10個基點而增加任何投資。索英認為，從長遠來看，負利率會破壞金融體系，再次降息“可能會降低各國的再融資成本，但會產(chǎn)生嚴重的副作用”。

事實上，央行的負利率和政府的負收益?zhèn)袷且环N征稅，是對金融機構(gòu)的征稅，是政府和金融機構(gòu)之間的利益分配，政府所得就是金融機構(gòu)的損失，因此雙方對于負利率的看法難以統(tǒng)一。而作為本世紀的新鮮產(chǎn)物，尚無充足的證據(jù)來對這項政策工具的效用蓋棺定論。

“股神”巴菲特曾將負利率描述為一個“奇跡”，是從未有人設想過會發(fā)生的情況。他直言：“當前沒有人能了解負利率的全部影響，但負利率并不是世界末日。所以我希望能延長我的壽命，可以有時間了解負利率。” 誠如巴菲特所言，負利率并非“洪水猛獸”，但要如何規(guī)避風險，用好這一“利器”，仍是擺在全球央行政策制定者面前的一大課題。 （原題為《【金時國際觀察】“負利率”時代的喜與憂》）