本月12日，歐洲央行迎來了近3年來的首次降息，宣布下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，歐洲央行再次叩響“負(fù)利率”的大門并不意外，但卻是對(duì)全球資本市場(chǎng)釋放出的重要信號(hào)。作為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體之一，此前，歐洲央行已經(jīng)執(zhí)行了長(zhǎng)達(dá)8年的存款負(fù)利率以及長(zhǎng)達(dá)近4年之久的零基準(zhǔn)利率。此次再度調(diào)降存款利率，被市場(chǎng)認(rèn)定為是“負(fù)利率”時(shí)代的重啟。

事實(shí)上，今年以來，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，全球已經(jīng)有近30個(gè)經(jīng)濟(jì)體相繼宣布降息，或?qū)⒗时３衷跉v史低位，希望借此釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)重返擴(kuò)張軌道。目前，歐元區(qū)、瑞士、丹麥、瑞典和日本等國(guó)家或地區(qū)基本實(shí)行負(fù)利率。即使是通過此前8次加息已經(jīng)逐步邁向貨幣正?；拿缆?lián)儲(chǔ)，如今也面臨著重新跌入負(fù)利率區(qū)間的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)（Federal Reserve）前主席格林斯潘（Alan Greenspan）坦言：“現(xiàn)在幾乎在世界各地都能看到負(fù)利率，那么在美國(guó)出現(xiàn)負(fù)利率只是時(shí)間問題?！?/p>

負(fù)利率，如今已經(jīng)一躍成為了全球金融界的熱詞。一般而言，負(fù)利率包括以下3種情況：負(fù)政策利率、負(fù)存貸利率和負(fù)債券利率。具體來看，一是金融機(jī)構(gòu)在央行存款是負(fù)利率；二是儲(chǔ)戶在銀行存款或貸款利息為負(fù)；三是債券收益率為負(fù)。由于資金會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本以及時(shí)間成本，正常來說，利息率應(yīng)為正以對(duì)沖成本。而負(fù)利率是一種非常規(guī)的貨幣方式，央行借此實(shí)現(xiàn)拉升下滑經(jīng)濟(jì)、提高通脹、提升貨幣政策效果等目標(biāo)。但效果如何，目前仍難有定論。

曾任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克（Ben Shalom Bernanke）認(rèn)為，如果財(cái)政政策能夠分擔(dān)央行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的壓力，負(fù)利率是完全有益的。即將就任的歐洲央行新行長(zhǎng)拉加德（Christine Lagarde）此前也曾為負(fù)利率背書。拉加德認(rèn)為利率為負(fù)時(shí)，銀行可能會(huì)決定將負(fù)存款利率轉(zhuǎn)嫁給儲(chǔ)戶，降低儲(chǔ)戶的存款利率。但是另一方面，儲(chǔ)戶同樣也是消費(fèi)者、工人和借款人，在利率為負(fù)的情況下，經(jīng)濟(jì)會(huì)更加強(qiáng)勁、失業(yè)率會(huì)更低，借貸成本也會(huì)降低。從這方面考慮，引入包括負(fù)利率的非常規(guī)貨幣政策，有助于提升歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但不少金融從業(yè)者對(duì)于這種看法并不認(rèn)同，他們對(duì)于負(fù)利率普遍持悲觀態(tài)度。不少機(jī)構(gòu)的研究表明，并沒有證據(jù)表明負(fù)利率能夠提振經(jīng)濟(jì)，降低失業(yè)率。在后金融危機(jī)時(shí)代，歐洲和日本都希望通過零利率來刺激銀行放貸，倒逼量化寬松帶來的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，然而結(jié)果并不盡如人意。相反的是，有證據(jù)表明，銀行因?yàn)樨?fù)利率受到了影響。負(fù)利率帶來的負(fù)收益資產(chǎn)正在不斷侵蝕金融機(jī)構(gòu)的盈利能力。

目前，全球負(fù)收益?zhèn)?guī)模高達(dá)16萬(wàn)億美元，由于這些負(fù)收益?zhèn)饕诮鹑跈C(jī)構(gòu)之間流轉(zhuǎn)，最終損失將由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，已成為新的“有毒資產(chǎn)”。數(shù)據(jù)顯示，2018年歐洲前十大銀行的凈利潤(rùn)僅520億歐元，收益不及經(jīng)濟(jì)規(guī)模大致相當(dāng)?shù)拿绹?guó)銀行業(yè)的一半。這表明在超低利率下，歐洲銀行業(yè)盈利能力已經(jīng)受到嚴(yán)重侵蝕，這將抑制其為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。

德意志銀行首席執(zhí)行官索英（Christian Sewing）警告稱，歐洲央行進(jìn)一步放松貨幣政策，將對(duì)這個(gè)已經(jīng)陷入負(fù)利率長(zhǎng)達(dá)5年的地區(qū)產(chǎn)生“嚴(yán)重的副作用”。索英曾表示，在這個(gè)水平上再次下調(diào)利率作用有限，而客戶們也不會(huì)因?yàn)槔氏陆?0個(gè)基點(diǎn)而增加任何投資。索英認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，負(fù)利率會(huì)破壞金融體系，再次降息“可能會(huì)降低各國(guó)的再融資成本，但會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的副作用”。

事實(shí)上，央行的負(fù)利率和政府的負(fù)收益?zhèn)袷且环N征稅，是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的征稅，是政府和金融機(jī)構(gòu)之間的利益分配，政府所得就是金融機(jī)構(gòu)的損失，因此雙方對(duì)于負(fù)利率的看法難以統(tǒng)一。而作為本世紀(jì)的新鮮產(chǎn)物，尚無充足的證據(jù)來對(duì)這項(xiàng)政策工具的效用蓋棺定論。

“股神”巴菲特曾將負(fù)利率描述為一個(gè)“奇跡”，是從未有人設(shè)想過會(huì)發(fā)生的情況。他直言：“當(dāng)前沒有人能了解負(fù)利率的全部影響，但負(fù)利率并不是世界末日。所以我希望能延長(zhǎng)我的壽命，可以有時(shí)間了解負(fù)利率?！?誠(chéng)如巴菲特所言，負(fù)利率并非“洪水猛獸”，但要如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，用好這一“利器”，仍是擺在全球央行政策制定者面前的一大課題。 （原題為《【金時(shí)國(guó)際觀察】“負(fù)利率”時(shí)代的喜與憂》）