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最近，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大動(dòng)作頗多，最顯著的是兩個(gè)：昨天開通的“滬倫通”，以及五天前開板的“科創(chuàng)板”。

科創(chuàng)板，試點(diǎn)注冊(cè)制、提升股票發(fā)行的市場(chǎng)化程度，有望以增量改革助推存量改革；滬倫通，則標(biāo)志著進(jìn)一步擴(kuò)大開放，提高A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度。

重磅消息密集落地，資本市場(chǎng)將迎來哪些改變？

通車

先說滬倫通。昨天下午在倫敦證交所正式啟動(dòng)的它，其實(shí)已經(jīng)籌備了四年。

簡(jiǎn)單來說，“滬倫通”是上海證交所與倫敦證交易所的一種互聯(lián)互通機(jī)制，符合條件的兩地上市公司，可以在對(duì)方的市場(chǎng)上市交易。

怎么交易呢？

倫交所上市公司的基礎(chǔ)股票，可以通過跨境轉(zhuǎn)換等方式，轉(zhuǎn)換成中國(guó)存托憑證（CDR），在上交所交易；上交所的上市公司，則可以將股票轉(zhuǎn)換成全球存托憑證（GDR），在倫交所交易。

目前來看，要參與交易，門檻不算低，比如相關(guān)辦法就規(guī)定，個(gè)人投資者參與CDR交易，在申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日，證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣300萬元，且這300萬不能是通過融資融券交易等方式得來的。

當(dāng)然了，還要符合誠(chéng)信記錄、不違法、不被限制證券交易等條件。

滬倫通開通后，華泰證券發(fā)行了首只全球存托憑證產(chǎn)品，在倫交所掛牌交易了。根據(jù)此前公告，華泰證券計(jì)劃發(fā)行不超過7501.37萬份GDR，合計(jì)將募集資金16.92億美元。雖然目前只有這一家境內(nèi)企業(yè)參與掛牌上市，不過顯然，其示范效應(yīng)將會(huì)吸引更多后來者。

開放

“滬倫通”，最大看點(diǎn)是“開放”。

比如，倫敦證交所就對(duì)外宣稱，滬倫通是一個(gè)具有里程碑意義的項(xiàng)目，它會(huì)給雙方的投資者和發(fā)行商“帶來巨大的好處”。

北大經(jīng)院教授呂隨中告訴島妹，雖然滬倫通不涉及投資者跨境，設(shè)置的個(gè)人投資者參與門檻也較高，短期內(nèi)兩地之間的資金流動(dòng)規(guī)?；虮容^有限，但標(biāo)志了中國(guó)在資本市場(chǎng)對(duì)外開放領(lǐng)域的決心和態(tài)度，中英在金融領(lǐng)域的合作也得到了進(jìn)一步拓展。

事實(shí)上，中英金融合作原本就有較好基礎(chǔ)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中多項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新均在倫敦發(fā)生。要知道，目前倫敦已經(jīng)是全球最大的人民幣離岸交易中心。更重要的是，倫敦是世界Top2的國(guó)際金融中心。由倫敦金融城管理的全球資產(chǎn)高達(dá)4萬多億美元，每天的外匯交易額高達(dá)6000多億美元。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任胡志浩則對(duì)島妹說，滬倫通的正式實(shí)施意味著，即使在當(dāng)前逆全球化抬頭的環(huán)境下，中國(guó)始終堅(jiān)持開放的方針不變。同時(shí)，英國(guó)這樣的老牌金融強(qiáng)國(guó)選擇加強(qiáng)與中國(guó)的互聯(lián)互通，也表明合作的機(jī)遇始終存在，世界需要中國(guó)，中國(guó)也愿意擁抱世界。

改革

說完開放，再說改革。

6月13日，“科創(chuàng)板”舉辦了非常耀眼的開板儀式。包括國(guó)務(wù)院副總理劉鶴、上海市委書記李強(qiáng)、上海市長(zhǎng)應(yīng)勇、證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿等在內(nèi)的一系列高級(jí)官員悉數(shù)出席。

在演講中，劉鶴說科創(chuàng)板“意義重大”，要以科創(chuàng)板帶動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)改革，培育更多科技創(chuàng)新企業(yè)，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

易會(huì)滿則表示，證監(jiān)會(huì)將真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行制度，著力支持符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)型企業(yè)。

市場(chǎng)反應(yīng)也蠻熱烈。目前，上交所已受理123家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，對(duì)109家企業(yè)提出了問詢。過了問詢關(guān)卡，企業(yè)只要再經(jīng)過上市委審議，并向證監(jiān)會(huì)報(bào)送注冊(cè)，就可以著手準(zhǔn)備發(fā)行上市了。

從設(shè)立初衷看，科創(chuàng)板的主要目的，是幫助目前盈利能力不強(qiáng)、但潛力好、成長(zhǎng)性強(qiáng)的科技創(chuàng)新型企業(yè)融資。

怎么幫？

設(shè)想一下，如果時(shí)光回到2000年，搜狐、網(wǎng)易、阿里巴巴等一批科技型初創(chuàng)企業(yè)正在孕育，他們需要上市融資、擴(kuò)展規(guī)模。不過，在核準(zhǔn)制“一統(tǒng)天下”的資本市場(chǎng)，企業(yè)必須要滿足一個(gè)硬性要求：

“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元，或最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元?！?/p>

對(duì)這些成長(zhǎng)性很好、但是當(dāng)下“很差錢”的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，要符合上述財(cái)務(wù)條件，難如登天。

互聯(lián)網(wǎng)還算好的，畢竟故事講好了，找到個(gè)機(jī)會(huì)海外上市，市值神馬的還是能扶搖直上九萬里的。相比之下，半導(dǎo)體、醫(yī)藥、航空航天這樣的高科技領(lǐng)域，企業(yè)就是想快也快不了。

原因很簡(jiǎn)單：這些領(lǐng)域研發(fā)周期長(zhǎng)，研發(fā)成果未知，成果轉(zhuǎn)化帶來的回報(bào)也不確定。

資本是逐利的，且厭惡風(fēng)險(xiǎn)。投資這樣的企業(yè)，對(duì)大部分投資者而言“吃力不討好”。因此，除非有制度能對(duì)“鼓勵(lì)資本支持科技企業(yè)”產(chǎn)生正向激勵(lì)，否則這一困局無解。

于是，在科創(chuàng)板試點(diǎn)“注冊(cè)制”，就是破局初衷。 這是科創(chuàng)板與目前三板的最大區(qū)別，也是最大看點(diǎn)。

簡(jiǎn)單來講，注冊(cè)制就是在滿足基本條件的前提下，通過真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露，使投資者在更好的信息環(huán)境中作出投資決策，使企業(yè)更加便捷地獲得融資。企業(yè)的股票發(fā)行該怎么定價(jià)，也讓市場(chǎng)來判斷。對(duì)不少“不差技術(shù)、不差潛力、就差錢”科創(chuàng)企業(yè)來說，這是符合實(shí)際的，也相對(duì)會(huì)增加其融資便利度。

試驗(yàn)

在以前的文章中我們說過，可以把科創(chuàng)板視為金融供給側(cè)改革一塊嶄新的試驗(yàn)田。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展了20多年，發(fā)行交易制度在技術(shù)層面上反復(fù)修補(bǔ)，但還是改變不了股市被行政審批束縛的問題。市場(chǎng)運(yùn)行至今，資源配置功能跛腳，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，投資、發(fā)行、監(jiān)管各方也已積累大量不滿。

然而，如果在既有的市場(chǎng)板塊上大刀闊斧推進(jìn)，勢(shì)必因觸及利益的重新分割而遭遇阻力——這些阻力或來自中國(guó)資本市場(chǎng)投融資的不平衡，或來自一二級(jí)市場(chǎng)的不平衡，又或來自公司新老股東利益的不平衡等等。

存量改革有阻力，那就做增量改革。也就是說，在科創(chuàng)板這個(gè)新事物上做試驗(yàn)，效果好，有經(jīng)驗(yàn)了，再形成可復(fù)制的推廣到整個(gè)資本市場(chǎng)。

新事物當(dāng)然也會(huì)帶來新風(fēng)險(xiǎn)。比如說，退市“出口”將更加常態(tài)化、市場(chǎng)化定價(jià)導(dǎo)致企業(yè)高估值發(fā)行現(xiàn)象增多、可能出現(xiàn)短期炒作和漲跌幅較大情形、科創(chuàng)板企業(yè)更需投資者理性研判、初期實(shí)踐磨合中可能引發(fā)一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

當(dāng)然了，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，還是要有應(yīng)對(duì)的辦法。具體來說，除了落實(shí)注冊(cè)制、把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，最大限度減少行政干預(yù)外，還要以法治化為要點(diǎn)，培育更具專業(yè)水平的機(jī)構(gòu)，對(duì)各類做假賬說假話及內(nèi)部交易等行為要堅(jiān)決打擊，全面提高違法成本。

用劉鶴的話來說，科創(chuàng)板發(fā)展是一個(gè)自然漸進(jìn)的過程，要理性客觀看待，穩(wěn)中求進(jìn)，不斷探索，勇于創(chuàng)新。易會(huì)滿的話也說得很留余地：對(duì)于新事物，還希望大家包容看待。

這也就是我們說過的“有韌性”的資本市場(chǎng)： 能經(jīng)歷波動(dòng)，能承受風(fēng)險(xiǎn)，就像彈簧一樣，也許一時(shí)會(huì)被壓彎，但最終還是能憑借自身回彈，而不是一壓就斷、就折。

（原題為《四天之內(nèi)，黃浦江畔傳來兩個(gè)大消息》）