購(gòu)買基金是一種世界范圍內(nèi)常見的投資方式。據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，在美國(guó)共同基金的市值大約18.7萬(wàn)億美元，幾乎相當(dāng)于它一年的GDP，美國(guó)共同基金市場(chǎng)的投資主體主要是零售投資者，也就是個(gè)人或者家庭，占市場(chǎng)投資總額90%左右。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展和健全，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)家庭也開始購(gòu)買基金，根據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，全國(guó)共同基金總市值在2018年也達(dá)到了1.5萬(wàn)億美元。其中，管理阿里巴巴余額寶的天弘基金更是以注冊(cè)資本5億元，管理資金1.3萬(wàn)億元一度被認(rèn)為是世界最大的基金。

基金與股票投資的一大不同之處在于基金通常會(huì)收取管理費(fèi)，而且不同基金之間管理費(fèi)的差別是非常巨大的。不同的基金公司收費(fèi)模式和費(fèi)率可能非常不同。有些以年費(fèi)（management expense）為主，有些以入門費(fèi)或注冊(cè)費(fèi)（front end load）為主，也有的會(huì)在用戶退出時(shí)收取退出費(fèi)（back end load），在很長(zhǎng)時(shí)間里，很多基金的做法是同時(shí)收取一定數(shù)量的入門費(fèi)和年費(fèi)。

對(duì)此，一個(gè)常見的誤區(qū)是：這些管理費(fèi)是“一分錢一分貨”，貴的基金的收益回報(bào)一定更好，便宜的基金的管理水平和回報(bào)率也一定更不好。但僅以諸多追蹤美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的股票基金為例：由于這些基金都追蹤同一個(gè)股指，它們的回報(bào)率理論上是完全一樣的，但大型的由電腦管理的基金如Vanguard只要收取0.5%的年費(fèi)，而一些小的零售基金不但收取1.5%的年費(fèi)，還額外收取4.57%的入門費(fèi)。以投資金額10000元計(jì)算，在收益相同的情況下，前者一年的費(fèi)用只需50塊錢，而后者就要收取607塊錢！事實(shí)上，金融學(xué)實(shí)證研究表明，在控制其他因素的情況下，基金收費(fèi)與回報(bào)率之間平均而言是輕微負(fù)相關(guān)的，也就是說(shuō)，貴的基金通常回報(bào)率反而更低。

在美國(guó)，隨著市場(chǎng)的理性化和觀察人員的不斷呼吁，基金費(fèi)率也呈現(xiàn)隨著時(shí)間下降的趨勢(shì)。正如ICI最近的一份報(bào)告顯示，股票類基金的平均費(fèi)率已經(jīng)從2000年的0.99%下降到2017年的0.59%，幾乎下降了快一半。

那么，既然貴的基金通常未必是好的基金，那它們?yōu)楹芜€能生存，不會(huì)被淘汰出市場(chǎng)或被迫降價(jià)呢？這可能有幾個(gè)原因：

首先，是投資者未必注意費(fèi)率的差別，如有研究顯示雖然更高的入門費(fèi)會(huì)降低一個(gè)基金的資金流入，但更高的年費(fèi)通常對(duì)資金流入沒(méi)有影響，因?yàn)橄啾热腴T費(fèi)是顯而易見的一大筆費(fèi)用，年費(fèi)通常金額較小，且以無(wú)聲無(wú)息的方式發(fā)生。因此，如果基金采用默默收取高額年費(fèi)的方式占投資者的便宜，投資者很可能因?yàn)闆](méi)有仔細(xì)看基金說(shuō)明書而沒(méi)有察覺(jué)。

其次，高額的年費(fèi)雖然可能會(huì)嚇走一些投資者，但也可能通過(guò)被行為經(jīng)濟(jì)學(xué)稱為“沉沒(méi)成本偏誤”（sunk cost fallacy）的效應(yīng)把投資者鎖定在這個(gè)基金上。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是當(dāng)投資者已經(jīng)支付了高額的入門費(fèi)以后，他們可能會(huì)在投資沒(méi)有“回本”之前，即使看到獲利更豐厚的其他投資機(jī)會(huì)都不愿意撤資。對(duì)此，我和合作者最近發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)行為與組織》（Journal of Economic Behavior and Organization）的研究也通過(guò)實(shí)驗(yàn)證據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)：當(dāng)一個(gè)基金收取高額入門費(fèi)的時(shí)候，無(wú)論它未來(lái)給投資者帶來(lái)的收益是高于還是低于另一只收年費(fèi)的基金，投資者都不愿意中途換到另一基金上去。

第三，當(dāng)高收費(fèi)的基金恰好最近收益率較高，被作為明星基金宣傳時(shí)，投資者會(huì)誤以為高收費(fèi)是對(duì)基金經(jīng)理技能的回報(bào)。美國(guó)哈佛大學(xué)和耶魯大學(xué)的研究者（Choi等，2010）發(fā)表在《金融研究評(píng)論》（Review of Financial Studies）的一個(gè)研究顯示，如果給投資者四個(gè)創(chuàng)立于不同時(shí)間的基于標(biāo)普指數(shù)的基金，這些基金的未來(lái)收益應(yīng)該是相同的，但過(guò)去年化收益率由于創(chuàng)立時(shí)間點(diǎn)不同而不同。這些基金有的收費(fèi)高，有的收費(fèi)低，收費(fèi)高的恰好過(guò)去年化收益率也高。理性的投資決策是選收費(fèi)最低的基金即可，但如果投資者金融知識(shí)淡薄，就可能選過(guò)去收益高而費(fèi)用高的。研究者實(shí)驗(yàn)的對(duì)象是哈佛大學(xué)的本科生、MBA和學(xué)校管理人員，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使對(duì)這群智商超群的投資者，大部分人還是購(gòu)買了相當(dāng)比例的高收費(fèi)基金。

基于以上的研究結(jié)果我們可以了解：基金市場(chǎng)上的高收費(fèi)，總體來(lái)說(shuō)大多是由于投資者投資知識(shí)的缺乏，和一些基金公司故意利用投資者的知識(shí)漏洞漁利造成的。要解決這一問(wèn)題，除了要鼓勵(lì)投資者學(xué)習(xí)更多的金融知識(shí)，金融監(jiān)管部門在監(jiān)管活動(dòng)中對(duì)基金收費(fèi)進(jìn)行必要的管控和設(shè)限，如此也可以在一定程度上避免投資者的無(wú)謂損失。

（作者包特為新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)助理教授）