文｜唐辰 圖｜網(wǎng)絡(luò)資料 

快手再造一個“快手”？

可靈AI是程一笑手上的王牌，也是他全面接管快手后，能打出的分量最重的一張牌。 

它的初衷是在大模型時代“再造”快手。過去的近兩年時間，可靈AI承載著程一笑重塑快手底色的擔(dān)子，也是快手財報里為數(shù)不多的亮點。 

可靈AI被擺到如此重要的位置，一個重要出發(fā)點是打破資本市場的估值偏見。在多數(shù)機構(gòu)眼中，快手只是一家商業(yè)模式傳統(tǒng)的短視頻公司，做的是“攔路收費”的流量生意，沒有多少技術(shù)含量。 

程一笑一直試圖打破這個固有認(rèn)知，可靈AI便是他“刷新”快手，提升其“科技濃度”最有效的著力點。 

2025年4月，可靈AI上線不到一年，就被提級為一級部門，與電商等核心業(yè)務(wù)平級，由程一笑直管。他也希望借著可靈AI，再次帶領(lǐng)快手完成從短視頻平臺向硬核AI科技公司的轉(zhuǎn)型。 

這些動作也被外界關(guān)注，成為支撐快手整體市值的關(guān)鍵。 

但可靈AI只要還在快手體系內(nèi)，其最大的價值也僅限于粉飾程一笑的科技股敘事。他多次表達(dá)過類似的觀點：AI能夠成為公司的第二增長曲線之一，為公司貢獻(xiàn)營收和利潤。 

實際情況是，可靈2025 年全年收入僅 10.4 億元，占快手總營收的 0.73%；即便按 2026 年一季度 7500 萬美元的收入計算，其穩(wěn)態(tài) ARR（年化收入）也僅 3 億美元。 

這對快手的營收貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計。但貼著AI標(biāo)簽，資本市場就買賬。AI經(jīng)濟(jì)就遠(yuǎn)比老鐵經(jīng)濟(jì)值錢。 

虎嗅表示，有業(yè)內(nèi)人士就分析稱，“可靈不到 1% 的收入，放在電商、廣告并行的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)體系里會被嚴(yán)重低估，但放在上行的 AI 賽道，再配合高增速敘事，就能獲得數(shù)十倍乃至百倍的估值溢價。” 

直白點說，快手的科技、AI、市值等敘事空間，幾乎都靠可靈AI撐著。

客觀上看，可靈AI幫助程一笑部分實現(xiàn)了這份野心。比如，可靈AI根植于快手原生短視頻場景，跑通了商業(yè)閉環(huán)。它的商業(yè)化落地速度、營收能力，都遠(yuǎn)超明星AI創(chuàng)業(yè)公司。整體實力穩(wěn)居國內(nèi)AI視頻生成賽道第一梯隊。 

這個成績在OpenAI宣布關(guān)停Sora后，顯得更加耀眼。后者的失利表明，拼模型參數(shù)、技術(shù)先進(jìn)度的階段已經(jīng)過去，單純的“大力出奇跡”模式已難以為繼。接下來的競爭焦點，將是模型從“能不能用”轉(zhuǎn)向“好不好用”和“貴不貴”。其關(guān)鍵是能不能跑通商業(yè)化閉環(huán)。 

但可靈AI一旦分拆，就是另外一個故事。 

5月11日，《晚點LatePost》報道，快手計劃將可靈AI獨立分拆，以200億美元估值融資20億美元，騰訊也出現(xiàn)在潛在投資方名單中。還有消息稱，可靈AI計劃獨立上市。 

快手很快發(fā)布公告確認(rèn)，董事會正在評估重組可靈AI相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的方案，可能涉及引入外部融資。但它也強調(diào)，“方案仍處于初步階段，尚未簽署最終協(xié)議”。 

這種欲蓋彌彰的說辭，表明可靈AI分拆的相關(guān)工作，正在實地推進(jìn)中。融資結(jié)果揭曉之前，業(yè)界關(guān)注的另外一個焦點便是其估值。 

可靈AI分拆消息傳出來的當(dāng)天，快手科技市值約2243億港元，折合約288億美元。 

這意味著，收入來自快手內(nèi)循環(huán)、長期靠輸血的可靈AI，單業(yè)務(wù)估值已經(jīng)逼近母公司整體市值的70%。 

這種“子貴母弱”的局面，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并不多見，也給“再造”快手賦予新的含義，即可靈分家，快手回撤。

其直接的收益便是，可靈AI剔除短視頻的限制，單獨估值，就能享受AI公司動輒幾十倍PS（市銷率）的估值溢價。如果以 200 億美元估值測算，對應(yīng) PS 高達(dá) 67 倍，而快手 PS 只有 1.5 倍。 

這個標(biāo)價，對比智譜、MiniMax、DeepSeek等AI新勢力，并不算貴。比如智譜最新市值折合約586億美元，成為中國第九大AI科技股；MiniMax率先上市，最新市值達(dá)2300億港元，直逼快手；DeepSeek首輪融資估值450到500億美元。 

很難說，程一笑沒被這超出傳統(tǒng)商業(yè)邏輯的AI估值算法刺激。他也需要畫出更大的餅，來留住核心技術(shù)人才。比如張迪團(tuán)隊，是可靈早期的靈魂。但他們在跳槽阿里后，迅速推出HappyHorse，成為可靈的大敵。 

雖然說，人才流動是正常的，但也折射出快手在AI資本軍備競賽中的力不從心。拼算力、拼人才、拼燒錢、建模型生態(tài)，都需要燒錢。 

公開數(shù)據(jù)顯示，快手2026年全年資本開支將約260億元，相較2025年增加約110億元。其中絕大部分將用于可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型的算力支撐。 

這筆投入對快手來說，稱得上All in。但對標(biāo)字節(jié)跳動、阿里、騰訊等頭部AI大廠，則完全不夠看。比如字節(jié)跳動，僅公布的AI算力采購這一項，年預(yù)算就接近千億，數(shù)倍于快手。 

但這近乎無底洞的燒錢方式，字節(jié)也快吃不消了。豆包在近期也放出口風(fēng)，要試水付費模式，緩解一部分壓力。業(yè)界調(diào)侃稱，“用戶越多，字節(jié)越窮”。 

兩相對比，快手如果還把可靈AI留在自身體系內(nèi)孵化，其所面臨的兩難困局——燒錢燒不動，不燒就落后——只會讓程一笑，很難再笑起來。 

可靈分家，已成必然。 

可靈獨立直面競爭，固然可以把路走寬，但在巨頭環(huán)伺的AI賽道，單線成長的空間極其有限，200億美元的估值，或許已經(jīng)透支了未來數(shù)年的預(yù)期。 

程一笑也即將面臨一個更加現(xiàn)實的問題：可靈被剝離，快手還剩什么？

目前來看，快手在可靈完成分拆后，AI團(tuán)隊將是核心資產(chǎn)，被打包進(jìn)新平臺?？焓种黧w則會退回傳統(tǒng)短視頻平臺的舊路，支撐業(yè)務(wù)還是短視頻信息流、直播打賞、電商帶貨、本地生活等板塊。 

這在當(dāng)下，頭部AI公司競爭的核心，已經(jīng)由流量、運營能力跳轉(zhuǎn)到AI技術(shù)和生態(tài)時，沒有可靈AI加持的快手，怎么繼續(xù)講一個圓滿的科技公司故事，都將決定這家“短視頻第一股”的估值和營收天花板。 

程一笑過去幾年的焦慮，也會在這套模式下被繼續(xù)放大。即增長見頂，技術(shù)壁壘被拆，未來成長空間被壓縮。 

比如快手2025年財報數(shù)據(jù)，全年營收達(dá)到1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元。賬面數(shù)據(jù)看著不錯，也有規(guī)模盈利，但用戶增長已經(jīng)觸及天花板，其中DAU增速僅2.76%，電商GMV更是不再單獨披露。 

我的朋友，羅超的計算方法更為直接：快手市值270億美元，如果簡單減去可靈的200億美元，就只剩70億美元。 

但對程一笑來說，這是一個左右互搏的牌局，快手、可靈任何一個牌面做大，他都是贏家。 

我是唐辰同學(xué)，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)科技及商業(yè)故事。原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)許可，謝絕轉(zhuǎn)載。

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