AI時(shí)代的降臨，殘酷地懲罰了那些只有技術(shù)而沒有場(chǎng)景的先驅(qū)，又嚴(yán)厲地考驗(yàn)著那些擁有場(chǎng)景卻深陷舊有利益的霸主。

內(nèi)容/謹(jǐn)歡

編輯/詠鵝

校對(duì)/莽夫

BAT這個(gè)說法，像一個(gè)被反復(fù)擦拭的舊瓷碗，還擺在桌面上，里面裝的早已不是同一鍋飯。

人們?nèi)粤?xí)慣將百度與騰訊相提并論，但若把兩家最新的財(cái)報(bào)擺在一起，這種并置更像一種時(shí)空錯(cuò)位。

2026年第一季度，騰訊交出了單季營收1965億元、凈利潤756億元的答卷；百度同期的總營收是321億元，凈利潤34.45億元。

然而，日盈超過8億元的騰訊，市值卻在同期詭異地滑向了近一年來的最低點(diǎn)。百度的財(cái)報(bào)則呈現(xiàn)出另一種張力，AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比首次過半，達(dá)到52%。

初看像是一次脫胎換骨的結(jié)構(gòu)性勝利，但剝離這層技術(shù)敘事，底色卻是傳統(tǒng)搜索廣告的加速失血和整體凈利潤的持續(xù)萎縮。

占比過半，不是因?yàn)锳I業(yè)務(wù)爆發(fā)到了天量，而是舊地基下沉得太快，將新業(yè)務(wù)的相對(duì)高度被動(dòng)地抬了上來。

在AI這件事上，馬化騰和李彥宏久違地共享著同一種深水區(qū)的焦慮。兩位創(chuàng)始人都押注了全部的心智，試圖抓住那個(gè)足以掀翻牌桌的奇點(diǎn)。

然而，穿透發(fā)布會(huì)的演示視頻、模型參數(shù)的軍備競(jìng)賽和一波接一波的媒體聲量，那個(gè)能真正顛覆舊世界的時(shí)刻，至今仍沒有到來。他們看到的，更多是成本的海嘯和商業(yè)化的迷霧。

區(qū)別只在于底盤的厚度。

騰訊的游戲、社交廣告和金融科技構(gòu)筑了一個(gè)仍在溢出的利潤蓄水池。AI對(duì)它而言，是一場(chǎng)昂貴的遠(yuǎn)航，即便船艙漏水，也能一邊進(jìn)水一邊從容補(bǔ)漏，有足夠的浮力等待風(fēng)暴過去。

而百度，賴以立命的搜索廣告，正被AI原生搜索和新流量入口不可逆地蠶食，這是它最后的本錢。當(dāng)這塊老本真的變成歷史名詞，它手里握著的名為AI的浮木，擠不上新大陸，就可能直接沉沒。

Part.1

共赴星途

馬化騰的漏水船與李彥宏的突圍戰(zhàn)

近兩日，騰訊和百度先后發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)。兩家公司的創(chuàng)始人都在談?wù)揂I，但咀嚼出來的味道，卻充滿了命運(yùn)的參差。

李彥宏在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)的是里程碑，AI已成為核心驅(qū)動(dòng)力。AI云收入同比增長79%，GPU云收入同比增長184%。

他想讓外界相信，在這場(chǎng)波瀾壯闊的AI浪潮中，百度仍然穩(wěn)坐主桌。

但這只是硬幣的一面。

硬幣的另一面，是作為中國大廠中最早喊出All in AI、最早發(fā)布大模型文心一言的探路者，百度的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并沒有轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)勝勢(shì)，甚至在C端的肉搏戰(zhàn)中，已經(jīng)掉出了第一梯隊(duì)。

在剛剛過去的2026年春節(jié)百億AI紅包戰(zhàn)中，百度也曾砸下5億元參與，但和對(duì)手們動(dòng)輒數(shù)十億的投入相比，這筆錢幾乎聽不見回響。

字節(jié)的豆包借春晚互動(dòng)，DAU一度沖上2億；騰訊的元寶長在微信的社交鏈上，抽紅包MAU破1.1億；阿里的千問借著請(qǐng)客免單活動(dòng)，拉新超1億。

而文心App甚至走出了一條高開低走的曲線，月活從一季度逼近千萬，滑落到四季度幾近腰斬的517萬。

與李彥宏急于用“快”來證明自己的焦慮不同，橫亙?cè)隈R化騰面前的，是“慢”帶來的困境。

前幾日的股東大會(huì)上，馬化騰自嘲道：“原來一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個(gè)船漏水了，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點(diǎn)?！?/p>

為什么船會(huì)漏水？劉熾平一言直擊要害：“AI與互聯(lián)網(wǎng)最大的不同，在于‘智能’本身存在真實(shí)成本?！?/p>

互聯(lián)網(wǎng)巨頭們習(xí)慣了過去邊際成本趨近于零的無限D(zhuǎn)AU擴(kuò)張神話，開發(fā)一個(gè)App，服務(wù)一萬人和一億人，服務(wù)器成本的增加微乎其微。但在AI時(shí)代，每一次大模型的推理、每一次長文本的生成、每一次智能體的任務(wù)執(zhí)行，都在瘋狂燃燒GPU的算力和Token。

這就導(dǎo)致了一個(gè)商業(yè)悖論，C端用戶的付費(fèi)意愿極低，而哪怕勉強(qiáng)收上一點(diǎn)包月費(fèi)，也未必能覆蓋背后高昂的算力推理成本。傳統(tǒng)的"流量-廣告/增值"高毛利變現(xiàn)模型，被無情擊穿。

大廠們?cè)蚁轮亟饟Q來的流量，由于無法形成商業(yè)閉環(huán)，資金順著算力的窟窿嘩嘩流失。

但面對(duì)同樣的“漏水”，騰訊和百度展現(xiàn)出了不同的命運(yùn)抗體。

騰訊單季產(chǎn)出數(shù)百億的自由現(xiàn)金流，是馬化騰敢于抱怨“船速太慢”的底氣。

對(duì)騰訊而言，漏水只會(huì)讓財(cái)報(bào)的利潤率不那么完美，但絕不會(huì)導(dǎo)致沉船。它有足夠的資本去忍受百億級(jí)的試錯(cuò)，在“站上去但坐不下去”的尷尬姿態(tài)里，慢慢等待AI底層技術(shù)與成本曲線的交叉點(diǎn)。

而這，恰恰是百度最絕望的地方。

兩位創(chuàng)始人的焦慮，表面上是同一個(gè)問題，他們都看到了終局，也都砸下了重金，重構(gòu)了從底層算力到頂層應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施——騰訊的混元Hy3與百度的昆侖芯+文心5.1，但AI起碼到目前為止，還沒有帶來預(yù)期中的突破。

再往深處看，盡管都在等風(fēng)來，這兩艘船的命運(yùn)卻截然不同，一艘是在富足的煩惱中尋找方向，另一艘則是在饑餓中掙扎求生。

AI對(duì)騰訊而言是錦上添花，對(duì)百度而言卻是救命稻草。

Part.2

騰訊的富貴病

太賺錢的舊業(yè)務(wù)，讓AI失去了革命性

騰訊面臨的問題從來不是缺錢，而是一種更奢侈的痛苦，浪費(fèi)錢的自由。

一季度，騰訊營銷服務(wù)收入同比增長20%至382億元，本土市場(chǎng)游戲收入同比增長6%至454億元，企業(yè)服務(wù)收入同比增長20%，自由現(xiàn)金流567億元。

這是一個(gè)造血能力近乎滿格的盈利機(jī)器，增值服務(wù)與游戲依然在源源不斷地吐出現(xiàn)金。

那么，馬化騰口中那艘“漏水的船”，騰訊的AI，到底在干什么？

正如財(cái)報(bào)所展現(xiàn)的，騰訊的AI敘事已經(jīng)進(jìn)入業(yè)務(wù)兌現(xiàn)期，但它的兌現(xiàn)方式是用AI生成3D資產(chǎn)和動(dòng)畫，延長《王者榮耀》等長青游戲的生命周期；用AI優(yōu)化廣告推薦模型，讓微信朋友圈和視頻號(hào)的廣告轉(zhuǎn)化率更高；用AI賦能云服務(wù)，把Agent開發(fā)平臺(tái)賣給企業(yè)客戶。

本質(zhì)上是用這個(gè)時(shí)代最先進(jìn)的技術(shù)，去加固上個(gè)時(shí)代的圍墻。

資本市場(chǎng)對(duì)騰訊的冷淡，并非因?yàn)樗龅貌粔蚝?，而是它做得太正確了。

騰訊Q1非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)營盈利為756億元。若剔除新AI產(chǎn)品，即Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等產(chǎn)品，其非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)營盈利為844億元。即一季度這些新產(chǎn)品合計(jì)拖累公司利潤約88億元。

對(duì)于騰訊而言，這88億不是終于有了夢(mèng)想所產(chǎn)生的溢價(jià)，而是一份昂貴的保險(xiǎn)，購買的是一種不被時(shí)代拋棄的確定性，而非一張通往未知新世界的單程票。

這便是騰訊富貴病的底層邏輯，它的場(chǎng)景密度既是鎧甲，也是軟肋。

微信、QQ、騰訊文檔、公眾號(hào)、小程序……這些高頻入口本身就是一張巨大的AI分發(fā)網(wǎng)絡(luò)。將AI塞進(jìn)這些成熟的Skill中，通過小程序化、插件化來升級(jí)現(xiàn)有生態(tài)，是邊際效應(yīng)最高、風(fēng)險(xiǎn)最低的商業(yè)選擇。

WorkBuddy之所以能迅速成為國內(nèi)日活最高的AI辦公智能體，并非因?yàn)樗葘?duì)手更具顛覆性，而是因?yàn)樗苯娱L在了微信和騰訊文檔這兩塊肥沃的舊土上。它不需要證明自己，它只需要出現(xiàn)在那里。

騰訊選擇了最穩(wěn)妥的防守反擊之路，將微信向AI任務(wù)操作系統(tǒng)（AIOS）演進(jìn)。這是一條絕對(duì)不會(huì)輸?shù)穆?，它能讓騰訊活得更久、賺得更穩(wěn)。

但這也意味著，在AI原生時(shí)代，騰訊可能永遠(yuǎn)無法誕生出那個(gè)純粹的、帶有攻擊性的新物種。

于是，馬化騰那句“站上去了但坐不下去”便有了更殘酷的注腳。不是船不夠好，而是這艘船上的每一塊甲板、每一根桅桿，都綁著舊世界的浮力。

它太有錢，太有場(chǎng)景，太害怕掀翻自己，于是所有本該刺向未來的刀刃，最終都被打磨成了防御工事上的一塊磚。

騰訊在富足中保持著清醒的乏味，用一種昂貴的平庸，去消解那場(chǎng)原本可能發(fā)生的、革掉自己命的AI革命。

Part.3

百度的絕境戰(zhàn)

護(hù)城河塌陷，新故事還沒講好

如果說騰訊是在富麗堂皇的宮殿里修補(bǔ)漏水的屋頂，那么百度則是在即將傾覆的孤島上建造飛船。

百度的情況要嚴(yán)峻得多，它不是吃老本，是連老本都快沒了……

2025年全年，百度總營收1291億元，同比下降3%，營收體量直接退回到2022年；歸母凈利潤56億元，同比下降76%，若剔除長期資產(chǎn)減值的影響，2025年歸母凈利潤為194億元，同比下降18.35%。

更糟糕的是，百度的傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)正在加速失速，2025年第四季度傳統(tǒng)搜索廣告同比下滑26%，百度手機(jī)App月活跌至6.79億，連續(xù)兩個(gè)季度萎縮。

在小紅書、抖音、微信搜一搜的聯(lián)合圍剿下，那個(gè)曾經(jīng)“百度一下，你就知道”的中文互聯(lián)網(wǎng)第一入口，已被切割得支離破碎。

搜索這門生意本身沒有死，只是百度不再擁有對(duì)它的獨(dú)家代理權(quán)。

舊城正在失守，而新長出來的AI業(yè)務(wù)，卻是一門異常艱難的苦生意。

李彥宏試圖告訴外界一個(gè)漂亮的故事，一季度AI業(yè)務(wù)收入占比首次過半，達(dá)到52%，AI云收入同比增長79%，標(biāo)志著百度已成功轉(zhuǎn)型為AI基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用平臺(tái)。

但剝開這層里程碑的外衣，內(nèi)里袒露的是危險(xiǎn)的財(cái)務(wù)置換，百度正在用一個(gè)低毛利的未來，替換一個(gè)高毛利的過去。

百度AI應(yīng)用收入（百度文庫、百度網(wǎng)盤、數(shù)字員工、DuMate、秒噠等）僅25億元，環(huán)比下降10%；AI原生營銷服務(wù)收入（Agent和數(shù)字人驅(qū)動(dòng)廣告營銷）23億元，環(huán)比下降15%。

最致命的不是體量大小，而是這兩個(gè)最接近C端的AI板塊同時(shí)環(huán)比下降，徹底暴露了百度在高頻用戶入口上的式微。

更深的裂縫藏在利潤端。根據(jù)摩根大通、交銀國際、東方財(cái)富證券等頭部機(jī)構(gòu)測(cè)算，百度2025年傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)毛利率約65%–67%，AI業(yè)務(wù)整體毛利率僅35%–40%。

當(dāng)高毛利的基本盤加速萎縮，低毛利的AI新業(yè)務(wù)比例不斷攀升，即便收入結(jié)構(gòu)看似在升級(jí)，利潤表卻在走低。

這便引出了一個(gè)生存拷問，騰訊可以忍受百億的AI投入試錯(cuò)，而百度是否扛得住呢？

昆侖芯P800的萬卡集群驗(yàn)證、文心大模型的迭代、蘿卜快跑的全球擴(kuò)張……每一項(xiàng)都是一臺(tái)永不饜足的碎鈔機(jī)。

沒有了源源不斷的高毛利廣告輸血，李彥宏拿什么來打贏接下來的百模大戰(zhàn)、千模大戰(zhàn)？

更殘酷的對(duì)比在于生態(tài)位。當(dāng)騰訊可以用場(chǎng)景密度反向哺育AI時(shí)，百度尷尬地發(fā)現(xiàn)，自己手里沒有幾張打得出去的牌。

沒有原生的、高頻的C端交易、社交或娛樂場(chǎng)景作為底座，文心大模型再強(qiáng)，也找不到一張足夠?qū)掗煹木W(wǎng)，把自己撒出去。

于是，百度只能把更多的籌碼推向B端和Robotaxi。蘿卜快跑在亞洲、中東與歐洲的持續(xù)落地、入選《Fast Company》全球最具創(chuàng)新力公司第二名……這些確實(shí)令人肅然起敬。

但改變不了Robotaxi賽道是一個(gè)漫長的、需要大量資金持續(xù)填補(bǔ)的重資產(chǎn)游戲的事實(shí)。

而百度最缺的，恰恰是時(shí)間，和足夠厚的安全墊。

Part.4

時(shí)代的判詞

手握?qǐng)鼍罢哌t疑，手握技術(shù)者泣血

回顧中國互聯(lián)網(wǎng)狂飆突進(jìn)的過往，BAT的解體不僅是市值的更迭，更是一整個(gè)商業(yè)時(shí)代的默然謝幕。

AI時(shí)代的降臨，殘酷地懲罰了那些只有技術(shù)而沒有場(chǎng)景的先驅(qū)，又嚴(yán)厲地考驗(yàn)著那些擁有場(chǎng)景卻深陷舊有利益的霸主。

這是兩條完全不同的窄路，而百度和騰訊，恰好各站在一端。

百度這十余年的技術(shù)長征，帶著一層揮之不去的悲劇底色。All in AI的口號(hào)，李彥宏喊得比誰都早；文心一言的發(fā)布，也搶在了幾乎所有對(duì)手前面。

在技術(shù)棧上，百度至今仍是國內(nèi)第一梯隊(duì)，但在商業(yè)的修羅場(chǎng)里，技術(shù)領(lǐng)先從來不是免死金牌。

一個(gè)最早看清了時(shí)代彼岸的人，卻找不到通往那里的路，這是百度困境中最刺痛的部分。

騰訊的算盤恰恰相反。馬化騰比誰都清楚，大模型不是萬能藥，真正的決勝點(diǎn)在于執(zhí)行環(huán)境與Agent生態(tài)。

他不急于用AI去顛覆什么，只是張開微信這張遮天蔽日的網(wǎng)，把AI一點(diǎn)一點(diǎn)嵌進(jìn)支付、社交和辦公的毛細(xì)血管里，哪怕吃老本也吃得如此穩(wěn)當(dāng)。

只是，這種穩(wěn)當(dāng)，在這個(gè)急需破壞性創(chuàng)新的AI時(shí)代，顯得有些乏味。因此，資本市場(chǎng)吝嗇于給出更高的估值。

以往，百度和騰訊在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的船票爭(zhēng)奪戰(zhàn)中交鋒；眼前，在駛向AGI的風(fēng)暴中，騰訊坐在頭等艙里抱怨航速太慢，而百度，正在底艙拼命地向外舀水，祈禱能撐到下一個(gè)黎明。

這是商業(yè)史上最真實(shí)的折疊，也是中國AI長卷中最深刻的隱喻。