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2025年，消費(fèi)行業(yè)的實(shí)質(zhì)是一場(chǎng)回歸經(jīng)營(yíng)底色的價(jià)值篩選。

從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)迎來(lái)了關(guān)鍵的政策定調(diào)與窗口期重啟。6月，六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》，明確支持符合條件的消費(fèi)企業(yè)通過(guò)上市、掛牌等方式進(jìn)行融資，引導(dǎo)“長(zhǎng)期資本”“耐心資本”投向服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。

4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出“惠港五條”措施，明確提出支持中國(guó)內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴中國(guó)香港上市。與此同時(shí)，港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度，降低了企業(yè)跨市場(chǎng)上市的制度成本。這一系列政策信號(hào)的釋放，標(biāo)志著消費(fèi)領(lǐng)域的融資環(huán)境從此前“紅黃燈”式的審慎調(diào)控，正式轉(zhuǎn)向覆蓋A股與港股、覆蓋生產(chǎn)、渠道、終端等全鏈條的積極支持。

在這一資本周期和行業(yè)轉(zhuǎn)型交織的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)一方面呈現(xiàn)出上市融資熱度的顯著回暖，消費(fèi)企業(yè)赴港IPO密集提速、頭部標(biāo)的獲得資本熱捧；另一方面，不同賽道內(nèi)因存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，企業(yè)業(yè)績(jī)分化加劇、部分企業(yè)盈利承壓。因此，企業(yè)更需要穿透估值的短期波動(dòng)，去捕捉那些更具確定性的經(jīng)營(yíng)信號(hào)。

在此背景下，CBNData深度梳理并分析了食品飲料、家用電器、服裝家紡、酒店餐飲、美容護(hù)理五大核心行業(yè)的446家A股及港股上市消費(fèi)企業(yè)。本篇分析以市值為核心坐標(biāo)，重點(diǎn)聚焦421家已披露財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的上市公司，旨在解析存量競(jìng)爭(zhēng)格局下各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)韌性，梳理其在營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利能力分化背景下的真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)數(shù)據(jù)維度的透視，我們希望為觀察2026年消費(fèi)增長(zhǎng)的確定性提供基礎(chǔ)框架。

2025消費(fèi)市場(chǎng)的“冰與火之歌”：資本追逐確定性經(jīng)營(yíng)成果，企業(yè)如何重構(gòu)增長(zhǎng)底線？

在政策和市場(chǎng)環(huán)境的共同作用下，消費(fèi)板塊在2025年迎來(lái)了一波密集的上市潮，消費(fèi)市場(chǎng)的資金流向也指明了行業(yè)正逐步進(jìn)入一個(gè)以高經(jīng)營(yíng)效率與高壁壘護(hù)城河為基石、以追求確定性經(jīng)營(yíng)結(jié)果為導(dǎo)向的新階段。

首先，新勢(shì)力的入場(chǎng)帶有明顯的“質(zhì)價(jià)比”特征。例如，銅師傅產(chǎn)品以質(zhì)價(jià)比為核心理念，用相對(duì)親民定價(jià)傳達(dá)創(chuàng)新審美與工匠精神；古茗通過(guò)自建供應(yīng)鏈與區(qū)域密集精耕，三大核心產(chǎn)品線鮮果茶、奶茶、咖啡均卡位高質(zhì)價(jià)比定位；袁記食品則以主打即時(shí)手工新鮮度并以較低的產(chǎn)品價(jià)格驅(qū)動(dòng)復(fù)購(gòu)。可以看到資本正加速向那些具備供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)、且能將經(jīng)營(yíng)效能轉(zhuǎn)化為質(zhì)價(jià)比的企業(yè)集中。在不同細(xì)分場(chǎng)景下對(duì)“質(zhì)價(jià)比”的共性追求，構(gòu)成了當(dāng)前資本尋求的確定性經(jīng)營(yíng)的核心之一。

另一方面，XREAL、石頭科技、創(chuàng)想三維等帶有硬核科技屬性的“新型消費(fèi)”開始嶄露頭角，將AR眼鏡、服務(wù)機(jī)器人、3D打印等前沿技術(shù)帶入消費(fèi)投資視野。這也意味著企業(yè)通過(guò)技術(shù)專利和產(chǎn)品代差能夠建立起競(jìng)爭(zhēng)壁壘，領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備確保了企業(yè)在細(xì)分賽道中擁有持續(xù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，也成為資本評(píng)估確定性的重要一環(huán)。

但“上市”并不等同于“造富神話”，企業(yè)上市后的表現(xiàn)明顯分化。蜜雪冰城是過(guò)去一年IPO的標(biāo)桿，2025年3月以創(chuàng)紀(jì)錄的熱度站上千億市值；與之相反，同樣是新茶飲的古茗首日破發(fā)，量販零食頭部鳴鳴很忙沖高后隨業(yè)績(jī)波動(dòng)。同時(shí)，東鵬、海天等龍頭在巨額募資后，股價(jià)也多經(jīng)歷了從高位向發(fā)行價(jià)附近回歸的過(guò)程。

估值回歸過(guò)程也是市場(chǎng)在剔除宏觀情緒干擾，尋找企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的確定性底線。從2026年的遞表數(shù)量和賽道覆蓋來(lái)看，消費(fèi)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的步伐仍在加快，越來(lái)越多品牌正借力IPO完成關(guān)鍵一躍。

在IPO熱潮向縱深發(fā)展的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)頭部的“千億市值俱樂部”也正在經(jīng)歷一輪更替與洗牌，資金正向那些具備穿越周期韌性、擁有真實(shí)盈利厚度的企業(yè)集中。

白酒、汽車以及家電巨頭依然是千億市值的老玩家。茅臺(tái)、五糧液等白酒龍頭通過(guò)提升分紅比例與維持價(jià)格體系，守住了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的底線；比亞迪憑借垂直一體化的技術(shù)護(hù)城河，穩(wěn)固其在全球新能源市場(chǎng)的地位；美的、格力等家電龍頭則深耕海外產(chǎn)能布局與制造效率，穩(wěn)固了市值水平。企業(yè)通過(guò)對(duì)核心資源的精細(xì)化配置能夠讓自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擁有跨周期、跨地域的盈利韌性，構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的確定性。

另一邊，作為更為年輕的千億俱樂部玩家，蜜雪集團(tuán)上市即突破千億市值、泡泡瑪特憑借LABUBU的IP神話實(shí)現(xiàn)股價(jià)四倍的漲幅、老鋪黃金則憑借古法金工藝實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品奢侈品化，錨定了高溢價(jià)的稀缺性。他們代表了另一種確定性：即在需求波動(dòng)的環(huán)境中，要么通過(guò)供應(yīng)鏈效率占據(jù)低價(jià)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，或是以強(qiáng)IP、文化奢侈品敘事驅(qū)動(dòng)情緒價(jià)值，將抽象的情感共鳴轉(zhuǎn)化為高溢價(jià)、可持續(xù)增長(zhǎng)的價(jià)值。

此外，在存量時(shí)代的并購(gòu)整合也構(gòu)成了頭部企業(yè)尋求確定性的另一條核心路徑。不同于增量時(shí)期的版圖擴(kuò)張，當(dāng)前的并購(gòu)是企業(yè)將外部環(huán)境的不確定性轉(zhuǎn)化為內(nèi)部資源的可控性，這一趨勢(shì)在2025年的市場(chǎng)交易中表現(xiàn)得尤為顯著。

紅杉中國(guó)控股Golden Goose、KKR入股大窯飲品，本質(zhì)上是資本在利用成熟品牌的知名度，直接對(duì)接尚未吃透的潛力市場(chǎng)，這種方式跳過(guò)了品牌從零開始的漫長(zhǎng)孵化期，用資金換取了時(shí)間上的確定性。此外，安踏并購(gòu)狼爪、雀巢并購(gòu)徐福記則是頭部玩家通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊細(xì)分賽道短板，并強(qiáng)化在核心領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。整體而言，2025年的并購(gòu)浪潮的本質(zhì)是以資本換時(shí)間，以整合換效率，最終取得經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性優(yōu)勢(shì)。

五大消費(fèi)行業(yè)的資本流向：存量競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性洗牌，誰(shuí)能留守高地？

聚焦到五大行業(yè)之中，從近五年的IPO走勢(shì)可以明顯看到消費(fèi)細(xì)分賽道的資本化重心正發(fā)生更替。

2025年，以酒店餐飲、食品飲料及紡織服飾為代表的服務(wù)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)成為上市重點(diǎn)，新增上市公司數(shù)量均較上年有所回升。與之形成對(duì)比的是，此前依托高營(yíng)銷投入、高增長(zhǎng)模式的美妝賽道熱度顯著降溫，2025年行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)量減少。

從五大板塊的總市值來(lái)看，作為消費(fèi)行業(yè)的“壓艙石”，食品飲料板塊擁有超150家上市公司，但總市值較一年前有所收窄，且內(nèi)部市值下滑的企業(yè)占比顯著。一方面激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擠壓了利潤(rùn)空間，另一方面渠道碎片化也為企業(yè)帶來(lái)效率考驗(yàn)。

相比之下，品牌護(hù)城河和入門門檻更高的家用電器板塊表現(xiàn)最為亮眼，總市值從約2.8萬(wàn)億元增長(zhǎng)至3.3萬(wàn)億元，行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)明顯，行業(yè)上下游巨頭如美的集團(tuán)與三花智控的市值漲幅拉動(dòng)了整體的增長(zhǎng)。

美容護(hù)理板塊中，個(gè)護(hù)“剛需”屬性依然維持了穩(wěn)步漲幅，而美妝企業(yè)在合規(guī)成本抬升與研發(fā)競(jìng)賽中步入陣痛期，行業(yè)領(lǐng)頭羊如珀萊雅與愛美客的市值回撤，標(biāo)志著此前支撐高增長(zhǎng)的大單品溢價(jià)與醫(yī)美溢價(jià)開始面臨重估。

紡織服飾板塊整體保持了微弱漲幅，周大福、周生生等珠寶金飾品牌的增長(zhǎng)表現(xiàn)對(duì)沖了傳統(tǒng)服裝品類的下滑。而酒店餐飲板塊則正在經(jīng)歷從門店擴(kuò)張速度轉(zhuǎn)向?qū)蔚暧Ｐ瓦\(yùn)營(yíng)效率的定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)型，蜜雪冰城與華住集團(tuán)的亮眼表現(xiàn)證明了數(shù)字化與規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)價(jià)比的商業(yè)模式。

從省域版圖看，廣東、上海、北京構(gòu)成了消費(fèi)資本的穩(wěn)固三角。廣東憑借家電與汽車產(chǎn)業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以6家千億企業(yè)的體量居首；上海則展現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)后勁，過(guò)去一年新增2家成員，總數(shù)達(dá)到5家，成為全國(guó)千億企業(yè)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。

行業(yè)業(yè)績(jī)深度復(fù)盤，誰(shuí)在逆勢(shì)增長(zhǎng)？

市值波動(dòng)反映了資本市場(chǎng)的預(yù)期，財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)則能夠更精準(zhǔn)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)的韌性。

在梳理完宏觀的資本風(fēng)向與估值洗牌后，下文將視角由宏觀市值轉(zhuǎn)向微觀財(cái)務(wù)表現(xiàn)，重點(diǎn)聚焦食品飲料、家用電器、紡織服飾、酒店餐飲及美容護(hù)理五大核心賽道。需要說(shuō)明的是，同屬大消費(fèi)范疇的商貿(mào)零售板塊在過(guò)去一年中營(yíng)收普遍收縮，傳統(tǒng)巨頭如永輝超市、中百集團(tuán)仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期，主動(dòng)關(guān)店、減負(fù)“止血”以及重構(gòu)模型成為核心命題，本文對(duì)此板塊將不作進(jìn)一步展開。

在五大板塊重點(diǎn)關(guān)注的板塊中，上市公司緊密覆蓋居民“吃、穿、用、住、行及悅己”的高頻剛需與品質(zhì)升級(jí)場(chǎng)景，因此其財(cái)務(wù)表現(xiàn)能夠反映出消費(fèi)市場(chǎng)的景氣度，是透視消費(fèi)市場(chǎng)基本面的核心樣本。

本文希望通過(guò)深度穿透各五大行業(yè)上市公司的最新財(cái)報(bào)指標(biāo)，剖析不同細(xì)分賽道在面臨存量競(jìng)爭(zhēng)、需求分化及成本波動(dòng)時(shí)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)圖景，力求還原各行業(yè)在“高質(zhì)量發(fā)展”階段的真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力與利潤(rùn)護(hù)城河。

美容護(hù)理：告別“大單品”神話，功效護(hù)膚進(jìn)入淘汰賽

2025年，美容護(hù)理行業(yè)全面轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，行業(yè)分化成為市場(chǎng)新常態(tài)，個(gè)護(hù)領(lǐng)域表現(xiàn)穩(wěn)健，醫(yī)美回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，化妝品則在品牌轉(zhuǎn)型與渠道更迭中面臨陣痛。化妝品市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力正經(jīng)歷從流量紅利向品質(zhì)溢價(jià)轉(zhuǎn)移，在這一進(jìn)程中，研發(fā)底蘊(yùn)與渠道自控力成為企業(yè)跨越周期、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)的核心支柱。

從整體財(cái)報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，2025年美容護(hù)理行業(yè)的分化態(tài)勢(shì)尤為顯著。行業(yè)內(nèi)有50%的企業(yè)仍能維持營(yíng)利雙增的穩(wěn)健擴(kuò)張，構(gòu)成市場(chǎng)的中堅(jiān)力量；但與此同時(shí)，有28.57%的企業(yè)陷入了營(yíng)收與凈利雙降的困境。

在三大賽道中，醫(yī)療美容正經(jīng)歷前期高估值與產(chǎn)品溢價(jià)的泡沫消退，回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，營(yíng)利雙增與雙降的企業(yè)數(shù)量基本持平。個(gè)護(hù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)利雙增的企業(yè)數(shù)量占比最高，且營(yíng)利雙降的企業(yè)僅為少數(shù)，如中順潔柔、潔雅股份都實(shí)現(xiàn)了約三倍的利潤(rùn)增長(zhǎng)。另外，賽道中的轉(zhuǎn)型玩家若羽臣，通過(guò)自有品牌綻家的運(yùn)營(yíng)，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收錄得超2倍的同比增長(zhǎng)。

與之相反，化妝品領(lǐng)域步入轉(zhuǎn)型的“深水區(qū)”與陣痛期，化妝品板塊的營(yíng)利雙降企業(yè)數(shù)量超過(guò)其雙增的企業(yè)規(guī)模，在三大賽道中居首。

聚焦到營(yíng)收TOP10的化妝品企業(yè)中，上海市的美妝企業(yè)在2025年表現(xiàn)最為亮眼，上美股份、上海家化以及自然堂的營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，上海家化凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)到132.12%。2025年上海持續(xù)深化的“東方美谷”集群效應(yīng)以及“美創(chuàng)靜界”新地標(biāo)及其聚焦的“美妝科技+臨床轉(zhuǎn)化+首發(fā)經(jīng)濟(jì)”一體化布局，政策層面對(duì)技術(shù)研發(fā)與高端供應(yīng)鏈的定向扶持，助推滬上企業(yè)在存量市場(chǎng)中通過(guò)品質(zhì)溢價(jià)穩(wěn)固了領(lǐng)先地位。

然而，頭部企業(yè)的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出“冷熱不均”，TOP10的企業(yè)里珀萊雅與巨子生物出現(xiàn)營(yíng)利雙降。具體而言，珀萊雅自2017年上市以來(lái)，首次出現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙降。其中，珀萊雅占營(yíng)收比重超過(guò)七成的主品牌在2025年?duì)I收同比下滑10.39%，與2024年雙位數(shù)的正增長(zhǎng)形成鮮明反差。

高盛去年11月研報(bào)指出，珀萊雅主品牌“缺少亮眼新品”，短期增長(zhǎng)乏力，暴露其新品創(chuàng)新困境。過(guò)去一年，珀萊雅雖升級(jí)紅寶石、早C晚A等經(jīng)典產(chǎn)品線，但更多是防守性調(diào)整。此外，其新品牌營(yíng)收占比仍小，即便Off&Relax實(shí)現(xiàn)102.19%的高增長(zhǎng)，仍不足以對(duì)沖主品牌下滑的拖累。

另一方面，珀萊雅去年在二代接棒期間公司也經(jīng)歷核心高管離職潮，包括打造了“早C晚A”的核心人物。另?yè)?jù)報(bào)道，去年下半年珀萊雅已年薪百萬(wàn)求將，招募抖音直播運(yùn)營(yíng)總監(jiān)等人才。代際更迭之下，如何拿回珀萊雅的優(yōu)勢(shì)將成為未來(lái)的核心命題。

2025年，渠道端失速也成為部分美妝企業(yè)的共同困境。珀萊雅占營(yíng)收超九成的線上渠道增長(zhǎng)幾近停滯，其中分銷渠道更是出現(xiàn)近雙位數(shù)的下滑。同樣的，巨子生物的天貓、抖音等DTC渠道收入也同比下降了超五個(gè)百分點(diǎn)。這也反映出，靠社交電商分銷、達(dá)人直播來(lái)拉動(dòng)擴(kuò)張的方式在2025年已遭遇天花板，但自播的增長(zhǎng)速度和轉(zhuǎn)化效率在短期內(nèi)難以補(bǔ)上達(dá)播收縮的缺口。

相比之下，韓束將抖音自播作為核心陣地，并持續(xù)打磨內(nèi)容電商方法論，構(gòu)成一套短期內(nèi)難以被復(fù)制的運(yùn)營(yíng)體系，連續(xù)三年穩(wěn)居抖音美妝品類第一，也通過(guò)天貓、京東、拼多多等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)流量承接轉(zhuǎn)化。

從上市公司的銷售費(fèi)用數(shù)據(jù)看，約七成企業(yè)在2025年繼續(xù)維持或增加了營(yíng)銷投入，這反映出在美妝賽道，持續(xù)的品牌建設(shè)與市場(chǎng)觸達(dá)依然是維持競(jìng)爭(zhēng)力的常規(guī)手段。然而，隨著流量成本的推高與營(yíng)收增速的放緩，這種高強(qiáng)度的投入正面臨效能轉(zhuǎn)換的考驗(yàn)。在這一階段，單純的規(guī)模化投放已難以驅(qū)動(dòng)同比例的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，行業(yè)正處于從流量驅(qū)動(dòng)向品質(zhì)溢價(jià)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵過(guò)渡期。

盡管營(yíng)銷投放仍然維持高位，但行業(yè)正加速通過(guò)底層創(chuàng)新夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)家藥品監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年全年共有169個(gè)化妝品新原料進(jìn)入備案公示，較2024年的90個(gè)激增近88%；其中，以肽類、聚合物及生物發(fā)酵為代表的高壁壘原料成為研發(fā)重地，抗衰老和屏障修復(fù)已成為行業(yè)研發(fā)的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

紡織服飾：行業(yè)步入精耕時(shí)代，盈利分化中見證品牌價(jià)值重構(gòu)

2025年紡織服飾行業(yè)呈現(xiàn)出鮮明的存量博弈與表現(xiàn)兩極化特征。非運(yùn)動(dòng)服裝板塊作為行業(yè)基本盤，其營(yíng)利雙增與雙降企業(yè)數(shù)量近乎持平的“對(duì)峙”局面，顯示出該賽道內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分化態(tài)勢(shì)。

運(yùn)動(dòng)服裝領(lǐng)域雖仍具擴(kuò)張慣性，但多數(shù)企業(yè)陷入“增收不增利”的困局，反映出利潤(rùn)端在激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與庫(kù)存去化中持續(xù)承壓。相比之下，鐘表珠寶板塊憑借兼具消費(fèi)屬性與資產(chǎn)保值的雙重防御性，在波動(dòng)中保持了更為穩(wěn)健的營(yíng)利匹配度。

·鐘表珠寶：金價(jià)波動(dòng)催生變局，精品化路線開啟新增長(zhǎng)

2025年，極高金價(jià)的波動(dòng)徹底打破了黃金珠寶行業(yè)的傳統(tǒng)增長(zhǎng)邏輯，在傳統(tǒng)克重計(jì)價(jià)模式增長(zhǎng)受限的情況下，建立新的產(chǎn)品價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)成為破局之道。

隨著金價(jià)從年初的2646美元/盎司飆升至年末近4500美元/盎司，消費(fèi)者“買漲不買跌”效應(yīng)失效，市場(chǎng)觀望情緒導(dǎo)致的避險(xiǎn)屬性減弱也沖擊了高度依賴“金價(jià)+工費(fèi)”克重模式的傳統(tǒng)巨頭。

反映在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，營(yíng)收排名靠前的周大福與老鳳祥均出現(xiàn)營(yíng)收下滑，周大生營(yíng)收縮減達(dá)到36.54%。這印證了在極高金價(jià)抑制消費(fèi)需求的周期內(nèi)，傳統(tǒng)金飾品牌的定價(jià)體系難以抵御原材料波動(dòng)帶來(lái)的邊際效應(yīng)遞減。與之相反的是老鋪黃金的營(yíng)收與利潤(rùn)分別錄得221%和230.45%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

結(jié)合毛利表現(xiàn)來(lái)看，老鋪黃金憑借高且穩(wěn)定的毛利領(lǐng)跑全行業(yè)，其“一口價(jià)+不定期提價(jià)”策略有效提升了盈利空間。以暢銷款葫蘆1號(hào)吊墜為例，這款金重約9.39g的鎖骨鏈標(biāo)價(jià)15430元，單克售價(jià)超過(guò)1600元，溢價(jià)能力超過(guò)普通金飾。更本質(zhì)的因素在于老鋪黃金用傳統(tǒng)的手工技法制作珠寶，其中部分傳統(tǒng)工藝如“花絲鑲嵌”“金銀錯(cuò)”技藝為國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，系統(tǒng)性的工藝壁壘與品牌敘事將黃金從硬通貨轉(zhuǎn)化為“文化奢侈品”。

此外，周大福、周大生、六福及周生生在2025年毛利顯著提升，一方面也得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，如周大福以一口價(jià)定價(jià)的首飾零售占總營(yíng)收的比例從29.4%大幅提升至40.1%，計(jì)價(jià)黃金首飾占營(yíng)收比例降低了10%左右。相比之下，夢(mèng)金園和老鳳祥毛利長(zhǎng)期處于極低水平，因其商業(yè)模式高度依賴批發(fā)渠道及黃金貿(mào)易業(yè)務(wù)，利潤(rùn)空間在多級(jí)分銷和原材料成本溢價(jià)中被極大壓縮。

這也意味著，在金價(jià)波動(dòng)的影響下，企業(yè)需要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)適應(yīng)新變化，如何從傳統(tǒng)的黃金珠寶銷售轉(zhuǎn)向以文化價(jià)值和品牌溢價(jià)為核心驅(qū)動(dòng)力的新路徑，將是黃金珠寶領(lǐng)域企業(yè)的新課題。

·服裝：規(guī)模擴(kuò)張紅利見頂，深度運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)

2025年的服裝市場(chǎng)正處于一場(chǎng)關(guān)于經(jīng)營(yíng)顆粒度的深度博弈，在增速放緩、分化加劇的現(xiàn)狀下，單一品牌已難以通吃市場(chǎng)，構(gòu)建品牌矩陣和場(chǎng)景細(xì)分，成為這一年企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)的機(jī)遇。

從主要上市企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，雖然多數(shù)企業(yè)規(guī)模依然在不斷擴(kuò)大，但增速放緩趨勢(shì)明顯。2025年，安踏體育營(yíng)收規(guī)模一騎絕塵，也維持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑，李寧亦陷入“增收不增利”的怪圈。相比之下，特步國(guó)際與361度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)可以看出，營(yíng)利雙增的企業(yè)具備更強(qiáng)的庫(kù)存出清動(dòng)力。361度抓住下沉市場(chǎng)的差異化渠道，以極致性價(jià)比策略將庫(kù)存控制在較低水平，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)利雙增。而出現(xiàn)凈利下滑的安踏，其過(guò)去一年的全球化擴(kuò)張導(dǎo)致成本上升，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)也從123天增加至137天。李寧則通過(guò)數(shù)字化重塑渠道能力，將庫(kù)存管理錨定為核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其周轉(zhuǎn)天數(shù)在TOP8上市企業(yè)中保持最低。但對(duì)于海瀾之家與雅戈?duì)栠@樣的傳統(tǒng)服飾而言，雖然周期有所縮短，但庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別高達(dá)340天與460天以上，傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式下仍面臨存量積壓壓力。

此外，高端化轉(zhuǎn)型正成為運(yùn)動(dòng)品牌增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。以特步國(guó)際為例，其旗下深耕專業(yè)跑步賽道的品牌索康尼表現(xiàn)尤為亮眼，錄得30.8%的同比增長(zhǎng)，標(biāo)志著特步的高端化布局已初步走通。李寧則是主動(dòng)弱化潮流依賴、強(qiáng)化技術(shù)壁壘。財(cái)報(bào)顯示，李寧作為增長(zhǎng)支柱的籃球與運(yùn)動(dòng)時(shí)尚業(yè)務(wù)下滑，主打高端與專業(yè)化的跑步品類以31%的流水占比首次躍居第一。

過(guò)去一年，服裝行業(yè)告別了“跑馬圈地”的規(guī)模紅利，轉(zhuǎn)向以核心科技研發(fā)驅(qū)動(dòng)溢價(jià)、以數(shù)字化系統(tǒng)壓降高庫(kù)存冗余、以專業(yè)細(xì)分品類滿足消費(fèi)者的情感認(rèn)同。這不僅是品牌應(yīng)對(duì)存量博弈的避風(fēng)港，更是向精益化運(yùn)營(yíng)與用戶價(jià)值深耕轉(zhuǎn)變的必經(jīng)之路。

家用電器：存量博弈時(shí)代深耕“技術(shù)壁壘”，AI落地與具身智能實(shí)現(xiàn)行業(yè)突破

從“制造驅(qū)動(dòng)”向“科技驅(qū)動(dòng)”的賽道轉(zhuǎn)換，是家電行業(yè)過(guò)去一年的核心命題，在AI滲透進(jìn)終端場(chǎng)景的背景下，如何將大模型能力深度垂直于居家或生產(chǎn)的具體場(chǎng)景，已成為家電重塑品牌溢價(jià)的關(guān)鍵錨點(diǎn)。

2025年家電行業(yè)表現(xiàn)出鮮明的品類分化走勢(shì)：白電與黑電板塊展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，處于“營(yíng)利雙增”梯隊(duì)的企業(yè)數(shù)量相對(duì)領(lǐng)先。相比之下，小家電與廚衛(wèi)電器板塊則面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，成為營(yíng)利雙降的核心領(lǐng)域；尤其是廚衛(wèi)電器，絕大多數(shù)企業(yè)陷入了增長(zhǎng)乏力與利潤(rùn)萎縮的困局。此外，小家電板塊表現(xiàn)出顯著的“增收不增利”特征，折射出該賽道在存量博弈下正承受巨大的成本壓力與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

接下來(lái)的分析將進(jìn)一步聚焦于白電、黑電與小家電中營(yíng)收規(guī)模高的頭部企業(yè)以及增速表現(xiàn)較為突出的中腰部企業(yè)，可以看到，2025年的家電行業(yè)，頭部企業(yè)的虹吸態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。

白色家電板塊，美的集團(tuán)與海爾智家憑借千億級(jí)的營(yíng)收體量穩(wěn)居第一梯隊(duì)。其中，美的在TO C與TO B兩個(gè)方向同步布局，其樓宇科技業(yè)務(wù)板塊毛利率高達(dá)30.58%，成為拉高整體毛利率的關(guān)鍵。海爾智家則依靠全球化與高端化實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了超一半的收入，且高端品牌如卡薩帝、北美Monogram增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

值得關(guān)注的是規(guī)模較小的惠而浦，其凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)約150%，位居板塊增速首位，得益于其海外收入同比雙位數(shù)的增長(zhǎng)，且占總營(yíng)收比重超過(guò)九成。

黑色家電中，四川長(zhǎng)虹在維持千億營(yíng)收規(guī)模的同時(shí)，利潤(rùn)增速接近50%，AI轉(zhuǎn)型是其當(dāng)前力推的核心敘事；而小家電賽道雖整體營(yíng)收基數(shù)較低，但科沃斯以其完整的家用機(jī)器人產(chǎn)品線為基礎(chǔ)，通過(guò)產(chǎn)品功能的持續(xù)創(chuàng)新和對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的挖掘，凈利增幅超100%。

整體而言，白電巨頭穩(wěn)住大盤，而二梯隊(duì)企業(yè)及細(xì)分賽道領(lǐng)跑者在盈利端展現(xiàn)出更高的增長(zhǎng)彈性。在存量市場(chǎng)中找尋增量，能夠抓住多元增長(zhǎng)曲線的企業(yè)已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，通過(guò)向B端延伸、向全球滲透、向技術(shù)跨界，它們正在打開新的增長(zhǎng)空間。

值得一提的是，過(guò)去一年家用電器行業(yè)中有八成以上企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用同比去年有所上漲，反映出行業(yè)正加速?gòu)摹扒兰t利”向“技術(shù)紅利”跨越，其中美的集團(tuán)以約180億元的研發(fā)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位，且仍保持約10%的增長(zhǎng)率。

小家電領(lǐng)域，在存量博弈下，技術(shù)創(chuàng)新成為企業(yè)破局的關(guān)鍵。石頭科技過(guò)去一年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率接近50%，高額投入也轉(zhuǎn)化為其2025年新增的1975項(xiàng)境內(nèi)外授權(quán)專利，石頭科技正在圍繞核心技術(shù)路徑建立起系統(tǒng)化能力。另外，極米科技研發(fā)投入占比超11%，試圖通過(guò)布局車載及行業(yè)顯示賽道，突破家用投影的增長(zhǎng)天花板。整體而言，家電業(yè)已加速?gòu)囊?guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由數(shù)字化提效、高科技溢價(jià)主導(dǎo)的高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)階段。

從2025年財(cái)報(bào)中“AI”一詞出現(xiàn)的頻率來(lái)看，美的集團(tuán)、海信視像及海爾智家位列前三，多數(shù)家電行業(yè)企業(yè)已將人工智能提升至核心戰(zhàn)略高度。

具體來(lái)看，過(guò)去一年，家電行業(yè)已全面從“產(chǎn)品智能化”向“業(yè)務(wù)智能體化”跨越。共性上，領(lǐng)軍企業(yè)均在深耕自研垂直大模型，并試圖將AI升級(jí)為覆蓋產(chǎn)研提效、智能制造及供應(yīng)鏈管理的底層驅(qū)動(dòng)力。與此同時(shí)，特定企業(yè)的路徑分化顯著：美的集團(tuán)展現(xiàn)出極強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)鏈統(tǒng)籌力，打造出全球首個(gè)多業(yè)務(wù)場(chǎng)景覆蓋的“智能體工廠”；海信視像與極米科技則基于顯示技術(shù)底層能力，主攻“AI大模型+自研畫質(zhì)芯片”的軟硬結(jié)合；四川長(zhǎng)虹更具轉(zhuǎn)型色彩，通過(guò)布局智算中心和云生態(tài)，試圖將AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為面向B端的ICT算力服務(wù)。

值得一提的是，具身智能正迅速成為家電企業(yè)開辟增長(zhǎng)潛力的核心航道，其天然能與家電行業(yè)固有的家庭服務(wù)、工業(yè)制造等物理場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)完美契合。不同企業(yè)憑借自身基因選擇了差異化的切入點(diǎn)：美的集團(tuán)采取“工業(yè)+商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，通過(guò)機(jī)器人分別解決工廠效能與門店服務(wù)的敏捷響應(yīng)需求；石頭科技則回歸仿生硬件底層，例如自研5軸機(jī)械手解決零散雜物的智能抓取痛點(diǎn)；海爾智家則將目光鎖定在機(jī)器人的“群體協(xié)作”上，力求建立一個(gè)“家電+機(jī)器人”共同工作的無(wú)人化家務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

酒店餐飲：酒店集體“回血”，餐飲重心轉(zhuǎn)向后端供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)

在酒店餐飲的大板塊中，過(guò)去一年，酒店業(yè)率先完成高質(zhì)量復(fù)蘇，而餐飲與茶飲賽道在價(jià)格戰(zhàn)中重塑生存法則。這一年里，能夠率先從輕資產(chǎn)擴(kuò)張向供應(yīng)鏈深耕、從粗放管理向精益數(shù)字化提效轉(zhuǎn)型的企業(yè)，也成為守住盈利底線、在行業(yè)洗牌中率先突圍的企業(yè)。

從數(shù)據(jù)分布來(lái)看，2025年酒店餐飲行業(yè)中，營(yíng)利雙增的企業(yè)數(shù)量最多，這也意味著酒店餐飲行業(yè)企業(yè)逐漸走向高質(zhì)量復(fù)蘇的良性軌道，從“生存保衛(wèi)戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向規(guī)模與效益雙提升的穩(wěn)健發(fā)展期，整體經(jīng)營(yíng)韌性與盈利含金量得到了顯著自我修復(fù)。

聚焦于中國(guó)酒店業(yè)規(guī)模最大的四家上市公司，他們的業(yè)績(jī)映射出2025年酒店行業(yè)正步入盈利修復(fù)時(shí)期?！笆逦濉币?guī)劃綱要明確提出實(shí)施服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)行動(dòng)，在“十五五”開局之年，華住集團(tuán)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)則實(shí)現(xiàn)了近七成的高效增長(zhǎng)；錦江酒店雖然營(yíng)收微降，但盈利質(zhì)量提速明顯，歸母凈利潤(rùn)擺正，凈利潤(rùn)同比高增75.19%；首旅酒店與亞朵集團(tuán)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)也均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。酒店行業(yè)的企業(yè)正通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的價(jià)值回歸。

另一邊，新茶飲品牌的營(yíng)收基本固化，頭部蜜雪冰城與尾部的奈雪的茶與滬上阿姨有超八倍營(yíng)收差。值得一提的是，2025年行業(yè)最大的變量就是外賣價(jià)格戰(zhàn)，各品牌應(yīng)對(duì)策略直接決定了營(yíng)收走向。

一方面，霸王茶姬在外賣戰(zhàn)中堅(jiān)持不參與9.9元補(bǔ)貼，凈利同比跌幅超五成，其創(chuàng)始人張俊杰在財(cái)報(bào)會(huì)上也承認(rèn)低估了外賣大戰(zhàn)對(duì)線下的沖擊。而古茗、茶百道、滬上阿姨一方面積極投入外賣戰(zhàn)，另一邊也持續(xù)通過(guò)產(chǎn)品多樣化和場(chǎng)景延伸留住消費(fèi)者。

蜜雪冰城本身即是價(jià)格戰(zhàn)的參與者，且企業(yè)營(yíng)收主要來(lái)源于商品和設(shè)備的銷售，因此守住了其營(yíng)收利潤(rùn)的規(guī)模。但從單店數(shù)據(jù)來(lái)看，蜜雪冰城單店月均GMV僅33.7萬(wàn)元，同比下滑26.0%，單店賺錢能力也有所下降。

此外，餐飲企業(yè)如海底撈、九毛九都經(jīng)歷了不同程度的凈利或者營(yíng)收下滑，2025年海底撈關(guān)?；虬徇w了85家自營(yíng)餐廳，45家自營(yíng)餐廳轉(zhuǎn)為加盟；九毛九去年關(guān)閉百余家門店，直接造成收入收縮，這也意味著2025年餐飲整體進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)模擴(kuò)張不再有效。

而過(guò)去一年有明確利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)如遇見小面與海倫司均在“降本增效”方面進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，遇見小面積極投入低價(jià)戰(zhàn)，通過(guò)極致成本控制與“以價(jià)換量”實(shí)現(xiàn)了超一倍的利潤(rùn)增量；海倫司從直營(yíng)為主的“重資產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)向加盟為主的“輕資產(chǎn)”模式之后，從2022年的虧損16.01億元逐步收窄至2025年凈利潤(rùn)同比扭虧為盈。

整體而言，2025年新茶飲與餐飲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心已全面從“前端門店規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“后端供應(yīng)鏈建設(shè)”。在價(jià)格戰(zhàn)成為常態(tài)的背景下，供應(yīng)鏈不再僅僅是后勤支撐，而是成為了決定生存權(quán)的“第一戰(zhàn)線”。對(duì)于頭部企業(yè)而言，利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)不再來(lái)自于單純的提價(jià)，而是源于對(duì)上游原材料的深度掌控與全鏈路的效率升級(jí)，例如蜜雪冰城憑借核心食材100%自主生產(chǎn)以及極致低的倉(cāng)配價(jià)格，在價(jià)格戰(zhàn)中依然能守住利潤(rùn)核心；小菜園自建供應(yīng)鏈體系的提前布局以及通過(guò)數(shù)字化賦能與標(biāo)準(zhǔn)化流程，提升人效核心指標(biāo)等。這樣的轉(zhuǎn)變也標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入了“重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”與“精細(xì)化管理”并行的階段。

食品飲料：競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)，第二曲線、渠道創(chuàng)新與數(shù)智化降本增效指明行業(yè)路徑

食品飲料行業(yè)在存量博弈的時(shí)期，增長(zhǎng)不再屬于大多數(shù)，只屬于能重構(gòu)自身競(jìng)爭(zhēng)力的少數(shù)。如何迭代商業(yè)模式、如何提升運(yùn)營(yíng)效率以及如何開拓第二增長(zhǎng)曲線，正是決定賽道內(nèi)的企業(yè)能否穿越周期的核心分水嶺。

整體而言，食品飲料行業(yè)整體呈現(xiàn)出顯著的“分化”與“承壓”并行的特征。數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)利雙降的企業(yè)數(shù)量占比高達(dá)54.33%，已超過(guò)行業(yè)半數(shù)。這意味著在宏觀環(huán)境或消費(fèi)需求波動(dòng)的背景下，生存壓力已成為大部分企業(yè)的關(guān)鍵詞。與此同時(shí)，營(yíng)利雙增的企業(yè)占比為37.8%，這表明在行業(yè)由于“存量競(jìng)爭(zhēng)”處于劇烈洗牌期的同時(shí)，行業(yè)的中堅(jiān)力量正在加速重構(gòu)，強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者退出的“馬太效應(yīng)”日益凸顯。

具體到細(xì)分板塊來(lái)看，飲料乳品表現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性與極端的分化。飲料乳品企業(yè)的營(yíng)利雙增的數(shù)量顯著高于其他品類，成為帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊。白酒行業(yè)則面臨著較為嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力。調(diào)味發(fā)酵品的雙降企業(yè)的絕對(duì)數(shù)量最少，顯示出該品類作為剛需，具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)“避風(fēng)港”屬性。

聚焦在休閑食品板塊，量販零食賽道仍在高速擴(kuò)張。兩家頭部企業(yè)均呈現(xiàn)出凈利潤(rùn)增速顯著跑贏營(yíng)收增速的特征，隨著門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密，其對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力不斷提升，采購(gòu)成本隨之?dāng)偙?。從更底層的邏輯看，量販零食?duì)傳統(tǒng)零食渠道的改造，本質(zhì)上是對(duì)供應(yīng)鏈效率的極致提升。低毛利、高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)的商業(yè)模型已在量販零食賽道中得到驗(yàn)證。

不同于量販零食的狂奔，傳統(tǒng)零食品牌如良品鋪?zhàn)映霈F(xiàn)營(yíng)收凈利的同步下滑，凈利下滑高達(dá)220%，三只松鼠、來(lái)伊份僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收單增，同樣陷入經(jīng)營(yíng)調(diào)整與業(yè)績(jī)承壓局面。傳統(tǒng)零食品牌正遭受量販零食的代際跨越式?jīng)_擊，行業(yè)格局已從品牌溢價(jià)轉(zhuǎn)向極致質(zhì)價(jià)比。

在食品飲料的市場(chǎng)趨于飽和的當(dāng)下，企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)？首先，健康化是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)拓展的有效路徑。

休閑食品賽道中，及時(shí)發(fā)力魔芋零食賽道的衛(wèi)龍、鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)了營(yíng)收雙增。衛(wèi)龍的蔬菜制品業(yè)務(wù)（核心為魔芋零食）在2024年取代辣條成為第一大業(yè)務(wù)板塊后，2025年其營(yíng)收占比從53.79%增長(zhǎng)至62.38%；鹽津鋪?zhàn)雍诵膯纹贰按竽酢甭獒u素毛肚表現(xiàn)亮眼，上市僅16個(gè)月便實(shí)現(xiàn)單月單口味銷售破億。這也意味著減脂、控卡、低熱量這樣的大健康消費(fèi)敘事在2025年仍能夠撬動(dòng)已飽和的零食市場(chǎng)。

類似地，營(yíng)利雙增的飲料企業(yè)同樣受益于健康化的消費(fèi)敘事浪潮。東鵬飲料的第二曲線電解質(zhì)水在過(guò)去一年?duì)I收增幅達(dá)118%；農(nóng)夫山泉推出的以東方樹葉為代表的茶飲料業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比在三年內(nèi)持續(xù)提升，逐步成為增收主力。與之相比，康師傅、統(tǒng)一在第二曲線的培育上定位模糊、營(yíng)銷乏力，導(dǎo)致營(yíng)利下滑。

此外，渠道創(chuàng)新也成為食品飲料行業(yè)在存量時(shí)代增長(zhǎng)的核心路徑。有友食品憑借“一渠道一產(chǎn)品”的精準(zhǔn)定制策略，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.39%、凈利增長(zhǎng)17.94%。過(guò)去一年，有友為山姆打造“脫骨鴨掌”打開高端會(huì)員店渠道，為盒馬定制“烏雞鳳爪”吸引品質(zhì)客群，為Costco開發(fā)大包裝“素食記憶”滿足囤貨需求；電商端則側(cè)重孵化雞腳筋等網(wǎng)紅品類。由傳統(tǒng)分銷轉(zhuǎn)向渠道定制，使其在存量市場(chǎng)中成功捕捉到增量空間。

值得一提的是，鍋圈的增長(zhǎng)也代表了另一種通過(guò)“數(shù)智化降本增效”的模式。在單店模型的深度降本與擴(kuò)容的方面，鍋圈通過(guò)云值守和無(wú)人零售，門店實(shí)現(xiàn)24小時(shí)營(yíng)業(yè)，幾乎不增人工就覆蓋夜宵等長(zhǎng)尾時(shí)段，同店效益二次躍升。此外，鍋圈通過(guò)自研系統(tǒng)將門店化為兼具銷售與前置倉(cāng)功能的“社區(qū)履約節(jié)點(diǎn)”，配合從個(gè)人升級(jí)到家庭賬戶的會(huì)員體系，將低頻食材采購(gòu)轉(zhuǎn)化為高頻餐桌解決方案。這套模式能夠釋放出利潤(rùn)彈性，2025年其凈利增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

結(jié)語(yǔ)

2025年，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)步入高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)性洗牌期，增長(zhǎng)企業(yè)已普遍告別高營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的舊模式，呈現(xiàn)出以技術(shù)壁壘、品質(zhì)溢價(jià)與極致效能為核心的新增長(zhǎng)特征。

一類企業(yè)通過(guò)專利布局建立系統(tǒng)性壁壘，將增長(zhǎng)邏輯從單純的“渠道驅(qū)動(dòng)”徹底轉(zhuǎn)化為“技術(shù)紅利驅(qū)動(dòng)”。例如，美妝行業(yè)正加速通過(guò)底層原料創(chuàng)新夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)“大單品”流量紅利見頂?shù)年囃雌?；家電巨頭與垂類賽道玩家如美的集團(tuán)、石頭科技，則在各自的業(yè)務(wù)場(chǎng)景中深度應(yīng)用AI智能體或具身智能，通過(guò)技術(shù)重構(gòu)產(chǎn)品的物理交互與主動(dòng)服務(wù)體驗(yàn)、以技術(shù)提升企業(yè)從產(chǎn)研到智造的全鏈路運(yùn)營(yíng)效能，從而在存量博弈中構(gòu)建起更堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

另一類企業(yè)在細(xì)分場(chǎng)景的適配中找到存量市場(chǎng)的增長(zhǎng)點(diǎn)，從營(yíng)運(yùn)邏輯上突破，通過(guò)渠道變革與數(shù)智化實(shí)現(xiàn)精細(xì)化探索。例如有友食品開發(fā)差異化定制產(chǎn)品；鍋圈則通過(guò)數(shù)智手段，將門店轉(zhuǎn)化為兼具銷售與前置倉(cāng)功能的“社區(qū)履約節(jié)點(diǎn)”。

還有一類企業(yè)通過(guò)深耕后端供應(yīng)鏈建設(shè)，在存量市場(chǎng)的博弈中修筑“效率護(hù)城河”。以新茶飲與零食賽道為典型，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心從前端的門店擴(kuò)張轉(zhuǎn)向后端的供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)。例如，蜜雪冰城自建全鏈路的供應(yīng)鏈生態(tài)，在常態(tài)化的價(jià)格戰(zhàn)中守住利潤(rùn)核心；量販零食企業(yè)鳴鳴很忙業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的本質(zhì)也是對(duì)傳統(tǒng)零售供應(yīng)鏈效率的重構(gòu)。這種將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)化為“生存第一戰(zhàn)線”的轉(zhuǎn)變，正成為消費(fèi)企業(yè)在微利時(shí)代確保經(jīng)營(yíng)韌性的能力之一。

最后一類企業(yè)則是錨定價(jià)值重構(gòu)的更深層動(dòng)向。在價(jià)格戰(zhàn)常態(tài)化背景下，如老鋪黃金通過(guò)文化賦能提升產(chǎn)品溢價(jià)，展示了品牌溢價(jià)對(duì)沖周期風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大韌性。或是泡泡瑪特利用IP神話實(shí)現(xiàn)股價(jià)大幅增長(zhǎng)，證明了能提供情感認(rèn)同與社交價(jià)值的企業(yè)，在存量博弈中擁有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

展望2026年，隨著大模型、具身智能等前沿技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向更深層的商業(yè)毛細(xì)血管，企業(yè)的核心動(dòng)能將不再僅僅取決于對(duì)流量的捕捉，而是在于對(duì)生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)的重塑。在存量市場(chǎng)的長(zhǎng)周期博弈中，我們相信回歸商業(yè)本質(zhì)將成為企業(yè)穿越周期的核心錨點(diǎn)，一個(gè)更具內(nèi)生韌性的消費(fèi)新版圖，正日益變得清晰。

注：如無(wú)特殊說(shuō)明，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍均截至2025年12月31日