超越有爭(zhēng)議，速度沒(méi)爭(zhēng)議。

定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 王漢星

編輯 | 魏佳

4月24日，私募二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)Forge Global上出現(xiàn)了一個(gè)歷史性信號(hào)：Anthropic的隱含估值觸及1萬(wàn)億美元，而同期OpenAI在平臺(tái)上的交易價(jià)格約為8800億美元。

就在同月，Anthropic官方披露公司年化收入（ARR）突破300億美元，超過(guò)了兩個(gè)月前OpenAI曾對(duì)外披露的250億美元。

這是兩家公司創(chuàng)立以來(lái)，Anthropic首次在收入和估值兩項(xiàng)核心指標(biāo)上同時(shí)取得領(lǐng)先。

出走、競(jìng)爭(zhēng)、超越，Anthropic是一個(gè)典型的硅谷故事。

1957年，8名年輕科學(xué)家因?yàn)闊o(wú)法忍受諾貝爾獎(jiǎng)得主肖克利獨(dú)斷的管理風(fēng)格，集體出走創(chuàng)辦了仙童半導(dǎo)體。后來(lái)，仙童的8個(gè)聯(lián)合創(chuàng)始人又陸續(xù)出走，先后創(chuàng)立了Intel、AMD等數(shù)十家公司，幾乎重新定義了整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)。

硅谷偏愛(ài)這種故事，因?yàn)樗銐蚺涯?，也足夠精彩?9年后，人們開(kāi)始期待同樣的劇本在AI領(lǐng)域重演。

OpenAI研究副總裁Dario Amodei曾因理念不合，帶領(lǐng)一批核心研究員出走并創(chuàng)立了Anthropic，數(shù)年后，這家新公司成為了OpenAI在AI領(lǐng)域最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至超越了“前東家”。

但這場(chǎng)超越也有爭(zhēng)議的部分。

首先在估值層面，1萬(wàn)億美元是私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的隱含估值，并非融資時(shí)的實(shí)際估值。Anthropic在今年2月的最近一輪融資中，實(shí)際投后估值是3800億美元。近期有消息稱，它正在以約9000億美元的估值籌劃新一輪融資。

參與過(guò)Anthropic此前輪次融資的美元基金投資人告訴「定焦One」，9000億美元目前只是一個(gè)大致框架，并未最終確定，實(shí)際融資完成后的投后估值應(yīng)該更高。而在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)上，Anthropic的估值在5月初已經(jīng)上漲到1.2萬(wàn)億美元。

與之相比，OpenAI的上一輪投后估值是8520億美元，這筆融資在今年3月31日完成，已經(jīng)是一個(gè)多月前的定價(jià)。

也就是說(shuō)，Anthropic最近的投前估值略高于OpenAI一個(gè)多月前的投后估值。至于二級(jí)市場(chǎng)的隱含估值，更多的是情緒映射，兩家的實(shí)時(shí)估值到底誰(shuí)高誰(shuí)低，截至目前并沒(méi)有明確定論。

在ARR層面上，兩家的披露口徑也不同。OpenAI用的是凈額法，Anthropic用的是總額法。

但可以確定的是，Anthropic正在以驚人的速度逼近甚至趕超OpenAI。從2025年初的10億美元ARR到2026年4月的300億美元，Anthropic只用了15個(gè)月就完成了30倍增長(zhǎng)。

Anthropic到底是怎么做到的？這場(chǎng)超越有水分嗎？

01.Anthropic是怎么追上OpenAI的？

今年2月的超級(jí)碗上，Anthropic用4支一分鐘的廣告短片公開(kāi)嘲諷OpenAI，在每支短片的結(jié)尾，屏幕上都會(huì)彈出一句：“廣告正在侵入AI，但不會(huì)侵入Claude。”因?yàn)榫驮趲滋烨?，OpenAI剛剛在ChatGPT免費(fèi)版中上線了廣告位。

這4支廣告背后反映的是兩家公司不同的商業(yè)路徑選擇。

OpenAI走的是一條更接近上個(gè)時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)巨頭的路，先用免費(fèi)的產(chǎn)品吸引龐大的C端用戶“跑馬圈地”，再通過(guò)廣告變現(xiàn)等手段實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

截至2026年初，ChatGPT的周活躍用戶超過(guò)9億，但付費(fèi)訂閱用戶只有大約5000萬(wàn)，付費(fèi)率不到6%。

為了維持龐大的C端用戶基數(shù)和覆蓋算力成本，OpenAI開(kāi)辟了多個(gè)商業(yè)化渠道，包括ChatGPT訂閱、企業(yè)服務(wù)、視頻生成（已關(guān)停）、廣告、AI原生瀏覽器Atlas，以及正在試水的AI硬件。

與之相比，Anthropic的業(yè)務(wù)更聚焦，它不做廣告，收入來(lái)源可以大致分為兩個(gè)部分，企業(yè)服務(wù)和Claude訂閱。

并且其中大部分收入都來(lái)源于企業(yè)端客戶，根據(jù)公司官方披露數(shù)據(jù)，企業(yè)與開(kāi)發(fā)者相關(guān)收入占公司總收入的比例超過(guò)80%。

真正讓Claude在企業(yè)用戶端站穩(wěn)腳跟的是Anthropic在2025年2月正式發(fā)布的AI Coding產(chǎn)品Claude Code。

Claude Code本質(zhì)上是一款A(yù)I Agent，只服務(wù)于一個(gè)單一的企業(yè)生產(chǎn)力場(chǎng)景：寫(xiě)代碼。其編程能力在各大第三方機(jī)構(gòu)排行榜上霸榜：

在大模型“盲測(cè)”平臺(tái)LMArena上，反映模型編程能力的排行榜上，Anthropic的4款基座模型包攬前四。

在專門(mén)評(píng)測(cè)大模型編程和工程能力的SWE-bench Verified基準(zhǔn)測(cè)試榜單上，Claude也排在ChatGPT之前。

整個(gè)2025年，Claude Code發(fā)布了超過(guò)170次更新，上線后6個(gè)月僅靠這款單一產(chǎn)品就做到了10億美元的ARR，發(fā)布一年后的2026年2月，Claude Code的ARR已經(jīng)達(dá)到25億美元。

Anthropic的主要投資方之一Menlo Ventures，在2025年對(duì)500家美國(guó)企業(yè)高管進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示，Anthropic在企業(yè)端AI應(yīng)用市場(chǎng)的份額從2023年的12%提升至2025年底的40%，而OpenAI的份額從50%下滑至約27%。

這種遷移不僅發(fā)生在海外，一位國(guó)內(nèi)頭部大廠的內(nèi)部人士告訴「定焦One」，國(guó)內(nèi)大廠現(xiàn)在有不少團(tuán)隊(duì)在內(nèi)部推動(dòng)員工使用Claude Code，他們?cè)敢馔ㄟ^(guò)海外實(shí)體在AWS Bedrock（亞馬遜云）、GCP Vertex（谷歌云）等云平臺(tái)上搭建API接口，采購(gòu)Claude Code而非OpenAI的Codex。

通過(guò)聚焦企業(yè)服務(wù)，Anthropic收獲了一批支付意愿高、粘性強(qiáng)的客戶。

據(jù)此前報(bào)道，2026年年初，Anthropic擁有超過(guò)1000家年消費(fèi)超過(guò)100萬(wàn)美元的企業(yè)客戶，這個(gè)數(shù)字在兩個(gè)月前還只有500家，翻倍的速度說(shuō)明在編程這個(gè)高價(jià)值場(chǎng)景上，Claude Code已經(jīng)在企業(yè)端建立起明顯優(yōu)勢(shì)。

作為對(duì)比，OpenAI在2026年2月的企業(yè)付費(fèi)用戶規(guī)模已經(jīng)突破900萬(wàn)，是Anthropic的30倍，但客單價(jià)和粘性與Anthropic的頭部企業(yè)客戶不在同一量級(jí)。在對(duì)企業(yè)客戶的定價(jià)上，OpenAI低于Anthropic。

Anthropic在企業(yè)端的成功也引起了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重視。2026年2月，OpenAI發(fā)布最新一代的GPT-5.3-Codex編程助手，兩個(gè)月左右后，公司對(duì)外披露Codex的周活用戶數(shù)已經(jīng)突破300萬(wàn)。

差異化的商業(yè)路徑背后是兩家公司不同的創(chuàng)始基因。

OpenAI的CEO Sam Altman是Y Combinator的前總裁，一個(gè)典型的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和商人。

2015年OpenAI以非營(yíng)利組織的身份成立，使命是確保通用人工智能“造福全人類”。但隨著AI研究對(duì)資本的需求急劇膨脹，非營(yíng)利架構(gòu)越來(lái)越難以吸引大規(guī)模投資。2019年，OpenAI在非營(yíng)利實(shí)體之下設(shè)立“有限盈利”子公司，微軟隨即注入了10億美元。

此后OpenAI又試圖進(jìn)一步轉(zhuǎn)型為完全的營(yíng)利性公司。

與OpenAI的商人氣質(zhì)不同，Anthropic的CEO Dario Amodei曾是OpenAI的研究副總裁，普林斯頓大學(xué)生物物理學(xué)博士，深度學(xué)習(xí)安全領(lǐng)域的核心研究者。在OpenAI期間，他領(lǐng)導(dǎo)了GPT-2和GPT-3的開(kāi)發(fā)工作。

2021年，Amodei因與OpenAI領(lǐng)導(dǎo)層在AI發(fā)展方向上的分歧而出走，隨后創(chuàng)立了Anthropic。

Anthropic從一開(kāi)始就選擇了一條更簡(jiǎn)潔的路，它成立時(shí)就注冊(cè)為公共利益公司（PBC），法律上同時(shí)對(duì)股東利益和公共利益負(fù)責(zé)，并且堅(jiān)持AI安全高于商業(yè)利益。這種公司性質(zhì)的選擇也讓Anthropic避免了復(fù)雜的利益糾紛，可以把精力集中在產(chǎn)品和研究上，并長(zhǎng)期保持專注。

押對(duì)細(xì)分賽道、長(zhǎng)期專注地做好一件事，讓Anthropic在短時(shí)間內(nèi)追上OpenAI，并具備超越后者的可能。

02.有爭(zhēng)議的超越與沒(méi)有爭(zhēng)議的速度

對(duì)于Anthropic是否真的超越了自己，OpenAI給出了否定的回應(yīng)。

就在Anthropic宣布ARR突破300億美元后不久，OpenAI首席營(yíng)收官Denise Dresser在一份四頁(yè)的內(nèi)部備忘錄中告訴員工，Anthropic的300億美元ARR被夸大了約80億美元。

爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于收入確認(rèn)口徑。

Anthropic將通過(guò)云平臺(tái)分銷的Claude服務(wù)，按“總額法”（gross basis）確認(rèn)收入，即將云合作伙伴的分成也全額計(jì)入自己的營(yíng)收；而OpenAI對(duì)云平臺(tái)渠道的收入按”凈額法”（net basis）確認(rèn)，只計(jì)算扣除分成后的實(shí)際所得。

按照OpenAI的算法，Anthropic的可比凈收入更接近220億美元，仍然低于OpenAI的250億美元。兩者在真實(shí)收入規(guī)模上的差距，并沒(méi)有表面看起來(lái)那么大。

一位熟悉財(cái)務(wù)審計(jì)的券商TMT分析師告訴「定焦One」，總額法中會(huì)把分給云平臺(tái)的金額計(jì)為銷售成本（COGS），凈額法則是把減去分成后的毛利潤(rùn)計(jì)為總收入。兩種方法在GAAP框架下都有依據(jù)，關(guān)鍵看誰(shuí)控制產(chǎn)品、承擔(dān)履約風(fēng)險(xiǎn)并主導(dǎo)定價(jià)。

曾在2024年9月披露過(guò)一次Anthropic的收入構(gòu)成，其中通過(guò)云平臺(tái)的收入占比高達(dá)60%-75%，而通過(guò)Claude自己平臺(tái)的收入占比僅有10％-25%。

雖然并不清楚Anthropic與各大云平臺(tái)的分成比例，但可以確定的是作為收入大頭的云平臺(tái)分銷渠道，其分成費(fèi)用不會(huì)是一個(gè)小數(shù)目。

營(yíng)收數(shù)字的超越背后存在統(tǒng)計(jì)口徑爭(zhēng)議，但增速上的超越是毋庸置疑的。

Anthropic的ARR從2025年底的約90億美元，飆升至2026年4月的約300億美元，四個(gè)月增長(zhǎng)超過(guò)233%。

從更長(zhǎng)的時(shí)間軸看，2025年1月Anthropic的ARR大約是10億美元，2024年初還不到1億美元。

相比之下，OpenAI的ARR從2024年底的約60億美元增至2026年初的約250億美元，雖然增速同樣驚人，但相比于Anthropic的速度還是遜色很多。

放在相同的口徑下，Anthropic想要在營(yíng)收規(guī)模上超越OpenAI需要更多的時(shí)間，但在資本市場(chǎng)上，兩家公司的估值已經(jīng)接近貼身肉搏。

如果選取一級(jí)市場(chǎng)融資投后估值作為對(duì)比，OpenAI最近一次的估值是一個(gè)月前的8520億美元，Anthropic是近期正在談的9000億美元，二者非常接近，并且后者更勝一籌。

但考慮到OpenAI的投后估值未再更新，在市場(chǎng)情緒迅速變化的AI投資圈，8000多億美元或許難以準(zhǔn)確反映OpenAI當(dāng)前的真實(shí)價(jià)值。

與一級(jí)投融資市場(chǎng)相比，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)更有時(shí)效性，平臺(tái)會(huì)根據(jù)近期成交的老股交易金額，和上一輪公開(kāi)融資后的總股本推算出當(dāng)前公司的隱含估值。

但是二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的平臺(tái)，不同平臺(tái)間由于流動(dòng)性的不同估值也會(huì)有所差異。

此前據(jù)報(bào)道，有6家OpenAI的機(jī)構(gòu)股東想通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)Next Round Capital賣掉手里約6億美元的OpenAI股票，結(jié)果卻找不到買(mǎi)家。

而Anthropic的老股卻受到二級(jí)市場(chǎng)追捧。

據(jù)報(bào)道，一家私募證券交易商的CEO聲稱，一個(gè)9600億美元估值的Anthropic買(mǎi)盤(pán)在他還沒(méi)來(lái)得及評(píng)估時(shí)就已被其他買(mǎi)家搶走；另一家名為Saints Capital的基金聯(lián)合創(chuàng)始人Ken Sawyer則表示，有股東甚至開(kāi)出了1.15萬(wàn)億美元的賣價(jià)。

前述投資人告訴「定焦One」，OpenAI的老股在二級(jí)市場(chǎng)遇冷也可能是由于報(bào)價(jià)不合理導(dǎo)致的，合理報(bào)價(jià)下依然非常搶手，目前兩家公司在二級(jí)市場(chǎng)的估值非常接近。

相比于超越和顛覆，這更像是一個(gè)后來(lái)者居上的故事。

03.萬(wàn)億估值，泡沫還是共識(shí)？

一年前，市場(chǎng)的共識(shí)是OpenAI擁有不可逾越的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而今天，這個(gè)共識(shí)被Anthropic打破了。當(dāng)兩家公司來(lái)到同一起跑線后，它們面臨著一個(gè)共同的問(wèn)題：兩家公司誰(shuí)能先跑通盈利模型？

OpenAI的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)并不樂(lè)觀，公司預(yù)計(jì)2026年將虧損140億美元，年度現(xiàn)金消耗在2027年預(yù)計(jì)將達(dá)到570億美元。按照其內(nèi)部預(yù)測(cè)，最早也要到2030年才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

更大的問(wèn)題在于，AI不同于互聯(lián)網(wǎng)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的邊際成本改善效果有限。互聯(lián)網(wǎng)公司在度過(guò)了投入期后，用戶規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)只會(huì)帶來(lái)小幅的成本上升，而對(duì)AI公司來(lái)說(shuō)，每多一個(gè)用戶就會(huì)多一份算力成本。

據(jù)n報(bào)道，2025年OpenAI的推理成本同比增長(zhǎng)4倍至84億美元，2026年這一數(shù)字將進(jìn)一步膨脹至141億美元，收入增長(zhǎng)很難帶動(dòng)成本的改善。

OpenAI需要找到更高效的商業(yè)化路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。

Anthropic的情況稍好，但同樣遠(yuǎn)未盈利。該公司預(yù)計(jì)2027年可實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流，2028年能夠?qū)崿F(xiàn)大約170億美元的現(xiàn)金流凈額。毛利率有望從2024年的-94%提升至2028年的77%。

也有分析師認(rèn)為，Anthropic的盈利預(yù)期存在口徑問(wèn)題，其“2027年盈利”的目標(biāo)可能沒(méi)有將模型訓(xùn)練成本完全計(jì)入，而只考慮了運(yùn)營(yíng)成本。

Anthropic在今年4月與Google、博通剛剛簽署了3.5吉瓦的下一代芯片算力協(xié)議，這些基礎(chǔ)設(shè)施要到2027年才能上線，未來(lái)的資本開(kāi)支仍將維持在很高的水平。

OpenAI預(yù)計(jì)2030年訓(xùn)練成本將達(dá)到1250億美元，Anthropic的同期預(yù)測(cè)約為300億美元，雖然只有前者的四分之一，但仍然是筆不小的負(fù)擔(dān)。

當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的不僅僅是誰(shuí)能在規(guī)模上取勝，更重要的是誰(shuí)能在錢(qián)燒完之前建立起可持續(xù)的單位經(jīng)濟(jì)模型。

盡管在增長(zhǎng)速度、盈利預(yù)期上，Anthropic都已經(jīng)走在了OpenAI前面，它同樣也面臨一些隱患。

首先是用戶基數(shù)的天花板不高，與OpenAI的9億周活用戶相比，Anthropic的C端用戶規(guī)模小得多，遠(yuǎn)不及ChatGPT的量級(jí)。這意味著Anthropic在消費(fèi)者心智和用戶數(shù)據(jù)收集上存在天然短板。

其次是算力瓶頸。盡管Anthropic在2026年密集簽下了多個(gè)算力協(xié)議，但這些基礎(chǔ)設(shè)施多數(shù)要到2027年才能上線。在短期內(nèi)，Anthropic仍然依賴外部云廠商的算力供給。

OpenAI也在此前向投資人發(fā)送的內(nèi)部備忘錄中表示，與Anthropic相比，公司在獲取算力方面更具優(yōu)勢(shì)。根據(jù)估算，OpenAI到2030年將擁有約30吉瓦的算力，而Anthropic到2027年底預(yù)計(jì)只有7到8吉瓦。

此外，Anthropic當(dāng)前還面臨部分政策與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。因部分政策立場(chǎng)與美國(guó)國(guó)防部存在分歧，Anthropic被認(rèn)定為對(duì)美國(guó)供應(yīng)鏈構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)Anthropic法庭文件披露，已有超過(guò)100家企業(yè)客戶就此事與公司溝通，預(yù)計(jì)2026年相關(guān)政府不利行動(dòng)可能帶來(lái)數(shù)億美元乃至數(shù)十億美元的收入損失。

兩家公司都面臨諸多的不確定因素，但現(xiàn)階段有一個(gè)共識(shí)，就是沖擊IPO。Anthropic預(yù)計(jì)最早將于今年10月完成上市，而OpenAI或最早于2027年完成上市。

誰(shuí)先上市，誰(shuí)就能在公開(kāi)市場(chǎng)的投資者爭(zhēng)奪戰(zhàn)中占據(jù)先機(jī)。IPO同樣也是一張真實(shí)的照妖鏡，二級(jí)市場(chǎng)的萬(wàn)億估值是少數(shù)買(mǎi)家在流動(dòng)性匱乏下的競(jìng)價(jià)結(jié)果，一旦進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)，更加真實(shí)的商業(yè)故事將會(huì)浮出水面。

投資者也能真正看清，這究竟是新一輪技術(shù)革命的起點(diǎn)，還是人類歷史上最昂貴的泡沫之一。