黃金價格持續(xù)反彈。

截至5月7日發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)漲1.04%接近4740美元/盎司，COMEX黃金漲1.35%至4757.8元/盎司；現(xiàn)貨白銀日內(nèi)漲5.08%至81.183美元/盎司，COMEX白銀日內(nèi)漲6.14%至82.05美元/盎司。

近期，國際金價持續(xù)回升，目前金價到底貴不貴？

貴但不代表錯誤

今年國際金價走出“過山車式”行情，倫敦金現(xiàn)自1月29日沖高至5598.75美元/盎司的歷史峰值后，一度又震蕩回調(diào)至4098.25美元/盎司，隨后再度逐步震蕩走高，圍繞4600美元/盎司震蕩。那么，當(dāng)下金價到底貴不貴？

摩根大通給出的結(jié)論是，黃金按任何傳統(tǒng)的量化模型衡量，當(dāng)前的價格都是極其昂貴的；但昂貴，不代表它是錯的。

報告指出，根據(jù)世界黃金協(xié)會的GLTER模型，黃金長期合理價格約落在1900美元附近；若依照過去20年黃金與美國實(shí)質(zhì)利率之間的歷史關(guān)系推算，黃金價格甚至應(yīng)該僅約1000美元。然而，目前金價卻仍高居4600美元附近，創(chuàng)下自1971年美元與黃金脫鉤以來最大的估值溢價。

但摩根大通認(rèn)為，這種高溢價背后有其合理性。首先，市場正在支付“保險溢價”。報告指出，在美聯(lián)儲獨(dú)立性遭受質(zhì)疑、美國財政赤字創(chuàng)和平時期新高、中東沖突持續(xù)推升能源風(fēng)險，以及全球去美元化趨勢加速等背景下，黃金作為避險資產(chǎn)的重要性大幅提高，因此市場愿意接受更高價格。

其次，過去數(shù)十年支撐全球資產(chǎn)配置的“60/40股債組合”邏輯正逐漸失效。摩根大通指出，過去投資人依賴政府債券在股市下跌時提供避險效果，但如今股票與債券在危機(jī)時期同步下跌的情況越來越頻繁，使黃金從戰(zhàn)術(shù)性避險工具，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性核心資產(chǎn)。

此外，報告還點(diǎn)名了兩類已被市場忽視的“神秘買家”，其一是中國的保險巨頭，在2025年獲批可將最多1%的資產(chǎn)（約200噸黃金）配置于實(shí)物黃金，但目前仍在等待時機(jī)，遠(yuǎn)未用滿額度。其二是全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行方Tether，已悄然購入約100噸黃金作為儲備資產(chǎn)，并視其為比美元更持久的價值儲存工具。

央行繼續(xù)購金

摩根大通的研報顯示，驅(qū)動本輪黃金牛市的是來自亞洲的投資者，其中央行特別是新興市場央行購金是重要的需求驅(qū)動力。

中國人民銀行5月7日更新的官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月末，中國黃金儲備為7464萬盎司，較3月末的7438萬盎司增加26萬盎司。這不僅標(biāo)志著我國官方黃金儲備已實(shí)現(xiàn)連續(xù)第十八個月增加，并且增持規(guī)模在近兩個月呈現(xiàn)出擴(kuò)大態(tài)勢。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，從短期因素來看，4月份伴隨中東局勢的戲劇性演變大幅推高了國際油價，包括美聯(lián)儲降息在內(nèi)的全球貨幣寬松預(yù)期急劇降溫。受此壓制，4月國際金價連續(xù)第二個月出現(xiàn)下行回調(diào)。正是這種階段性的價格回落，客觀上為當(dāng)月央行加快增持黃金提供了一個相對有利的價格窗口和直接原因。

“近一段時期央行繼續(xù)增持黃金，根本原因是本屆美國政府上臺后，全球政治、經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)新變化。這意味著盡管黃金價格處于歷史高位，但從優(yōu)化國際儲備結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，增持黃金的必要性上升?！蓖跚嗾f。

數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月末，在我國主要由外匯儲備和黃金儲備構(gòu)成的官方國際儲備中，黃金儲備的占比約為9.1%，明顯低于15%左右的全球平均水平。王青強(qiáng)調(diào)，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強(qiáng)主權(quán)貨幣的信用，為穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化創(chuàng)造有利條件。綜合各方面因素判斷，接下來央行增持黃金還是大方向。

世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)也顯示，今年一季度全球央行購金步伐顯著加快。在今年第一季度全球市場波動加劇的環(huán)境下，各國央行繼續(xù)擴(kuò)大黃金儲備，凈買入規(guī)模達(dá)到244噸。這一數(shù)字不僅高于去年第四季度的208噸，也刷新了過去一年多以來的季度高位。

從價格走勢看，央行的增持節(jié)奏與市場波動形成呼應(yīng)。價格回調(diào)成為重要觸發(fā)因素。世界黃金協(xié)會倫敦總部首席戰(zhàn)略官John Reade指出，在經(jīng)歷長期上漲后，市場出現(xiàn)顯著調(diào)整，這為此前觀望的央行提供了入場窗口，從而推動集中買入。

5月7日，據(jù)外媒報道，波蘭國家銀行（NBP）行長表示，該國央行目前的黃金儲備為595噸，目標(biāo)是達(dá)到700噸。

資金遷徙尚未真正開始

在報告中，摩根大通還揭示了尚未被觸發(fā)的巨大潛在需求。

該機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，目前黃金僅占全球約80兆美元的養(yǎng)老金與保險資產(chǎn)的2%，遠(yuǎn)低于風(fēng)險模型建議的5%至10%。報告估算，哪怕這些機(jī)構(gòu)僅僅將黃金配置比例從 2%溫和提升至3%，就將釋放出約5000噸的增量需求，這已超過全球黃金一整年的總供應(yīng)量（約4500噸）。而這場被稱為“世紀(jì)大調(diào)倉”的資金遷徙，至今尚未真正開始。

摩根士丹利也預(yù)計黃金中長期走勢偏強(qiáng)。摩根士丹利研究部金屬與礦業(yè)大宗商品策略師Amy Gower預(yù)計，黃金價格將在年底升至每盎司5200美元左右。這意味著，相較當(dāng)前價格，黃金仍有約10%的上漲空間。

盡管市場近期重新調(diào)整降息預(yù)期，但摩根士丹利依然預(yù)計美聯(lián)儲未來仍會降息，Gower認(rèn)為，這種政策轉(zhuǎn)向?qū)⒅匦麓碳S金ETF資金流入，因?yàn)镋TF投資需求通常對美聯(lián)儲政策信號高度敏感。她指出，目前黃金走勢正重新與實(shí)際利率建立更強(qiáng)關(guān)聯(lián)，而實(shí)際收益率下降通常有利于黃金上漲。

摩根大通表示，目前市場尚未真正反映“停滯性通膨交易”情境，若中東沖突持續(xù)推升通貨膨脹，同時全球經(jīng)濟(jì)成長放緩，將形成黃金歷史上最有利的宏觀環(huán)境，一旦西方退休基金、保險公司與大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開始大舉降低債券部位、轉(zhuǎn)向黃金，金價或?qū)⒂瓉硐乱惠喗Y(jié)構(gòu)性主升段。

美國銀行近期將2026年黃金均價預(yù)測從4988美元上調(diào)至5093美元，同時維持12個月6000美元的目標(biāo)價不變。“由于市場擔(dān)心通脹以及美聯(lián)儲的反應(yīng)函數(shù)，黃金與油價近期呈現(xiàn)反向關(guān)聯(lián)。這種擔(dān)憂仍未消散，但圍繞美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性仍將持續(xù)，包括高企的財政赤字和疲軟的美元，都應(yīng)繼續(xù)為黃金提供支撐?！?/p>