4月30日是A股上市公司年報(bào)披露的截止日，素有“白酒老二”之稱的知名酒企五糧液，踩著最后節(jié)點(diǎn)，發(fā)布了2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)。

兩份財(cái)報(bào)一出，投資者直呼“活久見(jiàn)”。2025年全年，五糧液營(yíng)業(yè)收入約405.29億元，同比下降54.55%；歸母凈利潤(rùn)約89.54億元，同比下滑近72%。而2026年一季度，五糧液業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)“逆襲”，營(yíng)業(yè)收入約228.38億元、歸母凈利潤(rùn)約80.63億元，單季利潤(rùn)直追2025年全年水平。

更令投資者直呼“離譜”的是，五糧液還將2025年一季度、半年度、三季度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重述，2025年前三季度的營(yíng)收由之前的609.45億元，下調(diào)至306.38億元，前后相差約303億元。

五糧液業(yè)績(jī)?yōu)楹瓮蝗蛔兡?？此番?cái)務(wù)數(shù)據(jù)大幅調(diào)整，投資者能否索賠？

一問(wèn)：為何業(yè)績(jī)大變臉？

2025年五糧液營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑，這也是該公司自2015年以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。

從重述的數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年一季度，五糧液的營(yíng)收由369.40億元下調(diào)至170.86億元，減少198.55億元；歸母凈利潤(rùn)由148.60億元下調(diào)至44.16億元，減少了104.44億元；2025年半年度，營(yíng)收調(diào)減292.61億元、歸母凈利潤(rùn)調(diào)減148.68億元；到了2025年前三季度，營(yíng)收直接調(diào)減303.07億元，歸母凈利潤(rùn)調(diào)減150.36億元。整體來(lái)看，營(yíng)收縮水一半，凈利潤(rùn)少了約七成。

為何五糧液要大改業(yè)績(jī)？在其發(fā)布的《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》（下稱公告）中，五糧液稱，公司基于2025年業(yè)務(wù)模式梳理及謹(jǐn)慎性原則，對(duì)2025年一季度、半年度及三季度合并財(cái)務(wù)報(bào)表中收入確認(rèn)核算進(jìn)行差錯(cuò)更正。

在“魔改”2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，2026年一季度，五糧液營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙大漲，同比分別大增33.67%和82.57%。但如果按照此前披露的數(shù)據(jù)，其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別下降38.18%、45.74%。

二問(wèn)：前三季度303億營(yíng)收為何憑空消失？

中新經(jīng)緯注意到，公告中，五糧液的其他流動(dòng)負(fù)債（年報(bào)顯示該項(xiàng)包括監(jiān)管商品款項(xiàng)、待轉(zhuǎn)銷項(xiàng)稅額）在各期均大幅調(diào)增，2025年一季度、半年度、前三季度分別增加185.89億元、273.26億元、274.42億元。

“收入端的大幅調(diào)減必然對(duì)應(yīng)負(fù)債端的大幅增加。”某知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人對(duì)中新經(jīng)緯表示，通過(guò)對(duì)比更正后2025年第一季度和第三季度報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)其他流動(dòng)負(fù)債暴增：2025年初僅為10.57億元，一季度末飆升至190.93億元，三季度末攀升至278.27億元。

前述合伙人表示，這直接印證了大量已收款但未發(fā)貨的訂單被重新歸類為負(fù)債。同時(shí)，合同負(fù)債保持高位，其規(guī)模直接反映了“已收款未發(fā)貨”的訂單積壓程度。

三問(wèn)：會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正是否合規(guī)？

五糧液在公告中提到，其更正依據(jù)是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)——會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》（下稱會(huì)計(jì)準(zhǔn)則28號(hào)）和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第19號(hào)——財(cái)務(wù)信息的更正及相關(guān)披露》。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則28號(hào)提到，前期差錯(cuò)通常包括計(jì)算錯(cuò)誤、應(yīng)用會(huì)計(jì)政策錯(cuò)誤、疏忽或曲解事實(shí)以及舞弊產(chǎn)生的影響以及存貨、固定資產(chǎn)盤盈等。

前述會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人分析稱，本次五糧液對(duì)2025年三季度業(yè)績(jī)數(shù)字的調(diào)整，本質(zhì)上屬于一次會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正。需要指出的是，收入本身是一個(gè)累進(jìn)指標(biāo)，只會(huì)隨著業(yè)務(wù)推進(jìn)而逐期累積增加，不會(huì)自然減少。出現(xiàn)收入倒減的情況，一定是由于會(huì)計(jì)處理發(fā)生了調(diào)整。而公司自身也承認(rèn)，此次調(diào)整的理由正是會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正。這意味著，此前披露的2025年前三季度業(yè)績(jī)所采用的會(huì)計(jì)處理方法是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

“錯(cuò)誤主要集中在收入確認(rèn)的方法上?，F(xiàn)行新收入準(zhǔn)則要求采用‘五步法’進(jìn)行收入確認(rèn)，而公司此次調(diào)減收入，說(shuō)明此前存在收入確認(rèn)過(guò)早、確認(rèn)金額過(guò)多的問(wèn)題。本次調(diào)整采用不同的收入確認(rèn)模型，收入的確認(rèn)節(jié)點(diǎn)因此被推遲?！?/strong>該合伙人說(shuō)。

前述合伙人舉例說(shuō)，以往公司可能在經(jīng)銷商提貨、貨物從公司倉(cāng)庫(kù)發(fā)出時(shí)即確認(rèn)收入，而不考慮終端銷售情況。這種做法在行業(yè)景氣時(shí)或許可行，但近年來(lái)白酒行業(yè)普遍面臨滯銷壓力，五糧液也出現(xiàn)了價(jià)格倒掛現(xiàn)象，即出廠價(jià)高于零售終端售價(jià)。在此背景下，原有的出貨模式已難以支撐原有的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。五糧液可能考慮到經(jīng)銷商手中庫(kù)存積壓嚴(yán)重，因而對(duì)部分收入進(jìn)行了調(diào)減，實(shí)質(zhì)上是在收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上采取了更為嚴(yán)格的口徑。

“真正需要關(guān)注的，反而是一個(gè)更前置的問(wèn)題：2024年度的收入是否也存在確認(rèn)過(guò)多的情況？這一問(wèn)題影響更大，因?yàn)?024年度的財(cái)報(bào)已經(jīng)公告。目前五糧液并未就此作出進(jìn)一步解釋，但問(wèn)題的根源很可能就在于，2024年的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)同樣可能存在偏松的問(wèn)題?！痹摵匣锶吮硎?。

段和段律師事務(wù)所權(quán)益合伙人張琦在接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)表示，此次財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)調(diào)整明顯不合理，有三點(diǎn)原因：

一是調(diào)整幅度異常，營(yíng)收、利潤(rùn)分別腰斬、下調(diào)近七成，如此重大差錯(cuò)連續(xù)三個(gè)季度未被發(fā)現(xiàn)，完全違背正常會(huì)計(jì)核算邏輯。

二是定性錯(cuò)誤，本次是主動(dòng)收緊收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，屬于會(huì)計(jì)政策變更，卻刻意包裝成前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，并非客觀糾錯(cuò)。

三是時(shí)機(jī)與動(dòng)機(jī)存疑，恰逢董事長(zhǎng)被查、董事會(huì)換屆，僅調(diào)整2025年前三季度數(shù)據(jù)，明顯是做低業(yè)績(jī)基數(shù)、人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)，且公告未說(shuō)明具體差錯(cuò)依據(jù)，解釋牽強(qiáng)。

也有律師認(rèn)為，五糧液本次會(huì)計(jì)調(diào)整，基本屬于規(guī)則范圍內(nèi)的會(huì)計(jì)處理。

北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全對(duì)中新經(jīng)緯表示，本次賬務(wù)調(diào)整的底層邏輯，契合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中的謹(jǐn)慎性原則。

楊兆全指出，白酒行業(yè)長(zhǎng)期存在固有的收入確認(rèn)實(shí)操慣例，這是行業(yè)長(zhǎng)期形成的通行處理方式，并非主觀刻意的財(cái)務(wù)安排。鑒于現(xiàn)階段白酒行業(yè)渠道的高庫(kù)存，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)不確定性較大。企業(yè)從審慎風(fēng)控的角度出發(fā)，重新規(guī)范收入確認(rèn)核算方式，對(duì)前期賬務(wù)進(jìn)行梳理更正，有助于讓財(cái)務(wù)報(bào)表更客觀地反映真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。

“從程序?qū)用娑?，履行上市?nèi)部審議、審計(jì)機(jī)構(gòu)核查以及法定披露流程，符合監(jiān)管規(guī)范?？陀^來(lái)講，本次行為本質(zhì)偏向財(cái)務(wù)核算口徑的規(guī)范化調(diào)整。一般不認(rèn)定為財(cái)務(wù)違規(guī)或者虛假陳述?！睏钫兹f(shuō)。

四問(wèn)：監(jiān)管是否介入？

五糧液這一連串的操作披露后，有股民直呼“報(bào)表可以隨意調(diào)整嗎，聞所未聞！”還有股民認(rèn)為，“如果這樣都允許的話，從此所有財(cái)報(bào)都不具備可信度”；另有網(wǎng)友調(diào)侃五糧液是“無(wú)良液”。

上海久誠(chéng)律師事務(wù)所律師許峰對(duì)中新經(jīng)緯表示，公告顯示的信息存在虛假陳述的嫌疑，五糧液應(yīng)該給出市場(chǎng)和投資者更加明確的解釋，以排除虛假陳述疑問(wèn)。如果無(wú)法做出合理的解釋，可能監(jiān)管層有必要介入查明，以保障投資者知情權(quán)。

張琦認(rèn)為，本次操作實(shí)質(zhì)違反多項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定：一是前期披露的季報(bào)數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真，違反《中華人民共和國(guó)證券法》信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的要求，涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述。二是故意混淆會(huì)計(jì)政策變更與會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，濫用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，規(guī)避監(jiān)管對(duì)會(huì)計(jì)政策變更的嚴(yán)格披露與審議要求。三是連續(xù)三期財(cái)報(bào)出現(xiàn)重大數(shù)據(jù)偏差，暴露公司財(cái)務(wù)內(nèi)控體系完全失效，違反上市公司內(nèi)控治理相關(guān)規(guī)定；四是重大財(cái)報(bào)調(diào)整長(zhǎng)期隱瞞，未及時(shí)披露更正，違反信息披露及時(shí)性原則。

“結(jié)合監(jiān)管慣例與目前事件性質(zhì)，大概率采取行政監(jiān)管加上自律監(jiān)管再加上民事追責(zé)的組合處罰，不會(huì)直接觸及刑事追責(zé)?！睆堢f(shuō)。

若監(jiān)管介入，張琦分析稱，首先深交所會(huì)下發(fā)問(wèn)詢函、監(jiān)管函，視情況給予通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)；其次證監(jiān)會(huì)將責(zé)令公司整改，對(duì)公司給予警告并處百萬(wàn)級(jí)罰款，對(duì)時(shí)任財(cái)報(bào)簽字高管、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘等責(zé)任人處以個(gè)人罰款；同時(shí)會(huì)追責(zé)年審會(huì)計(jì)師事務(wù)所，采取監(jiān)管警示、執(zhí)業(yè)限制等措施。

在許峰看來(lái)，一旦監(jiān)管層介入并查實(shí)其存在虛假陳述，五糧液公司最高可能被處以一千萬(wàn)元的罰款，同時(shí)可能會(huì)對(duì)相關(guān)高管作出處罰，情節(jié)嚴(yán)重的高管，還可能涉嫌刑事責(zé)任?！爱?dāng)然具體要看五糧液的解釋合理性能否被市場(chǎng)和監(jiān)管層接受，建議監(jiān)管層密切關(guān)注此事?！?/p>

“鑒于本次調(diào)整幅度巨大，監(jiān)管關(guān)注概率較高。”北京市蘭臺(tái)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人杜云峰表示，若最終認(rèn)定原定期報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，公司及相關(guān)責(zé)任人可能面臨交易所處分、證監(jiān)會(huì)行政處罰、投資者民事索賠，嚴(yán)重情形下不排除刑事風(fēng)險(xiǎn)。最終結(jié)論應(yīng)以監(jiān)管調(diào)查和證據(jù)材料為準(zhǔn)。

五問(wèn)：投資者能否索賠？

在這幾份財(cái)報(bào)披露后，最焦慮的莫過(guò)于五糧液的投資者。

張琦指出，后續(xù)投資者還可針對(duì)虛假陳述提起民事賠償訴訟，公司需承擔(dān)投資者投資損失賠付責(zé)任。若查實(shí)主觀故意造假，會(huì)對(duì)核心責(zé)任人采取市場(chǎng)禁入措施，極端情形下移送司法機(jī)關(guān)。

許峰表示，此次前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤(rùn)表的部分項(xiàng)目。由于五糧液2025年一季報(bào)披露的時(shí)間為2025年4月25日（周五）晚，因此暫定在2025年4月28日到2026年5月1日之間買入五糧液股票，并在2026年5月1日后賣出或繼續(xù)持有該股票的投資者，可發(fā)起索賠。