啤酒行業(yè)龍頭上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)分化。

近日，隨著燕京啤酒財(cái)報(bào)的出爐，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上五大啤酒巨頭的2025年年報(bào)均已披露，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯分化特征。2025年，百威亞太（01876.HK）、華潤(rùn)啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、重慶啤酒（600132.SH）的營(yíng)收增速分別為：-6.10%、-1.68%、1.04%、4.54%、0.53%；凈利潤(rùn)增速依次為-32.64%、-28.87%、5.6%、59.06%、10.43%。

整體來(lái)看，青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持正增長(zhǎng)。其中燕京啤酒業(yè)績(jī)尤為亮眼，凈利潤(rùn)增速逼近60%。而百威亞太和華潤(rùn)啤酒的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均下滑，其中百威亞太的凈利潤(rùn)下滑超三成，在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)量和收入已連續(xù)兩年下滑。

從啤酒銷(xiāo)量來(lái)看，除了百威亞太銷(xiāo)量下滑以外，其余均保持正增長(zhǎng)。華潤(rùn)啤酒依舊保持“銷(xiāo)量王”的地位，去年實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量約1103萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.4%。

酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，2025年中國(guó)啤酒行業(yè)的關(guān)鍵詞是“高端化內(nèi)卷+渠道下沉+跨界協(xié)同”。在肖竹青看來(lái)，啤酒行業(yè)已進(jìn)入“高端化2.0”階段，競(jìng)爭(zhēng)邏輯從渠道擴(kuò)張轉(zhuǎn)向場(chǎng)景深耕，從產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造，從單一啤酒業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向跨界生態(tài)布局。在這一過(guò)程中，非現(xiàn)飲渠道的布局能力和新消費(fèi)場(chǎng)景的搶占速度將成為決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。

對(duì)于啤酒巨頭業(yè)績(jī)分化，酒類(lèi)分析師蔡學(xué)飛對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，從?jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，2025年的年報(bào)真實(shí)反映了當(dāng)前啤酒行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”的深刻轉(zhuǎn)型，其中五大巨頭的業(yè)績(jī)分化，本質(zhì)上體現(xiàn)了各家在高端化戰(zhàn)略執(zhí)行、渠道變革應(yīng)對(duì)和運(yùn)營(yíng)效率提升的差異。

蔡學(xué)飛進(jìn)一步指出，更深層看，業(yè)績(jī)分化是啤酒行業(yè)進(jìn)入“精耕期”的必然，特別是存量市場(chǎng)環(huán)境下，總量見(jiàn)頂后，增長(zhǎng)不再來(lái)自鋪貨和提價(jià)，而是取決于能否用創(chuàng)新產(chǎn)品滿足細(xì)分需求，以及能否用數(shù)字化手段高效運(yùn)營(yíng)非現(xiàn)飲渠道，可以說(shuō)，這里面擁有強(qiáng)大品牌矩陣、靈活渠道策略和極致單品運(yùn)營(yíng)能力的頭部品牌，將在分化中持續(xù)領(lǐng)先。

業(yè)績(jī)分化下，中高端產(chǎn)品仍是增長(zhǎng)引擎

行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)之下 ，五大啤酒巨頭的業(yè)績(jī)持續(xù)分化。

具體來(lái)看，2025年，燕京啤酒的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，且凈利潤(rùn)已連續(xù)四年保持50%以上的高增速。青島啤酒近兩年凈利潤(rùn)均保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。重慶啤酒扭轉(zhuǎn)了2024年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，倘若從更能反映公司核心業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利潤(rùn)來(lái)看，同比則下滑2.73%。

百威亞太近年來(lái)業(yè)績(jī)承壓，自2022年以來(lái)，公司凈利潤(rùn)已連續(xù)四年下滑。其中，在中國(guó)市場(chǎng)，2025年百威亞太銷(xiāo)量及收入分別減少8.6%及11.3%，每百升收入減少3.0%。對(duì)此，百威亞太首席執(zhí)行官及聯(lián)席主席程衍俊在財(cái)報(bào)中指出，“2025年，我們?cè)谥袊?guó)的業(yè)績(jī)未盡潛能。我們已采取了明確措施，加強(qiáng)非即飲渠道營(yíng)銷(xiāo)途徑的管理、豐富產(chǎn)品組合，并推出旗艦品牌的創(chuàng)新產(chǎn)品，以此重塑并點(diǎn)燃增長(zhǎng)的動(dòng)力。”

此外，受商譽(yù)減值影響，堅(jiān)持“啤白雙賦能”戰(zhàn)略的華潤(rùn)啤酒去年凈利潤(rùn)下滑近三成，其中，啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，白酒業(yè)務(wù)“拖累”業(yè)績(jī)。集團(tuán)于報(bào)告期對(duì)白酒現(xiàn)金流產(chǎn)生單位商譽(yù)計(jì)提減值28.77億元。不過(guò)，扣除特別事項(xiàng)后，華潤(rùn)啤酒去年股東應(yīng)占溢利為57.24億元，同比增長(zhǎng)19.6%。

啤酒銷(xiāo)量方面，除了百威亞太下滑以外，其余四家巨頭均保持正增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2025年，百威亞太啤酒總銷(xiāo)量796.58萬(wàn)千升，同比下降6.0%，其中中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比減少8.6%；華潤(rùn)啤酒銷(xiāo)量約1103萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.4%；青島啤酒銷(xiāo)量764.8萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.5%；燕京啤酒銷(xiāo)量405.30萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.21%；重慶啤酒銷(xiāo)量299.52萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.68%。

當(dāng)前，啤酒巨頭的產(chǎn)品高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。

從五大啤酒巨頭的財(cái)報(bào)來(lái)看，2025年，中高端產(chǎn)品依然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。華潤(rùn)啤酒的次高及以上啤酒銷(xiāo)量同比中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，占整體銷(xiāo)量接近25%，而普高檔及以上啤酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)接近10個(gè)百分點(diǎn)。其中，“喜力?”銷(xiāo)量在高基數(shù)的情況下仍實(shí)現(xiàn)近兩成增長(zhǎng)，“老雪”銷(xiāo)量增長(zhǎng)六成，“紅爵”銷(xiāo)量同比翻倍增長(zhǎng)。

燕京啤酒的中高檔產(chǎn)品收入92.63億元，同比增長(zhǎng)4.48%，在總營(yíng)收中占比進(jìn)一步升至68.27%；而普通產(chǎn)品收入43.05億元，同比下降1.37%。其中，中高端大單品燕京U8銷(xiāo)量達(dá)90萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)29.31%，且在公司整體銷(xiāo)量中的占比提升至20%以上。

去年，青島啤酒主品牌實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量449.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.5%；中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量331.8萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)5.2%。重慶啤酒以嘉士伯、樂(lè)堡、K1664、紅烏蘇等為代表的高檔產(chǎn)品，去年銷(xiāo)售收入87.80億元，同比增長(zhǎng)2.19%，在總營(yíng)收中占比近六成；而主流和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入均下滑。

對(duì)于啤酒高端化，蔡學(xué)飛表示，隨著啤酒消費(fèi)的個(gè)性化與品質(zhì)化進(jìn)程加快，15元以上的超高端市場(chǎng)會(huì)不斷擴(kuò)容，成為重要的品牌高地，但短期內(nèi)不會(huì)成為主流戰(zhàn)場(chǎng)，理性地看，當(dāng)前啤酒市場(chǎng)真正的核心競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格帶依然是8元-10元這個(gè)“質(zhì)價(jià)比”黃金區(qū)間，燕京U8的成功已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，超高端產(chǎn)品更多還是承擔(dān)樹(shù)立品牌形象、滿足小眾圈層和探索創(chuàng)新的任務(wù)，是金字塔的“塔尖”，而行業(yè)增長(zhǎng)更依賴“塔身”的壯大。

探索新增長(zhǎng)點(diǎn)：發(fā)力多元化產(chǎn)品，加碼非現(xiàn)飲渠道

行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)下，在費(fèi)用管控方面，五大啤酒巨頭的動(dòng)作并不一致。

就2025年情況而言，重慶啤酒是五大巨頭中唯一銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)雙雙增長(zhǎng)的啤酒企業(yè)。青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、百威亞太的銷(xiāo)售費(fèi)用均不同程度減少。燕京啤酒在銷(xiāo)售費(fèi)用增加的同時(shí)，管理費(fèi)用有所減少。

具體來(lái)看，青島啤酒銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少2.58%，管理費(fèi)用同比增加4.06%。華潤(rùn)啤酒銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用同比下降7.84%；行政及其他費(fèi)用同比下降4.15%。百威亞太銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比下降3.37%；行政開(kāi)支同比下降4.82%。燕京啤酒銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.15%；管理費(fèi)用同比下降4.49%。重慶啤酒銷(xiāo)售費(fèi)用26.55億元，同比增長(zhǎng)5.66%；管理費(fèi)用5.98億元，同比增長(zhǎng)15.77%。

除了在費(fèi)用方面下“功夫”之外。記者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，啤酒巨頭當(dāng)前紛紛在探索新的增長(zhǎng)空間，包含發(fā)力多元化產(chǎn)品，加碼非現(xiàn)飲渠道等。

“消費(fèi)者的需求已超越傳統(tǒng)的主流核心啤酒，更加多元化，精釀啤酒、特色啤酒、果味酒、無(wú)醇和低醇啤酒等產(chǎn)品，越來(lái)越受到各大啤酒公司的重視。”重慶啤酒在財(cái)報(bào)中指出。

另?yè)?jù)重慶啤酒財(cái)報(bào)，2025年，公司非現(xiàn)飲渠道占比進(jìn)一步提升。1L裝新品成為非現(xiàn)飲渠道的重要增長(zhǎng)動(dòng)力。2026年，1L產(chǎn)品將繼續(xù)作為推動(dòng)高端化的重要抓手。重慶啤酒還提出，加速啤酒以外品類(lèi)增長(zhǎng)。渠道方面，公司明確，2026年，非現(xiàn)飲渠道仍為發(fā)展重點(diǎn)。

百威亞太也指出，2025年，非即飲及O2O渠道對(duì)銷(xiāo)量及收入的貢獻(xiàn)均有所提升?！肮緦⒓涌焱卣狗羌达嫚I(yíng)銷(xiāo)途徑，并利用持續(xù)的數(shù)字化來(lái)提升執(zhí)行力及消費(fèi)者參與度，從而支持公司的增長(zhǎng)動(dòng)力?！?/p>

燕京啤酒推行“啤酒+飲料”組合營(yíng)銷(xiāo)策略， 財(cái)報(bào)顯示，包含倍斯特汽水、九龍齋酸梅湯在內(nèi)的茶飲料去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.44億元，同比增長(zhǎng)35.99%，在總營(yíng)收中的占比較2024年提升至0.94%。當(dāng)前，燕京啤酒也在不斷加快新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，公司已完成獅王精釀茉莉白啤、糖葫蘆酸小麥產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與上市，完成紅棗枸杞啤酒、綠豆風(fēng)味小麥2款限定型中式風(fēng)味產(chǎn)品上市。此外，公司醞釀三年的高端新品燕京A10已于3月面世，上市的同時(shí)官宣演員胡歌擔(dān)任其全球品牌代言人。

在拓展產(chǎn)品矩陣方面，青島啤酒提出，集中資源做強(qiáng)“經(jīng)典、純生、白啤”等主力大單品，加快“全麥、生鮮、0 糖輕卡、精釀、無(wú)醇低醇”等新賽道培育。此外，公司將全面發(fā)力“五新”業(yè)務(wù)，開(kāi)辟新增長(zhǎng)空間。同時(shí)，深耕線上、即時(shí)零售等新興渠道，推進(jìn)線下渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，拓展高附加值消費(fèi)場(chǎng)景，優(yōu)化“新鮮直送”業(yè)務(wù)布局。

不同于上述啤酒巨頭，華潤(rùn)啤酒堅(jiān)持“啤白雙賦能”戰(zhàn)略。財(cái)報(bào)提及，公司將進(jìn)一步鞏固啤酒主業(yè)，構(gòu)建多元增長(zhǎng)動(dòng)力，將白酒業(yè)務(wù)定位為第二增長(zhǎng)曲線。對(duì)于拖累業(yè)績(jī)的白酒業(yè)務(wù)，華潤(rùn)啤酒明確提出，“我們將繼續(xù)以長(zhǎng)期主義做實(shí)做強(qiáng)白酒業(yè)務(wù)”。

當(dāng)前，中國(guó)啤酒行業(yè)仍處于存量競(jìng)爭(zhēng)階段。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量3536萬(wàn)千升，同比下降1.1%。青島啤酒在財(cái)報(bào)中坦言，“進(jìn)入2026年，公司發(fā)展仍面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求不足等多重挑戰(zhàn)?！卑偻喬Q，“我們?cè)谥袊?guó)的首要任務(wù)是重燃增長(zhǎng)趨勢(shì)，并重建市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)動(dòng)能?！?/p>

對(duì)于行業(yè)現(xiàn)狀，重慶啤酒在財(cái)報(bào)中指出，2013年達(dá)到產(chǎn)量頂峰后，中國(guó)啤酒行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，2025年對(duì)比2013年，行業(yè)總產(chǎn)量下降了30.1%?！爸袊?guó)五大啤酒公司的總市場(chǎng)份額已超過(guò)90%。在各自傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，五大啤酒公司也在局部市場(chǎng)存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)。小眾品牌和進(jìn)口啤酒也在細(xì)分市場(chǎng)與五大啤酒公司進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)?！毖嗑┢【普J(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的行業(yè)之一，中國(guó)啤酒行業(yè)延續(xù)高端化與結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，行業(yè)正加速向結(jié)構(gòu)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。

據(jù)大智慧VIP，截至4月15日收盤(pán)，華潤(rùn)啤酒報(bào)26.28港元/股，跌1.28%；百威亞太股價(jià)收平，報(bào)7.53港元/股；青島啤酒報(bào)62.00元/股，漲0.13%；重慶啤酒報(bào)54.10元/股，漲0.06%；燕京啤酒報(bào)12.99元/股，跌2.55%。