這份成績(jī)單與市場(chǎng)反應(yīng)的強(qiáng)烈反差，將快手推至輿論的風(fēng)口浪尖。 

過(guò)去的2025年，是快手AI改造的戰(zhàn)略拐點(diǎn)年。這一年，可靈作為“全村的希望”被推至臺(tái)前，在全球AI視頻賽道中跑出了超2億美元的ARR；與此同時(shí)，AI對(duì)廣告、電商等核心業(yè)務(wù)的改造也在加速推進(jìn)。 

3月25日發(fā)布的2025年全年業(yè)績(jī)，恰好提供了一個(gè)檢視這份AI故事成色的窗口。 

單看賬面，這份成績(jī)單表現(xiàn)不俗：全年?duì)I收1427.76億元，歸母凈利潤(rùn)186.17億元，同比分別增長(zhǎng)12.51%和21.40%——不僅收入在漲，盈利能力也在提升。AI的成效散見于財(cái)報(bào)各處，似乎一切都在向好。 

但將目光從整體移向細(xì)處，情況并不樂(lè)觀：電商GMV增速進(jìn)一步降至15%，直播收入增速僅為個(gè)位數(shù)，廣告收入增速也大幅放緩，用戶增長(zhǎng)幾乎停滯。而AI改造帶來(lái)的提升，在千億營(yíng)收大盤中顯得微乎其微。未來(lái)一年，快手還將追加百億級(jí)AI投入。 

市場(chǎng)用腳投票。財(cái)報(bào)發(fā)布次日，快手股價(jià)大跌14%，創(chuàng)下近11個(gè)月以來(lái)最大單日跌幅，市值蒸發(fā)超320億港元，相當(dāng)于一天內(nèi)跌沒(méi)了一家中型港股公司。 

（快手股價(jià)情況，圖源Finscope）

這次暴跌，是市場(chǎng)對(duì)它未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期，發(fā)生的劇烈下調(diào)。 

快手究竟做錯(cuò)了什么，才會(huì)遭遇如此變故？ 

01

可靈沖鋒，即夢(mèng)緊逼

快手的AI豪賭，從一開始就是兩條腿走路。 

其中一條核心線，是將可靈作為獨(dú)立產(chǎn)品，放置于全球AI視頻賽道中競(jìng)速。某種程度上，可靈被外界視為快手“全村的希望”，而快手也在最新財(cái)報(bào)中將其置于業(yè)務(wù)回顧的開篇位置。 

那么，這條曲線跑到了什么階段？ 

從產(chǎn)品迭代看，可靈的速度令人側(cè)目。2024年6月上線，到2026年2月可靈AI 3.0系列模型上線，基于All-in-One理念將文本、圖像、音頻和視頻整合至統(tǒng)一工作流，前后不到兩年時(shí)間。 

（可靈視頻3.0技術(shù)，圖源可靈AI官方微信公眾號(hào)）

可靈自誕生起便錨定了專業(yè)創(chuàng)作者（P端）與企業(yè)級(jí)客戶（B端）。截至2025年底，可靈累計(jì)生成視頻突破6億個(gè)，全球企業(yè)客戶數(shù)增長(zhǎng)至3萬(wàn)家，一度在海外應(yīng)用商店“屠榜”。 

商業(yè)化方面，快手管理層曾披露可靈的收入，約70%來(lái)自海外用戶的訂閱和API服務(wù)，而非快手主站的廣告主與商家——這意味著可靈正形成一條相對(duì)獨(dú)立的增長(zhǎng)曲線。2025年第四季度，可靈AI營(yíng)業(yè)收入達(dá)3.4億元人民幣，其中12月單月收入突破2000萬(wàn)美元。 

若將3.4億的季度收入置于快手千億營(yíng)收大盤中審視，體量尚顯微不足道。這更像是快手在AI賽道投下的一枚“探針”，而非已經(jīng)長(zhǎng)成的支柱。 

但程一笑在財(cái)報(bào)電話會(huì)上拋出了一個(gè)更值得探究的數(shù)字：可靈2026年1月ARR已超過(guò)3億美元，而他有信心認(rèn)為，可靈今年將實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長(zhǎng)。 

ARR（年度經(jīng)常性收入）是評(píng)估AI應(yīng)用商業(yè)化的核心指標(biāo)。但程一笑提到3億美元，是基于單月收入的年化測(cè)算值，代表當(dāng)期商業(yè)化能力，而非全年實(shí)際營(yíng)收。要完整兌現(xiàn)，需要全年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 

做個(gè)橫向?qū)Ρ龋阂詧D片生成起家、視頻業(yè)務(wù)為補(bǔ)充的Midjourney，2025年ARR約5億美元，若可靈真能實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，將在全球排名前列。 

問(wèn)題在于：這條高增長(zhǎng)曲線，能維持多久？ 

今年以來(lái)，可靈的優(yōu)勢(shì)正在被字節(jié)跳動(dòng)的即夢(mèng)打破。 

2026年2月12日，字節(jié)Seed大模型團(tuán)隊(duì)發(fā)布Seedance 2.0并上線即夢(mèng)主站后，戰(zhàn)局開始變化。 

從產(chǎn)品策略看，目前主流用戶的選擇是“優(yōu)先充值會(huì)員，用贈(zèng)送的積分制作視頻”。從這一點(diǎn)來(lái)看，即夢(mèng)的定價(jià)，比可靈更具優(yōu)勢(shì)。 

從官網(wǎng)可以看到，即夢(mèng)高級(jí)會(huì)員首月299元，贈(zèng)送15000積分，可生成約1500個(gè)720P視頻；可靈黑金會(huì)員首月916元，贈(zèng)送26000靈感值，可生成1300個(gè)（官方未標(biāo)注，經(jīng)計(jì)算為720P）視頻。 

（圖源可靈AI官網(wǎng)）

即夢(mèng)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，用戶使用門檻更低。 

更關(guān)鍵的是字節(jié)的生態(tài)協(xié)同。豆包、剪映、小云雀AI均已上線Seedance大模型。豆包接入后，雖然只能用2.0 fast版本，但用戶無(wú)需在即夢(mèng)主站排隊(duì)，每天自動(dòng)送200積分，可免費(fèi)生成10次。 

這為試水用戶或非極致效果追求者提供了低門檻入口，也為Seedance搶占市場(chǎng)爭(zhēng)取了更多空間。 

目前，Seedance相關(guān)的公開數(shù)據(jù)有限，難以與可靈進(jìn)行精準(zhǔn)體量對(duì)比。 

但在用戶感知層面，Seedance2.0的聲量明顯高于可靈AI；在產(chǎn)品能力上，即夢(mèng)搭載Seedance 2.0后已超越可靈，不少影視行業(yè)企業(yè)在選擇時(shí)已將即夢(mèng)的優(yōu)先級(jí)置于可靈之前。 

Seedance2.0當(dāng)前最大的局限在于使用人次過(guò)多、排隊(duì)嚴(yán)重，部分用戶因此流向其他平臺(tái)——此時(shí)可靈成為備選。 

總的來(lái)說(shuō)，可靈在AI視頻賽道中的地位具有較大不確定性。盡管快手在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)其“先進(jìn)的AI技術(shù)”和“可觀的ARR”，但賽道尚未成熟，部分投資人認(rèn)為故事兌現(xiàn)尚需時(shí)日。 

從快手股價(jià)表現(xiàn)看，資本市場(chǎng)也尚未因AI故事，給予其更高的估值溢價(jià)，反而還因?yàn)锳I投入的不確定性，導(dǎo)致估值的下調(diào)。 

02

快手為何非賭AI不可？

快手之所以迫切地押注AI，根本原因在于——核心業(yè)務(wù)跑不動(dòng)了。 

流量紅利消退已是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共識(shí)，各大平臺(tái)均面臨不同程度的增長(zhǎng)困境，快手尤甚。 

快手的業(yè)務(wù)版圖由三大板塊構(gòu)成：線上營(yíng)銷（廣告）、直播業(yè)務(wù)、其他服務(wù)（含電商）。其中，電商曾是被寄予厚望的增長(zhǎng)引擎。 

回溯2023年，程一笑曾在電商引力大會(huì)上放話：“電商業(yè)務(wù)是快手未來(lái)增長(zhǎng)的重要引擎之一，也是我們整個(gè)商業(yè)生態(tài)的中心?！碑?dāng)年底，快手GMV首次突破萬(wàn)億大關(guān)，躋身電商第五極。 

但如今，這臺(tái)引擎正在熄火。 

看看快手電商GMV的增速曲線：2021年增速78%，2022年33%，2023年31%，2024年17%，2025年進(jìn)一步降至15%。 

五年時(shí)間，從近80%的高增長(zhǎng)滑落至15%，這條曲線勾勒出一臺(tái)引擎從轟鳴到疲軟的完整軌跡。 

快手電商的問(wèn)題在于，它的心智始終沒(méi)能立起來(lái)。而消費(fèi)者心智早已被瓜分殆盡——買家電數(shù)碼去京東，低價(jià)日用品去拼多多，生鮮百貨去淘寶，美妝居家去小紅書，在這些電商玩家面前，快手缺乏差異化定位，難以突圍。 

于是，快手選擇了和前輩們一樣的做法：把放緩的增速藏起來(lái)。2026年起，快手將停止單獨(dú)披露電商GMV，這本身就是信號(hào)。 

如果說(shuō)電商是“熄火的引擎”，那直播就是“負(fù)重前行的馬車”。 

（圖源快手官網(wǎng)）

直播業(yè)務(wù)是快手三大板塊中增速墊底的那個(gè)。收入從2024年的371億元增長(zhǎng)至2025年的391億元，同比增幅僅5.5%。 

這背后，是快手“信任電商”定位埋下的隱患。 

以辛巴為代表的超頭主播，靠情感捆綁式銷售快速起量，但也在透支用戶信任?？焓衷缫岩庾R(shí)到這個(gè)問(wèn)題，開始“去辛巴化”，但如何優(yōu)化內(nèi)容生態(tài)、重建用戶信任，仍是一道無(wú)解之題。 

2025年快手在內(nèi)容安全防控和商家制度上接連“踩雷”。 2025年8月，上百份商家投訴涌向快手電商，涉及任意罰款、任意僅退款等問(wèn)題。同年12月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)快手子公司成都快購(gòu)作出罰沒(méi)2669.29萬(wàn)元的處罰。 

監(jiān)管趨嚴(yán)之下，快手在2025年進(jìn)行了直播內(nèi)容整改：清理低速團(tuán)播、整頓劇本炒作和虛假人設(shè)。但合規(guī)的代價(jià)是增長(zhǎng)空間的進(jìn)一步壓縮。 

盡管快手的業(yè)務(wù)繁多，但真正讓它賺錢的，還是廣告。 

在線營(yíng)銷服務(wù)（廣告）是快手的第一大收入來(lái)源，占總收入比重達(dá)57%。2025年，這項(xiàng)收入從2024年的724億元增至815億元，同比增長(zhǎng)12.5%。 

12.5%的增速，放在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)整體預(yù)算收縮、競(jìng)爭(zhēng)加劇的大環(huán)境下，算得上是守住了陣地。 

但守住了，不代表跑得動(dòng)。 

對(duì)比自身歷史增速，下滑趨勢(shì)清晰可見：2023年同比增長(zhǎng)22.97%，2024年20.1%，2025年直接腰斬至12.5%。這意味著，快手廣告業(yè)務(wù)徹底告別了20%以上的高增長(zhǎng)時(shí)代，進(jìn)入了中低速增長(zhǎng)通道。 

（圖源快手官網(wǎng)）

基于這樣的現(xiàn)狀，快手將希望寄托于AI。 

2025年，快手進(jìn)一步推進(jìn)AI對(duì)核心業(yè)務(wù)的改造。這是進(jìn)入AI時(shí)代后，快手的另一條主線。 

這并非快手的特立獨(dú)行——當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量見頂，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從粗放式流量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向效率競(jìng)爭(zhēng)，AI改造是必選項(xiàng)，而非可選項(xiàng)。 

從全球來(lái)看，微軟、谷歌、Meta，到國(guó)內(nèi)的字節(jié)、騰訊、阿里、美團(tuán)，無(wú)一例外將AI改造核心業(yè)務(wù)作為集團(tuán)級(jí)最高戰(zhàn)略。 

03

AI改造，能否撬動(dòng)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)？

資本市場(chǎng)不愿給快手更高溢價(jià)，一個(gè)關(guān)鍵原因在于：AI對(duì)核心業(yè)務(wù)的改造，尚未帶來(lái)肉眼可見的增量。 

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已全面進(jìn)入存量時(shí)代，傳統(tǒng)靠用戶擴(kuò)張的增長(zhǎng)模式徹底失效。 

截至2025年12月31日，快手日活為4.1億，同比增長(zhǎng)2.7%；月活7.24億，同比增長(zhǎng)2.1%。 

這個(gè)增速與過(guò)去形成了鮮明對(duì)比。2020年是一個(gè)分水嶺——那一年，快手日活和月活增速分別高達(dá)51%和46%。但此后便開啟了斷崖式下滑，直到現(xiàn)在仍未“觸底”。 

（圖源快手官網(wǎng)）

用戶規(guī)模趨穩(wěn)后，平臺(tái)只能挖掘存量?jī)r(jià)值。 

目前，快手正用AI“拉客”。2025年下半年，快手基于自研多模態(tài)大語(yǔ)言模型Keye-671B推出了新一代標(biāo)簽系統(tǒng)TagNex，優(yōu)化內(nèi)容識(shí)別與分類，提升推薦精準(zhǔn)度。 

程一笑在財(cái)報(bào)中稱，TagNex的應(yīng)用“直接帶動(dòng)了用戶使用時(shí)長(zhǎng)和留存率的提升”。但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻顯示，2025年第四季度日均使用時(shí)長(zhǎng)仍在2小時(shí)出頭——所謂的“提升”，在往年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中幾乎找不到痕跡。 

與此同時(shí)，在AI對(duì)具體業(yè)務(wù)的改造上，快手動(dòng)作不少，但成效尚不突出。 

在程一笑提及的AI提質(zhì)增效案例中，線上營(yíng)銷是被著重強(qiáng)調(diào)的，也是唯一將收入提升與AI強(qiáng)關(guān)聯(lián)的例子。 

AI在這里的“玩法”是：幫助快手更快、更精準(zhǔn)地向廣告客戶賣線索；幫廣告主用AI生成素材，再用這些素材投快手廣告，等于是承接AI應(yīng)用類客戶的投流開支。 

程一笑披露了兩組數(shù)據(jù)：生成式推薦大模型和智能出價(jià)模型，在2025年第四季度帶來(lái)國(guó)內(nèi)線上營(yíng)銷服務(wù)收入5%左右的提升；AIGC營(yíng)銷素材帶來(lái)的線上營(yíng)銷服務(wù)消耗金額，達(dá)到40億元。 

但問(wèn)題是，這些“改造”并未大幅驅(qū)動(dòng)財(cái)報(bào)中的收入、利潤(rùn)等核心數(shù)據(jù)——AI的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，尚未完全落地。 

作為參照，騰訊連續(xù)10個(gè)季度廣告收入增速保持在20%附近，其中2025年二季度保持20%增長(zhǎng)，主要原因之一是AI提升點(diǎn)擊率，驅(qū)動(dòng)eCPM（有效千次展示收益）增長(zhǎng)。 

Meta則是另一個(gè)例子。通過(guò)AI改造廣告業(yè)務(wù)，Meta 2025年廣告收入持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，股價(jià)曾一度從2022年11月的88美元，飆升至2025年8月的788美元，當(dāng)日盤中市值一度接近2 萬(wàn)億美元，成為全球少數(shù)幾家觸及這一里程碑的科技公司之一。 

市場(chǎng)仍在等待快手交出類似的成績(jī)單。 

與此同時(shí)，快手作為已實(shí)現(xiàn)部分AI落地的平臺(tái)，正面臨一個(gè)尷尬處境：市場(chǎng)擔(dān)憂其巨額算力投入會(huì)拖累利潤(rùn)，導(dǎo)致估值折價(jià)。 

這種擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)。 

AI改造需要持續(xù)的算力和研發(fā)投入，動(dòng)輒百億級(jí)的資本開支會(huì)直接吞噬平臺(tái)利潤(rùn)。 

而快手正準(zhǔn)備加碼——CFO金秉表示，2026年預(yù)計(jì)集團(tuán)整體資本支出將達(dá)到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型的算力投入，也包括服務(wù)器采購(gòu)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)。 

多家機(jī)構(gòu)已下調(diào)對(duì)快手的預(yù)期。 

野村證券在報(bào)告中將快手評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”，目標(biāo)價(jià)從77港元下調(diào)至57港元。該行認(rèn)為，廣告勢(shì)頭疲軟和AI資本支出增加將使利潤(rùn)率承壓。 

摩根士丹利同樣下調(diào)了預(yù)期，將快手2026-2028年每股盈測(cè)下調(diào)17%-24%，目標(biāo)價(jià)從73港元下調(diào)25%至55港元，評(píng)級(jí)為“與大市同步”。該行稱，加碼投資AI在中國(guó)科網(wǎng)股中屬常見，但總收入顯著減速（特別是在線營(yíng)銷）引起了對(duì)投資回報(bào)的擔(dān)憂。 

資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的估值體系正在發(fā)生根本性變化，開始用“token經(jīng)濟(jì)學(xué)”評(píng)估AI價(jià)值，將單Token變現(xiàn)能力作為核心估值指標(biāo)——即每一份Token消耗最終能轉(zhuǎn)化出多少可交付的內(nèi)容價(jià)值。 

快手需要的不只是卷AI，而是以更高的效率卷贏AI。相比于不斷增加的投入，它更需要讓市場(chǎng)看到的，是更多的市場(chǎng)份額和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善。 

如果不能在AI競(jìng)速中勝出，快手就很難在存量時(shí)代找回曾經(jīng)的業(yè)務(wù)增速，并錯(cuò)失未來(lái)的一張關(guān)鍵船票。 

開弓沒(méi)有回頭箭。盡管市場(chǎng)并不看好，但快手必須為未來(lái)賭這一把。 

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“奇點(diǎn)湃”，