01、“燒錢”終于變“賺錢”

蔚來董事長、CEO李斌，兌現(xiàn)了自己的承諾。

3月10日晚，蔚來汽車發(fā)布2025年第四季度及全年財報。報告顯示，2025年第四季度，公司營收346.50億元，同比增長75.9%，其中汽車銷售額為316.06億元，同比增長80.9%。同期的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤（非公認會計準(zhǔn)則）為12.51億元，凈利潤為2.83億元，首次實現(xiàn)單季度盈利。

受此利好消息影響，3月11日，蔚來股價大漲。截至收盤，蔚來港股股價上漲14.05%至43.50港元/股，總市值來到1076.06億港元，相比前一日增加了超130億港元。

蔚來第四季度能實現(xiàn)盈利，主要由兩方面驅(qū)動——高端車型銷量顯著增長，成本控制得當(dāng)。

2025年，蔚來銷量迎來爆發(fā)，全年交付量約32.6萬輛，同比增長46.9%。第四季度尤為亮眼，交付量約12.5萬輛，貢獻了超全年三分之一的占比，其中兩款車型起到了核心支撐作用。

第一款是蔚來全新ES8，于2025年9月上市，可以說是蔚來新一代技術(shù)的集大成者。全新ES8基于蔚來NT3.0平臺打造，相比于上一代在尺寸、性能、智駕、底盤和補能等方面進行了全面升級。在此基礎(chǔ)上，全新ES8的價格較上一代降低了近10萬元，加上此前不錯的口碑，讓原先覺得價格高高在上的消費者得償所愿，順理成章奠定了爆款基礎(chǔ)。

2025年12月和2026年1月，蔚來全新ES8均是大型SUV市場的銷量冠軍，并且優(yōu)勢明顯。截至2月27日，全新ES8已累計交付7萬輛。

第二款是樂道L90，其成功的邏輯與全新ES8相似?？恐珳?zhǔn)定位家庭市場，價格、空間、配置、舒適性方面的優(yōu)勢，再依托蔚來的換電體系和租電方案，樂道L90實現(xiàn)了差異化競爭。這不僅留住不少因蔚來的價格“超預(yù)算”而可能流失的用戶，同時也搶走了相近價位一些競品車型的份額。作為樂道品牌的第二款車型，L90還吸取了L60交付延遲的教訓(xùn)，上市前即備足產(chǎn)能，2025年8月上市首月的交付量便突破萬輛。

從盈利的角度來說，大型SUV有著更高的溢價空間。蔚來CFO曲玉稱，2025年四季度ES8的毛利率超過20%，銷量占比的提升順理成章地拉動了公司整體的毛利率。另外，蔚來的服務(wù)、社區(qū)等其他業(yè)務(wù)已連續(xù)三個季度盈利，成為公司盈利的重要補充。

降本方面，蔚來從2024年啟動的CostMining（成本挖礦）項目和CBU機制（基本經(jīng)營單元），在供應(yīng)鏈和經(jīng)營中做到了更深入的成本控制。

在今年年初的全員信中，李斌稱贊公司全員經(jīng)營意識和成本控制能力得到了加強，體系能力與運營效率持續(xù)提升。

報告顯示，2025年第四季度，蔚來整車毛利率為18.1%，創(chuàng)三年來新高；綜合毛利率為17.5%，創(chuàng)2022年以來新高。受此影響，蔚來2025年全年14.6%的整車毛利率和13.6%的綜合毛利率，均是2022年以來的最佳表現(xiàn)。

不過，蔚來單季度的突出表現(xiàn)還不足以扭轉(zhuǎn)2025年虧損的局面。盡管全年營收達874.88億元，較上年增長33.1%，但經(jīng)營虧損與凈虧損仍高達140.41億元和149.43億元，好消息是已經(jīng)大幅收窄超過30%。

02、仍然需要外部輸血

實現(xiàn)單季度盈利自然是一個向好的轉(zhuǎn)折，但蔚來背后的債務(wù)風(fēng)險依然不能忽視。

財報顯示，截至2025年底，蔚來總負債1117.09億元，總資產(chǎn)1244.01億元，資產(chǎn)負債率高達89.8%。在公司的負債結(jié)構(gòu)中，流動負債是主要來源，達到785.83億元，占比超70%，流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）不到1。這說明蔚來當(dāng)前持有的可快速變現(xiàn)資產(chǎn)，如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等不足以覆蓋流動負債，短期資金壓力仍然較大。

作為對比，截至2025年第三季度末，小鵬汽車的總負債為683.17億元，總資產(chǎn)為983.06億元，資產(chǎn)負債率為69.5%，流動比率為1.1。同期，理想汽車的資產(chǎn)總額是1531.15億元，負債總額為799.18億元，資產(chǎn)負債率為52.2%，流動比率為1.8。與二者相比，蔚來的資金杠桿仍處在高位。

短期資金壓力外，蔚來的重資產(chǎn)項目能否盈利，仍是一個較大的挑戰(zhàn)。據(jù)報道，蔚來第一代換電站建設(shè)成本約為300萬元，二代成本約為200萬元，三代、四代成本雖大幅下降，但也需要150萬元左右。這還只是建造成本，再考慮到電池、維護、租金等日常運營成本，每座換電站都需要數(shù)百萬元投入。

曲玉曾透露，一座換電站每天的換電次數(shù)達到60～70次，就能達到盈虧平衡。官方披露的數(shù)據(jù)顯示，蔚來在今年春節(jié)期間單日換電總量為177627次，根據(jù)當(dāng)時已建成3750座換電站粗略計算，平均每座換電站的換電次數(shù)約為47次。這個數(shù)字距離盈利還有一段距離，且考慮到春節(jié)是國內(nèi)長途出行高峰，換電需求會大量增加，日常的運營情況可能達不到這個水平。

在研發(fā)方面蔚來也不吝投入，2025年12月的一次活動中，李斌曾表示蔚來成立11年來累計研發(fā)投入超過650億元，近兩年每個季度的研發(fā)投入更是達到30億元左右。

面對流水一樣的投入，蔚來過去的自身造血能力顯得捉襟見肘。從2016年至2025年的10年間，蔚來累計虧損接近1200億元。2025年，蔚來前兩個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流還是負數(shù)，直到第三季度才轉(zhuǎn)正。

這解釋了為什么蔚來會比較依賴外部輸血，融資幾乎貫穿了蔚來整個2025年。4月，蔚來完成發(fā)行1.368億股A類普通股，每股配售股份的發(fā)行價格為29.46港元，融資約40.3億港元。9月，蔚來先是完成總額為10億美元的股權(quán)增發(fā)融資，投資者包括來自美國、英國、瑞士、挪威、亞洲等知名長線投資機構(gòu)，后又宣布完成11.6億美元融資，此次融資通過公開增發(fā)新股進行，包括約1.61億股美國存托股和2099.5萬股A類普通股。

2025年，蔚來通過多輪融資累計到賬約180億元人民幣，資金用途除了用于技術(shù)研發(fā)和充換電網(wǎng)絡(luò)擴張，還有進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負債表的目的。

03、聚焦主業(yè)，獨立芯片與補能板塊

對蔚來而言，接下來是確?？沙掷m(xù)盈利。

就在上月，蔚來官宣其芯片子公司，安徽神璣技術(shù)有限公司完成首輪股權(quán)融資，融資金額超22億元。參與本輪融資的包括合肥國投、合肥海恒、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等多家產(chǎn)業(yè)資本和行業(yè)頭部機構(gòu)，安徽神璣投后估值超80億元。交易完成后，蔚來持有安徽神璣62.7%的股權(quán)。

安徽神璣是蔚來智能輔助駕駛芯片業(yè)務(wù)的核心載體，其自研的激光雷達主控芯片NX6031和5nm智駕芯片神璣NX9031已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)。從參數(shù)上來看，神璣NX9031的算力是英偉達Orin-X的四倍；內(nèi)存帶寬達546GB/s，是英偉達Thor-U芯片的2倍。

參數(shù)帶來的不只是性能和體驗的提升，還有直接的降本。李斌表示，自研芯片可以讓每輛車的成本降低1萬元。

神璣NX9031自2025年3月首發(fā)搭載于蔚來ET9后，開始迅速向蔚來所有新車推廣。截至2026年2月，其累計出貨量已超15萬套。

李斌在財報會上透露，安徽神璣的第二顆智能芯片已經(jīng)流片成功，目前正在量產(chǎn)，同時也計劃將其拓展至具身機器人等領(lǐng)域。“我們已經(jīng)看到了不少的外部客戶，包括一些汽車公司，對我們的芯片非常感興趣，我們目前在外部業(yè)務(wù)拓展方面也已經(jīng)取得一些進展。”李斌說。

獨立融資不僅有利于安徽神璣拓展第三方客戶，更是為蔚來減輕了很大的財務(wù)負擔(dān)。芯擎科技創(chuàng)始人、董事兼CEO汪凱曾說，一顆芯片的研制要真正收回成本，沒有幾百萬顆的出貨量肯定做不到。安徽神璣目前還處于投入階段，一旦將其獨立，相關(guān)費用、負債等不再直接計入蔚來財務(wù)報表，這對蔚來早日達成持續(xù)盈利有一定助力作用。

至于蔚來的換電體系NIO Power，李斌不止一次在財報會上表露獨立融資的意愿，目前主要通過運營模式的調(diào)整持續(xù)減負。2024年8月，蔚來能源推出“加電合伙人”計劃，與各地城投、交投在充換電網(wǎng)絡(luò)布局與運營領(lǐng)域合作展開合作。

剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦汽車主業(yè)能夠在短期內(nèi)有效緩解財務(wù)壓力，但從長遠來看，銷量規(guī)模才是蔚來債務(wù)壓力的解藥。

2026年又是蔚來的一個產(chǎn)品大年，其全新旗艦大型SUV蔚來ES9將于4月發(fā)布，與市場上熱門的“9系”旗艦展開競爭；全新蔚來ES7及樂道L80，主攻市場需求更大的大五座SUV市場；ET5、ET5T、ES6、EC6，以及樂道L90、L60同樣在今年迎來改款。

布局完成后，蔚來將有5款中大型及大型SUV在售，高毛利產(chǎn)品占比進一步提升。機構(gòu)預(yù)測稱，2026年銅價、鋁價仍將維持在較高水平，碳酸鋰價格也會迎來漲價潮。售價較高的“大車”帶來的高毛利，一定程度上可以為蔚來對沖原材料漲價的風(fēng)險。

渠道方面，蔚來將在下沉市場重點發(fā)力。蔚來、樂道、螢火蟲將在深耕重點市場的同時，聯(lián)合布局下沉市場，通過三品牌聯(lián)合門店對更多地級市進行銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋。換電網(wǎng)絡(luò)方面，蔚來也將進一步提升建設(shè)速度，2026年新增1000座換電站。

首次單季度盈利是蔚來發(fā)展史上的里程碑，同時李斌也有新的目標(biāo)——2026年銷量同比增長40%～50%，力爭實現(xiàn)Non-GAAP（非美國通用會計準(zhǔn)則）全年盈利。不過，2026年對很多品牌來說都是“產(chǎn)品大年”，不僅是新勢力，老牌合資和豪華品牌也即將打響反擊戰(zhàn)，市場格局可能會產(chǎn)生意想不到的變化。

（作者 | 董雪，編輯 | 石頁，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）