見證歷史的時刻又來了。這次的主角是“三桶油”。3月2日，A股油氣板塊掀起漲停潮，當日收盤，中國石油、中國石化、中國海油（俗稱“三桶油”）歷史首次實現(xiàn)集體漲停，成為市場最大亮點。其中，中國石油股價創(chuàng)近11年新高，中國海油創(chuàng)2022年上市以來新高，中國石化創(chuàng)2024年10月以來新高。

3月3日，漲勢依舊，上午收盤“三桶油”便均實現(xiàn)漲停。其中，中國石化更是創(chuàng)18年以來新高。股價變動之下，三家公司的市值水漲船高。雪球數(shù)據(jù)顯示，此前的2月27日，“三桶油”合計總市值4.47萬億元，3月4日達到5.35萬億元，三個交易日漲了0.88萬億元。

其中，中國石油以2.42萬億元總市值，躋身A股市場第二名，僅次于2.52萬億元的工商銀行。按流通市值來看，中國石油更是以2.14萬億元成為A股“股王”。

要知道，早在2007年11月，中國石油上市即登頂，市值一度超8萬億元成全球第一，并穩(wěn)坐A股市值榜首8年，直至2015年被工商銀行超越。如今，中國石油再度沖擊A股“股王”的寶座，有股民興奮地表示，2007年中簽的中國石油，現(xiàn)在19年過去，終于要解套了。據(jù)中國石油2025年三季報，公司股東總戶數(shù)為50.38萬戶。

▲中國石油上市以來股價走勢情況

然而，3月5日，“三桶油”在前兩日大漲之后出現(xiàn)回調(diào)，盤中中國石油、中國石化一度回調(diào)超6%，中國海油也回調(diào)超4%?？磥?，中國石油要想重回A股“股王”的寶座并非易事。

01、A股新“股王”要來了？

在這輪上漲行情中，中國石油能沖擊A股“老大”的位置，是有原因的。市場常將“三桶油”作為統(tǒng)稱，但三家的業(yè)務實際上存在不小差異。

首先，要分清石油和原油的概念。原油是指直接從地下開采出來、未經(jīng)任何加工處理的粘稠液體。石油是一個更廣義的概念，它通常是指原油，但有時也泛指原油、天然氣，以及經(jīng)過煉油廠加工后的所有產(chǎn)品（如汽油、柴油、煤油等）。

中國石油在中國油氣行業(yè)占主導地位，是世界最大的原油公司之一。它集中擁有中國最豐富的油氣資源，尤其是大慶、長慶、塔里木等大型油田，其核心業(yè)務集中在產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，也就是原油和天然氣的勘探與開采。同時，公司也進行一些原油及石油產(chǎn)品的煉制，以及衍生化工產(chǎn)品、其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售等。

中國石化雖然也從事上游勘探，但其核心優(yōu)勢在于下游環(huán)節(jié)，是世界第一大煉油公司、第二大化工公司。它更擅長把原油煉成汽油、化工品，并通過龐大的銷售網(wǎng)絡賣出去。消費者日常能見到的加油站、易捷便利店，即是中國石化的核心資產(chǎn)之一。

2025年半年報顯示，中國石化加油站總數(shù)為31015家，位居世界第二，易捷便利店數(shù)也達28689家，這些銷售網(wǎng)絡如同毛細血管一樣，遍布于全國各地的干道、高速公路、農(nóng)村等，銷售范圍涵蓋成品油、天然氣、非油品、潤滑油、燃料油、新能源和其他石化產(chǎn)品。

一組財報數(shù)據(jù)可清晰顯示中國石油和中國石化在上游資源方面存在的差距。2025年前三季度，中國石油原油產(chǎn)量714.3百萬桶，中國石化只有211.17百萬桶；同期中國石油天然氣產(chǎn)量3977.2十億立方英尺，中國石化只有1099.31十億立方英尺。中國石化兩項數(shù)據(jù)均不及中國石油的三分之一。

再看中國海油，它是中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)專業(yè)戶，任務是集中所有精力在海洋里找油氣、采油氣。目前，公司以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區(qū)域，資產(chǎn)分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。2025年前三季度，公司油氣凈產(chǎn)量（天然氣按照熱值換算成原油的單位，再與原油進行合計）達578.3百萬桶油當量。

在能源行業(yè)中，擁有上游資源，尤其是低成本資源的公司通常被市場賦予更高的估值，中國石油的龐大油氣產(chǎn)量是它的“硬資產(chǎn)”，構成了市值的核心支撐。

但中國石油也并非沒有煩惱。2025年前三季度，國際原油市場供需總體寬松，國際油價震蕩下行，北海布倫特原油現(xiàn)貨平均價格為70.93美元/桶，比上年同期的82.79美元/桶下降14.3%。同時，國內(nèi)成品油市場需求減少，國內(nèi)天然氣消費增速放緩。

受此影響，中國石油原油平均實現(xiàn)價格為65.55美元/桶，比上年同期的76.88美元/桶下降14.7%；國內(nèi)天然氣平均銷售價格為8.81美元/千立方英尺，比上年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0%。這直接導致2025年前三季度公司營業(yè)收入同比下降3.9%至21692.56億元，歸母凈利潤同比下降4.9%至1262.94億元。

反映到股價上，公司從2025年初的7元左右震蕩上行至年底10元左右，直至這次一舉沖高至13元以上。

02、“三桶油”把一半的利潤分給了股東

在國際油價下行壓力下，不光是中國石油，另外兩家業(yè)績亦被原油市場所連累。財務數(shù)據(jù)就是佐證，2024年前三季度，“三桶油”實現(xiàn)歸母凈利潤合計為2942.89億元，2025年前三季度降到2582.34億元。

具體來看，2025年前三季度，中國石化實現(xiàn)營業(yè)收入21134億元，同比下滑10.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤300億元，同比下滑32.2%。這一業(yè)績下滑幅度明顯大于中國石油。下滑主要原因除了油價與產(chǎn)品價格下跌外，航煤、芳烴等化工產(chǎn)品毛利下降，以及來自化工行業(yè)的競爭加劇也導致公司業(yè)績承壓。

對此，國信證券研報也指出，石化化工行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭問題突出，低質(zhì)量、同質(zhì)化的無序競爭導致企業(yè)普遍面臨增產(chǎn)不增利困境，全行業(yè)營業(yè)收入利潤率從2021年的8.03%持續(xù)降至2024年的4.85%，2025年上半年仍處低位。這一現(xiàn)象源于企業(yè)過度投資、重復建設導致的產(chǎn)品同質(zhì)化。

從分板塊盈利水平上看，2025年前三季度，中國石化勘探開發(fā)、煉油、營銷、化工板塊分別實現(xiàn)經(jīng)營收益355億元、72億元、107億元、-71億元，分別同比下降72億元、上漲6億元、下降65億元、下降22億元，煉油板塊略有改善，其它板塊業(yè)績均同比走弱。

不同于中國石油、中國石化的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務布局，中國海油沒有下游煉化業(yè)務作為“緩沖墊”，其對國際油氣價格的漲跌最為敏感。不過公司持續(xù)加大勘探力度，以量補價。2025年前三季度，中國海油共投產(chǎn)14個新項目，促使前三季度公司油氣凈產(chǎn)量達578.3百萬桶油當量，同比上升6.7%。

此外，公司通過技術改進等降低生產(chǎn)成本。國金證券數(shù)據(jù)顯示，2024年中石油平均生產(chǎn)成本為33.08美元/桶，中石化為38.41美元/桶，中國海油僅29.56美元/桶，在“三桶油”中凸顯優(yōu)勢。在以上兩個舉措的作用下，2025年前三季度，中國海油營業(yè)收入同比降幅（4.15%）遠小于油價降幅（14.3%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤1019.71億元，同比減少12.6%。

為了應對市場環(huán)境的不利和業(yè)績下滑，“三桶油”各有應對思路。中國石油也像中國海油一樣，從成本入手。2025年前三季度公司單位油氣操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%。

近幾年，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、綠色低碳站上熱門風口，石油巨頭亦躬身入局。中國石化董事長侯啟軍在2025年半年報致辭中稱，公司將瞄準國產(chǎn)大飛機、新能源汽車、機器人等新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)加速化工新材料研發(fā)，加強新能源電池、合成生物學、人工智能應用等新技術布局。

中國海油則將數(shù)智化轉(zhuǎn)型、綠色低碳寫進2025年半年報。公司稱，結合海上油氣生產(chǎn)作業(yè)與人工智能技術，融合衛(wèi)星遙感、無人裝備與AI算法，公司臺風期間仍能持續(xù)生產(chǎn)，綠色低碳的節(jié)電量方面也都取得了一定的成績。

有意思的是，中國石化不斷滲透進消費者的日常生活進行創(chuàng)收。易捷便利店之外，2025年底，四川石油（中國石化省級分公司）首座“易捷洗衣”工廠在成都開業(yè)，宣稱要為成都區(qū)域客戶提供專業(yè)的衣物干洗、水洗、熨燙護理等服務。同時，該站的易捷養(yǎng)車、易捷咖啡等配套服務也開門迎客。

在過去的金融記憶中，原油板塊始終是“高彈性、強周期”的代名詞，其投資邏輯主要圍繞油價波動展開，業(yè)績與股價高度依賴行業(yè)周期。如今來看，這種邏輯正在發(fā)生改變。

Wind顯示，中國石油2007年上市以來累計現(xiàn)金分紅8752.80億元，平均分紅率為47.22%。中國石化2001年上市以來累計現(xiàn)金分紅6275.93億元，平均分紅率為52.34%。中國海油2022年上市以來累計現(xiàn)金分紅2559.79億元，平均分紅率50.64%。如果將三家公司上市以來的分紅數(shù)額相加，數(shù)字高達1.75萬億元。

相比之下，被視為A股“分紅大戶”的銀行倒顯得遜色了。中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設銀行四大行上市以來平均分紅率分別為31.59%、31.54%、29.72%、31.11%。

這意味著“三桶油”把一半的利潤都分給了股東，完全可以貼上“高股息資產(chǎn)”的標簽。

市場人士評價稱，以“三桶油”為代表的油氣巨頭已集體告別“增產(chǎn)擴建”的傳統(tǒng)模式，板塊估值錨逐步從“油價預期”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流回報”，這使得原油資產(chǎn)正由博取價差的成長性周期品，向具備穩(wěn)定收益特征的高股息資產(chǎn)演進。

（作者 | 陳大壯，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）