【編者按】

2026年是“十五五”開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢(shì)下，外資投行唱多中國(guó)的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國(guó)內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來(lái)，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

近日，粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場(chǎng)展望”專題，帶來(lái)分析和展望。

出口韌性延續(xù)和基建投資增長(zhǎng)是主要支撐力

回顧2025年，羅志恒表示，去年是非常不平凡的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂壓前行、向新向優(yōu)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、新動(dòng)能發(fā)展如火如荼下，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)超預(yù)期：一是出口增速好于預(yù)期，二是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也好于預(yù)期。

“展望馬年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體會(huì)是一個(gè)平穩(wěn)走勢(shì)，節(jié)奏方面或呈現(xiàn)U型態(tài)勢(shì)。”羅志恒指出，總的來(lái)說(shuō)，2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩大支撐力量和兩個(gè)重要觀察變量。

羅志恒進(jìn)一步指出，兩大主要支撐力量上：一是出口韌性的延續(xù)，這將相應(yīng)地支撐我們制造業(yè)投資的穩(wěn)定；二是基建投資的良好增長(zhǎng)。

“‘十五五’規(guī)劃的開(kāi)局之年，意味著很多重要項(xiàng)目的謀劃，隨著資金和項(xiàng)目的匹配，相關(guān)建設(shè)工作將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)?！绷_志恒表示，“資金面上，更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策之下，可以預(yù)見(jiàn)的是，基建投資規(guī)模將出現(xiàn)比較好的增長(zhǎng)。”

而對(duì)于2026年需要關(guān)注的兩個(gè)重要變量，羅志恒指出，一是房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)，這是2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵力量；二則是地方政府債務(wù)問(wèn)題的解決情況。

擴(kuò)內(nèi)需工作可從四方面著力

對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定“內(nèi)需”為2026年經(jīng)濟(jì)工作的頭項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，羅志恒表示，主要是根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段確定的。

“過(guò)去我們是短缺經(jīng)濟(jì)，供給短缺意味著需求是欣欣向榮的、供給是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要約束。因此，供給每上升一個(gè)點(diǎn)，我們的經(jīng)濟(jì)就能夠增加一個(gè)單位。”羅志恒進(jìn)一步指出，“而當(dāng)前，我們進(jìn)入到了需求不足和供強(qiáng)需弱的階段?！?/p>

羅志恒指出，當(dāng)下供給正在等待需求的同步提升，需求成為了現(xiàn)階段我們經(jīng)濟(jì)的主要約束力量。這時(shí)候，需求每提高一個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)就能夠增加一個(gè)單位。因此，當(dāng)前階段我們要把擴(kuò)內(nèi)需放到很重要的位置。

對(duì)于2026年擴(kuò)內(nèi)需工作的主要抓手，羅志恒認(rèn)為，可以從四方面著力：一是提高消費(fèi)能力，讓老百姓兜里有錢。這方面，可以通過(guò)穩(wěn)就業(yè)提高居民的工資性收入，通過(guò)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)保護(hù)提高經(jīng)營(yíng)性收入，通過(guò)繁榮和發(fā)展資本市場(chǎng)，提高財(cái)產(chǎn)性收入，通過(guò)提高國(guó)資上繳財(cái)政比例，增加居民的轉(zhuǎn)移性收入。

“提高居民消費(fèi)能力可以從上述四大收入構(gòu)成來(lái)行動(dòng)，但提高消費(fèi)能力從根本上看是優(yōu)化國(guó)民收入分配，我覺(jué)得可以從‘兩個(gè)抓手’和‘一個(gè)改革’出發(fā)?！绷_志恒解釋說(shuō)，第一個(gè)抓手是通過(guò)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳財(cái)政，再通過(guò)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付給到居民，實(shí)現(xiàn)從國(guó)有企業(yè)收入分配向居民分配轉(zhuǎn)移。二是以上市公司為抓手，提高上市公司分紅比例，實(shí)現(xiàn)從企業(yè)部門收入分配向居民收入分配轉(zhuǎn)移，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，這是兩個(gè)抓手。

羅志恒進(jìn)一步指出，“一個(gè)創(chuàng)新”就是由中央財(cái)政出資建立“城鄉(xiāng)居民增收引導(dǎo)基金”，類似財(cái)政貼息方案，對(duì)給員工漲工資的企業(yè)給予適當(dāng)補(bǔ)貼，緩解企業(yè)全部承擔(dān)漲工資的壓力。通過(guò)這“兩個(gè)抓手”和“一個(gè)改革”，或可實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民增收目標(biāo)。

二是提高消費(fèi)意愿。這方面，則需要通過(guò)優(yōu)化財(cái)政支出，進(jìn)一步投資于人，著重解決居民在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、生育等方面的問(wèn)題；同時(shí)，適度提高、特別是農(nóng)村居民的養(yǎng)老金水平，建立全民最低養(yǎng)老金制度，讓老百姓消費(fèi)沒(méi)有后顧之憂。

三是進(jìn)一步增強(qiáng)供需適配度。當(dāng)前面臨的問(wèn)題，主要是中高端供給不足和中低端供給過(guò)剩，以及商品供給過(guò)剩和服務(wù)供給不足。這方面就有很多工作可以做，比如放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入提高文旅等相關(guān)服務(wù)業(yè)質(zhì)量，市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量進(jìn)一步提高等等。

四是優(yōu)化假期制度。老百姓消費(fèi)需求的釋放同樣需要時(shí)間，因此建議優(yōu)化假期制度，可以考慮增設(shè)重陽(yáng)、七夕等傳統(tǒng)節(jié)日，作為法定節(jié)假日。同時(shí)，強(qiáng)化監(jiān)察制度，讓勞動(dòng)者有更多的時(shí)間去休息。

“當(dāng)然，也需要看到，目前已經(jīng)在推進(jìn)的消費(fèi)品以舊換新等工作，既帶動(dòng)了消費(fèi)，又緩解了企業(yè)訂單不足問(wèn)題，并且切切實(shí)實(shí)地改進(jìn)了民生福祉?！绷_志恒說(shuō)。

降準(zhǔn)降息可期

財(cái)政和貨幣政策方面，羅志恒表示，更加積極的財(cái)政政策可以從兩個(gè)維度理解：一是規(guī)模和力度，二是結(jié)構(gòu)。

“規(guī)模和力度方面，今年的新增債務(wù)規(guī)模相比2025年會(huì)繼續(xù)提高；赤字率有可能保持在4%左右；專項(xiàng)債的規(guī)模隨著用途的多元化，規(guī)模大概率也會(huì)進(jìn)一步提高?！绷_志恒指出。

羅志恒進(jìn)一步指出，結(jié)構(gòu)方面，投資于物與投資于人緊密結(jié)合下，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化的要求，也要求財(cái)政資金使用效率進(jìn)一步提高?！斑^(guò)去我們著重解決生存型的問(wèn)題，比如修路等。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，2026年應(yīng)該會(huì)明顯看到財(cái)政在發(fā)展型項(xiàng)目的發(fā)力，比如醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、住房保障等?！?/p>

貨幣政策方面，羅志恒表示，一方面，總體流動(dòng)性會(huì)比較充裕來(lái)支持財(cái)政政策，另一方面，利率會(huì)保持在相對(duì)比較低的水平，既有利于企業(yè)增加投資、居民增加消費(fèi)，也有利于降低財(cái)政舉債成本。

“2026年，通過(guò)降準(zhǔn)降息來(lái)支持整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，我認(rèn)為都是可以期待的。”羅志恒稱。

中國(guó)資本市場(chǎng)仍然是一個(gè)春天

資本市場(chǎng)方面，羅志恒表示，一個(gè)牛市的形成有四個(gè)必要條件：一是微觀的企業(yè)盈利，即上市公司盈利改善；二是資本市場(chǎng)制度的完善，市場(chǎng)具備比較好的投資價(jià)值和吸引力；三是流動(dòng)性充裕；四是風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振。

“這四個(gè)方面，分別對(duì)應(yīng)的是基本面牛、改革牛、水牛和信心牛?！绷_志恒進(jìn)一步指出，具體到2026年，首先，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，包括AI、商業(yè)航天等公司的發(fā)展如火如荼，應(yīng)用場(chǎng)景也越來(lái)越豐富。

“有人說(shuō)我們的股市與經(jīng)濟(jì)基本面有所背離，但更需要看清是哪個(gè)基本面。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的發(fā)展階段，我們股市反映的是新動(dòng)能蓬勃發(fā)展的基本面。因此，2026年隨著AI等產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，大眾認(rèn)知的進(jìn)一步加深，對(duì)相關(guān)企業(yè)的盈利改善是有幫助的?！绷_志恒說(shuō)。

羅志恒表示，2026年，中國(guó)資本市場(chǎng)制度的進(jìn)一步完善肯定還會(huì)繼續(xù)，包括中長(zhǎng)期資金入市、投資者保護(hù)、投融資綜合改革等。

“與此同時(shí)，適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，流動(dòng)性是有保證的。同時(shí)隨著利率往下走，‘存款搬家’等效應(yīng)下，資金大概率是進(jìn)一步往權(quán)益市場(chǎng)走的。同時(shí)，人民幣升值通道中，人民幣資產(chǎn)勢(shì)必往上走，外資也會(huì)進(jìn)一步流入?！绷_志恒指出。

因此，羅志恒判斷，疊加2026年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率繼續(xù)維持高位，今年中國(guó)資本市場(chǎng)仍然是一個(gè)春天。

配置方面，羅志恒表示，2026年A股還是會(huì)有機(jī)會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)可能會(huì)加大。“其中，A股機(jī)會(huì)我認(rèn)為主要會(huì)體現(xiàn)在兩方面：一是科技成長(zhǎng)類，大概率會(huì)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)；二是有色周期類的，比如銅、鋁、鈷等，兼具金融屬性和工業(yè)屬性?！?/p>

此外，羅志恒提醒投資者，2026年貴金屬大概率還會(huì)有一定的收益，但波動(dòng)的態(tài)勢(shì)可能會(huì)明顯加大。