資金面平穩(wěn)跨過春節(jié)假期后，多家機構(gòu)預計，作為季末月，3 月資金面的主要擾動將切換至跨季因素，中上旬資金面大概率維持均衡寬松，資金利率波動或主要出現(xiàn)于稅期和月末。

財通證券判斷，3月資金缺口較2月明顯擴大，3月資金擾動強于2月?？紤]到兩會臨近、貨幣財政政策定調(diào)以及近期中長期流動性投放后的資金表現(xiàn)，該機構(gòu)判斷，首先，兩會后一季度降準概率不低。從兩會結(jié)束到降準落地前，資金面或有階段性摩擦，但降準后資金體感將逐步回歸中性；其次，若兩會后無降準，也不必悲觀。在月度與日度流動性配合下，資金中樞大幅抬升的可能性有限；總體來看，DR001（銀行間存款類金融機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的1天期回購利率）資金中樞仍將保持平穩(wěn)，但資金分層面臨邊際走高的壓力。

該機構(gòu)指出，3月流動性的擾動因素包括：存單到期量升至3.59萬億元（前值1.86萬億元），對銀行負債端擾動加大；高息定期存款到期，繼續(xù)擾動負債端；信貸擾動增強；中長期流動性擾動增強；稅期走款增加；結(jié)售匯對銀行負債端構(gòu)成損耗。樂觀因素包括：政府債凈融資環(huán)比小幅回落，但需關注地方債久期拉長問題；央行態(tài)度整體中性，兩會前資金面有望保持平穩(wěn)；3月財政支出大月；春節(jié)取現(xiàn)資金繼續(xù)回流。

華西證券認為，3 月作為季末月，資金面的主要擾動將切換至跨季因素，月內(nèi)或呈“上中旬平穩(wěn)、月末略緊”的格局。除季節(jié)性因素以外，今年3月資金面還有兩重利好。一方面，節(jié)后M0資金將逐步回流，或?qū)︺y行體系負債端形成補充。另一方面，3月政府債供給壓力或較2 月有所緩解。預計3月政府債凈融資規(guī)模約為1.15萬億元-1.39 萬億元（對比2月凈融資1.42萬億元），且由于3月工作日天數(shù)多于2月，政府債日均供給壓力也將緩釋。此外，財政貨幣政策也可能影響3月資金面，可關注兩會后以及政府工作報告中，對于貨幣和財政政策的表態(tài)。

“總體而言，我們傾向于認為3月中上旬資金面大概率維持均衡寬松，進入跨季時點，資金面波動或?qū)⒂兴糯?。不過，若央行延續(xù)年初以來的呵護態(tài)度，跨季資金出現(xiàn)超季節(jié)性上行的概率相對有限。”華西證券指出。

天風證券指出，3月來看，資金利率波動主要出現(xiàn)于稅期和月末，月末較全月中樞通常出現(xiàn)大幅攀升，跨季因素或構(gòu)成主要擾動。今年3月在季節(jié)性規(guī)律的基礎上，流動性可能出現(xiàn)幾點邊際變化：（1）開年政府債發(fā)行節(jié)奏較快，新增專項債和再融資專項債為主要品種，尤其是置換債的回流節(jié)奏或相對更快，支撐銀行間流動性；（2）關注現(xiàn)金回流銀行體系的節(jié)奏，今年春節(jié)假期為近7年來最長，若相對偏慢，或增加資金供需摩擦。不過近年來電子支付普及，M0變動對資金面的影響或有弱化的趨勢；（3）政府債供給節(jié)奏，根據(jù)地方債發(fā)行計劃，3月擬發(fā)行地方債8939億元，上旬發(fā)行規(guī)模較大，關注潛在擾動及公開市場操作如何進行對沖；（4）自3月2日起，遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率將從20%下調(diào)至0，釋放的資金或?qū)︺y行間流動性形成一定補充；（5）在社會融資結(jié)構(gòu)變遷、直接融資占比提升的趨勢下，季末信貸“沖量”力度是否會趨于收斂，若存在該趨勢，則對資金面的擾動將更為溫和可控。

中郵證券則認為，兩會前后，降息落地概率不高，不排除降準率先落地的情景。1月結(jié)構(gòu)性降息的落地，意味著政策利率降息的緊迫性不強。然而，兩會宏觀調(diào)控政策組合落地之時，貨幣寬松不會缺位，需要總量寬松措施來實現(xiàn)預期引導。故降準率先單獨落地，是需要關注的一種情景。顯然，在流動性充裕的當下，資金利率受央行的嚴格引導，短端利率受限于資金利率，故單獨降準落地可能給短端帶來的增量相對有限。對于長端而言，這種情景依然有利于寬松預期博弈，即降準落地盼降息，提前透支降息交易，壓縮期限利差，收益率曲線在當前陡峭情景中，可能會小幅度走平。