首席展望｜申萬宏源王勝：馬年A股不要忘記“慢?！钡摹奥弊?/h1>

澎湃新聞記者 田忠方

2026-03-02 07:41

來源：澎湃新聞

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【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

近日，申萬宏源研究所所長王勝在做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題時表示，馬年A股市場仍有望保持震蕩上行的態(tài)勢。

“之前大家信心不太足的時候，我總強調(diào)，不要忘記‘慢?！摹！帧５F(xiàn)在，市場信心已經(jīng)起來的時候，我想提醒也不要忘記‘慢牛’的‘慢’字?！蓖鮿僬f。

王勝指出，慢牛不是一蹴而就的，還是要把握好市場的節(jié)奏，還是做好迎接波動的準(zhǔn)備；同時用更加長期的視角、耐心去看問題，充分享受慢牛，而不要過度地計較市場短期的波動和得失。

配置方面，王勝建議投資者關(guān)注三個方向：一是人工智能，特別是應(yīng)用端的A股和港股優(yōu)秀公司。二是新消費，2026年依然有機(jī)會，下半年隨著PPI的回升，消費的關(guān)注度也會上升。三是有色、原油、化工產(chǎn)業(yè)鏈等PPI相關(guān)周期板塊，以及“反內(nèi)卷”受益板塊。

PPI是馬年A股的主要矛盾

“我們在2024年末認(rèn)為2025年市場的主要矛盾是匯率（貿(mào)易摩擦、地緣政治影響之下，人民幣匯率終將升值而且并不影響出口），2026年呢？我們認(rèn)為市場的主要矛盾就是PPI（編注：在我國，工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)包括出廠價格指數(shù)和購進(jìn)價格指數(shù)，其中出廠價格指數(shù)是反映一段時期內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品出廠價格水平總體變動情況的相對數(shù)，一般稱之為PPI）?！蓖鮿俦硎荆衲旰暧^經(jīng)濟(jì)方面“價”的因素特別重要。

王勝指出，關(guān)注PPI指標(biāo)，除了要關(guān)注新經(jīng)濟(jì)方面，更需要關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的PPI指標(biāo)能否穩(wěn)住，這些傳統(tǒng)行業(yè)的供需在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)到一定水平后，是否能夠?qū)崿F(xiàn)新的均衡。

“中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過這幾年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整后，如果整體動能逐步趨穩(wěn)，這對于中國資本市場而言，意義將非常重大，所以今年P(guān)PI指標(biāo)是最值得去關(guān)注的?！蓖鮿僬f。

不過，王勝表示，除了PPI，2026年還有不少值得期待的基本面變化。比如經(jīng)過多年的積累后，2026年科研成果的創(chuàng)新肯定還會繼續(xù)爆發(fā)式涌現(xiàn)；由PPI回升帶出來的企業(yè)盈利增長同樣非常重要；同時，匯率依然很重要。

“此外，還包括房價，如果2026年的年中至下半年能夠看到更為扎實的房價企穩(wěn)信號，這將進(jìn)一步強化PPI回升帶來的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動能改善預(yù)期?！蓖鮿龠M(jìn)一步指出，“這時不僅新經(jīng)濟(jì)有亮點，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)同樣能夠穩(wěn)得住，那么資本市場的長牛和慢牛的基本功就非常扎實?！?/p>

股市與樓市存在著互為因果的相互促進(jìn)關(guān)系

而對于房價，王勝表示，中國的股票市場與房地產(chǎn)市場，存在著互為因果的一種相互促進(jìn)關(guān)系。

“如果說之前股市受益于樓市的房住不炒帶來的資產(chǎn)配置遷移效應(yīng)，那么股市自身的上漲又會反過來反哺樓市。如果中國資本市場能夠比較穩(wěn)定，以上證指數(shù)為指標(biāo)維持在4000點以上的位置，那么我們的房地產(chǎn)市場也會受益于股市的財富效應(yīng)，這時一些改善型的住宅需求，自然而然就會被積極地挖掘出來?！蓖鮿僬f。

王勝指出，因此，從這個角度來講，“好房子”的推出意義重大?！安煌谠缒甑摹掀菩　汀掀拼蟆?，‘好房子’意味著能不能讓你回到家覺得非常地舒心，比如層高、梯戶比（隱私保護(hù)）、結(jié)構(gòu)設(shè)計更加合理、得房率更高等等?！?/p>

“一旦一線城市中心地段的好房子價格出現(xiàn)了企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)小幅上漲的情況，那么標(biāo)桿效應(yīng)就會很突出，對全國各地的房價的信心都會有所幫助?！蓖鮿龠M(jìn)一步指出，“決定房地產(chǎn)需求、特別是一線城市房地產(chǎn)需求的最核心變量是產(chǎn)業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動高素質(zhì)人口的流入，才會進(jìn)一步導(dǎo)致房價的穩(wěn)中有升態(tài)勢，這方面新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型繁榮正在給部分區(qū)域的房地產(chǎn)帶來一些變化?！?/p>

不過，王勝強調(diào)，并不認(rèn)為全國的房價將進(jìn)入一個新的上漲周期，而是企穩(wěn)的概率有了一定程度的上升，同時更需要明確房地產(chǎn)始終是一個民生工程。

資金面進(jìn)入良性正循環(huán)階段

資金面上，王勝表示，總的來說，A股已經(jīng)進(jìn)入到一個良性的正循環(huán)階段。

“很多投資者總是擔(dān)心A股兩融資金在整體成交額中的占比太高，但我想提醒的是，盡管現(xiàn)在兩融資金的成交額絕對數(shù)值比較高，但距離極端情緒的高點還有很大的空間?！蓖鮿僬f。

王勝指出，一方面，A股的整體市值較以前有了明顯擴(kuò)展，因此不能進(jìn)行歷史指標(biāo)的簡單對比。另一方面，“此4000點非彼4000點”，2015年上半年A股站上4000點時，融資的來源方式比較多樣，甚至一部分是金融監(jiān)管不容易觸及到的場外資金。

“經(jīng)過多年的監(jiān)管進(jìn)化和制度完善后，A股的資金來源已更加規(guī)范，杠桿反而都集中在場內(nèi)。因此，雖然絕對值比較大，但目前兩融反映的是集中、規(guī)范之后的綜合融資需求，一些早年的場外融資需求也是通過場內(nèi)的融資方式來參與。因此，更加規(guī)范、更加可控、更加透明。”王勝說。

與此同時，王勝表示，目前很多人對居民資產(chǎn)配置的變化不太能完全理解，仍參照過去的經(jīng)驗，喜歡探討所謂的“預(yù)防性”儲蓄需求，擔(dān)憂這些儲蓄難以最終增加權(quán)益配置。“需要說明的是，當(dāng)居民的整體資產(chǎn)發(fā)生配置上的變化時，不論從哪一個渠道走，最后都會有一部分進(jìn)入到權(quán)益市場?！?/p>

王勝指出，比如當(dāng)你買了壽險產(chǎn)品，實際上有一部分資金配進(jìn)了股票市場，其他如偏債類混合公募產(chǎn)品，含權(quán)理財產(chǎn)品亦是如此。真正的機(jī)構(gòu)投資者永遠(yuǎn)在進(jìn)行資產(chǎn)的“配置”，從這個角度而言，即便股票型公募產(chǎn)品規(guī)模尚未大規(guī)模擴(kuò)張，其他金融產(chǎn)品的增量資金中長期勢必會有一部分儲蓄配在了權(quán)益，這是一個資產(chǎn)配置的變化?！斑@背后，不僅是金融學(xué)邏輯的巨大變化，更是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必然結(jié)果?！?/p>

“外資方面，一旦PPI和一線城市的房價企穩(wěn)，疊加匯率因素，一定會看到更多外資積極流入的信號?！蓖鮿俦硎荆皬母檾?shù)據(jù)看，近幾年流入中國的外資大部分是被動流入，主動管理的外資有一定程度的流出。但這個格局2025年四季度以來已經(jīng)在悄悄改變，外資不僅被動型是凈流入，主動型的也慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)榱魅??！?/p>

王勝表示，總的來說，外資對中國的配置比例上升，也在一個慢牛的過程中。

“整體而言，資金以不同的形式進(jìn)入A股，可以讓市場生態(tài)更加地多元豐富?！偌覡庿Q方有盛世’，資金來源更加多樣，對資本市場而言是一個很好的事情?！蓖鮿僬f。

馬年不要忘記“慢?！钡摹奥弊?/strong>

展望馬年的A股表現(xiàn)，王勝表示，總的來說，市場仍有望保持震蕩上行的態(tài)勢。

“之前大家信心不太足的時候，我總強調(diào)，不要忘記‘慢牛’的‘?！?。但現(xiàn)在，市場信心已經(jīng)起來的時候，我想提醒也不要忘記‘慢?！摹??！蓖鮿僬f。

王勝指出，慢牛不是一蹴而就的，還是要把握好市場的節(jié)奏，還是做好迎接波動的準(zhǔn)備；同時用更加長期的視角、耐心去看問題，充分享受慢牛，而不要過度地計較市場短期的波動和得失。

“總的來說，今年A股還是震蕩向上的，今年也是A股長牛和慢牛過程當(dāng)中的一個篇章；而且一定是勝利的篇章，是馬到功成的篇章，總體可以保持積極樂觀?！蓖鮿俜Q。

配置方面，王勝建議投資者關(guān)注三個方向：一是人工智能，特別是應(yīng)用端的A股和港股優(yōu)秀公司。二是新消費，2026年依然有機(jī)會，下半年隨著PPI的回升，消費的關(guān)注度也會上升。三是有色、原油、化工產(chǎn)業(yè)鏈等PPI相關(guān)周期板塊，以及“反內(nèi)卷”受益板塊。

“需要提醒的是，2026年科技股雖然依舊有機(jī)會，但需要更加精選，估值經(jīng)歷2025年的抬升之后，選股成功率可能沒有2025年那么高。同時，價值股今年大概率會追上來，隨著PPI回升會有所表現(xiàn)，可關(guān)注優(yōu)秀的價值股。”王勝說。

責(zé)任編輯：孫扶

圖片編輯：李晶昀

校對：施鋆

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