2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

展望2026年，權(quán)益市場整體走向如何？A股突破關(guān)鍵點位后動能是否充足？外資何時回流超配？還有哪些方向值得投資者去挖掘？

2026年伊始，6家外資機構(gòu)做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題把脈馬年投資，多家外資機構(gòu)人士普遍認為，A股已進入“慢?！彪A段，投資邏輯正從“估值修復”轉(zhuǎn)向“盈利主導”，人工智能成為一致看好的核心賽道。

A股從估值修復轉(zhuǎn)向盈利主導

對于2026年A股市場的整體判斷，接受采訪的外資機構(gòu)普遍持樂觀態(tài)度，認為A股已進入“慢?！毙码A段，市場驅(qū)動邏輯正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

摩根大通中國首席股票策略師劉鳴鏑明確提出，A股在幾次大牛市后，真正進入了“慢?！?。她解釋道，此前的牛市往往伴隨業(yè)績達到周期性頂點、增量資金充裕，但形成和達到頂點的時間較短，估值超調(diào)明顯；而“慢牛”雖有資金加持，但核心還是業(yè)績，“A股市場不缺流動性，主要是缺乏能夠承載市值的每股盈利，若凈利潤率能夠得到合理提升，持續(xù)的正回報是可期的。”

聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良判斷，2026年A股市場將從“估值修復”轉(zhuǎn)向“盈利主導”階段，市場上漲的可持續(xù)性取決于企業(yè)盈利能力的實質(zhì)性改善，而非單純估值擴張。朱良指出，支撐這一判斷的關(guān)鍵邏輯有三：一是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了投資機遇。二是企業(yè)盈利有望迎來更強動能，從而改善長期投資價值。與此同時，反內(nèi)卷、企業(yè)出海與AI等因素也有望支持企業(yè)盈利增長長線向上。三是在低利率環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)相對于固收資產(chǎn)更具吸引力，也可望支持權(quán)益市場估值。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅強調(diào)，“從長期維度看，產(chǎn)業(yè)與公司競爭力才是根本，2026年中國資產(chǎn)的驅(qū)動邏輯將從2025年的估值修復轉(zhuǎn)向盈利增長?！彼嘎叮Ω康だA計2026年滬深300指數(shù)盈利增長率將達6%-7%，支撐這一判斷的關(guān)鍵因素包括：上市公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新與資本開支投入，在人工智能、高端制造等領(lǐng)域保持全球競爭優(yōu)勢；房地產(chǎn)市場企穩(wěn)與消費增長加速的拐點有望出現(xiàn)，帶動相關(guān)行業(yè)盈利改善；財政政策與貨幣政策的多重支持，將進一步助力盈利增速攀升等。

富達基金股票部負責人周文群則預判，2026年下半年可能出現(xiàn)風格切換，“宏觀基本面在經(jīng)歷了過去兩到三年的消化之后，我們可能會看到一些傳統(tǒng)板塊在低位開始蓄力。同時，整體經(jīng)濟的盈利增速也有望在今年出現(xiàn)觸底回升的狀態(tài)。”

外資增配趨勢明確

外資機構(gòu)普遍認為，全球資本對中國資產(chǎn)的配置仍有較大提升空間，外資增配趨勢明確。

“全球的主要機構(gòu)投資者、大規(guī)模資產(chǎn)配置者對中國倉位的配置依然較低，因此進一步增配的空間非常大。”王瀅指出。

劉鳴鏑進一步分析指出，從四類主動股票基金（全球型、全球除美國型、新興市場型、亞太（除日本外）區(qū)域型）的配置來看，全球型、亞洲區(qū)域型基金對內(nèi)地股票相對于基準股指的配置倉位，其低配程度是最低的；亞太（除日本外）基金因在亞洲區(qū)域有更多的機會調(diào)研在內(nèi)地運營的區(qū)域型及中國企業(yè)，對內(nèi)地企業(yè)的競爭力了解更深入，其低配程度也較低。

瑞銀中國股票策略師王宗豪強調(diào)，外資加倉中國資產(chǎn)的趨勢將延續(xù)。他給出具體數(shù)據(jù)支撐：2025年三季度外國機構(gòu)投資者對中國股票的主動基金低配比例收窄至-1.3%，而全球最大40只基金的中國配置比例約1.1%-1.2%，遠低于2020年底的2%，仍有很大提升空間。

王宗豪進一步觀察到，港股已出現(xiàn)明顯的外資加倉信號。“年初1月2日國內(nèi)市場放假、南下資金通道關(guān)閉期間，港股大漲，這大概率是外資加倉中國的信號，我們覺得這一趨勢還會持續(xù)。”

朱良也觀察到，外資對中國市場的配置呈現(xiàn)出新的側(cè)重點，“其配置邏輯正從早期的‘低估值博弈’轉(zhuǎn)向長期持有‘優(yōu)質(zhì)盈利驅(qū)動型資產(chǎn)’，包括具備全球競爭力的民營企業(yè)、AI應用端企業(yè)、創(chuàng)新藥以及新消費等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。”這一變化趨勢反映出外資投資A股的邏輯更加側(cè)重于長期的結(jié)構(gòu)性增長機會。

朱良指出，除了企業(yè)盈利修正浮現(xiàn)轉(zhuǎn)機外，公司治理改善與提升對投資者的回饋（如分紅、回購）更有助于吸引外資這類“長錢”流入。

人工智能板塊被一致看好

在行業(yè)配置方面，面對2026年的市場機遇，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈成為外資機構(gòu)一致看好的核心方向。

“科技浪潮方興未艾，人工智能依舊是未來投資的主線?！蹦Ω康だ饳?quán)益投資部總監(jiān)雷志勇表示，在政策性紅利與工程師紅利的持續(xù)驅(qū)動下，2026年泛科技產(chǎn)業(yè)仍將孕育豐富機遇，看好AI算力、AI應用、高端制造等領(lǐng)域投資機會。他預計2026年AI算力基礎(chǔ)設(shè)施全年增速仍將顯著領(lǐng)先于大多數(shù)制造業(yè)及TMT細分領(lǐng)域，同時2026年或?qū)⒂瓉鞟I應用爆發(fā)的元年。

王宗豪尤為看好硬件與互聯(lián)網(wǎng)應用端，“硬件方面，特別偏好半導體設(shè)備，‘科技自強’仍是主要旋律；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務端的發(fā)展機會集中在港股大型廠商，國內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)公司將是AI最大受益者?！?/p>

周文群認為，AI帶來的需求驅(qū)動，預計會為這些科技公司帶來較好的業(yè)績增速。她指出，國內(nèi)科技成長板塊覆蓋面廣、韌性強，結(jié)構(gòu)更加分散，呈現(xiàn)出全面開花的狀態(tài)，比如商業(yè)航天、機器人產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，并非只集中在單一主線。

“反內(nèi)卷”與出海主題同樣受到高度關(guān)注。王宗豪指出，“反內(nèi)卷”主題下光伏產(chǎn)業(yè)鏈是典型代表，而出海主題方面看好海外收入占比高的企業(yè)，尤其是汽車零部件公司。雷志勇認為，中國企業(yè)升級和出海將繼續(xù)得到認可，高科技含量、高附加值的成套裝備產(chǎn)業(yè)增速或?qū)⒗^續(xù)上行，軍工（商業(yè)航天）、核電、風電、儲能等高端制造細分領(lǐng)域有望誕生一批全球龍頭企業(yè)。

周文群表示：“中國目前所處的發(fā)展階段，使得許多企業(yè)在積累了國內(nèi)龐大市場和強勁需求所帶來的經(jīng)驗之后，正越來越多地展現(xiàn)出在海外競爭力方面的突破。在高端制造、電動汽車、電池、新能源以及游戲和文化輸出等領(lǐng)域，一些實力非常強大的中國公司正在海外不斷奪取更多的市場份額?！?/p>

新消費與傳統(tǒng)消費復蘇也被多次提及。朱良看好契合“小確幸”消費趨勢、由民營經(jīng)濟主導的體驗型新消費領(lǐng)域。周文群將消費分為傳統(tǒng)消費與新消費兩類。對于傳統(tǒng)消費，她認為今年存在一定的機會，可能會出現(xiàn)觸底回升，支撐因素包括上游價格企穩(wěn)、反內(nèi)卷政策緩和競爭、庫存消化至低位。談及新消費，周文群認為其“更多體現(xiàn)為情緒價值，或者是在更新的文化層面上對消費需求的滿足”，滲透率較低、成長空間大。

紅利資產(chǎn)與高質(zhì)量個股構(gòu)成防御性配置的重要一環(huán)。朱良認為現(xiàn)金流健康、分紅率有望持續(xù)提升的紅利資產(chǎn)值得重點關(guān)注。王瀅提出“杠鈴式配置”策略，即在把握成長性的同時應對市場不確定性，通過“高成長+穩(wěn)收益”的組合實現(xiàn)攻守平衡——一端是人工智能、高端制造、自動化、機器人、生物科技等高成長領(lǐng)域；另一端則是高質(zhì)量紅利股與保險板塊。

上游硬資產(chǎn)與貴金屬方面，周文群對金屬、有色等上游硬資產(chǎn)持積極看法，支撐邏輯包括弱美元環(huán)境持續(xù)、工業(yè)需求強勁、供給端剛性約束等。朱良也指出，在美聯(lián)儲獨立性面臨沖擊、美國財政赤字高企的背景下，“去美元化”趨勢將使黃金等非美元資產(chǎn)的配置需求持續(xù)上升。

港股與A股或?qū)⒉Ⅰ{齊驅(qū)

談及港股市場，王瀅表示，從6-12個月的維度來看，2026年全年A股和港股應該是并駕齊驅(qū)的走勢，但兩者的個股選擇具有一定的獨特性和稀缺性，可以將目標更多地聚焦于兩邊更為獨有的投資機會。

具體來看，王瀅認為，港股的優(yōu)勢在于優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，以及一些超大盤、流動性很高、正在向人工智能方向轉(zhuǎn)型的大盤股票。對于一些對紅利、尤其是持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流收入有要求的投資人來說，一些A股與港股兩地上市的企業(yè)，特別是分紅較多的公司，在港股的估值相對更具吸引力。

而A股市場的核心優(yōu)勢則在于全球稀缺的投資標的，“目前非常受到國際投資人青睞的機器人、自動化、高端制造、電池、生物科技和制藥等領(lǐng)域，都是A股獨有且機會非常豐富的板塊?！蓖鯙]強調(diào)，這些投資標的不僅在A股和港股的選擇中稀缺，放眼全球也十分稀缺，并且在A股市場高度集中，因此這樣的配置更為有效。

周文群認為，港股與A股共享同一個基本面，因為主要上市的企業(yè)仍然是中國企業(yè)，走勢將高度類似，但節(jié)奏差異明顯，“港股相對來說是一個更加自由的市場，受到外來資金進出的影響更大，一般來說波動率會比A股更大一些?！?/p>

同時，周文群指出，美聯(lián)儲降息對港股形成直接利好，會在美聯(lián)儲降息之后，較好地吸收美元外溢帶來的資金，加之港股相較A股仍存在20%-30%估值折價，“從估值的角度來看，它的吸引力也是比較大的?！?/p>

王宗豪認為，港股更受益于投資機構(gòu)對AI的熱情，特別是應用端的大型互聯(lián)網(wǎng)廠商，疊加美聯(lián)儲降息預期，表現(xiàn)值得期待；A股則憑借政策呵護與長線資金保底，波動幅度可能小于港股，且在“反內(nèi)卷”主題下，新能源、上游制造業(yè)等行業(yè)有望迎來修復。他特別提到，港股機構(gòu)投資者占比更高，“更需要業(yè)績驗證，4月和7、8月的業(yè)績期將是重要催化劑?！?/p>

港股標的方面，周文群重點提及三類。首先是互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，在新的AI時代里，這些企業(yè)在不斷做出越來越多的努力，與海外一些可比企業(yè)之間的差距在慢慢縮小，但從估值的角度來說，大部分中國的互聯(lián)網(wǎng)平臺科技公司仍然交易在大約40%的折價水平。第二類是AI算法與應用企業(yè)，由于整體AI需求帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化非常明顯，它們的成長性也非常突出。第三類是在港上市的非中國資產(chǎn)，如歐洲公用事業(yè)及全球性銀行，這些標的在一定程度上起到與中國公司相互平衡的作用。