近期全球礦產(chǎn)資源與貴金屬價(jià)格呈現(xiàn)“中樞抬升”與“波動(dòng)放大”并存的特征，難以用單一供需或利率變量解釋，更多源于結(jié)構(gòu)性因素疊加：美元定價(jià)與儲(chǔ)備“錨”的邊際穩(wěn)定性下降強(qiáng)化資源品金融屬性并觸發(fā)再定價(jià)；“去美元化”與官方儲(chǔ)備再平衡（央行持續(xù)購金）抬升貴金屬價(jià)格中樞；地緣沖突與資源民族主義加劇則強(qiáng)化戰(zhàn)略礦產(chǎn)“供應(yīng)彈性下降”預(yù)期，推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并放大波動(dòng)。

本文從“貨幣秩序—資產(chǎn)配置—地緣與供應(yīng)鏈安全”的聯(lián)動(dòng)框架分析價(jià)格波動(dòng)：既解釋短期去杠桿與獲利了結(jié)對(duì)價(jià)格路徑的影響，也評(píng)估中長(zhǎng)期支撐力量及遠(yuǎn)期“供應(yīng)鏈武器化/同盟化”下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)常態(tài)化的政策含義。據(jù)此，建議以“關(guān)鍵礦產(chǎn)”法定定義與動(dòng)態(tài)清單為牽引，統(tǒng)籌戰(zhàn)略儲(chǔ)備、供應(yīng)多元化，并配套回收循環(huán)與可追溯治理，提升供應(yīng)鏈韌性、降低極端波動(dòng)沖擊。

一、近期礦產(chǎn)資源價(jià)格波動(dòng)及背后邏輯

（一）美元錨弱化與貨幣信用重構(gòu)：推動(dòng)資源再定價(jià)。

一是，美元作為全球定價(jià)與儲(chǔ)備“錨”的邊際穩(wěn)定性下降，外顯為美元指數(shù)走弱。以美聯(lián)儲(chǔ)FRED口徑觀察，美元廣義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)2025年8月約為120.9844，至2025年12月降至120.5723；日度美元廣義指數(shù)在2026年1月23日進(jìn)一步降至119.2855。美元走弱未必意味著體系“立即失效”，但表明在規(guī)則與信用不確定性上升的環(huán)境下，國(guó)際資產(chǎn)配置開始降低對(duì)單一貨幣錨的依賴，資源品的金融屬性相對(duì)上升。

二是，貴金屬上漲并不主要依賴“實(shí)際利率下行”這一傳統(tǒng)路徑，而更符合“信用重估”驅(qū)動(dòng)的再定價(jià)特征。10年期通脹保值債券（TIPS）實(shí)際收益率（FII10）在2025年8月約1.88%、2025年12月約1.90%，至2026年1月29日約1.89，整體高位橫盤；在機(jī)會(huì)成本未顯著下降的背景下，貴金屬仍持續(xù)走強(qiáng)，說明市場(chǎng)更偏向?qū)ⅫS金等“非他方負(fù)債、跨主權(quán)可接受”的資產(chǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖配置，從而體現(xiàn)貨幣信用重構(gòu)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上移。

三是，上述變化在價(jià)格端表現(xiàn)為貴金屬與金屬礦產(chǎn)同步抬升，帶動(dòng)資源板塊整體再定價(jià)。世界銀行Pink Sheet顯示：黃金（月均，$/toz）由2025年8月的3,368升至2025年12月的4,309（約+27.9%），白銀由38.2升至62.3（約+63.1%）；貴金屬價(jià)格指數(shù)同期由252.5升至336.1（約+33.1%），金屬與礦產(chǎn)價(jià)格指數(shù)由110.0升至126.3（約+14.8%）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貴金屬漲幅更為放大，反映不確定性上升階段“金融化定價(jià)”對(duì)貴金屬彈性的放大效應(yīng)。

（二）“去美元化”正在定價(jià)：央行購金托底中樞，白銀以高彈性跟隨。

一是，官方儲(chǔ)備的多元化需求上升，使央行購金成為可驗(yàn)證的結(jié)構(gòu)性買盤。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：2025年全球央行凈購金約863噸，雖低于此前連續(xù)多年“逾千噸”的水平，但仍處于歷史高位；其中2025年第四季度凈購金約230噸，環(huán)比增加，表明即便價(jià)格高位，配置并未中斷。同期，IMF COFER數(shù)據(jù)顯示：2025年第二季度美元在已分配儲(chǔ)備中的份額由57.79%降至56.32%，反映儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的邊際再平衡趨勢(shì)。

二是，央行增配貴金屬對(duì)價(jià)格的影響主要體現(xiàn)為“慢變量”抬高中樞，而非單次事件的短促?zèng)_擊。其邏輯在于：央行購金更接近長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置，即使短期受利率與風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)，結(jié)構(gòu)性買盤仍會(huì)改變資產(chǎn)配置權(quán)重，從而增強(qiáng)價(jià)格平臺(tái)與回撤韌性。亦可將該過程概括為：在美元信用受挫與地緣不確定性疊加下，各國(guó)央行增持貴金屬等非美元資產(chǎn)以分散主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，并由戰(zhàn)術(shù)調(diào)整走向長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置。

三是，需要區(qū)分“黃金主導(dǎo)”與“白銀放大”的結(jié)構(gòu)差異。黃金因高流動(dòng)、低對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)與跨主權(quán)可用性，更適合作為官方儲(chǔ)備底倉；白銀工業(yè)屬性更強(qiáng)，價(jià)格除受貴金屬投資情緒影響外，還更受產(chǎn)業(yè)周期與倉位結(jié)構(gòu)波動(dòng)驅(qū)動(dòng)，因此往往呈現(xiàn)更高彈性與更大波動(dòng)。

（三）沖突與資源民族主義溢價(jià)：供應(yīng)彈性下降驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略礦產(chǎn)上行。

一是，地緣沖突與資源民族主義的核心影響在于削弱供給的可預(yù)期性與彈性，使市場(chǎng)提前為“潛在中斷”計(jì)入更高溢價(jià)，而非等待實(shí)際減產(chǎn)發(fā)生。以錫為例，緬甸復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期疊加印尼出口政策不確定性，導(dǎo)致全球錫礦供給彈性缺失，從而強(qiáng)化價(jià)格上行預(yù)期。

二是，當(dāng)沖突與政策信號(hào)強(qiáng)化“戰(zhàn)略資源競(jìng)爭(zhēng)”預(yù)期后，交易邏輯會(huì)由“供需基本面”切換為“戰(zhàn)略資源爭(zhēng)奪”，觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的系統(tǒng)性重估：資源產(chǎn)區(qū)的政策變動(dòng)、局部動(dòng)蕩與禁采措施會(huì)被賦予更高地緣溢價(jià)，并推動(dòng)戰(zhàn)略礦產(chǎn)價(jià)格中樞上移。

三是，上述“供應(yīng)彈性下降+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重估”在價(jià)格端呈現(xiàn)為戰(zhàn)略礦產(chǎn)更易出現(xiàn)趨勢(shì)性上行與波動(dòng)放大。世界銀行Pink Sheet月均價(jià)顯示：錫（$/mt）由2025年8月約33,834升至2025年12月約41,220（約+21.8%），銅（$/mt）由2025年8月約9,670升至2025年12月約11,785（約+21.9%）。此外，在微觀結(jié)構(gòu)層面，現(xiàn)貨升水、近月偏強(qiáng)與庫存下降易誘發(fā)逼空與資金正反饋，從而把地緣與供給風(fēng)險(xiǎn)放大為階段性加速行情。

二、礦產(chǎn)資源價(jià)格趨勢(shì)分析

短期：急漲后進(jìn)入去杠桿窗口，走勢(shì)由“倉位出清”與“美元—實(shí)際利率”共同決定。

一是，近期回調(diào)更符合“沖頂后的獲利了結(jié)+風(fēng)險(xiǎn)資金降杠桿”的技術(shù)性出清，而非基本面邏輯在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨黃金于2026年1月29日盤中創(chuàng)高后快速回撤，盤中一度觸及約$5,594.82/oz，隨后下探至約$5,109.62/oz；1月30日前后貴金屬繼續(xù)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，屬于典型的“過熱行情出清”過程。

二是，決定短期回撤幅度與持續(xù)性的核心變量是美元與實(shí)際利率（機(jī)會(huì)成本）。1月下旬美國(guó)10年期TIPS拍賣實(shí)際收益率約1.94%，顯示實(shí)際利率仍處偏高區(qū)間；同時(shí)10年期盈虧平衡通脹在1月29日約2.35%。若通脹預(yù)期不再上修、實(shí)際利率維持高位，則黃金更可能走“高位震蕩—偏弱修復(fù)”；反之，若實(shí)際利率回落或美元走弱，則回調(diào)更可能止步于震蕩整理。

三是，短期不宜用單一方向概括，更應(yīng)以情景觸發(fā)條件來判斷：基準(zhǔn)情景是2–6周寬幅震蕩以完成倉位再平衡；偏空情景是美元走強(qiáng)疊加實(shí)際利率繼續(xù)抬升且風(fēng)險(xiǎn)事件降溫，回撤可能延伸為更深的去泡沫；偏多情景是地緣升級(jí)或金融壓力再現(xiàn)，避險(xiǎn)需求壓過機(jī)會(huì)成本，價(jià)格可能較快收復(fù)跌幅并再度試探前高，但波動(dòng)將顯著放大。

中長(zhǎng)期：去美元化與儲(chǔ)備再平衡仍在推進(jìn)，短期回撤不改黃金“中樞抬升”主線。

一是，中長(zhǎng)期支撐主要來自“官方+投資”兩類結(jié)構(gòu)性需求的疊加：央行增持貴金屬等非美元資產(chǎn)以分散主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，并由戰(zhàn)術(shù)調(diào)整轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置；與此同時(shí)，投資需求擴(kuò)張使買盤從“單一官方驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)為“雙引擎”。以黃金為例，2025年全球黃金總需求（含OTC）首次超過5,000噸，ETF持倉全年增加801噸，金條金幣購買創(chuàng)12年高點(diǎn)，表明需求基礎(chǔ)更廣、更具韌性。

二是，未來6–18個(gè)月更可能呈現(xiàn)“中樞緩慢上移、回撤相對(duì)有底”的形態(tài)，而非直線單邊。IMF COFER數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度美元在已分配儲(chǔ)備中的份額由57.79%降至56.32%；但I(xiàn)MF同時(shí)指出，份額下降主要來自匯率估值效應(yīng)，在匯率不變口徑下美元份額僅小幅降至57.67%。這意味著去美元化更像“慢變量托底”：它不必每天推升價(jià)格，卻會(huì)抬高黃金的配置權(quán)重，使其更難回到過去的低估區(qū)間；趨勢(shì)斜率更多取決于全球流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生頻率。

三是，中長(zhǎng)期的主要下行風(fēng)險(xiǎn)集中在“真實(shí)利率重新占上風(fēng)”與“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)階段性回落”，而非央行需求突然消失。世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）指出，央行對(duì)價(jià)格并非不敏感，2025年上半年在快速上漲背景下購金節(jié)奏曾趨謹(jǐn)慎，但長(zhǎng)期戰(zhàn)略興趣依舊存在。由此推論：若真實(shí)利率維持高位甚至上行、同時(shí)宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)降溫，黃金更可能進(jìn)入高位寬幅震蕩；反之，若政策沖擊、地緣外溢或金融壓力反復(fù)出現(xiàn)，則更容易走出“震蕩上行、間歇?jiǎng)?chuàng)新高”的中長(zhǎng)期路徑。

遠(yuǎn)期：地緣沖突與資源民族主義常態(tài)化，戰(zhàn)略資源溢價(jià)長(zhǎng)期化。

一是，遠(yuǎn)期的關(guān)鍵不在于某一次沖突本身，而在于關(guān)鍵礦產(chǎn)進(jìn)入“供應(yīng)鏈武器化/同盟化”的結(jié)構(gòu)階段，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與波動(dòng)率因而系統(tǒng)性抬升。相關(guān)信號(hào)會(huì)促使交易邏輯從“供需基本面”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略資源爭(zhēng)奪”，并將溢價(jià)重估固化為更高的價(jià)格中樞；同時(shí)，圍繞關(guān)鍵礦產(chǎn)的聯(lián)盟、定價(jià)與規(guī)則安排逐步制度化，使沖擊更可能以政策工具與供應(yīng)鏈摩擦的形式反復(fù)出現(xiàn)。由此，遠(yuǎn)期更像“高波動(dòng)的中樞上移”，而非單邊上漲。

二是，需求端將為部分戰(zhàn)略金屬提供更穩(wěn)定的趨勢(shì)性支撐，尤其是銅、錫等與電氣化及高端制造高度相關(guān)的品種，因此在供給擾動(dòng)發(fā)生時(shí)更容易觸及名義新高。世界銀行研究認(rèn)為，在供給約束持續(xù)的假設(shè)下，2026—2027年金屬價(jià)格整體仍可能走強(qiáng)，且銅與錫最可能在名義美元計(jì)價(jià)下觸及新的紀(jì)錄高位；同時(shí)國(guó)際能源署（IEA）IEA強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵礦產(chǎn)供給沖擊會(huì)向下游快速傳導(dǎo)，并顯著抬升電池等關(guān)鍵產(chǎn)品成本。由此可以推斷，遠(yuǎn)期更確定的并非“礦種普漲”，而是產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)所依賴的金屬更易維持高溢價(jià)，并在擾動(dòng)時(shí)呈現(xiàn)更大的上沖彈性。

三是，供給側(cè)的“慢變量”將限制價(jià)格回歸速度并延長(zhǎng)緊平衡：許可與建設(shè)周期、ESG與能源（水電）約束以及副產(chǎn)品依賴共同降低供給對(duì)價(jià)格信號(hào)的響應(yīng)效率。IEA亦指出，許多戰(zhàn)略礦產(chǎn)具有較強(qiáng)副產(chǎn)品屬性且替代困難，使供給難以靈活擴(kuò)張、沖擊效應(yīng)更易被放大；世界銀行的基線也建立在“若干金屬在2027年前仍偏緊”的判斷之上。因此，遠(yuǎn)期的主要下行風(fēng)險(xiǎn)更可能來自宏觀衰退引發(fā)的需求驟降，而非供給快速放量；整體更符合“高位中樞+高波動(dòng)”的長(zhǎng)期格局。

三、對(duì)策建議

（一）以“風(fēng)險(xiǎn)治理”穩(wěn)定成本與預(yù)期，降低外部金融沖擊對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的穿透。考慮到短期價(jià)格往往由倉位出清、去杠桿與美元、實(shí)際利率等金融變量主導(dǎo)，政策難以也無須押注方向；更重要的是防止急漲急跌，通過原料成本與庫存損益迅速傳導(dǎo)至制造業(yè)利潤(rùn)與訂單穩(wěn)定性。目前中國(guó)具備產(chǎn)業(yè)鏈完整、頭部企業(yè)組織能力強(qiáng)、期貨市場(chǎng)工具較完善等優(yōu)勢(shì)。建議圍繞貴金屬及高波動(dòng)礦種建立常態(tài)化“價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)治理”機(jī)制：一是，針對(duì)黃金、白銀及部分小金屬等金融屬性強(qiáng)、易出現(xiàn)急漲急跌的品種，推動(dòng)龍頭企業(yè)與國(guó)資平臺(tái)形成示范性套保與庫存管理規(guī)則，將套保與訂單、采購、庫存聯(lián)動(dòng)，避免短期去杠桿與獲利了結(jié)引發(fā)的價(jià)格劇烈波動(dòng)直接侵蝕企業(yè)利潤(rùn)；二是，對(duì)進(jìn)口依賴度高、成本傳導(dǎo)鏈條長(zhǎng)的關(guān)鍵原料（如銅、鎳等）推廣“長(zhǎng)協(xié)+公式定價(jià)+期貨對(duì)沖”的組合安排，減少現(xiàn)貨價(jià)格沖擊對(duì)制造業(yè)成本的瞬時(shí)放大；三是，將戰(zhàn)略儲(chǔ)備機(jī)制定位為“極端波動(dòng)下的平滑器”，觸發(fā)條件宜以波動(dòng)率、升貼水、庫存異常為主而非簡(jiǎn)單價(jià)格高低。

（二）以“鏈條優(yōu)勢(shì)制度化”換取更強(qiáng)的資源安全與定價(jià)能力，推動(dòng)去美元化在可控環(huán)節(jié)落地。中長(zhǎng)期“去美元化與儲(chǔ)備再平衡”屬于慢變量，不會(huì)以線性方式立刻改變市場(chǎng)，但會(huì)持續(xù)重塑規(guī)則與資產(chǎn)配置權(quán)重；同時(shí)，中國(guó)在關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的相對(duì)優(yōu)勢(shì)主要集中在加工冶煉與下游制造、市場(chǎng)規(guī)模與產(chǎn)業(yè)組織能力，而短板在于部分上游資源對(duì)外依賴與海外政治風(fēng)險(xiǎn)敞口。若缺乏明確的“關(guān)鍵礦產(chǎn)”界定與分層工具，政策容易滯后且難以精準(zhǔn)發(fā)力，建議把中國(guó)在加工冶煉與下游制造環(huán)節(jié)的比較優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為制度化能力。

一是，在推進(jìn)“關(guān)鍵礦產(chǎn)”定義與清單化管理時(shí)，不宜停留于靜態(tài)名單，而應(yīng)建立分層分類的動(dòng)態(tài)清單與預(yù)警體系，按“上游高度依賴型—加工占優(yōu)型—資源稟賦占優(yōu)型”分別配置政策工具，并明確觸發(fā)動(dòng)作（儲(chǔ)備、長(zhǎng)協(xié)、海外投資、貿(mào)易與金融支持等），以解決當(dāng)前因缺乏明確界定而導(dǎo)致政策反應(yīng)滯后的問題；

二是，在中國(guó)占優(yōu)的加工冶煉與中間品環(huán)節(jié)優(yōu)先推進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算與國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)格體系建設(shè)，通過交易所合約、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與升貼水體系形成“國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)—區(qū)域基準(zhǔn)”，逐步提升規(guī)則參與與定價(jià)影響力；

三是，在對(duì)外資源合作中推動(dòng)“礦—冶—材—制”一體化協(xié)作包，以加工能力、市場(chǎng)規(guī)模與穩(wěn)定需求作為談判籌碼，提升長(zhǎng)期供給安排的可預(yù)期性與抗政策波動(dòng)能力。

（三）以“結(jié)構(gòu)性降敏”應(yīng)對(duì)資源民族主義常態(tài)化，構(gòu)建上游多元化、再生供給與技術(shù)替代的三位一體體系。遠(yuǎn)期更可能呈現(xiàn)戰(zhàn)略資源溢價(jià)長(zhǎng)期化與波動(dòng)率上移，沖擊以出口限制、稅費(fèi)調(diào)整、許可收緊、沖突外溢等形式反復(fù)出現(xiàn)；單靠一次性儲(chǔ)備或單個(gè)海外項(xiàng)目難以根本化解。中國(guó)雖擁有制造業(yè)工程化能力與規(guī)?；厥諠摿?，但上游地緣風(fēng)險(xiǎn)敞口大、部分礦種供給集中且擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，必須通過“多元化+再生+替代”降低對(duì)原生供給與單一地區(qū)的敏感度。

建議將遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)納入國(guó)家能力建設(shè)，形成可持續(xù)的韌性框架：一是，上游來源多元化要與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)管理綁定，對(duì)外合作從“資源獲取”升級(jí)為“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制”，在合同中強(qiáng)化稅費(fèi)穩(wěn)定、爭(zhēng)端解決、保險(xiǎn)與退出條款，并對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)項(xiàng)目實(shí)施分級(jí)管理與預(yù)案化退出，降低資源民族主義與沖突外溢導(dǎo)致的突發(fā)性斷供風(fēng)險(xiǎn)；二是，把再生供給提升為“國(guó)內(nèi)第二礦山”，對(duì)銅、鎳、鈷、鋰、稀散金屬等設(shè)定可量化的回收—分選—再冶煉—再材料能力目標(biāo)與階段性考核，系統(tǒng)提升城市礦山對(duì)原生供給沖擊的緩沖能力；三是，對(duì)替代困難、供給集中度極高或具有副產(chǎn)品屬性的礦種，提前布局材料替代與降耗工藝，并將關(guān)鍵環(huán)節(jié)納入研發(fā)計(jì)劃與標(biāo)準(zhǔn)體系，以減少對(duì)單一來源與單一技術(shù)路線的依賴。

（作者許高翔博士、李依琳博士均來自上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)創(chuàng)新與治理研究院）