撰文｜夏清逸  審核｜顏  巍  支持｜東西文娛ACGN組

2026一開(kāi)年，中國(guó)IP經(jīng)濟(jì)又有了新敘事：以定位收藏卡的“卡卡沃”卡牌品牌為市場(chǎng)所知的Suplay，向港交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)主板上市，成為又一家沖刺資本市場(chǎng)的中國(guó)卡牌公司。

而2026年，IP都將必然迎來(lái)新的敘事。

關(guān)于卡牌的老問(wèn)題

2026年開(kāi)年，朋友圈首先鋪滿的消息是Suplay的。發(fā)微信恭喜Suplay的管理團(tuán)隊(duì)，回復(fù)的微信，一如既往地務(wù)實(shí)、接地氣。

就在Suplay交表兩天前，“集卡社”母公司杰森娛樂(lè)也宣布完成新一輪數(shù)億元戰(zhàn)略融資，由央視融媒體基金、三七互娛、粵港澳大灣區(qū)文化產(chǎn)業(yè)投資基金聯(lián)合戰(zhàn)略投資，明裕創(chuàng)投、橫店資本增持，此次融資也被一些業(yè)內(nèi)視為pre-IPO輪次。

從卡游、集卡社到Suplay，一個(gè)行業(yè)共識(shí)早已浮出水面：?jiǎn)渭兊目ㄅ其N售不足以支撐一家公司的上市敘事。真正的問(wèn)題在于——卡牌產(chǎn)品，究竟被賦予何種定位？

美國(guó)為代表的收藏卡牌市場(chǎng)，之所以能孕育出百億美元市值的公司，核心在于其成功將文化符號(hào)，轉(zhuǎn)化為具備金融屬性的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。（??戳鏈接卡牌高熱（上）：同樣是一張紙的IP大生意，海外偏重，中國(guó)偏輕）

這一轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵，并非單純的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或IP影響力，而在于定價(jià)權(quán)的建立與維護(hù)。定價(jià)權(quán)背后，則是一套從IP敘事、評(píng)級(jí)認(rèn)證、流動(dòng)性供給到二級(jí)市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)設(shè)施與價(jià)值共識(shí)。

在中國(guó)，這一路徑尚未走通。而當(dāng)前沖擊上市的卡牌公司，代表了截然不同的定位選擇與價(jià)值主張。在有限的時(shí)間窗口里，它們的成敗，不僅會(huì)深刻影響中國(guó)卡牌產(chǎn)業(yè)的未來(lái)形態(tài)，也關(guān)乎著IP經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年的敘事。

盲盒走過(guò)的路

在手辦盲盒領(lǐng)域，泡泡瑪特就完成過(guò)一次“定價(jià)權(quán)革命”，重新定義了“盲盒”的價(jià)格錨點(diǎn)。

這讓之后其他試圖在盲盒領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的公司，都很難繞過(guò)泡泡瑪特設(shè)定的價(jià)格框架：想做“平替”，就要證明性價(jià)比；想做“高端”，又要回答“為何比泡泡瑪特更值錢(qián)”。

在卡牌領(lǐng)域，卡游的“定價(jià)主導(dǎo)權(quán)”，目前主要體現(xiàn)在依托強(qiáng)供應(yīng)鏈管控與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將卡牌單價(jià)壓至極低水平，典型如卡游。

這種類快消品的商業(yè)模式，本質(zhì)更接近流量生意，靠龐大銷量攤薄成本、獲取利潤(rùn)。優(yōu)勢(shì)在于高頻、低門(mén)檻、高復(fù)購(gòu)，能夠快速滲透下沉市場(chǎng)與青少年群體。

而挑戰(zhàn)自然也在于受眾年齡層帶來(lái)的監(jiān)管問(wèn)題；以及當(dāng)“開(kāi)架日化”想做“奢侈品”，無(wú)疑需要投入巨量品牌建設(shè)、渠道升級(jí)資源等等，扭轉(zhuǎn)用戶心智。

集卡社在某種程度上，沿襲了卡游的性價(jià)比路線，同時(shí)注重靈活響應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn)，借助成熟供應(yīng)鏈快速推出應(yīng)景IP產(chǎn)品。

單就卡牌業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，集卡社面臨的挑戰(zhàn)可能更現(xiàn)實(shí)：向上，較難突破定價(jià)天花板；向下，需持續(xù)應(yīng)對(duì)成本與利潤(rùn)壓力等。

不過(guò)，在平時(shí)和圈內(nèi)朋友交流的時(shí)候，大家也覺(jué)得，放諸母公司杰森娛樂(lè)整體業(yè)務(wù)盤(pán)子來(lái)看，卡牌作為重要的IP消費(fèi)品，服務(wù)于公司“IP全品類生態(tài)運(yùn)營(yíng)”的整體定位，能充當(dāng)很多IP商業(yè)化進(jìn)程中規(guī)?；|達(dá)與流水轉(zhuǎn)化的高效通路。

不一樣的Suplay

Suplay走的是完全不同的路。

招股書(shū)顯示，“卡卡沃”聚焦單張售價(jià)10元以上的收藏級(jí)卡牌，強(qiáng)調(diào)限量發(fā)行、工藝品質(zhì)與國(guó)際評(píng)級(jí)認(rèn)證等。2025年1-9月，收藏卡牌及相關(guān)業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收的占比已高達(dá)70%。

遞表前1個(gè)月，Suplay聯(lián)合創(chuàng)始人李晶在東西文娛與中歐商學(xué)院FMBA聯(lián)合舉辦的潮玩主題閉門(mén)活動(dòng)上曾透露，卡卡沃進(jìn)入卡牌領(lǐng)域相對(duì)較晚，為做出和其他卡牌公司完全差異化的產(chǎn)品，選擇主打成年消費(fèi)者的高端卡牌產(chǎn)品。而要做差異化，首先最核心競(jìng)爭(zhēng)力是IP創(chuàng)造能力；其次是產(chǎn)品創(chuàng)新。

可以說(shuō)，“收藏卡牌”路線是Suplay的主動(dòng)選擇。

不論實(shí)際細(xì)節(jié)到底如何，單就這種選擇而言，這意味著：

放棄規(guī)模優(yōu)先。不以低價(jià)換銷量，主動(dòng)收縮目標(biāo)客群至具有較高消費(fèi)力與收藏意愿的成年人。

下注基礎(chǔ)設(shè)施。比如推動(dòng)產(chǎn)品接入PSA、BGS等國(guó)際評(píng)級(jí)體系，借權(quán)威第三方為其“收藏價(jià)值”背書(shū)。

構(gòu)建稀缺敘事。目前主要通過(guò)編號(hào)、限量、特殊工藝等設(shè)計(jì)，強(qiáng)化卡牌的不可復(fù)制性與增值預(yù)期。

IP在這樣的模式里，不僅是流量入口，更是價(jià)值載體與敘事素材。

招股書(shū)里另一組數(shù)據(jù)，其實(shí)也是這種邏輯的體現(xiàn)。

Suplay自有IP收入占比，從 2023 年的 40.6%下滑至 2025 年的 4.1%；前五大授權(quán)IP的收入占比，過(guò)去三年則從47.8%提升至77.7%。

依賴頭部IP的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是顯著的。招股書(shū)透露，最大授權(quán)IP協(xié)議已到期，正在重新協(xié)商。但本質(zhì)上，Suplay的選擇，是在用風(fēng)險(xiǎn)成本換時(shí)間成本——靠頭部IP盡快跑通模式，建立品質(zhì)認(rèn)證-價(jià)值敘事-可信流轉(zhuǎn)的收藏卡價(jià)值體系。

Suplay模式展示了另一種可能性：用卡牌高濃度提取IP價(jià)值，通過(guò)收藏品的系統(tǒng)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)高于普通IP衍生消費(fèi)品的溢價(jià)，探索IP “輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)”的變現(xiàn)范式。

走通和走好

對(duì)卡牌公司來(lái)說(shuō)，讓卡牌成為具有收藏與資產(chǎn)屬性的文化產(chǎn)品，是一條兼具高難度與高上限的路徑。此前并非沒(méi)有其他本土卡牌公司嘗試，但結(jié)果都談不上好。

這條路能否走通，取決于一些關(guān)鍵因素。比如：

能否渡過(guò)IP依賴期，構(gòu)建更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力的IP組合；

能否持續(xù)獲得國(guó)際評(píng)級(jí)體系認(rèn)可，并推動(dòng)本土標(biāo)準(zhǔn)建立；

能否在資本市場(chǎng)講好中國(guó)的“收藏資產(chǎn)”故事，獲得長(zhǎng)期資金支持。

另外，考慮到本土情況，很難靠強(qiáng)“金融化”導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)。因而，如何構(gòu)建公認(rèn)的“文化資產(chǎn)”價(jià)值體系，變得更重要。

事實(shí)上，美國(guó)以“球星卡”為代表的收藏卡市場(chǎng)的繁榮，根植于一套成熟的價(jià)值基礎(chǔ)設(shè)施：權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證；完善的二級(jí)市場(chǎng)確保流動(dòng)性；深厚的體育文化提供持續(xù)敘事與情感投入等等。

正是這套體系，將卡牌從“玩具”轉(zhuǎn)化為IP資產(chǎn)的實(shí)體載體，創(chuàng)造出巨大的市場(chǎng)容量與企業(yè)價(jià)值。

中國(guó)市場(chǎng)的差距，不在前端產(chǎn)品，而在于中后端環(huán)節(jié)的薄弱。包括評(píng)級(jí)體系尚處早期，二級(jí)市場(chǎng)分散且缺乏完全適配中國(guó)本土環(huán)境的機(jī)制，文化敘事更多依賴短期熱點(diǎn)而非長(zhǎng)期積淀等等。

但這，也正是未來(lái)的機(jī)會(huì)所在。

比如說(shuō)，文化敘事的長(zhǎng)期建構(gòu)。收藏卡的價(jià)值，最終都要追溯其承載的文化意義。無(wú)論是收藏卡用戶社群深度運(yùn)營(yíng)，還是挖掘更多IP，尤其是中國(guó)IP文化符號(hào)，本土卡牌公司在如何進(jìn)一步參與文化敘事構(gòu)建上，還有很多可以施展的空間。

值得觀察的后續(xù)

因此，Suplay上市，不止是一家卡牌公司的價(jià)值驗(yàn)證，也在為中國(guó)IP經(jīng)濟(jì)某些形態(tài)進(jìn)一步投石問(wèn)路：能否憑借純粹的產(chǎn)品力、文化敘事、社群共識(shí)等，再次構(gòu)建一套自洽且可持續(xù)的高端價(jià)值體系？

這是一場(chǎng)跳出IP消費(fèi)市場(chǎng)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，從“極致效率”到“探底IP價(jià)值深度”，引向IP經(jīng)濟(jì)未來(lái)想象力的實(shí)驗(yàn)。

若實(shí)驗(yàn)成功，其紅利也能惠及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈——或?qū)⒋呱碌腎P衍生范本、包括本土評(píng)級(jí)與社區(qū)等在內(nèi)的專業(yè)市場(chǎng)與細(xì)分賽道機(jī)會(huì)等等。

而Suplay的命運(yùn)，也會(huì)為市場(chǎng)標(biāo)注，后一條路徑的可行邊界究竟在何處。