“從當(dāng)前情況看，中國(guó)出現(xiàn)AI泡沫的概率相比美國(guó)要小得多，短期內(nèi)并未看到明確的泡沫跡象。”

1月14日，在第26屆瑞銀大中華研討會(huì)上， 瑞銀證券中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋表示，從中國(guó)在AI模型廠商融資模式、資本開(kāi)支策略以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)使用的情況來(lái)看，AI泡沫不需要特別擔(dān)心。

1月14日，瑞銀證券中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋在做分享。澎湃新聞?dòng)浾?秦盛 攝

具體來(lái)看，在模型廠商融資模式方面，?國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的模型廠商較少出現(xiàn)循環(huán)融資現(xiàn)象，即行業(yè)龍頭相互投資形成的深度融資網(wǎng)絡(luò)，更多是依靠公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的健康、可持續(xù)的現(xiàn)金流來(lái)支持AI研發(fā)投入。這種基于自身現(xiàn)金流的投入方式更為穩(wěn)健，從基礎(chǔ)上降低了形成AI泡沫的可能性。

同時(shí)，中國(guó)企業(yè)的資本開(kāi)支策略更務(wù)實(shí)?。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)將AI視為長(zhǎng)期集團(tuán)戰(zhàn)略，持續(xù)投入意愿堅(jiān)決，而美國(guó)公司管理層在投入AI時(shí)更關(guān)注投入產(chǎn)出比與算力利用效率，并非單純追求擴(kuò)大資本開(kāi)支和算力規(guī)模。例如，2025年頭部中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠的總資本開(kāi)支預(yù)計(jì)約為4000億美元，僅為美國(guó)同期的約1/10，但中國(guó)模型能力已進(jìn)入全球前列并持續(xù)追趕。這說(shuō)明中國(guó)的資本開(kāi)支策略更謹(jǐn)慎、更注重研發(fā)效率和實(shí)際產(chǎn)出，從而以較低投入實(shí)現(xiàn)了可比的模型水平，支撐了后續(xù)迭代。

此外，中國(guó)對(duì)于數(shù)據(jù)中心（IDC）保持理性，監(jiān)管方對(duì)過(guò)度建設(shè)仍持控制態(tài)度，大廠自建數(shù)據(jù)中心也采取穩(wěn)妥、漸進(jìn)策略，從2024年下半年至今，數(shù)據(jù)中心平均使用率保持較高且穩(wěn)定水平，表明其背后有真實(shí)的AI需求支撐。

熊瑋指出，展望2026年，對(duì)資本開(kāi)支仍可保持樂(lè)觀，近期領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)開(kāi)支態(tài)度積極，甚至可能在近兩年進(jìn)一步加大投入。同時(shí)，芯片供給（包括國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口）整體趨于相對(duì)友好，雖仍有不確定性，但已比之前有所改善，有助于大廠更有效地獲取所需算力資源。

對(duì)于近期國(guó)內(nèi)智譜、MiniMax等AI企業(yè)密集上市，熊瑋表示，隨著更多新公司加入市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)AI領(lǐng)域的投資者而言將擁有更多選擇，豐富其投資組合，其次，從全球資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，由于上市公司必須遵循嚴(yán)格的信息披露要求，更多類型公司的上市能夠提升市場(chǎng)透明度，有助于更全面、更深入地了解相關(guān)行業(yè)與公司。