“從當前情況看，中國出現(xiàn)AI泡沫的概率相比美國要小得多，短期內(nèi)并未看到明確的泡沫跡象。”

1月14日，在第26屆瑞銀大中華研討會上， 瑞銀證券中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋表示，從中國在AI模型廠商融資模式、資本開支策略以及數(shù)據(jù)中心建設使用的情況來看，AI泡沫不需要特別擔心。

1月14日，瑞銀證券中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋在做分享。澎湃新聞記者 秦盛 攝

具體來看，在模型廠商融資模式方面，?國內(nèi)領先的模型廠商較少出現(xiàn)循環(huán)融資現(xiàn)象，即行業(yè)龍頭相互投資形成的深度融資網(wǎng)絡，更多是依靠公司現(xiàn)有主營業(yè)務產(chǎn)生的健康、可持續(xù)的現(xiàn)金流來支持AI研發(fā)投入。這種基于自身現(xiàn)金流的投入方式更為穩(wěn)健，從基礎上降低了形成AI泡沫的可能性。

同時，中國企業(yè)的資本開支策略更務實?。中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)將AI視為長期集團戰(zhàn)略，持續(xù)投入意愿堅決，而美國公司管理層在投入AI時更關注投入產(chǎn)出比與算力利用效率，并非單純追求擴大資本開支和算力規(guī)模。例如，2025年頭部中國互聯(lián)網(wǎng)大廠的總資本開支預計約為4000億美元，僅為美國同期的約1/10，但中國模型能力已進入全球前列并持續(xù)追趕。這說明中國的資本開支策略更謹慎、更注重研發(fā)效率和實際產(chǎn)出，從而以較低投入實現(xiàn)了可比的模型水平，支撐了后續(xù)迭代。

此外，中國對于數(shù)據(jù)中心（IDC）保持理性，監(jiān)管方對過度建設仍持控制態(tài)度，大廠自建數(shù)據(jù)中心也采取穩(wěn)妥、漸進策略，從2024年下半年至今，數(shù)據(jù)中心平均使用率保持較高且穩(wěn)定水平，表明其背后有真實的AI需求支撐。

熊瑋指出，展望2026年，對資本開支仍可保持樂觀，近期領先互聯(lián)網(wǎng)公司對開支態(tài)度積極，甚至可能在近兩年進一步加大投入。同時，芯片供給（包括國產(chǎn)與進口）整體趨于相對友好，雖仍有不確定性，但已比之前有所改善，有助于大廠更有效地獲取所需算力資源。

對于近期國內(nèi)智譜、MiniMax等AI企業(yè)密集上市，熊瑋表示，隨著更多新公司加入市場，對中國AI領域的投資者而言將擁有更多選擇，豐富其投資組合，其次，從全球資本市場的角度來看，由于上市公司必須遵循嚴格的信息披露要求，更多類型公司的上市能夠提升市場透明度，有助于更全面、更深入地了解相關行業(yè)與公司。