芝商所再次調(diào)整其旗下貴金屬期貨合約的保證金收取方式。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月12日，芝商所集團(tuán)（CME Group，簡(jiǎn)稱(chēng)“芝商所”）宣布，將改變黃金、白銀、鉑金和鈀金期貨的保證金設(shè)定方式，由此前以固定美元金額為主，改為按合約名義價(jià)值的一定比例計(jì)算。

芝商所在一份通知中表示，新的方法將基于所謂“名義價(jià)值”的百分比來(lái)設(shè)定保證金。此前，保證金是基于一個(gè)固定的美元金額設(shè)定的。在新框架下，黃金保證金將設(shè)定為5%，而白銀保證金將升至9%，鉑金和鈀金也采用類(lèi)似的百分比計(jì)算。

芝商所稱(chēng)，此項(xiàng)調(diào)整自1月13日收盤(pán)后生效，是“在市場(chǎng)波動(dòng)后進(jìn)行的一項(xiàng)常規(guī)審查，以確保充足的抵押品覆蓋”。

2026年以來(lái)，貴金屬延續(xù)了2025年的上漲行情。在最近一輪上漲中，黃金和白銀價(jià)格均在1月12日再創(chuàng)歷史新高。白銀價(jià)格周一一度飆升至每盎司85美元以上的歷史高點(diǎn)?，F(xiàn)貨黃金周一站上4620美元/盎司，2026年首月累漲逾300美元。鉑金和鈀金現(xiàn)貨、期貨開(kāi)年以來(lái)也錄得13%的漲幅。

華僑銀行策略師Christopher Wong表示，短期內(nèi)，保證金規(guī)則的改變“可能會(huì)暫時(shí)對(duì)貴金屬構(gòu)成壓力”。他補(bǔ)充道：“基于百分比的方法直觀(guān)上更能捕捉所需的保證金，這意味著無(wú)需頻繁調(diào)整?！?/p>

盡管芝商所將此次調(diào)整定性為程序性變更，但市場(chǎng)參與者看到了更深層的信號(hào)：金屬期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理如今已與價(jià)格升值本身直接掛鉤。

格林大華期貨副總經(jīng)理、首席專(zhuān)家王駿對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆@次調(diào)整標(biāo)志著芝商所的風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)從“應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)”轉(zhuǎn)向“為未來(lái)持續(xù)波動(dòng)構(gòu)建彈性框架機(jī)制”。

在王駿看來(lái)，1月12日的調(diào)整是一次結(jié)構(gòu)性的大調(diào)整。前3次調(diào)整僅提高固定金額，調(diào)控力度不夠，此次調(diào)整直接引入比例保證金，將風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從“靜態(tài)”升級(jí)為“動(dòng)態(tài)”，期貨保證金將隨合約名義價(jià)值（即實(shí)時(shí)價(jià)格）自動(dòng)調(diào)整，確保了風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的實(shí)時(shí)性和準(zhǔn)確性。

談及對(duì)市場(chǎng)的影響，王駿認(rèn)為主要有三點(diǎn)。首先，將促成期貨市場(chǎng)波動(dòng)性與流動(dòng)性的再平衡，抑制極端投機(jī)，但不會(huì)消除由基本面驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)，同時(shí)可能增加日內(nèi)波動(dòng)，在價(jià)格快速變動(dòng)時(shí)，交易者會(huì)預(yù)見(jiàn)保證金變化，可能加速平倉(cāng)或開(kāi)倉(cāng)，流動(dòng)性可能向核心合約集中。其次，讓期貨合約風(fēng)險(xiǎn)管理“自動(dòng)化”與“透明化”，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制更多地內(nèi)嵌于制度中，期貨交易所的調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)。最后，可能被市場(chǎng)解讀為期貨交易所認(rèn)定貴金屬價(jià)格高波動(dòng)環(huán)境將長(zhǎng)期化，而非暫時(shí)現(xiàn)象，從而影響多頭信心。

隨著貴金屬漲勢(shì)加速和波動(dòng)性激增，芝商所去年已多次調(diào)整其貴金屬合約的保證金要求。

2025年12月12日，芝商所首次將白銀保證金上調(diào)10%。在2025年12月29日收盤(pán)后，再次全面上調(diào)黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。2025年12月30日，芝商所再度發(fā)布公告表示，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在2025年12月31日收盤(pán)后上調(diào)，這項(xiàng)決定基于“市場(chǎng)波動(dòng)性以確保足夠的抵押品覆蓋率”的評(píng)估。

美國(guó)嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen指出，若交易所連續(xù)上調(diào)保證金，投機(jī)情緒可能在短時(shí)間內(nèi)遭到打擊?；仡櫄v史，2011年4月至5月芝商所曾先后五次上調(diào)白銀期貨保證金，最終白銀價(jià)格三周內(nèi)從當(dāng)時(shí)的歷史高點(diǎn)49美元跳水近30%，此后更是經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的低位徘徊。而在更早之前的1980年，交易所禁止投機(jī)性買(mǎi)入后導(dǎo)致銀價(jià)從50美元跌至10美元。