2026年第一個(gè)IPO誕生了。

1月2日，壁仞科技正式登陸港交所，成為“港股GPU第一股”。此次IPO發(fā)行價(jià)19.60港元/股，開(kāi)盤(pán)大漲市值突破1000億港元。至此，這家由前商湯總裁張文在2019年創(chuàng)立的GPU企業(yè)，正式填上了中國(guó)算力版圖的關(guān)鍵一環(huán)。

現(xiàn)場(chǎng)，華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇和華映資本管理合伙人章高男作為壁仞早期投資人站上了敲鑼舞臺(tái)。五年時(shí)間，市值1000億，這是華映資本收獲的第一個(gè)硬科技IPO。

追溯這筆超級(jí)回報(bào)的淵源，始于2020年——華映資本在當(dāng)年6月果斷出手了當(dāng)時(shí)還是僅有核心團(tuán)隊(duì)的壁仞科技，隨后又在2022年10月再度加注，雪中送炭。今天，伴隨著壁仞科技在港交所的一聲鑼響，這家機(jī)構(gòu)積蓄多年的科技投資能量正式邁入爆發(fā)期。

翻看華映資本的硬科技投資版圖，一眾現(xiàn)象級(jí)項(xiàng)目的名字浮現(xiàn)出來(lái)：瀚博半導(dǎo)體、神州半導(dǎo)體、云深處科技、自變量機(jī)器人、星動(dòng)紀(jì)元、本源量子、沃蘭特航空、長(zhǎng)光衛(wèi)星……五年櫛風(fēng)沐雨，華映資本早已開(kāi)啟了一段屬于自己的硬科技征途。

今年首個(gè)IPO

五年，兩次雪中送炭

這一幕要從五年前說(shuō)起。

2020年2月正值疫情初期，季薇接到一位老友的電話，后者直言剛出來(lái)創(chuàng)業(yè)正尋求融資，想見(jiàn)一面聊聊。當(dāng)時(shí)任何一場(chǎng)線下會(huì)面都極為不易，但季薇應(yīng)允赴約，因?yàn)榇騺?lái)電話的人正是剛剛辭去商湯總裁職位并創(chuàng)立壁仞科技的張文，兩人早在2016年便已相識(shí)。

關(guān)于那次會(huì)面，至今季薇仍記憶猶新，她將之稱(chēng)為“一場(chǎng)非常有沖擊力的談話”，這個(gè)沖擊力來(lái)自于她看到了“張文意想不到的另一面”。“張文是哈佛法學(xué)博士，組建過(guò)百億規(guī)模的基金，同時(shí)還擔(dān)任過(guò)兩家大規(guī)?？萍计髽I(yè)的管理位，這些都要求他必須是一個(gè)理性的決策者，在過(guò)往的交流中我也確實(shí)更多看到了他的這一面，但這次，我感覺(jué)張文‘上頭’了?！?/p>

雖然彼時(shí)華映已經(jīng)關(guān)注GPU領(lǐng)域有近一年的時(shí)間，并做好了出手的準(zhǔn)備，但當(dāng)張文在興奮地分享自己對(duì)于行業(yè)未來(lái)發(fā)展的見(jiàn)解和決心時(shí)，季薇卻一直難以自控地在腦海中為張文盤(pán)算做這件事放棄的機(jī)會(huì)成本有多少，她也不解于一向理性和商業(yè)能力超群的張文，為何會(huì)在當(dāng)時(shí)那么嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，做出一個(gè)如此冒險(xiǎn)的決定。季薇還是沒(méi)忍住將這個(gè)問(wèn)題拋給了張文，張文的回答是他想成就一番更大的事業(yè)，做出一家千億市值的公司。

季薇覺(jué)得，張文不一樣了。當(dāng)一個(gè)具備絕對(duì)實(shí)力的理性管理者同時(shí)擁有了底層情懷，做出結(jié)果便只會(huì)是時(shí)間問(wèn)題。所以張文的冒險(xiǎn)，對(duì)于季薇來(lái)說(shuō)，卻是一張不可多得的安全牌。

其實(shí)壁仞科技的出現(xiàn)，對(duì)華映資本而言似乎是一種冥冥安排，因?yàn)楫?dāng)時(shí)華映資本正處于硬科技投資轉(zhuǎn)型期。這家成立于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的老牌VC機(jī)構(gòu)，繼2014年迭代為以數(shù)字化為投資主線后，于2020年迎來(lái)又一次迭代選擇——是否進(jìn)入硬科技領(lǐng)域。

當(dāng)時(shí)章高男對(duì)華映過(guò)往的科技項(xiàng)目進(jìn)行梳理，由上到下形成了應(yīng)用技術(shù)層、中間技術(shù)層、系統(tǒng)技術(shù)層、基礎(chǔ)技術(shù)層四個(gè)分層，過(guò)往多年華映圍繞“軟科技”進(jìn)行的布局中大多集中在上層，而投資硬科技則意味著向下延伸?？紤]到底層是上層的支撐以及國(guó)家未來(lái)的宏觀發(fā)展，團(tuán)隊(duì)最終毅然邁向了硬科技領(lǐng)域。

華映資本的硬科技“第一槍”必須要打好。早在2019年，章高男便已經(jīng)在規(guī)劃對(duì)于基礎(chǔ)算力的布局，當(dāng)時(shí)也與GPU項(xiàng)目在接觸，他看到的是圖形與計(jì)算兩塊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)：“中國(guó)作為PC制造業(yè)大國(guó)，能提供足夠的圖形市場(chǎng)空間，而AI和高性能計(jì)算市場(chǎng)，發(fā)展速度十分迅速，未來(lái)天花板極高?！蓖瑫r(shí)，他也認(rèn)為GPU作為基礎(chǔ)算力，可以成為華映資本數(shù)字生態(tài)的重要一環(huán)。由此一來(lái)，布局GPU企業(yè)勢(shì)在必行。

一切時(shí)間都剛剛好，章高男甚至坦言，如果壁仞再來(lái)得晚些，他可能會(huì)投資另一家。沒(méi)有片刻猶豫，團(tuán)隊(duì)對(duì)壁仞展開(kāi)了深入盡調(diào)。

調(diào)研越深入，團(tuán)隊(duì)越興奮。雖對(duì)張文在商業(yè)化與運(yùn)營(yíng)層面的能力早有預(yù)期，但華映依舊被其團(tuán)隊(duì)搭建能力以及信念的堅(jiān)定性所震撼。

在2020年春節(jié)前，張文已說(shuō)服負(fù)責(zé)華為海思GPU研發(fā)的洪洲克服重重困難，回國(guó)擔(dān)任壁仞科技CTO，洪洲在GPU設(shè)計(jì)及工程方面有近30年經(jīng)驗(yàn)，此前，曾在英偉達(dá)、美國(guó)圖形芯片S3、華為等公司就職，章高男當(dāng)時(shí)找到了華為的高層技術(shù)負(fù)責(zé)人對(duì)洪洲進(jìn)行盡調(diào)，其研發(fā)能力受到認(rèn)可。另一位創(chuàng)始成員之一——壁仞科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席運(yùn)營(yíng)官?gòu)埩鑽?，擁有?3年半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于AMD、三星。

“這樣一批人當(dāng)時(shí)散發(fā)的精氣神是：要做就做最好，要爭(zhēng)就爭(zhēng)第一?！北谪鹂萍紡拈_(kāi)始便聚焦于高性能通用GPU（GPGPU），對(duì)標(biāo)當(dāng)時(shí)性能最先進(jìn)的英偉達(dá)A100，產(chǎn)品主要應(yīng)用于云端、算力場(chǎng)景，并強(qiáng)調(diào)全棧自研，即從底層GPGPU架構(gòu)到硬件系統(tǒng)、軟件平臺(tái)，全部自主研發(fā)。在章高男看來(lái)這樣的產(chǎn)品定義是所有國(guó)產(chǎn)GPU中最超前的，這種敢與世界最一流技術(shù)挑戰(zhàn)的魄力讓他心潮澎湃。

而GPU創(chuàng)業(yè)又是一件高舉高打的事業(yè)，背后需要持續(xù)的資金支持，張文過(guò)往的履歷足以支撐其融到相應(yīng)的資金。

數(shù)層因素疊加，章高男全力推動(dòng)，于是僅在三個(gè)月內(nèi)，華映資本便敲定了這一筆投資。

投資界了解到當(dāng)時(shí)還有兩個(gè)細(xì)節(jié)：一、原本團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)投資5000萬(wàn)元，但季薇卻做出一個(gè)極有魄力的決定，最終將投資額增加到7000萬(wàn)元，這是華映2020年金額最高的一筆投資。硬科技第一筆出資，便是重倉(cāng)，季薇坦言自己頂著不小的壓力，其中除了對(duì)壁仞的看好，也有對(duì)章高男技術(shù)趨勢(shì)判斷的信心和支持。

二、華映資本受托管理的華映人民幣六期成長(zhǎng)基金，雖是國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金第一只子基金，但彼時(shí)尚未完全設(shè)立。時(shí)間不等人，華映資本前期果斷墊資，因此，壁仞科技不僅成為了華映人民幣六期成長(zhǎng)基金的第一個(gè)項(xiàng)目，更是國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金成立后穿透投資的第一個(gè)企業(yè)，意義非比尋常。

隨著時(shí)間的推移，壁仞科技在2022年成功點(diǎn)亮并發(fā)布第一款通用GPU芯片BR100系列，創(chuàng)下了新的全球算力紀(jì)錄。此時(shí)，華映資本對(duì)六期成長(zhǎng)基金已投項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)性復(fù)盤(pán)，決定對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目追加投資，章高男的第一選擇便是壁仞。

然而隨之而來(lái)的，卻是行業(yè)里掀起了一場(chǎng)圍繞著國(guó)產(chǎn)芯片能否落地的爭(zhēng)議和質(zhì)疑。壁仞科技受到?jīng)_擊，以至于數(shù)家有意向的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始搖擺。但華映資本是一個(gè)例外，因?yàn)榧巨焙驼赂吣猩钪獜埼氖且粋€(gè)有格局且能解決復(fù)雜問(wèn)題的創(chuàng)業(yè)者，與外界所描述的形象并不一致。

章高男決定用真實(shí)的產(chǎn)品和數(shù)字去驗(yàn)證事實(shí)。為此，他專(zhuān)程去到壁仞科技倉(cāng)庫(kù)，成為當(dāng)時(shí)為數(shù)不多親自清點(diǎn)芯片存貨的投資人，其粗略計(jì)算出約有近10億元產(chǎn)品，也看到了真實(shí)的訂單憑證。最終，華映資本如約打款5000萬(wàn)元，成為在壁仞科技最“口渴”時(shí)先遞上一杯水的那個(gè)人。

壁仞科技也不負(fù)眾望，時(shí)至今日已構(gòu)建出“1+1+N+X”平臺(tái)戰(zhàn)略，可概括為1個(gè)GPU架構(gòu) + 1個(gè)統(tǒng)一軟件平臺(tái)，衍生出多款芯片及全面產(chǎn)品組合，以賦能廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。目前，其已成功開(kāi)發(fā)壁礪?106及壁礪?110兩款芯片以及性能更高的壁礪?166芯片產(chǎn)品，以及計(jì)算軟件平臺(tái)BIRENSUPA。

今天，這家過(guò)往重點(diǎn)圍繞數(shù)字化進(jìn)行投資的VC機(jī)構(gòu)，迎來(lái)里程碑一幕——斬獲第一個(gè)硬科技IPO。見(jiàn)證這一幕的季薇也頗為感慨，“任何一家偉大的企業(yè)，都會(huì)經(jīng)歷生死存亡時(shí)刻，最終只有靠著信念和堅(jiān)持才能渡過(guò)難關(guān)，壁仞科技恰是如此?！?/p>

一幅硬科技版圖浮現(xiàn)

五年時(shí)間，一家VC可以做些什么？

華映資本給出的答案是：實(shí)現(xiàn)從“軟”到“硬”的進(jìn)化，從數(shù)字化到軟硬結(jié)合，從只有章高男一人看硬科技項(xiàng)目，到組建出一支涵蓋老中青三代投資人的硬科技投資團(tuán)隊(duì)，并幾乎覆蓋了硬科技的主流賽道，將AI、具身智能、智能制造、能源材料、汽車(chē)供應(yīng)鏈、半導(dǎo)體、航空航天、以及量子計(jì)算和可控核聚變等前沿領(lǐng)域都納入版圖之中。

眾所周知，硬科技項(xiàng)目周期長(zhǎng)，從0到IPO普遍需要10年甚至更長(zhǎng)。隨著壁仞科技成功IPO，意味著華映資本僅用五年時(shí)間向外界證明另一種可能。對(duì)此，章高男深有感觸，“如今的華映資本跟過(guò)去已經(jīng)截然不同，不是每一家機(jī)構(gòu)進(jìn)化都能如此成功?！?/p>

投資界拿到一組數(shù)據(jù)：在華映資本過(guò)往投資項(xiàng)目中，硬科技企業(yè)超過(guò)50家，占比已達(dá)到50%；此外超過(guò)40家被投企業(yè)為專(zhuān)精特新企業(yè)，其中超過(guò)20家是在華映資本參與投資三年內(nèi)，被評(píng)為專(zhuān)精特新企業(yè)。

這當(dāng)中，芯片半導(dǎo)體企業(yè)撐起了半壁江山，名單中不乏成熟期項(xiàng)目瀚博半導(dǎo)體、神州半導(dǎo)體、新凱來(lái)、致瞻科技，也有陪伴孵化的紫光智傲通、天眸芯等。名單很長(zhǎng)。

其中2025年對(duì)瀚博半導(dǎo)體的投資，季薇同樣印象深刻，她第一時(shí)間安排了章高男深入跟進(jìn)。這是一家商業(yè)模式和設(shè)計(jì)思路與壁仞截然不同的GPU芯片提供商，主要為智能核心算力和圖形渲染、內(nèi)容生成提供全棧式芯片解決方案。公司優(yōu)勢(shì)在于并不極限追求產(chǎn)品的高大上，而是務(wù)實(shí)地選擇了產(chǎn)品與場(chǎng)景需求的契合度，客戶(hù)滿意度很高，收入利潤(rùn)的增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁?！半m然我們出手時(shí)間較晚，但投資確定性更高，算是完成了及時(shí)‘補(bǔ)槍’?！本驮跀?shù)天前，瀚博半導(dǎo)體剛剛完成了IPO輔導(dǎo)工作。

具身智能作為2025年創(chuàng)投圈的普遍共識(shí)，也是華映資本的重倉(cāng)賽道。華映從2024年初開(kāi)始體系化研究賽道，年底便已進(jìn)行投資，彼時(shí)行業(yè)熱度還未完全顯現(xiàn)。 2025年7月，華映資本參與了云深處科技近5億元新一輪融資，隨后又在12月的C輪融資中再度加持。不久前，云深處科技獲得數(shù)億元Pre-IPO輪融資，同時(shí)也已完成IPO輔導(dǎo)備案。

不止于此，自變量機(jī)器人、星動(dòng)紀(jì)元等等這些炙手可熱的名字后面，都浮現(xiàn)著華映資本的身影。聊起具身智能融資潮，季薇十分清楚估值泡沫，就如同是幾年前的GPU行業(yè)一樣，從來(lái)都不缺少質(zhì)疑聲。但她認(rèn)為，泡沫在英文里有兩種表述，bubble或是froth——bubble 是一戳即破，而 froth是啤酒倒入杯子時(shí)產(chǎn)生的那層綿密泡沫，等待片刻自然會(huì)消退，酒香也會(huì)更濃。

眼下，華映資本團(tuán)隊(duì)繼續(xù)著探索前沿科技的腳步。摩爾定律即將走向終結(jié)，傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)無(wú)法滿足AI帶來(lái)海量數(shù)據(jù)的計(jì)算需求，這也為量子計(jì)算機(jī)崛起埋下了伏筆。

早在2022年，華映資本就接觸到了中國(guó)第一家量子計(jì)算公司本源量子，章高男對(duì)當(dāng)時(shí)的情景記憶猶新，早上7點(diǎn)就去登門(mén)拜訪企業(yè)，之后他又邀請(qǐng)企業(yè)到國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金辦公室交流，成功打動(dòng)了創(chuàng)始人，最終投進(jìn)5000萬(wàn)元?！叭绻f(shuō)GPU等大芯片是大國(guó)角力的常規(guī)武器，那么量子計(jì)算就是核武器，我們必須將機(jī)會(huì)攥在自己手中。”

最忙一年

近20個(gè)IPO在路上

復(fù)盤(pán)2025年，季薇與團(tuán)隊(duì)最大的感受就是一個(gè)字——忙。忙到什么程度？季薇坦言，她這一年對(duì)團(tuán)隊(duì)說(shuō)的最多的就是抱歉，“因?yàn)楣?jié)奏太快了，根本沒(méi)時(shí)間休息，所以我經(jīng)常是在半夜處理一些事項(xiàng)審批。”

先來(lái)看募資端，華映資本2025年對(duì)人民幣七期成長(zhǎng)基金、揚(yáng)州經(jīng)開(kāi)華映先進(jìn)智能制造投資基金、昆山華映具身智能產(chǎn)業(yè)投資基金、蘇州文化創(chuàng)意人才專(zhuān)項(xiàng)基金共四只基金進(jìn)行了募集，合計(jì)募資金額超30億元。至于投資端，團(tuán)隊(duì)過(guò)去一年活躍在各個(gè)主流賽道一線，共投資33家公司，90%以上均為硬科技企業(yè)；累計(jì)出手次數(shù)則為42筆，當(dāng)中包括對(duì)多家企業(yè)的追加投資。

同時(shí)，華映資本還成功幫助BFB集團(tuán)（多燕瘦）實(shí)現(xiàn)借殼上市，即將完成IPO敲鐘。這一幕，正是華映資本投后實(shí)踐主動(dòng)化管理、做更縱深的投資人的直接體現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)持投后數(shù)字化管理，通過(guò)數(shù)字化分析被投企業(yè)日常數(shù)據(jù)，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；設(shè)立了“投后100天”、“項(xiàng)目季度復(fù)盤(pán)會(huì)”等機(jī)制，分階段將企業(yè)發(fā)展情況與上會(huì)時(shí)數(shù)據(jù)作對(duì)比，如果與預(yù)期出現(xiàn)偏差，會(huì)深度研究偏差來(lái)源，為企業(yè)提供合理建議與幫扶。

在季薇看來(lái)，創(chuàng)業(yè)者一直處于“打仗”的狀態(tài)，難免會(huì)忽略一些細(xì)枝末節(jié)，這時(shí)就需要投資機(jī)構(gòu)適度“幫忙而不添亂”。

更讓人期待的是退出端。據(jù)悉，華映資本被國(guó)內(nèi)最早的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)化母基金評(píng)定為旗下已投GP中2025退出額前三的GP，并連續(xù)三年DPI保持前三；同時(shí)處于上市進(jìn)程中的被投企業(yè)共有近20家，這也意味著機(jī)構(gòu)2026年有望迎來(lái)歷史性的IPO大年。季薇也在心中暗自定下了目標(biāo)——希望2026年能收獲兩個(gè)千億市值IPO。

親歷中國(guó)硬科技產(chǎn)業(yè)浪潮，章高男有一個(gè)深刻體會(huì)——所謂最好的投資，是能提前兩到三年預(yù)判到國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展趨勢(shì)，如果只是一味跟隨，這種投資某種程度上也屬于落后投資?！巴顿Y人要有系統(tǒng)性的提前思考，而不是用當(dāng)下的勤奮來(lái)掩蓋戰(zhàn)略上的懶惰?！闭缢３Ｔ趦?nèi)部提醒，投資團(tuán)隊(duì)要跳出當(dāng)下思維，多設(shè)立一些假設(shè)，重新橫線思考中國(guó)科技下一步會(huì)往哪去。

回望過(guò)去幾年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)起伏浮沉，季薇身處其中感觸頗深。交流下來(lái)，她頻頻向投資界聊起一個(gè)詞——“信念感”。尤其是前兩年人民幣基金市場(chǎng)處于低谷，她一度會(huì)問(wèn)自己是否還要堅(jiān)持下去。正是內(nèi)心的那份信念感，支撐著季薇和團(tuán)隊(duì)迎難而上，始終堅(jiān)守投資紀(jì)律，日復(fù)一日地按照既定規(guī)劃完成工作，最終等到時(shí)間給予的饋贈(zèng)。

現(xiàn)在季薇也經(jīng)常會(huì)開(kāi)玩笑，自己是二級(jí)市場(chǎng)出身，卻進(jìn)到一級(jí)市場(chǎng)這么一個(gè)苦行當(dāng)，“但實(shí)際上，做VC帶給我的快樂(lè)無(wú)與倫比?！边@份感受，隱隱約約也是每一位華映人的真實(shí)寫(xiě)照。