定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 李夢(mèng)冉

編輯 | 魏佳

2025年已經(jīng)過(guò)去，站在2026年的開(kāi)端回望，過(guò)去一年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，過(guò)得怎么樣？

人工智能從技術(shù)走向產(chǎn)業(yè)落地、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)告別粗放擴(kuò)張，資本市場(chǎng)重新審視增長(zhǎng)質(zhì)量與盈利確定性。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們雖未經(jīng)歷激烈洗牌，但在市值、盈利能力與戰(zhàn)略方向上開(kāi)始出現(xiàn)分化。

我們以“市值”為標(biāo)尺，梳理出2025年末中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市值TOP10的企業(yè)，并與2024年末的排名進(jìn)行對(duì)比。

榜單整體呈現(xiàn)“漲多跌少、玩家穩(wěn)定”的特征：

1、頭部格局基本穩(wěn)定，騰訊、阿里、拼多多穩(wěn)居前三；

2、小米、網(wǎng)易、攜程、百度名次均上升1位，美團(tuán)、京東則各跌2位；

3、美團(tuán)、京東市值縮水，成為前十名中股價(jià)下跌的選手；

4、前十玩家穩(wěn)定，但其中六家排名發(fā)生變化。

十巨頭沒(méi)變，但分化出“三大梯隊(duì)”

2025年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)前10巨頭的市值與股價(jià)變化，已形成清晰的三梯隊(duì)格局：

在千億美元市值以上的第一梯隊(duì)中，騰訊“一超”依舊，阿里追趕，拼多多緊隨。

截至12月31日，騰訊以7287億美元的市值繼續(xù)穩(wěn)居中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的榜首，阿里巴巴則以3516億美元位列第二。拼多多以1616億美元鎖定第三。這一頭部位次與2024年末保持一致，但市值差距與增長(zhǎng)節(jié)奏已出現(xiàn)新變化。

從市值體量看，騰訊的“一超”地位仍難撼動(dòng)，但對(duì)比2024年末，阿里與騰訊之間的體量差距有所收窄。2024年同期，阿里市值不及騰訊一半（2024年末騰訊為4950億美元，阿里為2019億美元），2025年阿里的追趕效果明顯。

從股價(jià)表現(xiàn)看，阿里以77%的年內(nèi)漲幅成為第一梯隊(duì)的“增速黑馬”，超出騰訊的45%；

拼多多則憑借Temu的跨境電商爆發(fā)，以17%的年內(nèi)股價(jià)漲幅將市值穩(wěn)固在1600億美元以上，盡管增速不及阿里巴巴，但已經(jīng)站穩(wěn)“電商第二極”的位置。

圖源 / pexels

市值位于千億美元左右的第二梯隊(duì)，由小米、網(wǎng)易、美團(tuán)三家組成。

小米以1315億美元市值躋身第二梯隊(duì)頭部，年內(nèi)股價(jià)漲14%，其汽車(chē)業(yè)務(wù)曾在年中助推市值短暫排至第三，雖年末回落至第四，但“互聯(lián)網(wǎng)+汽車(chē)”的第二曲線已成為支撐其市值的錨點(diǎn)。

網(wǎng)易以889億美元市值居第五位，年內(nèi)股價(jià)大漲62%，漲幅僅次于阿里；美團(tuán)則受即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，年內(nèi)股價(jià)下跌32%，其市值和排名也有所下滑，位次下跌兩名。

第三梯隊(duì)則由市值處于300-500億美元區(qū)間的攜程、百度、京東、快手組成。

攜程以472億美元市值在梯隊(duì)內(nèi)相對(duì)領(lǐng)先，年內(nèi)股價(jià)微漲6%，依托旅游消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)健復(fù)蘇，在頭部陣營(yíng)中維持了相對(duì)平穩(wěn)的表現(xiàn)。

百度以455億美元市值位列行業(yè)第八，快手則以355億美元市值鎖定第十，兩家企業(yè)年內(nèi)股價(jià)分別大漲57%、56%，漲幅遠(yuǎn)超恒生科技指數(shù)23.45%的整體水平，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)其AI布局的重新定價(jià)。

與之形成反差的是京東，以407億美元排在第九。盡管其在國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)仍具備穩(wěn)固的基本盤(pán)，但在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度居高不下的背景下，股價(jià)與市值表現(xiàn)相對(duì)承壓。

整體來(lái)看，2025年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市值前十的玩家陣營(yíng)保持穩(wěn)定，但內(nèi)部位次更迭頗為明顯。其中美團(tuán)與京東因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市值與股價(jià)受到影響，而阿里、網(wǎng)易、百度、快手等公司，則在不同維度上獲得了市場(chǎng)的重估。

營(yíng)收普漲，利潤(rùn)重新拉開(kāi)差距

市值反映的是市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)才是真正檢驗(yàn)商業(yè)模式含金量的標(biāo)尺。我們從業(yè)績(jī)情況近一步剖析以上互聯(lián)網(wǎng)公司2025年的經(jīng)營(yíng)情況。

從前十大公司財(cái)報(bào)看，營(yíng)收端僅百度出現(xiàn)小幅下滑，其余九家均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；若以增速論潛力，小米以32.5%的營(yíng)收增幅領(lǐng)跑。然而，在利潤(rùn)表現(xiàn)上，情況則顯得復(fù)雜得多。

一類(lèi)公司由于“新業(yè)務(wù)燒錢(qián)+賽道內(nèi)卷”，盈利增速滑坡；另一類(lèi)則是找準(zhǔn)了增長(zhǎng)密碼的玩家，穩(wěn)穩(wěn)把利潤(rùn)揣進(jìn)了口袋。

先看利潤(rùn)承壓的這波玩家：

外賣(mài)大戰(zhàn)成為阿里、美團(tuán)、京東“增收不增利”的導(dǎo)火索，僅2025年第二、三季度，三家的市場(chǎng)費(fèi)用投入就超過(guò)2200億元（我們此前在《外賣(mài)大戰(zhàn)收尾：燒光千億，沒(méi)有贏家》中做過(guò)測(cè)算）。規(guī)模上去了，但利潤(rùn)被補(bǔ)貼、營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支大幅吞噬。

拼多多的情況略有不同?？缇畴娚蘐emu繼續(xù)拉動(dòng)整體增長(zhǎng)，但海外市場(chǎng)的補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)形成一定拖累。即便如此，其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍維持在800億級(jí)的高位。下沉市場(chǎng)的基本盤(pán)+全球電商的擴(kuò)張空間，讓它的增長(zhǎng)后勁依然很足。

百度則同時(shí)受到“基本盤(pán)承壓”與“新業(yè)務(wù)投入”的雙重影響。在線營(yíng)銷(xiāo)收入已連跌六個(gè)季度，字節(jié)等平臺(tái)分流+廣告主預(yù)算收縮，直接削弱了其賺錢(qián)能力；另一邊，大模型研發(fā)與智能駕駛等長(zhǎng)期項(xiàng)目投入巨大，短期很難看到回報(bào)，利潤(rùn)自然跟著滑坡。

再看穩(wěn)穩(wěn)賺利潤(rùn)的這波“優(yōu)等生”，其增長(zhǎng)核心密碼為游戲、汽車(chē)和AI。

騰訊與網(wǎng)易仍是這一類(lèi)別中的典型代表，兩家公司靠游戲+社交的娛樂(lè)基本盤(pán)穩(wěn)賺不賠。騰訊的微信生態(tài)廣告持續(xù)變現(xiàn)，《王者榮耀》等頭部游戲守住高毛利，2025年前三個(gè)季度，騰訊的游戲總收入已超過(guò)1800億元；網(wǎng)易2025年的增長(zhǎng)雖不如騰訊，但前三季度游戲業(yè)務(wù)相關(guān)收入仍超過(guò)700億元，兩家利潤(rùn)增速均跑贏行業(yè)平均，是妥妥的“壓艙石”。

小米是汽車(chē)賽道的最大贏家。2025年前10個(gè)月，小米SU7累計(jì)銷(xiāo)量超23萬(wàn)輛，小米YU7超8萬(wàn)輛。亮眼的銷(xiāo)量表現(xiàn)推動(dòng)其前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.5%，而隨著既有業(yè)務(wù)效率提升，其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.5%。

至于AI，在2025年的角色也逐漸清晰。雖然它尚未成為直接的利潤(rùn)引擎，但正在成為重要變量。

阿里在電商中引入AI提升運(yùn)營(yíng)效率；騰訊將大模型部署在微信、騰訊會(huì)議等900多個(gè)場(chǎng)景，帶動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%；快手可靈AI三季度營(yíng)收超3億元，全球用戶破4500萬(wàn)。部分公司已在局部場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)商業(yè)化探索。

綜上所述，2025年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不再是簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張競(jìng)賽，那些擁抱效率與創(chuàng)新的企業(yè)，將會(huì)在接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。

中腰部追趕：誰(shuí)在逼近前十？誰(shuí)仍困于原地？

在前十大互聯(lián)網(wǎng)巨頭格局基本穩(wěn)固的背景下，市值排名第11至第20位的公司，構(gòu)成了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最具彈性的中腰部陣營(yíng)，在過(guò)去一年展現(xiàn)出強(qiáng)烈的股價(jià)漲幅，反映出市場(chǎng)對(duì)其細(xì)分賽道潛力的認(rèn)可。

從股價(jià)表現(xiàn)看，巨人網(wǎng)絡(luò)以245%的漲幅領(lǐng)跑全榜，《原始征途》海外版爆火，《超自然行動(dòng)組》成為市場(chǎng)黑馬，疊加市場(chǎng)對(duì)AI游戲的預(yù)期，引發(fā)資金追捧。Boss直聘、阿里健康、騰訊音樂(lè)緊隨其后，分別受益于招聘市場(chǎng)回暖、醫(yī)療電商政策支持及音樂(lè)版權(quán)與內(nèi)容資產(chǎn)的價(jià)值重估。

然而，高股價(jià)漲幅并不等于高成長(zhǎng)確定性。這些公司當(dāng)前市值普遍集中在百億美元級(jí)別，與前十之間仍存在明顯斷層。即便巨人網(wǎng)絡(luò)股價(jià)翻倍有余，其市值（約166億美元）仍不足第十名快手的一半。

更關(guān)鍵的是，一些企業(yè)面臨發(fā)展瓶頸，如貝殼受房地產(chǎn)交易量低迷拖累，核心業(yè)務(wù)缺乏新增長(zhǎng)點(diǎn)；科大訊飛技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)化緩慢，教育與政務(wù)AI項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)。

從前十榜單的歷史演變來(lái)看，第11-20名公司真正具備向上突破可能性的，主要集中在兩類(lèi)：一是踩中AI、短劇等新興賽道的玩家，二是細(xì)分賽道龍頭。前者可能迅速實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模擴(kuò)張與商業(yè)變現(xiàn)；后者若能持續(xù)強(qiáng)化差異化優(yōu)勢(shì)，疊加行業(yè)估值修復(fù)紅利，有望逐步逼近前十門(mén)檻。

騰訊音樂(lè)已用實(shí)際表現(xiàn)驗(yàn)證了這種潛力，2025年上半年，其憑借主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加市場(chǎng)對(duì)收購(gòu)喜馬拉雅的樂(lè)觀預(yù)期，股價(jià)暴漲并成功躋身市值前十。后續(xù)能否穩(wěn)住頭部位置，關(guān)鍵仍看新增長(zhǎng)曲線的兌現(xiàn)，包括海外市場(chǎng)拓展等方向的商業(yè)化進(jìn)展。

另一頗具潛力的選手是金山辦公。作為國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，其ToC業(yè)務(wù)基本盤(pán)堪稱(chēng)穩(wěn)固，2025上半年WPS個(gè)人業(yè)務(wù)收入為17.5億元，占比為65.8%。增長(zhǎng)的關(guān)鍵，仍在于ToB業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模化突破。后續(xù)若能借助AI的技術(shù)賦能，打通政企客戶的規(guī)?；嗛喦溃蛟S能打開(kāi)全新的市值增長(zhǎng)空間。

綜上，第11-20名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已成為市場(chǎng)觀察下一輪變化的重要窗口，但短期內(nèi)，頭部格局仍難被實(shí)質(zhì)性撼動(dòng)。真正具備向上突破潛力的，仍是少數(shù)能突破自身局限或釋放全球化擴(kuò)張潛力的玩家。

在技術(shù)迭代與賽道重構(gòu)加速的互聯(lián)網(wǎng)江湖，沒(méi)有永遠(yuǎn)的王者，只有永恒的變局。騰訊加固生態(tài)，阿里重拾銳氣，拼多多揚(yáng)帆出海，小米駛向智能汽車(chē)，百度押注大模型，美團(tuán)苦戰(zhàn)本地生活——每一家都在用自己的方式回答同一個(gè)問(wèn)題：下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

有人把AI當(dāng)作救命稻草，有人將全球化視為破局密鑰；有人向內(nèi)砍成本、提效率，有人向外講故事、找并購(gòu)；有人剛從補(bǔ)貼大戰(zhàn)中喘口氣，又一頭扎進(jìn)AIGC的新戰(zhàn)場(chǎng)。

而答案，仍在時(shí)間與創(chuàng)新之中。

*題圖來(lái)源于pexels。