國產(chǎn)GPU賽道正掀起資本熱潮，A股寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份三強(qiáng)的市值合計(jì)已超過萬億元?，F(xiàn)在，“國產(chǎn)GPU四小龍”里的壁仞科技也即將上市，成為“港股GPU第一股”。壁仞科技能續(xù)寫GPU企業(yè)的高估值神話，再開一場(chǎng)資本盛宴嗎？

01、“不懂技術(shù)”的哈佛博士，跨界創(chuàng)業(yè)

國產(chǎn)算力芯片產(chǎn)業(yè)正在迎來資本“收獲期”，繼“國產(chǎn)GPU四小龍”中的摩爾線程、沐曦股份正式登陸資本市場(chǎng)后，港股也將迎來自己的“GPU第一股”。近日，壁仞科技正式通過港交所上市聆訊，將成為近一個(gè)月內(nèi)登陸資本市場(chǎng)的第三家國產(chǎn)GPU公司。

摩爾線程和沐曦股份在A股上市首日，股價(jià)分別暴漲超4倍，它們的火爆，也讓壁仞科技受到了資本市場(chǎng)的追捧。

12月22日，壁仞科技正式啟動(dòng)招股。公司計(jì)劃全球發(fā)售約2.48億股H股，發(fā)行價(jià)區(qū)間為每股17~19.6港元，預(yù)計(jì)募集資金42.1億~48.5億港元。公司預(yù)計(jì)總股本約為23.59億股，按發(fā)行價(jià)計(jì)算，估值超過400億港元。

目前，壁仞科技的認(rèn)購顯示為火爆，參與其全球招股的基石投資者達(dá)23家，合計(jì)認(rèn)購金額為28.99億港元，其中不乏啟明創(chuàng)投、平安人壽保險(xiǎn)、泰康人壽、神州數(shù)碼、南方基金、富國基金這樣的頭部機(jī)構(gòu)。

壁仞科技成立于2019年，比摩爾線程和沐曦股份都早一年入局，與后兩者創(chuàng)始人此前任職于英偉達(dá)、AMD等國際芯片巨頭的深厚技術(shù)背景不同，壁仞科技創(chuàng)始人張文并非技術(shù)出身，而是一位典型的“資本型創(chuàng)業(yè)者”。

張文擁有哈佛大學(xué)法學(xué)博士及哥倫比亞大學(xué)工商管理碩士學(xué)位，畢業(yè)后曾在華爾街工作多年，擔(dān)任過華爾街泛美亞市場(chǎng)資深投資人，參與過多起大型并購案。他與半導(dǎo)體行業(yè)結(jié)緣發(fā)生在2011年，當(dāng)時(shí)中芯國際創(chuàng)始人張汝京二次創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，邀請(qǐng)他擔(dān)任映瑞光電的CEO。2018年，張文還曾出任商湯科技總裁，主導(dǎo)了商湯科技總部落地上海。

此后，張文認(rèn)為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的歷史性拐點(diǎn)即將到來，決心“跨界”創(chuàng)業(yè)做GPU，這注定是一條不好走的路，需要技術(shù)、人才和資金，缺一不可。曾有投資人勸他說，“你做什么我都投，哪怕做餐廳，但做芯片要慎重考慮”，但他堅(jiān)持認(rèn)為，GPU將成為AI時(shí)代的“水電煤”。

雖然張文沒有GPU領(lǐng)域的技術(shù)積累，但他深知自己缺什么，更清楚該補(bǔ)什么。在壁仞科技成立初期，他讓哈佛大學(xué)的師弟幫忙列出了一份技術(shù)大拿名單，他隨后拿著名單逐一去拜訪。

壁仞科技執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官洪洲，就是張文挖來的第一位技術(shù)大拿。他在GPU設(shè)計(jì)及工程方面有近30年經(jīng)驗(yàn)，此前，曾在英偉達(dá)、美國圖形芯片S3、華為等公司工作過。還有壁仞科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席運(yùn)營官張凌嵐，擁有超23年半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于AMD、三星。

張文曾對(duì)外不無自豪地說：“他們都叫我中國第一大獵頭?！?/p>

招股書顯示，壁仞科技目前有657名員工專注于研發(fā)，占總員工的83%，其中超210名研發(fā)人員具有10年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

在早期，核心團(tuán)隊(duì)之間需要磨合，張文還面臨著外界對(duì)他創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的質(zhì)疑，這些都是挑戰(zhàn)，張文曾直言，首輪融資是他人生“最困難的時(shí)刻之一”。不過，張文此前的金融行業(yè)背景還是發(fā)揮了不小作用，壁仞科技成立不到一年，就拿到了11億元的A輪融資，啟明創(chuàng)投、IDG資本等知名投資機(jī)構(gòu)位列其中。

不僅如此，壁仞科技還創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)國內(nèi)芯片創(chuàng)業(yè)公司的融資紀(jì)錄：從公司成立到2021年3月完成B輪融資時(shí)，壁仞科技只用了18個(gè)月就累計(jì)融資超47億元。在創(chuàng)業(yè)早期張文堅(jiān)持“只拿一塊錢薪資”的故事，也在業(yè)內(nèi)被人津津樂道。

壁仞科技敲開資本市場(chǎng)大門之前，已經(jīng)完成8輪融資，累計(jì)融資超50億元。背后豪華的投資方陣營中，包括啟明創(chuàng)投、碧桂園、珠海格力、松禾資本、云九資本、云暉資本、高瓴創(chuàng)投、IDG資本、源碼資本等明星機(jī)構(gòu)。今年在IPO前最后一輪融資中，上海國資投資平臺(tái)、廣州國資投資平臺(tái)等地方國資也加入了壁仞科技的投資方名單，公司當(dāng)時(shí)的估值已達(dá)209億元。

02、年?duì)I收3億元，手握12億訂單

“國產(chǎn)GPU四小龍”中，摩爾線程走的是類似英偉達(dá)的路線，側(cè)重于“全功能GPU”戰(zhàn)略；沐曦股份聚焦于高性能通用GPU（GPGPU）賽道，涵蓋AI訓(xùn)推、圖形渲染和通用計(jì)算場(chǎng)景，強(qiáng)調(diào)高速互聯(lián)以及與主流生態(tài)兼容。

壁仞科技也是聚焦于GPGPU，產(chǎn)品主要應(yīng)用于云端、算力場(chǎng)景，并強(qiáng)調(diào)全棧自研，即從底層GPGPU架構(gòu)到硬件系統(tǒng)、軟件平臺(tái)，全部自主研發(fā)。

壁仞科技此前多輪融資拿到的真金白銀，主要投入到了它的“特專科技產(chǎn)品”——高性能GPGPU及其智能計(jì)算整體解決方案的系統(tǒng)化開發(fā)上。在硬件層面上，公司自主原創(chuàng)了GPGPU架構(gòu)，并以此為基礎(chǔ)開發(fā)了一系列芯片產(chǎn)品；在軟件層面上，它自研了BIRENSUPA計(jì)算軟件平臺(tái)。

目前，壁仞科技已成功開發(fā)出兩款芯片BR106和BR110。前者在2023年1月開始量產(chǎn)，BR110則于2024年10月開始量產(chǎn)。2023年壁仞科技的BR106芯片實(shí)現(xiàn)銷量590顆，2024年銷量大幅攀升至9344顆，今年上半年已售出2216顆。BR110芯片于2024年首次實(shí)現(xiàn)銷售，全年銷量為298顆，今年上半年銷量為22顆。

對(duì)此，壁仞科技解釋稱，受銷售合同執(zhí)行周期及訂單交付節(jié)奏影響，2024年下半年芯片銷量顯著高于上半年，2025年還會(huì)出現(xiàn)類似的情況。同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)高性能算力產(chǎn)品的需求，BR106芯片全年銷量有望在2024年基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比增長。

此外，壁仞科技通過將兩顆BR106芯片裸晶與高帶寬內(nèi)存進(jìn)行共封裝，結(jié)合其先進(jìn)的芯粒（Chiplet）技術(shù)，推出了性能更強(qiáng)的BR166芯片產(chǎn)品。值得一提的是，壁仞科技也是國產(chǎn)GPU企業(yè)中最早實(shí)現(xiàn)Chiplet芯粒封裝技術(shù)商用落地的公司之一。

隨著BR106、BR110兩款產(chǎn)品先后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，壁仞科技的收入迎來了大幅增長。壁仞科技表示，其智能計(jì)算解決方案也是自2023年起開始產(chǎn)生收入的。

招股書顯示，壁仞科技2022年首年?duì)I收只有50萬元，2023年增至6203萬元，2024年?duì)I收猛增至3.37億元，一年增長了4倍多。

壁仞科技招股書顯示，2024年及2025年上半年，特專科技產(chǎn)品分別服務(wù)14家和12家客戶，貢獻(xiàn)收入分別為3.37億元和5890萬元。截至目前，壁仞科技尚有24份未完成的具有約束力的訂單，總價(jià)值約8.22億元。

目前，壁仞科技還握有12億元的訂單。公司已就特?？萍籍a(chǎn)品訂立了五份框架銷售協(xié)議及24份銷售合同，總價(jià)值約為12.41億元，它們?cè)谖磥碜儸F(xiàn)時(shí)，也將為壁仞科技帶來收入。

不過，壁仞科技目前仍處于虧損中。2022年至2025年上半年，壁仞科技分別虧損14.74億元、17.44億元、15.38億元和16.01億元，三年半累計(jì)虧損超過63億元。

值得關(guān)注的是，壁仞科技的部分賬面虧損來自“贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)”，源于早期投資者優(yōu)先股的贖回權(quán)條款，上市后這些優(yōu)先股會(huì)轉(zhuǎn)換為普通股。剔除此類非經(jīng)常性及非現(xiàn)金項(xiàng)目后，壁仞科技2023~2025年上半年的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.51億元、7.67億元和5.52億元，已在逐步收窄。

壁仞科技的錢花哪兒了？主要是研發(fā)投入。招股書顯示，它的研發(fā)開支在總經(jīng)營支出中的占比常年維持在75%以上，2025年上半年甚至達(dá)到了79%。從2022年至2025年上半年，壁仞科技累計(jì)研發(fā)投入超過33億元。

GPU芯片本身就是技術(shù)密集型行業(yè)，具有研發(fā)投入巨大、周期長的特點(diǎn)。摩爾線程和沐曦股份兩家公司，也都經(jīng)歷了長期虧損。沐曦股份的營收2025年前三季度增長到了12.36億元，但凈虧損為3.46億元。摩爾線程2025年上半年?duì)I收為7.02億元，已超過此前三年全年?duì)I收總和，但還是虧損2.71億元。

相比之下，壁仞科技需要更努力。2025年，摩爾線程和沐曦股份的營收都實(shí)現(xiàn)了飛躍，壁仞科技上半年的營收還不到1億元。2025年上半年，壁仞科技的毛利率為31.9%，較2024年的53.2%和2023年的76.4%，均出現(xiàn)明顯下滑。而摩爾線程在今年上半年的毛利率為69.14%，沐曦股份今年前三季度的毛利率也有55.76%。

03、“造富盛宴”還將繼續(xù)嗎？

12月份，接連兩家國產(chǎn)GPU企業(yè)上市，資本市場(chǎng)迎來狂歡，也驗(yàn)證了通用GPU的市場(chǎng)想象空間有多大。

摩爾線程上市首日，股價(jià)一度最高沖至688元/股，較發(fā)行價(jià)上漲了502%。上市5個(gè)交易日中，股價(jià)一度達(dá)到941.08元/股的高點(diǎn)。緊隨其后登陸科創(chuàng)板的沐曦股份，上市首日最高股價(jià)達(dá)895元/股，按此價(jià)計(jì)算，中一簽（500股）的投資者最高可浮盈近40萬元，成為今年A股“最賺錢”的新股。

摩爾線程和沐曦先后登陸科創(chuàng)板，都贏得了市場(chǎng)追捧和高估值，也給它們的投資人帶來了高收益。那么，赴港上市的壁仞科技能獲得同樣的待遇嗎？

港股科技板塊中，核心科技資產(chǎn)供給仍然稀缺，壁仞科技作為“港股GPU第一股”，仍然具有吸引力。

一位行業(yè)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，2024年中國GPU市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1425億元，以壁仞科技當(dāng)年?duì)I收測(cè)算，其市占率約為0.24%，尚處于極早期階段，意味著未來成長空間廣闊。該市場(chǎng)有巨大的想象空間，壁仞科技有望獲得較高的估值溢價(jià)。

不過同時(shí)他也提到，盡管前景可期，但考慮到當(dāng)前A股同類GPU企業(yè)的估值已處于高位，壁仞科技上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)可能相對(duì)遜色，短期內(nèi)或許難以復(fù)制已有上市公司的股價(jià)漲幅。

實(shí)際上，在經(jīng)歷了一輪暴漲后，摩爾線程和沐曦股份的股價(jià)近日也雙雙開始回調(diào)。摩爾線程在股價(jià)高點(diǎn)時(shí)，市值一度逼近4500億元，但截至12月24日收盤，市值已回到3000億元下方。沐曦股份上市首日市值突破3000億元，在12月24日也回落至2483億元。

從行業(yè)視角看，GPU的發(fā)展在近兩年迎來了前所未有的熱度。AI大模型在全球掀起應(yīng)用浪潮，其訓(xùn)練和運(yùn)行都需要消耗巨大的算力，市場(chǎng)的需求和技術(shù)迭代的速度，都在刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)。

目前，還有多家芯片公司在等著敲開資本市場(chǎng)的大門。另一家通用GPU公司天數(shù)智芯已于12月19日通過港交所聆訊，“國產(chǎn)GPU四小龍”的最后一家燧原科技也在排隊(duì)IPO。此外，百度也表示，在對(duì)旗下的昆侖芯科技分拆及上市計(jì)劃進(jìn)行評(píng)估。

無論它們采用何種技術(shù)路線，所有的GPU企業(yè)都面臨著“資金續(xù)航”的巨大考驗(yàn)。壁仞科技上市也是為了下一階段的競爭儲(chǔ)備更多的資金“彈藥”，其募集資金有很大一部分要用于推進(jìn)下一代產(chǎn)品研發(fā)。

壁仞科技已經(jīng)計(jì)劃基于第二代架構(gòu)開發(fā)下一代旗艦數(shù)據(jù)中心芯片BR20X系列，用于云訓(xùn)練及推理，該芯片預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化上市。此外，壁仞科技也在規(guī)劃未來用于云訓(xùn)練及推理的BR30X產(chǎn)品，以及用于邊緣推理的BR31X，預(yù)計(jì)將于2028年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化上市。

盡管GPU賽道炙手可熱，但隨著市場(chǎng)涌動(dòng)上市熱潮，越晚入場(chǎng)的企業(yè)，越難搶到資本的熱錢。接下來，國產(chǎn)GPU企業(yè)也將迎來發(fā)展的極大考驗(yàn)，技術(shù)迭代迅速。對(duì)壁仞科技來說，前方?jīng)]有喘息的空間，唯有持續(xù)加速，才能不被甩出牌局。

（作者 | 楊十二，編輯 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）