近日，巴奴毛肚火鍋母公司“巴奴國際控股有限公司”（以下簡稱“巴奴”）更新招股書，主要新增了截至2025年9月30日的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

今年6月，巴奴首次遞交港股招股書，中金公司和招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。據(jù)招股書介紹，2001年巴奴創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽開設(shè)了第一家火鍋店。2009年，巴奴進(jìn)入河南省會鄭州，開啟全國化發(fā)展之路。2012年正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，以“毛肚+菌湯”為招牌產(chǎn)品，確立品牌戰(zhàn)略和差異化定位。

根據(jù)第三方平臺弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，巴奴是中國質(zhì)量火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌，于2024年占據(jù)了3.1%的中國質(zhì)量火鍋市場份額。2024年按收入計，巴奴也是中國整個火鍋市場中的第三大火鍋品牌，占據(jù)0.4%的市場份額。招股書介紹，中國火鍋可分為質(zhì)量火鍋市場、高質(zhì)量火鍋市場及平價火鍋市場。其中，質(zhì)量火鍋市場指人均消費額120元以上的火鍋市場。

今年前三季度凈利潤增近六成，未來三年加速滲透下沉市場

具體來看財務(wù)數(shù)據(jù)，巴奴火鍋業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長。2022年至2024年以及截至2025年9月30日止九個月收入分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元和20.77億元。據(jù)記者計算，2023年同比增長47.3%，2024年同比增長9.3%，增速同比放緩。2025年前三季度同比增長24.5%，主要由于標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化運營，顯著提升了整體經(jīng)營效率。

財務(wù)數(shù)據(jù)

年內(nèi)利潤方面，2022年巴奴錄得凈虧損0.052億元，2023年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1.02億元，2024年凈利潤增長至1.23億元，同比增長20.8%，今年前三季度凈利潤進(jìn)一步增長至1.56億元，同比增長58.5%。

對比同樣在港股上市的海底撈，2022年至2024年實現(xiàn)營收分別為311.41億元、416.22億元、427.55億元，其中2022年同比下滑20.65%，2023年和2024年分別同比增長33.66%和3.14%。過去三年年內(nèi)利潤為16.37億元，44.95億元和47億元，其中2022年實現(xiàn)扭虧，2023年和2024年分別同比增長1.75倍和4.6%。

盈利模型上，招股書介紹，巴奴經(jīng)營的餐廳通常于開業(yè)約二至四個月內(nèi)實現(xiàn)首次收支平衡，于往績記錄期間開業(yè)并于最后實際可行日期仍在經(jīng)營的餐廳的投資回報期為14個月。具體來看巴奴門店的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，過去三年門店經(jīng)營利潤率穩(wěn)步提升，分別為15.2%、21.3%、21.5%。今年前三季度為24.3%，上年同期為21.0%。

巴奴過去三年整體翻臺率分別為3、3.1、3.2次/天，今年前三季度為3.6次/天。對比海底撈餐廳平均翻臺率，2022年至2024年分別為3.0、3.8和4.1次/天。過去三年，巴奴顧客人均消費呈輕微下降趨勢。招股書指出，由于主要通過積極調(diào)整產(chǎn)品組合拓展客群，并擴(kuò)大競爭優(yōu)勢以應(yīng)對市場趨勢。2022年至2024年分別為147元、150元、142元，今年前三季度為138元，和去年同期的142元相比略有下滑。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

對比海底撈，顧客人均消費從2022年的104.9元減少至2023年的99.1元，變動主要由于優(yōu)惠增加，再減少至2024年的97.5元，主要由于菜品消費結(jié)構(gòu)變化。

同店銷售額主要受翻臺率及顧客人均消費影響。巴奴招股書指出，同店銷售額于2022年至2023年增長22.6%，主要是由于疫情后運營恢復(fù)正常且運營能力增強，進(jìn)而推動所有主要市場的客流量大幅回升。相比之下，同店銷售額于2023年至2024年下降9.9%，由于巴奴主要通過積極調(diào)整產(chǎn)品組合擴(kuò)展客群，并擴(kuò)大競爭優(yōu)勢以應(yīng)對市場趨勢，致使顧客人均消費從2023年的150元減少至2024年的142元。截至今年9月30日，同店銷售額增長4.3%，主要是由于同店翻臺率從3.1增至3.5，盡管同期顧客人均消費從148元下降至138元。

顧客人均消費數(shù)據(jù)

截至最后實際可執(zhí)行日期，巴奴直營門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國46個城市，門店數(shù)量達(dá)到162家，較2021年末增長95.2%。巴奴有5家集倉儲物流于一體的綜合性中央廚房，1家專業(yè)化底料加工廠，覆蓋中國14個省及直轄市。截至今年9月30日，巴奴在二線及以下城市占餐廳總數(shù)的80.1%。今年前三季度，一線城市門店的經(jīng)營利潤率為21.3%，二線及以下城市門店經(jīng)營利潤率為25.2%，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，均高出全國行業(yè)平均水平。

門店數(shù)量

招股書指出，未來增長取決于開設(shè)及經(jīng)營新門店的能力以及維持盈利能力。在開店計劃方面，巴奴將加密已建立品牌勢能的重點城市的餐廳密度，并向周邊地縣級市拓展。具體來看，巴奴計劃于2026年至2028年在中國分別開設(shè)約52家、61家及64家新餐廳。預(yù)計每家新餐廳的前期投資一般不超500萬元，具體金額可根據(jù)不同城市及餐廳模型差異靈活調(diào)整。就城市線級而言，2026年至2028年擬新開設(shè)的門店中，大多數(shù)將落腳于擁有龐大目標(biāo)客群的二線城市和三線及以下城市。

值得注意的是，未來三年計劃開店速度遠(yuǎn)高于招股書披露的過去三年新增門店數(shù)據(jù)，過去三年分別新開11家、25家、35家。按照2026年至2028年開店計劃，未來三年將新開約177家門店，是目前162家門店的1.1倍。不過，招股書也指出，公司審慎控制新店開設(shè)節(jié)奏，并通過投資后回顧機(jī)制密切監(jiān)督餐廳拓展。如發(fā)現(xiàn)因密度過高或布局重疊導(dǎo)致餐廳業(yè)績承壓的情況，將調(diào)整拓展計劃或優(yōu)化餐廳分布。此外，往績記錄期間，關(guān)閉餐廳主要由于租賃到期或商業(yè)場地規(guī)劃調(diào)整等非經(jīng)營原因，并未因經(jīng)營虧損關(guān)閉任何餐廳。

未足額繳納社保存在被處罰風(fēng)險

在首次遞交招股書后的兩個月，即8月初，證監(jiān)會發(fā)布境外發(fā)行上市備案補充材料，其中要求巴奴國際說明九大問題，包括一些股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)問題、信息安全、分紅合理性以及非全職人員社保公積金繳納情況等。

據(jù)招股書指出，截至今年9月底，巴奴正式員工共1974人，兼職員工為3308人，兼職員工占比超六成。

員工數(shù)量

但在員工公積金等繳納方面，招股書指出，于往績記錄期間及直至最后實際可行日期，巴奴并未為雇員足額繳納社會保險及住房公積金。于2022年、2023年及2024年以及截至今年9月30日止九個月，供款缺口分別為160萬元、120萬元、70萬元及50萬元。根據(jù)適用法律及法規(guī)，政府部門或會要求巴奴于限定時間內(nèi)補足差額，否則可能被處以罰款。

導(dǎo)致上述欠繳金額的主要原因，包括員工隊伍規(guī)模較大且流動率較高，這在中國餐飲行業(yè)中較為常見；部分員工因會減少其實得工資而不愿意繳納個人需分擔(dān)的部分；及部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地的農(nóng)村社會保險供款計劃。

對于潛在法律后果，招股書指出，根據(jù)中國法律，未在規(guī)定時限內(nèi)繳納社會保險，可能會被處以每日欠繳額0.05%的滯納金，若未能于規(guī)定時限內(nèi)補繳未繳款項，可能面臨未繳款項1至3倍的罰款；及對于住房公積金的欠繳金額，相關(guān)主管部門可責(zé)令巴奴限期補繳，并在逾期未繳的情況下申請法院強制執(zhí)行。截至最后實際可行日期，巴奴未因員工社會保險或住房公積金繳納不足而受到任何行政處罰，未收到員工就該等繳納事宜提出的任何重大投訴或報告，也未收到相關(guān)主管機(jī)關(guān)要求補繳、進(jìn)行調(diào)查或接受處罰的通知。巴奴承諾，一旦主管政府機(jī)關(guān)要求，將及時繳納欠繳金額及逾期費用。此外，公司已采取補救措施，包括制定并全面實施有關(guān)社會保險及住房公積金管理的內(nèi)部政策及程序，加強薪酬管理政策的完整性及明晰度，定期舉辦培訓(xùn)課程及進(jìn)行內(nèi)部溝通等。

需要注意的是，2025年1月，在上市前期，巴奴向股東宣派股息7000萬元。招股書顯示，截至最后實際可行日期，該等股息已全額派付。證監(jiān)會在8月要求巴奴說明報告期內(nèi)分紅內(nèi)部決策情況以及稅費繳納、外匯管理等監(jiān)管程序履行情況，結(jié)合公司負(fù)債等情況說明實施分紅的合理性，以及在分紅情況下本次上市融資的必要性。