近期，已在A股上市的孩子王（301078.SZ）向港交所遞交IPO招股書，華泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

此次若成功在港股上市，孩子王將形成“A+H”股的格局。

母嬰童產(chǎn)品銷售占比超80%

根據(jù)招股書披露的信息，孩子王引用弗若斯特沙利文的資料稱，按GMV計(jì)，中國(guó)母嬰童產(chǎn)品及服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模于2024年達(dá)39950億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.4%，預(yù)期于2029年達(dá)48650億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.1%。于2024年按GMV計(jì)，孩子王在該市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為0.3%。

此次募集資金將用于海外拓展及收購(gòu)，擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣，數(shù)字化與智能化升級(jí)，研發(fā)新品及拓展產(chǎn)品組合，營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

孩子王主要從事母嬰童業(yè)務(wù)、頭皮及頭發(fā)護(hù)理業(yè)務(wù)及向客戶提供增值服務(wù)。

母嬰童業(yè)務(wù)方面包括：銷售母嬰童產(chǎn)品，涵蓋食品、鞋履及服裝、消耗品及耐用品，及向親子家庭提供兒童發(fā)展及育兒服務(wù)。

截至2025年9月30日，孩子王擁有3710家線下門店，加盟店達(dá)2503家，占比超過(guò)67%。公司收入增長(zhǎng)部分依賴于加盟商的成功。

招股書指出，若加盟商未能遵守運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)或服務(wù)質(zhì)量，將對(duì)品牌聲譽(yù)造成負(fù)面影響；若加盟商業(yè)績(jī)下滑，將直接影響公司相關(guān)收入。

上述提及的3710家線下門店包括母嬰童業(yè)務(wù)下的1033家自營(yíng)店及頭皮及頭發(fā)護(hù)理業(yè)務(wù)下的174家自營(yíng)店，及母嬰童業(yè)務(wù)下的110家加盟店及頭皮及頭發(fā)護(hù)理業(yè)務(wù)下的2393家加盟店。

數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日，孩子王的收入分別約85.2億元、87.52億元、93.36億元及73.48億元；毛利分別為25.29億元、25.57億元、27.59億元及20.85億元；毛利率分別為29.7%、29.2%、29.6%和28.4%；利潤(rùn)分別為1.203億元、1.205億元、2.049億元以及2.28億元。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銷售母嬰童產(chǎn)品為公司的核心業(yè)務(wù)，占比超80%。

招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日，銷售母嬰童產(chǎn)品的收入約74.16億元、75.75億元、81.58億元及62.88億元，占比分別達(dá)87%、86.6%、87.4%以及85.6%。

2022年至2025年九個(gè)月，公司母嬰童業(yè)務(wù)銷售收入占總收入比重高達(dá)88.3%至90.5%。

招股書稱，中國(guó)內(nèi)地新生兒數(shù)量自2016年峰值后持續(xù)下降，“出生率的持續(xù)下降可能會(huì)縮減母嬰童產(chǎn)品及服務(wù)的潛在客戶群”。

而在母嬰童銷售內(nèi)部，奶粉品類更是 “重中之重”。

2025年上半年，奶粉類產(chǎn)品收入27.26億元，營(yíng)收占比達(dá)55.51%，相當(dāng)于貢獻(xiàn)了公司一半以上的營(yíng)收，但該品類的盈利能力還在持續(xù)下滑。2025年上半年奶粉業(yè)務(wù)毛利率僅17.21%，同比減少1.38個(gè)百分點(diǎn)；同期整體母嬰商品毛利率也降至19.56%，較上年同期下滑1.69 個(gè)百分點(diǎn)。

“買買買”切入護(hù)膚美發(fā)賽道，商譽(yù)同比激增至19.32億元

孩子王全稱為“孩子王兒童用品股份有限公司”，創(chuàng)立于2009年，總部位于江蘇南京。孩子王曾于2016年在新三板掛牌上市，2018年4月從新三板摘牌后，又于2021年10月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

公司單一最大股東包括公司董事會(huì)主席汪建國(guó)及江蘇博思達(dá)，截至目前，單一最大股東集團(tuán)能夠行使公司約27.14%的投票權(quán)，包括汪建國(guó)全資擁有的公司江蘇博思達(dá)直接持有的277563504股A股，占公司已發(fā)行股本總額的約22.01%，及根據(jù)一致行動(dòng)安排，南京千秒諾(公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理徐衛(wèi)紅為唯一普通合伙人及唯一有限合伙人的唯一股東)直接持有的64730808股A股，占公司已發(fā)行股本總額的5.13%。

盡管外界將孩子王定位為母嬰零售龍頭，但近年來(lái)孩子王開啟“買買買”模式，將公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張至其他領(lǐng)域。

2023年，孩子王收購(gòu)樂友國(guó)際65%股權(quán)，此后的2024年又完成了剩下的35%股權(quán)收購(gòu)。2024年12月，公司以1.62億元收購(gòu)上海幸研生物科技有限公司60%股權(quán)，切入成人護(hù)膚美妝賽道，該公司旗下有脆敏肌功效護(hù)膚品牌OANA、膠原蛋白護(hù)膚品牌博創(chuàng)；2025年7月，孩子王又以16.5億元收購(gòu)珠海市絲域生物技術(shù)發(fā)展有限公司65%股權(quán)，進(jìn)入養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)領(lǐng)域。

雖然通過(guò)不斷的收購(gòu)擴(kuò)大了公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，但這種模式下也為公司帶來(lái)了高負(fù)債壓力。

截至2025年9月30日，孩子王的短期借款為1.5億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為9.49億元，同比增長(zhǎng)41.46%；長(zhǎng)期借款達(dá)20.44億元，同比增加125.35%，而同期孩子王賬上貨幣資金12.62億元。

從商譽(yù)方面來(lái)看，孩子王在收購(gòu)樂友國(guó)際后形成7.82億元的商譽(yù)，收購(gòu)幸研生物的商譽(yù)達(dá)1.2億元。而在收購(gòu)?fù)杲z域生物并表后，孩子王的商譽(yù)更是同比激增147.1%至19.32億元。僅就收購(gòu)絲域一項(xiàng)，預(yù)計(jì)就將新增約14億元的商譽(yù)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率也升至64.26%。

若未來(lái)收購(gòu)標(biāo)的業(yè)務(wù)不達(dá)標(biāo)，那么巨額的商譽(yù)減值將直接侵蝕公司的利潤(rùn)。

值得一提的是，為了支付絲域的收購(gòu)款，孩子王動(dòng)用了2023年的可轉(zhuǎn)債募資4.29億元，并通過(guò)子公司向銀行貸款10億元。

孩子王表示，商譽(yù)高增主要系公司本期收購(gòu)絲域生物產(chǎn)生，由于合并日資產(chǎn)評(píng)估尚未完成，合并對(duì)價(jià)與子公司合并日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)暫估金額的差額部分暫時(shí)確認(rèn)商譽(yù)，待資產(chǎn)評(píng)估完成后重新確認(rèn)商譽(yù)。孩子王也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)部分稱，此類收購(gòu)“未必能達(dá)致預(yù)期收益”，并可能使公司面臨整合困難、意外成本、無(wú)法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。被收購(gòu)實(shí)體過(guò)往的業(yè)績(jī)也未必能反映收購(gòu)后的表現(xiàn)。