近日，摩根士丹利發(fā)布針對中國平安的最新研究報告《Reaching New Pinnacles》（下稱《報告》），將其H股目標(biāo)價上調(diào)至89港元、A股目標(biāo)價上調(diào)至85元，將中國平安評級上調(diào)為“積極增持”并加入重點觀察名單。在保險板塊整體估值尚未脫離低位、市場對行業(yè)前景分歧仍存的背景下，這一動作迅速點燃市場熱情，中國平安A股和H股隨即雙雙走強，成為近期金融板塊最受關(guān)注的外資機構(gòu)信號之一。

從公開信息來看，大摩此次判斷并非源于短期市場波動，而是基于中長期需求結(jié)構(gòu)、中國平安的能力體系和風(fēng)險結(jié)構(gòu)的整體變化，重新評估平安在行業(yè)中的位置與確定性。這一視角與過去幾年市場圍繞地產(chǎn)風(fēng)險、利差損以及償付能力等議題的討論明顯不同，也使得“重新定價”成為行業(yè)關(guān)注的關(guān)鍵詞。

大摩在《報告》中明確表示，“現(xiàn)在更加看好中國平安，相信平安可以抓住居民理財、醫(yī)療健康和養(yǎng)老領(lǐng)域的關(guān)鍵增長機會。同時，市場的主要擔(dān)憂正在逐步出清，為估值提升鋪平道路?！?/p>

這一時點的出現(xiàn)并非偶然。當(dāng)前正處于需求重構(gòu)、監(jiān)管導(dǎo)向持續(xù)強化、估值處于底部區(qū)域的關(guān)鍵交匯點，外資機構(gòu)的判斷往往更易成為市場觀察行業(yè)變化的重要信號。

此外，中金公司在最新發(fā)布的保險2026年度策略報告中指出，展望2026年，隨著壽險行業(yè)再入黃金發(fā)展期、負(fù)債端將有更具說服力的改善趨勢出現(xiàn)且不同公司或有明顯分化，認(rèn)為行業(yè)投資邏輯將從“尋求對存量業(yè)務(wù)的重估修復(fù)”重回“給予成長能力突出的公司估值溢價”，真正具備壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營優(yōu)勢的龍頭公司有望王者歸來。基于上述邏輯，上調(diào)中國平安的A/H目標(biāo)價至89.8元/99.4港元。

可以說，現(xiàn)代金融業(yè)正經(jīng)歷從“純金融服務(wù)”向“金融+服務(wù)”的深刻轉(zhuǎn)型，而保險服務(wù)則早已從基礎(chǔ)的財務(wù)保障轉(zhuǎn)向“保險+”綜合解決方案。中國平安也早早明確，將持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過“服務(wù)差異化”構(gòu)建核心競爭力，為客戶提供全方位的金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家等專業(yè)服務(wù)。

這種戰(zhàn)略取向并不僅源自企業(yè)自身的規(guī)劃，更是需求端變化推動的結(jié)果。隨著人口老齡化加速、健康與養(yǎng)老服務(wù)需求上升，以及家庭在長期風(fēng)險管理上的依賴增強，保險行業(yè)的發(fā)展邏輯正從產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)向以綜合解決方案為核心的服務(wù)競爭。這一趨勢也逐漸成為行業(yè)估值框架從短期波動走向長期價值重估的重要依據(jù)。

財富增長與老齡化趨勢正在重塑保險行業(yè)的需求基礎(chǔ)

過去幾年，行業(yè)討論更關(guān)注渠道調(diào)整、利差損、投資環(huán)境等經(jīng)營層面的挑戰(zhàn)，而此次大摩重新審視壽險行業(yè)的起點，卻來自需求側(cè)的結(jié)構(gòu)性變化。

居民財富規(guī)模在波動中保持?jǐn)U張，家庭資產(chǎn)配置在經(jīng)歷了房地產(chǎn)降溫、信托和部分理財產(chǎn)品風(fēng)險事件后，正在加速向長期性和穩(wěn)健性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。在利率中樞下行的環(huán)境下，能夠提供長期收益鎖定、風(fēng)險對沖與跨周期穩(wěn)定性的壽險產(chǎn)品重新進入家庭財務(wù)決策的核心位置，這與疫情后普遍上升的風(fēng)險意識相互疊加，使壽險的配置屬性在近兩年顯著抬升。

大摩在《報告》中對于居民財富增速的判斷更為積極，其認(rèn)為在居民儲蓄意愿較強、銀行存款保持高位、居民理財目標(biāo)更注重穩(wěn)健性的背景下，長期保障和財富管理類產(chǎn)品的需求將持續(xù)增長。對于保險行業(yè)而言，這意味著新增保費的潛在空間并未受到宏觀波動的削弱，反而因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重構(gòu)而更加明確。

與此同時，中國人口老齡化趨勢加速推進，60歲以上人口占比持續(xù)提升，老年人醫(yī)療、慢病管理和長期照護支出占家庭預(yù)算的比例不斷擴大?！拔锤幌壤稀钡慕Y(jié)構(gòu)性矛盾，使家庭在規(guī)劃養(yǎng)老和健康風(fēng)險時更加依賴能夠提供長期保障的金融工具，而壽險正是連接醫(yī)療、養(yǎng)老與財富管理的關(guān)鍵資產(chǎn)。與宏觀經(jīng)濟的周期性不同，人口結(jié)構(gòu)的變化具有高度確定性，這意味著相關(guān)需求具備剛性和持續(xù)性，對行業(yè)的影響是穿越周期的。

需要注意的是，保險公司在風(fēng)險保障、長期醫(yī)療費用覆蓋和養(yǎng)老規(guī)劃等方面具有天然優(yōu)勢，因而老齡化并非只是社會性議題，而是正在擴大行業(yè)邊界的一大核心變量。上述人口結(jié)構(gòu)和需求的變化，也對傳統(tǒng)以人海戰(zhàn)術(shù)推動規(guī)模擴張的保險經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)。

過去行業(yè)依賴渠道擴張與代理人數(shù)量驅(qū)動增長的路徑，正在被以客戶需求為中心、以保障價值提升為導(dǎo)向的路徑所取代。在新的人口結(jié)構(gòu)下，保險公司不僅需要提供產(chǎn)品，更需要提供覆蓋健康管理、養(yǎng)老服務(wù)與財富規(guī)劃的長期方案，行業(yè)競爭的重心也因此發(fā)生變化。

這一趨勢也與惠民保、長期護理保險等政策性產(chǎn)品的快速擴容形成共振?；菝癖＝陙碓诙嗟仄占?，成為基礎(chǔ)醫(yī)保和商業(yè)保險之間的重要承接層，使更多家庭首次接觸“商業(yè)健康險”這一品類，健康風(fēng)險認(rèn)知明顯提升。長護險在試點城市的制度化推進，則進一步放大了長期照護需求的現(xiàn)實壓力，使家庭風(fēng)險管理的規(guī)劃意識提前顯現(xiàn)，也在一定程度上推動了商業(yè)長期保障需求的增強。

此外，醫(yī)療消費結(jié)構(gòu)的變化也進一步強化了這一趨勢。疫情后，健康管理意識顯著提升，客戶對就醫(yī)體驗、疾病預(yù)防和康復(fù)服務(wù)的需求擴張迅速，加之中高端醫(yī)療需求持續(xù)提升，使保險產(chǎn)品與醫(yī)療服務(wù)之間的結(jié)合比以往任何時期都更緊密。健康險滲透率提升不再依賴單一險種創(chuàng)新，而是依賴保險公司能否提供貫穿疾病預(yù)防、治療與康復(fù)的綜合解決方案，以及長周期的健康管理服務(wù)。在這種背景下，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、服務(wù)能力投入和數(shù)字化能力建設(shè)正在成為決定公司競爭力的核心因素。

總體而言，財富擴張、老齡化加速、醫(yī)療消費升級，以及惠民保、長護險和商保創(chuàng)新藥目錄擴容等共同構(gòu)成了行業(yè)新的需求底層邏輯。它們不依賴短期經(jīng)濟周期，也不依賴某一類產(chǎn)品創(chuàng)新，而是在未來數(shù)年持續(xù)塑造行業(yè)格局。正因如此，大摩在重新評估行業(yè)機會時，更關(guān)注能夠承接這些結(jié)構(gòu)性需求并具備長期經(jīng)營能力的公司，行業(yè)龍頭的長期優(yōu)勢也隨之更加凸顯。

對行業(yè)而言，這些需求因素共同構(gòu)成了更具韌性的長期增長基礎(chǔ)，也意味著壽險行業(yè)正從周期波動走向結(jié)構(gòu)性上行階段。

在新的需求結(jié)構(gòu)下，平安的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略布局凸顯差異化能力

需求側(cè)的趨勢正在改變行業(yè)的增長基礎(chǔ)，而公司之間的差異也在這一階段逐漸放大。

可見的是，大摩在重新評估中國平安時，并不是僅僅從規(guī)模、市場份額等傳統(tǒng)指標(biāo)出發(fā)，而是從其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶經(jīng)營方式與長期能力體系等方面著手，嘗試在新的需求框架下評判哪些能力能夠真正轉(zhuǎn)化為價值。大摩預(yù)測，中國平安未來三年新業(yè)務(wù)價值（NBV）平均增速將超過15%，營運ROE有望于2028年恢復(fù)至14%-15%的健康水平。

大摩此次將中國平安納入重點關(guān)注名單，核心原因并不在于短期業(yè)績的變化，而在于其組織結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)模式與行業(yè)新周期的契合度正在提高，這使其在外部環(huán)境逐漸穩(wěn)定的背景下體現(xiàn)出更高的可預(yù)測性。

2025年8月，中國平安副總經(jīng)理兼首席財務(wù)官付欣在該公司2025年度中期業(yè)績發(fā)布會上曾表示，可以看到平安綜合金融和醫(yī)療養(yǎng)老的優(yōu)勢正在逐步體現(xiàn)，平安的成本優(yōu)勢、價值優(yōu)勢會逐步釋放，醫(yī)療養(yǎng)老護城河也隨著戰(zhàn)略深化在逐步構(gòu)建，相信現(xiàn)在整個平安的估值倍數(shù)還是非常低的，會有更多的投資者認(rèn)可并且會持續(xù)認(rèn)可平安的價值，金子會更亮。

誠然，中國平安的綜合金融體系在現(xiàn)階段的重要性比過去更為突出。當(dāng)居民資產(chǎn)配置呈現(xiàn)多樣化需求時，能夠在財富管理、銀行服務(wù)、保險保障等不同業(yè)務(wù)間形成協(xié)同的機構(gòu)更容易提供一站式解決方案，從而在客戶生命周期價值經(jīng)營上形成優(yōu)勢。

長期以來，中國平安堅持“一個客戶、多個賬戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的綜合金融戰(zhàn)略，使其在客戶觸達(dá)能力、產(chǎn)品組合以及服務(wù)體系上具備更強的整合性，這種結(jié)構(gòu)優(yōu)勢在行業(yè)進入“長期主義”階段后顯得更加鮮明。這種服務(wù)體系不僅可以支撐穩(wěn)定的客戶增長，也能夠通過交叉滲透提高客戶黏性和人均價值，從而在長期形成更堅實的收益基礎(chǔ)。

客戶經(jīng)營方式的變化同樣是平安被重新評估的原因之一。隨著價值經(jīng)營成為行業(yè)共識，除了增量客戶，保險機構(gòu)如何在存量客戶中提升服務(wù)深度和產(chǎn)品滲透度，正在成為驅(qū)動長期增長的核心。能否讓客戶在更多金融與醫(yī)養(yǎng)場景中持續(xù)使用公司的服務(wù)，已成為價值增長的關(guān)鍵。

醫(yī)養(yǎng)布局的戰(zhàn)略價值也在新的行業(yè)背景下被重新認(rèn)識。養(yǎng)老與健康服務(wù)需求擴大，使得保險產(chǎn)品與服務(wù)之間的聯(lián)系進一步強化。在重資產(chǎn)的養(yǎng)老社區(qū)之外，輕資產(chǎn)的服務(wù)體系建設(shè)也成為新的行業(yè)競爭點。

近年來，中國平安在健康管理、康復(fù)服務(wù)和養(yǎng)老場景上的網(wǎng)絡(luò)布局不斷完善，除了推出高品質(zhì)康養(yǎng)品牌“平安臻頤年”，還通過持續(xù)迭代的居家養(yǎng)老體系等滿足客戶高頻、長期的服務(wù)需求。截至2025年9月末，其居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國85個城市，累計為近21萬名客戶提供服務(wù)資格，通過獨創(chuàng)的“智能管家+生活管家+醫(yī)生管家”三位一體服務(wù)體系，提供650余項定制化服務(wù)。

這種模式與需求側(cè)變化高度匹配，也為保險產(chǎn)品提供更多服務(wù)能力，從而在客戶黏性和長期價值上帶來增益。大摩在《報告》中提到平安醫(yī)養(yǎng)體系的潛力，實際上反映了對其輕資產(chǎn)運營路徑成熟度的認(rèn)可，而這恰恰是行業(yè)在未來競爭中的一大核心方向。

得益于“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”的雙輪并行，中國平安的醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈與主業(yè)之間的互補正在加深。中國平安2025年三季報顯示，截至9月末，在平安近2.50億的個人客戶中有近63%的客戶同時享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益，其客均合同數(shù)約3.38個、客均AUM達(dá)6.34萬元，分別為不享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的個人客戶的1.6倍、4.0倍。2025年前三季度，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶覆蓋壽險新業(yè)務(wù)價值占比近七成。同期，中國平安實現(xiàn)健康險保費收入近1270億元，其中醫(yī)療險保費收入近588億元，充分體現(xiàn)醫(yī)養(yǎng)生態(tài)對主業(yè)的驅(qū)動作用。

在醫(yī)養(yǎng)生態(tài)對主業(yè)支撐作用不斷增強的同時，科技驅(qū)動的經(jīng)營能力也正成為平安價值體系中愈發(fā)關(guān)鍵的增長動能。

長期以來，科技驅(qū)動戰(zhàn)略始終是中國平安堅持并踐行的核心發(fā)展路徑，科技能力的作用亦逐漸從“創(chuàng)新項目”變?yōu)椤敖?jīng)營底座”。中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤在2025年中期業(yè)績發(fā)布會上強調(diào)，集團“AI in All”戰(zhàn)略的核心是構(gòu)建覆蓋“智能化營銷、智能化服務(wù)、智能化運營、智能化管理、智能化經(jīng)營”的體系，用AI技術(shù)對金融和醫(yī)療養(yǎng)老全價值鏈進行智能化重構(gòu)。

截至2025年8月，平安自研大模型數(shù)量已達(dá)67個，今年新增14個，結(jié)合內(nèi)部專屬的十大數(shù)據(jù)庫形成強大垂域優(yōu)勢；全集團部署智能體23000個，超過20%的員工使用智能體處理日常事務(wù)，僅車險領(lǐng)域就通過智能體應(yīng)用在核保、理賠等環(huán)節(jié)降低成本一個百分點。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，科技系統(tǒng)已在核保核賠效率、風(fēng)控能力、智能客服和健康管理等多個領(lǐng)域產(chǎn)生實質(zhì)效果。

在2025年中期業(yè)績報告的董事長致辭中，馬明哲直言，2025年是平安成立37年來危機感最強、戰(zhàn)略推進最深入、服務(wù)升級力度最大的一年。如何在更高的起點上推進改革創(chuàng)新，為社會民生提供更高品質(zhì)、更具性價比的金融、醫(yī)療、養(yǎng)老服務(wù)，是我們時刻思考的問題。答案是，夯實AI技術(shù)底座，運用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等先進技術(shù)手段突破傳統(tǒng)金融、醫(yī)養(yǎng)服務(wù)“時間、空間、成本、效率”限制，進一步優(yōu)化金融、醫(yī)療、養(yǎng)老資源配置，從而實現(xiàn)從“小眾低頻服務(wù)”到“大眾普惠服務(wù)”的躍遷，讓近2.47億個人客戶“省心、省時、又省錢”。

過去十年，中國平安持續(xù)在算力、數(shù)據(jù)、算法與場景等方面投入，使AI能夠深度參與核保、定價、理賠和風(fēng)控等核心流程，并在效率、成本與風(fēng)險管理上持續(xù)產(chǎn)生可量化效果。在這種背景下，科技能力不再被視為獨立業(yè)務(wù)，而成為影響成本結(jié)構(gòu)、服務(wù)效率和風(fēng)險可控性的底層因素。外界關(guān)注的，不是科技板塊的商業(yè)化表現(xiàn)，而是AI在提升經(jīng)營穩(wěn)定性方面的作用，這是此次重新評估的重要因素之一。

綜合金融協(xié)同、客戶經(jīng)營深化、醫(yī)養(yǎng)體系建設(shè)以及科技能力嵌入，共同構(gòu)成了中國平安在新的行業(yè)周期中展現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。這些能力過去多年可能未完全轉(zhuǎn)化為市場認(rèn)知，但在需求側(cè)確立、行業(yè)趨勢穩(wěn)定、市場逐步尋找確定性標(biāo)的的背景下，它們開始呈現(xiàn)出更明顯的價值。在大摩的評估中，這種能力結(jié)構(gòu)不僅決定當(dāng)前的盈利質(zhì)量，更決定未來三到五年的增長路徑，也因此成為此次重新定價的重要依據(jù)。

曾壓制估值的關(guān)鍵因素逐步消退，平安的估值框架出現(xiàn)實質(zhì)改善

有不少觀點認(rèn)為，保險股將迎來重大機遇。中信證券最新發(fā)布的研報認(rèn)為，保險行業(yè)已從資產(chǎn)負(fù)債表衰退敘事中率先走向良性擴張，周期向好正式確立，預(yù)計2026年向上趨勢進一步加強，體現(xiàn)為：凈資產(chǎn)恢復(fù)并維持較快增長，分紅險作為主力產(chǎn)品更加暢銷，銀保渠道份額集中和總量增長仍然具有很大空間，險資作為耐心資本主力目前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正受益于債券利率低位波動、股市慢牛的市場格局。

可以看到，在需求結(jié)構(gòu)和公司能力被重新審視的同時，市場過去數(shù)年持續(xù)關(guān)注的幾類風(fēng)險也在逐步明朗化。其中最受討論的，是與地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)風(fēng)險、科技子公司的盈利不確定性、償付能力狀況以及利差損風(fēng)險等。

大摩此次對中國平安最顯著的判斷變化，并不是強調(diào)某一項風(fēng)險的消失，而是強調(diào)這些因素在過去積累的負(fù)面預(yù)期正在逐漸出清，從而為估值重建留下空間。在估值體系從“預(yù)防性折價”回到“經(jīng)營結(jié)構(gòu)定價”的過程中，風(fēng)險結(jié)構(gòu)的變化成為決定時點的重要因素。

地產(chǎn)風(fēng)險是市場過去幾年對保險行業(yè)情緒變化的核心來源。過去相當(dāng)長一段時間里，不動產(chǎn)被視為保險資金配置中的重要資產(chǎn)。由于期限長、收益穩(wěn)定、與負(fù)債久期匹配度高，房地產(chǎn)項目和不動產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)一度成為行業(yè)普遍青睞的方向。

經(jīng)過近幾年的調(diào)整，保險公司不斷壓縮非核心地產(chǎn)敞口，加強資產(chǎn)質(zhì)量管理，并提高撥備覆蓋和風(fēng)險識別能力，整體風(fēng)險暴露已明顯下降。同時，監(jiān)管對資產(chǎn)負(fù)債匹配和長期投資能力的要求更為明確，使行業(yè)在資產(chǎn)配置上更趨穩(wěn)健。此前，中國平安也曾多次公開回應(yīng)房地產(chǎn)投資風(fēng)險可控，也披露了相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)與撥備安排，并持續(xù)調(diào)整敞口。從大摩的研報可以看出，地產(chǎn)風(fēng)險在公司層面的影響范圍已相對透明化，未出現(xiàn)進一步惡化跡象，同時存量資產(chǎn)的質(zhì)量變化也在可控范圍之內(nèi)。

科技子公司也是市場長期討論的焦點?？萍紭I(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價值一直存在，但其商業(yè)化路徑、盈利模式和投資回報曾引發(fā)預(yù)期波動，使得市場在整體估值中采用更加謹(jǐn)慎的定價方式。近年來，中國平安的科技業(yè)務(wù)逐步向集團主業(yè)回歸，通過技術(shù)能力支持核保、核賠、服務(wù)和風(fēng)控場景，實現(xiàn)經(jīng)營效率提升，也使得外界對于科技投資的理解從“成本負(fù)擔(dān)”轉(zhuǎn)向“能力支撐”。大摩此次的評估中，科技因素被納入正向經(jīng)營變量，而不再被視為影響利潤波動的主要來源，這意味著科技結(jié)構(gòu)的市場預(yù)期正在重新被校準(zhǔn)。

對于保險行業(yè)而言，長端利率近年趨勢性下行，固收類資產(chǎn)回報率下降，利差損風(fēng)險和再投資風(fēng)險有所提升，這也是過去幾年影響保險股估值的重要因素。在利率下行背景下，行業(yè)普遍面臨存量高成本負(fù)債帶來的壓力，但隨著新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、資產(chǎn)配置逐步優(yōu)化以及息差變化趨穩(wěn)，頭部機構(gòu)的利差風(fēng)險呈現(xiàn)邊際緩解趨勢。

2025年3月，中國平安副總經(jīng)理付欣在該公司2024年度業(yè)績發(fā)布會上表示，無論是新單和存量平安都沒有利差損，平安的資產(chǎn)收益率一直是高于負(fù)債成本的。從存量來看，平安的存量資產(chǎn)端在過去得益于穩(wěn)健的配置，積累了很多收益非常高的長久期債券和高股息高分紅的資產(chǎn)，這些都是平安高收益的壓艙石，這部分的存量資產(chǎn)的收益是比較厚的。在存量的負(fù)債端，平安的負(fù)債結(jié)構(gòu)是非常均衡的，我們的存量業(yè)務(wù)的打平收益率始終是小于2.5%，而且在持續(xù)地優(yōu)化。存量的負(fù)債中有非常多的保障型產(chǎn)品，同時保障傳統(tǒng)分紅和萬能的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很均衡，后兩者一部分都是公司與客戶共擔(dān)利率風(fēng)險的機制，這樣的機制讓平安的負(fù)債成本是非常有靈活性，且持續(xù)降低的，這是存量業(yè)務(wù)。

她還指出，從新增業(yè)務(wù)來看，在資產(chǎn)端，以2024年為例，平安加大配置這種高收息的股票，壽險去年的投資收益率達(dá)到了6.0%，同時也加大配置了交易債，抓了一波機會，所以新增業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端也是做得不錯的。在負(fù)債端的話，監(jiān)管部門持續(xù)出臺相關(guān)政策要求保險公司優(yōu)化負(fù)債成本，包括多次下調(diào)預(yù)定利率和分紅險、萬能險結(jié)算利率，這些不僅為平安也為整個行業(yè)緩釋了整個負(fù)債成本的壓力。

此外，償付能力狀況是壽險公司長期穩(wěn)健性的重要基礎(chǔ)，也是投資者評估風(fēng)險的核心指標(biāo)之一。市場曾擔(dān)憂低利率環(huán)境下資本消耗速度可能加快，但從當(dāng)前經(jīng)營情況和監(jiān)管政策趨勢看，行業(yè)資本規(guī)則趨于穩(wěn)定，公司自身的內(nèi)含價值積累和利潤釋放也增強了資本韌性。公開數(shù)據(jù)顯示，中國平安的償付能力處于穩(wěn)定區(qū)間，并未出現(xiàn)市場此前擔(dān)憂的壓力放大跡象。

綜合來看，地產(chǎn)、不確定的科技投入、資本壓力、利差環(huán)境這些影響中國平安估值的關(guān)鍵變量，正在同時從“不確定”轉(zhuǎn)向“可評估”乃至“邊際改善”。更重要的是，當(dāng)行業(yè)結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)、需求基礎(chǔ)明確、公司能力逐漸形成閉環(huán)時，風(fēng)險的邊際變化就足以成為推動估值重建的觸發(fā)點。這也是此次大摩將平安目標(biāo)價大幅上調(diào)并列入重點關(guān)注名單的核心邏輯所在。

隨著壽險行業(yè)的發(fā)展邏輯從規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值驅(qū)動，企業(yè)競爭也從單線條產(chǎn)品競爭轉(zhuǎn)向覆蓋客戶全生命周期的綜合能力建設(shè)。在這一輪行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，中國平安的經(jīng)營模式與能力體系正在得到新的理解。需求側(cè)的三大趨勢逐步顯現(xiàn)，使行業(yè)增長更加依賴長期能力而非階段性機會；與之對應(yīng)，中國平安多年構(gòu)建的綜合金融體系、醫(yī)養(yǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及科技底座開始體現(xiàn)出更高的契合度。在此時重新評估平安，更多基于行業(yè)結(jié)構(gòu)與公司能力的匹配程度，而不僅是短期業(yè)績表現(xiàn)。在市場逐步回歸基本面的階段，這種結(jié)構(gòu)性認(rèn)知的變化往往是估值修復(fù)的關(guān)鍵觸發(fā)點。

“阿爾法打底，貝塔加強，開啟牛市盛宴?！痹谥攸c公司推薦時，中信證券研報給出了這樣一句評價。該研報稱，平安利率周期上判斷比同業(yè)前瞻，長債持倉和高股息布局領(lǐng)先市場，銀保擴展和保單價值率提升領(lǐng)先市場，保險合同服務(wù)邊際正在筑底向好，質(zhì)變正在發(fā)生，阿爾法回報略慢但明確；同時，公司及時大幅提升股票倉位，貝塔屬性顯著增強，牛市周期盛宴剛剛開始。期待逆周期監(jiān)管進一步深化，償二代三期工程有望成為股價催化劑。