天氣轉(zhuǎn)涼，華爾街對(duì)Oracle AI轉(zhuǎn)型的耐心也在降溫。這家科技巨頭正在大舉投資，但風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)并不樂觀。

一切在9月份開始時(shí)看起來都很順利。盡管利潤和收入數(shù)據(jù)平淡，但當(dāng)Oracle發(fā)布2026財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)時(shí)，其剩余履約義務(wù)達(dá)到4550億美元（主要來自云基礎(chǔ)設(shè)施），股價(jià)攀升30%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席技術(shù)官拉里·埃里森一度成為全球首富。

時(shí)間快進(jìn)幾個(gè)月，寒冷的冬風(fēng)正向Oracle襲來。

感恩節(jié)臨近之際，金融交易員紛紛涌入Oracle的信用違約掉期市場(chǎng)，這種金融工具為買方提供債務(wù)違約保險(xiǎn)。近幾個(gè)月來，Oracle五年期違約保險(xiǎn)價(jià)格漲了兩倍，表明市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)在增加。

據(jù)巴克萊分析師Jigar Patel稱，投資者涌入市場(chǎng)，自9月份以來Oracle信用違約掉期交易額超過50億美元。而去年同期，據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，交易額僅為2億美元。

為了建設(shè)云基礎(chǔ)設(shè)施以支持AI淘金熱，Oracle承諾進(jìn)行重大投資。資本支出（主要用于AI數(shù)據(jù)中心）預(yù)計(jì)在2026財(cái)年達(dá)到350億美元，高于2025財(cái)年的210億美元。

發(fā)布第一季度業(yè)績(jī)后不久，Oracle宣布與OpenAI簽署價(jià)值3000億美元的云計(jì)算合同。KeyBanc分析師警告稱，Oracle可能需要在未來四年內(nèi)借款約1000億美元來建設(shè)所需的數(shù)據(jù)中心。

Oracle已經(jīng)發(fā)行了180億美元債券，可能還需再融資380億美元，其資產(chǎn)負(fù)債表上有超過1000億美元資產(chǎn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪維持Oracle評(píng)級(jí)不變，但引入了新的擔(dān)憂，即Oracle預(yù)期增長中存在重大"交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)"——另一方可能無法履行義務(wù)。

值得指出的是，大語言模型提供商OpenAI尚未實(shí)現(xiàn)盈利，這引發(fā)了人們對(duì)其支付能力的合理質(zhì)疑。

Oracle的凈債務(wù)現(xiàn)在是其EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的兩倍多，這是衡量運(yùn)營利潤的指標(biāo)。該數(shù)字自2021年以來翻了一番，預(yù)測(cè)人員預(yù)計(jì)到2030年將再次翻番。

面對(duì)這種現(xiàn)實(shí)情況，以及市場(chǎng)對(duì)AI的普遍降溫情緒，一些金融評(píng)論家刻薄地指出，自宣布與OpenAI達(dá)成協(xié)議以來，Oracle的市值下跌幅度超過了該協(xié)議的報(bào)告價(jià)值。

需要明確的是，Oracle的市值仍約為6200億美元，擁有投資級(jí)信用評(píng)級(jí)和來自數(shù)千家企業(yè)軟件客戶的穩(wěn)固收入。它不會(huì)很快違約。

降溫的市場(chǎng)溫度不太可能影響公司實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)者埃里森的樂觀態(tài)度。在最近的一次公司活動(dòng)中，他表達(dá)了這樣的信念：Oracle幫助維持的AI將有助于解決氣候變化并種植充足的食物。

盡管如此，值得記住的是，雖然秋天可能充滿橙色、黃色和紅色的絢爛，但最終所有顏色都會(huì)變成棕色。

Q&A

Q1：Oracle為什么要進(jìn)行如此大規(guī)模的AI投資？

A：為了建設(shè)云基礎(chǔ)設(shè)施以支持AI淘金熱，Oracle承諾進(jìn)行重大投資。資本支出主要用于AI數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)在2026財(cái)年達(dá)到350億美元，并與OpenAI簽署了價(jià)值3000億美元的云計(jì)算合同。

Q2：華爾街為什么擔(dān)心Oracle的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

A：Oracle的凈債務(wù)現(xiàn)在是其EBITDA的兩倍多，自2021年以來翻了一番。近幾個(gè)月來，Oracle五年期違約保險(xiǎn)價(jià)格漲了兩倍，信用違約掉期交易額超過50億美元，表明市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)在增加。

Q3：Oracle與OpenAI的合作存在什么風(fēng)險(xiǎn)？

A：主要風(fēng)險(xiǎn)是"交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)"，即OpenAI可能無法履行義務(wù)。值得注意的是，大語言模型提供商OpenAI尚未實(shí)現(xiàn)盈利，這引發(fā)了人們對(duì)其支付能力的合理質(zhì)疑。