據(jù)港交所披露的信息，戶外運(yùn)動(dòng)品牌伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司（下稱“伯希和”）近日再次向港交所提交上市申請(qǐng)書，中金公司、中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這是其于2025年4月28日首次遞表失效后的再一次上市申請(qǐng)。

伯希和定位為中國(guó)高性能戶外生活方式品牌，其在社交媒體上被稱為“始祖鳥平替”。公開信息顯示，伯希和創(chuàng)始人為劉振。2006年，劉振創(chuàng)立險(xiǎn)峰服裝，從事面向海外品牌的服裝出口貿(mào)易；2012年，推出旗艦品牌“伯希和”，并以險(xiǎn)峰服裝為運(yùn)營(yíng)平臺(tái)開展品牌孵化與初期發(fā)展工作。經(jīng)企業(yè)重組，險(xiǎn)峰服裝于2018年2月成為伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司的全資附屬公司。

三年收入增長(zhǎng)近4.67倍

根據(jù)上市申請(qǐng)書，近年來伯希和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022年至2024年，其收入從3.785億元增長(zhǎng)至17.661億元，三年增長(zhǎng)近4.67倍；凈利潤(rùn)從2430萬元攀升至2.831億元，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)進(jìn)一步增至3.043億元。2025年上半年，伯希和收入同比增長(zhǎng)62.3%至9.144億元，毛利率同步提升至64.2%。

數(shù)據(jù)顯示，伯希和凈銷售額則從2022年的3.509億元增長(zhǎng)至2024年的17.331億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)122.2%。其援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，2024年，伯希和以5.2%的市場(chǎng)份額躋身中國(guó)內(nèi)地三大本土高性能戶外服飾品牌；在涵蓋國(guó)內(nèi)外品牌的整體市場(chǎng)中，其2024年在中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)份額為1.7%。

上市申請(qǐng)書顯示，伯希和的收入來自產(chǎn)品銷售，主要包括服裝、鞋類及裝備配飾，且絕大部分銷售業(yè)務(wù)均在中國(guó)內(nèi)地開展。目前，伯希和品牌下已構(gòu)建四大產(chǎn)品系列，分別為巔峰系列、專業(yè)性能系列、山系列及經(jīng)典系列。其中，服裝類產(chǎn)品為核心收入來源，2024年貢獻(xiàn)91.1%的收入，2025年上半年收入占比仍接近87%。

此外，伯希和披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，其累計(jì)銷售沖鋒衣約460萬件；2022年至2024年，沖鋒衣銷量復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)144.0%，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要品類。

伯希和的銷售渠道以線上DTC（線上旗艦店）、電子商務(wù)平臺(tái)、線下DTC銷售渠道及分銷為主。以2025年上半年為例，線上DTC銷售渠道收入占比為53.6%；電子商務(wù)平臺(tái)銷售占比17.1%；線下DTC銷售渠道及分銷渠道收入占比分別為19%和8.1%。

伯希和在申請(qǐng)文件中提及，公司在天貓、抖音等主要電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)線上旗艦店，直接負(fù)責(zé)平臺(tái)內(nèi)的產(chǎn)品供應(yīng)、品牌展示及客戶服務(wù)；線下銷售渠道則包括直營(yíng)門店與聯(lián)營(yíng)門店，截至2025年6月30日，其在中國(guó)內(nèi)地共布局163家零售店，其中直營(yíng)門店11家、聯(lián)營(yíng)門店152家，未來計(jì)劃穩(wěn)步擴(kuò)大全國(guó)線下零售店網(wǎng)絡(luò)。

同時(shí)，伯希和明確，所有銷售渠道（包括線上平臺(tái)、直營(yíng)門店、聯(lián)營(yíng)門店及分銷商）均執(zhí)行統(tǒng)一定價(jià)策略，以此保障定價(jià)一致性，維護(hù)品牌定位。

依賴第三方代工，存供應(yīng)鏈及存貨管理風(fēng)險(xiǎn)

伯希和采用輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，無自有生產(chǎn)設(shè)施。上市申請(qǐng)書顯示，公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)核心是將戰(zhàn)略性原材料采購(gòu)與委托制造合作伙伴關(guān)系相結(jié)合。原材料（主要包括面料及配件）采購(gòu)采用雙源策略：一是公司直接向供應(yīng)商采購(gòu)材料，再提供給委托制造商；二是委托制造商向公司認(rèn)可的供應(yīng)商獨(dú)立采購(gòu)材料。過往期間，伯希和依托輕資產(chǎn)模式，與選定的原始設(shè)備制造商（OEM）或委托制造商合作，由后者根據(jù)公司制定的規(guī)格及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)公司設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。截至目前，伯希和已累計(jì)與約270家委托制造商建立合作關(guān)系，這些制造商主要分布在華東、華南地區(qū)，擁有處理不同產(chǎn)品品類的專業(yè)生產(chǎn)設(shè)施。

伯希和認(rèn)為，選擇以O(shè)EM模式運(yùn)營(yíng)，而非建立自己的制造設(shè)施，可以將資源集中在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)和品牌建立的核心競(jìng)爭(zhēng)力上，同時(shí)維持運(yùn)營(yíng)的靈活性。該輕資產(chǎn)方式能夠優(yōu)化資本效率、降低固定成本，并根據(jù)市場(chǎng)需求快速調(diào)整產(chǎn)能。

不過，伯希和在風(fēng)險(xiǎn)提示中也坦言，公司高度依賴第三方委托制造商及供應(yīng)商完成產(chǎn)品生產(chǎn)，因此維持與這些第三方的穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系，對(duì)公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及未來發(fā)展至關(guān)重要。若相關(guān)合作關(guān)系出現(xiàn)中斷，公司需重新物色并啟用替代委托制造商或供應(yīng)商，該過程通常復(fù)雜、耗時(shí)且成本高昂，可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，限制公司滿足客戶需求的能力，進(jìn)而對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

與此同時(shí)，依賴第三方委托制造商及供應(yīng)商的模式，也加劇了伯希和的存貨管理挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日及2025年6月30日，伯希和存貨總值分別為1.544億元、2.382億元、5.951億元及6.427億元。

騰訊以3億元入股成最大機(jī)構(gòu)股東

從IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，上市申請(qǐng)書顯示，伯希和的實(shí)際控制人為劉振，配偶花敬玲為其一致行動(dòng)人，二人共同持股約63.18%；公司員工持股平臺(tái)利辛利伯持股11.1%。2023年至2025年，伯希和完成兩輪投資，投資者包括騰訊投資、啟明創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)基金，其中騰訊投資持股約10.70%，啟明創(chuàng)投持股約5.35%。

其中，騰訊投資3億元的注資于伯希和首次遞交上市申請(qǐng)書前一個(gè)月完成。信息顯示，根據(jù)2025年3月20日簽署的增資及股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，廣西騰訊創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“騰訊投資”）以3億元認(rèn)購(gòu)伯希和720.13萬股股份，成為其最大機(jī)構(gòu)股東；安徽徽元以454.74萬元認(rèn)購(gòu)10.92萬股股份。上市申請(qǐng)書顯示，騰訊投資由深圳市騰訊睿見投資有限公司直接持有100%的股權(quán)，其為騰訊控股有限公司（0700.HK）的附屬公司。融資后，伯希和投后估值增至28億元。

關(guān)于本次IPO募集資金的用途，伯希和明確將主要投向五大方向：一是加強(qiáng)研發(fā)能力，完善并優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)及創(chuàng)新流程；二是拓展多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)；三是開展戰(zhàn)略性品牌孵化及投資；四是提升運(yùn)營(yíng)及信息基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化水平；五是補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及用于一般企業(yè)用途。

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