隨著宏觀審慎政策和強監(jiān)管政策的實施，杠桿率也逐漸趨于穩(wěn)定，2019年經濟形勢會如何？

3月21日，清華大學國家金融研究院國際金融與經濟研究中心、京東數字科技聯合主辦的首屆清華五道口首席經濟學家論壇在北京舉行。澎湃新聞梳理了論壇上6名經濟學家就中國經濟形勢闡述的觀點。

去杠桿任務的完成情況好于預期

2016年以來，中國去杠桿政策已經取得了初步成效，穩(wěn)杠桿的目標已經初步實現。

國際評級機構穆迪最新出爐的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》顯示，2018年影子銀行規(guī)模減少4.3萬億元，年底時降至61.3萬億元，為2016年末以來的最低水平。廣義影子銀行資產占GDP的比例更是下降了近20個百分點，從兩年前87%的峰值降至2018年底68%的水平。

北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平認為，去杠桿任務的完成情況好于預期，短期內杠桿率尤其是企業(yè)杠桿率下降較為明顯。他認為，去杠桿的政策方向應該要堅持，但在去杠桿的過程中，需要考慮維持一個穩(wěn)定的金融與經濟環(huán)境，不能搞運動式的去杠桿，也不能為了去杠桿而去杠桿。

清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授周皓表示，中國經濟未來高質量的增長和發(fā)展，要取決于杠桿率的穩(wěn)定和逐步改善。他認為，中國債務總量不是問題，結構才是問題，如地方政府債務、部分國有企業(yè)債務，可能產生金融系統性風險。周皓說：“如果現在這種溫和的增長和溫和的通脹的宏觀經濟環(huán)境能夠延續(xù)下去，我們相信杠桿率結構性的自我改善是正逐漸發(fā)生的，這也是中國未來經濟高質量、高素質增長和發(fā)展重要的條件。”

周皓認為，部分部門債務增長要解決的是中國特有的機制和體制改革的問題。比如說，城投公司發(fā)債也算做企業(yè)和公司債，籠統算在企業(yè)債里面，而且企業(yè)債里面國企債務增長比較快，也是企業(yè)債。但是，城投債和國有企業(yè)債又不同于私人部門的企業(yè)債，與國際比較中的私有企業(yè)債有本質的區(qū)別。這兩部分的債務增長過快，在中國，國家最后要作為最后擔保人，只能通過供給側結構性改革來根本解決，而不可能像私營企業(yè)債和個人債務一樣通過法庭和市場方式解決。

黃益平對周皓的說法表示贊同。在他看來，中國的高杠桿率集中在兩個地方，一個是地方政府，一個是企業(yè)部門。而民營企業(yè)總體上是在去杠桿，國企一直在加杠桿。由此而來，杠桿率的最大風險，可能在于邊際資本產出率（ICOR，是反映投資效率的經濟指標，用以衡量一個經濟體單位產出增長所需的投資量）不斷上升，這意味著越來越多的資本投入卻只能帶來越來越少的產出回報。

中國經濟下半年會逐漸好轉

經濟學家們普遍認為中國經濟會逐漸好轉，背后的依據是什么？中國經濟增長的根本動力何在？對于2019年整體經濟形勢，不少專家都給出了積極的信號。

去杠桿的節(jié)奏與宏觀經濟走勢密切相關，京東數字科技首席經濟學家沈建光判斷，今年下半年經濟增速較好，政策對經濟的支持可能要大大高于預期。沈建光說：“中國宏觀經濟是前低后高，我對今年經濟的判斷是下半年經濟增速會比上半年好，最主要是有一個刺激力度，對經濟的支持可能要大幅高于預期?！?/p>

沈建光補充說，政策面似乎帶動了股市的上揚，并再次點出了“逢九必漲”的股市現象。他解釋說，在亞洲市場上逢九的年份股票市場均表現較好，到目前為止A股已經上漲30%，回跌的可能性較小。作出這個判斷主要的原因是在于目前降準、減稅等貨幣、財政政策超乎預期，對下半年的經濟增長會有很大的促進作用。

長江證券首席經濟學家伍戈表示，短期從過去比較強的去杠桿，現在到了穩(wěn)杠桿或者是邊際的提升杠桿，從這個角度而言，有理由相信短期的或者下半年在內預期是不悲觀的。

伍戈指出，“短期來看，我們的政策從去杠桿轉向穩(wěn)杠桿，從這個角度來看，我們有理由相信下半年的經濟預期是不悲觀的。長期來看，中國的內需動能并不弱，就基建和房地產來說，中國還在不斷城鎮(zhèn)化的過程中，目前房地產投資的下降，一定程度上與房地產調控有關，而政策邊際的放松或適度因城施策，都會激發(fā)房地產行業(yè)很強的動能?！?/p>

野村證券亞洲首席經濟學家陸挺認為，傳統政策的空間正在變小，結構性改革在今年會有亮點，不僅利率會進一步市場化，而且土地、人口、戶籍方面的改革將是經濟復蘇的重要推手。 

美銀美林大中華區(qū)首席經濟學家喬虹亦認為，從基本面來看，中國經濟增速放緩的趨勢還在延續(xù)，但隨著政策放松的力度逐漸增大，經濟增速會在二季度企穩(wěn)，此后緩慢回升。不過喬虹提醒道，仍然要警惕整個國際政治經濟形勢中可能的風險點，與中國經濟前低后高的判斷相反，今年歐洲、日本甚至美國的經濟增速或將有所惡化，呈現出前高后低的狀態(tài)，因此下一個階段更要擔心的是外部風險。

周皓則強調，中國經濟增長根本的動力還是微觀經濟的活力，特別是民營企業(yè)、資本效率比較高的企業(yè)能夠持續(xù)增長。“去年政策的調整和轉向的關鍵是創(chuàng)造一個適度寬松的宏觀貨幣政策環(huán)境，經濟結構能夠自我改善。仔細看歷史上每一次政策寬松的時候，只要是溫和、寬松的政策，民營企業(yè)的增長速度都是非常快的。”周皓進一步說道。