資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)，是商業(yè)經(jīng)營(yíng)的骨髓所在，也是衡量微觀經(jīng)濟(jì)體運(yùn)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)。在破產(chǎn)法領(lǐng)域，資產(chǎn)負(fù)債表可以說(shuō)是不同經(jīng)濟(jì)體破產(chǎn)制度的最大公約數(shù)。無(wú)論破產(chǎn)原因制度如何設(shè)計(jì)，資產(chǎn)負(fù)債表都是衡量債務(wù)人資產(chǎn)與負(fù)債比例的核心指標(biāo)，也必然會(huì)成為激發(fā)破產(chǎn)法的“機(jī)關(guān)”。

我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》概莫能外?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第2條第1款規(guī)定，“企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，依照本法規(guī)定清理債務(wù)?！边@里的“資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)”，便是我們通常所說(shuō)的資不抵債，是從資產(chǎn)負(fù)債表角度審查債務(wù)人是否具備破產(chǎn)原因的核心要素，是《企業(yè)破產(chǎn)法》所規(guī)定的激活破產(chǎn)程序的法定原因之一。也正是因?yàn)槿绱?，關(guān)注或從事破產(chǎn)實(shí)務(wù)的人，即便無(wú)法準(zhǔn)確理解資產(chǎn)負(fù)債表上每個(gè)指標(biāo)的會(huì)計(jì)學(xué)含義，但肯定都知道資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。

既然資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)于企業(yè)是否具備破產(chǎn)原因如此重要，那么反過(guò)來(lái)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果要避免進(jìn)入破產(chǎn)程序，就要千方百計(jì)防止陷入資不抵債的境地。也就是說(shuō)，企業(yè)在任何時(shí)候需要保持健康的資產(chǎn)負(fù)債表，確保資產(chǎn)大于負(fù)債；惟其如此，在最不幸的狀況下，企業(yè)還可以通過(guò)變現(xiàn)資產(chǎn)清償債務(wù)，躲開(kāi)破產(chǎn)法“射線”的輻射。

對(duì)應(yīng)我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》，債務(wù)人需要使盡全力，防止自身出現(xiàn)“資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)”的情況。因?yàn)橐坏┫萑胭Y不抵債的境地，只要現(xiàn)金流斷裂或者失去信用，將再也無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，至此破產(chǎn)原因完全具備；到這個(gè)時(shí)候，要么自己主動(dòng)申請(qǐng)破產(chǎn)，要么由債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)，逃無(wú)可逃，躲無(wú)可躲，毫無(wú)選擇余地。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)刻需要警惕資產(chǎn)負(fù)債表的動(dòng)態(tài)變化；如果資產(chǎn)負(fù)債表不健康，那就千方百計(jì)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

這些，正是美籍華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明提出資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論的根源所在。

辜朝明現(xiàn)為日本野村證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在進(jìn)入野村證券之前，曾供職于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。辜朝明以其對(duì)20世紀(jì)美國(guó)“大蕭條”、日本“大衰退”的比較研究，尤其是《資產(chǎn)負(fù)債表衰退：日本在經(jīng)濟(jì)迷局中的掙扎及其全球影響》和《大衰退：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯》兩書(shū)，揚(yáng)名于國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界。資產(chǎn)負(fù)債表衰退論，建立在辜朝明對(duì)“大衰退”的深入研究基礎(chǔ)上。后一本書(shū)在中國(guó)數(shù)次再版，也讓辜朝明和他的資產(chǎn)負(fù)債表衰退論一紙風(fēng)行。

1995年，時(shí)任普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系主任、后來(lái)?yè)?dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯南克，在其專著《大蕭條》中提出，“解釋大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的‘圣杯’。大蕭條不僅使宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)成為一個(gè)獨(dú)立的研究領(lǐng)域，而且還持續(xù)影響著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的信條、政策建議和研究進(jìn)程（這一點(diǎn)常常沒(méi)有被充分認(rèn)識(shí)到）。拋開(kāi)實(shí)用性不說(shuō)，僅僅是對(duì)20世紀(jì)30年代世界范圍的經(jīng)濟(jì)崩潰作出解釋，就一直是一個(gè)令人著迷的智力挑戰(zhàn)?！笔聦?shí)上，無(wú)論是美國(guó)20世紀(jì)30年代的“大蕭條”，還是日本20世紀(jì)90年代的“大衰退”，都有著類似的表現(xiàn)，也都有著近似的原因。如何從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)“大衰退”作出解釋，進(jìn)而提出恰當(dāng)?shù)恼呓ㄗh，頗為考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們。

在辜朝明看來(lái)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，要么偏重于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，要么糾結(jié)于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，兩者之間“雞犬之聲相聞，老死不相往來(lái)”。而辜朝明通過(guò)對(duì)美國(guó)“大蕭條”和日本“大衰退”的研究，提出資產(chǎn)負(fù)債表衰退論，并通過(guò)這個(gè)理論，將宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)融會(huì)貫通。

那么，資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論是什么呢？這需要從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假定講起。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，無(wú)論何時(shí)、無(wú)論何地，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心目標(biāo)，都是追求利潤(rùn)最大化。這一假定，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期當(dāng)然沒(méi)有問(wèn)題。但在經(jīng)濟(jì)衰退周期，卻與辜朝明通過(guò)對(duì)美國(guó)的“大蕭條”和日本的“大衰退”所做比較研究后發(fā)現(xiàn)的事實(shí)大相徑庭：在經(jīng)濟(jì)衰退周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心目標(biāo)，不再是利潤(rùn)最大化，而是負(fù)債最小化。企業(yè)需要千方百計(jì)修復(fù)其岌岌可危的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而避免陷入技術(shù)性破產(chǎn)的境地。

在《大衰退：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯》中，辜朝明把經(jīng)濟(jì)周期分為“陰”態(tài)和“陽(yáng)”態(tài)。這兩種狀態(tài)，可以以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為起始，而完成循環(huán)：（1）貨幣政策收緊，資產(chǎn)泡沫破滅；（2）資產(chǎn)價(jià)格暴跌導(dǎo)致負(fù)債大于資產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)以負(fù)債最小化而非利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，整體經(jīng)濟(jì)陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退；（3）企業(yè)沒(méi)有資金需求，貨幣政策失靈；（4）企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)負(fù)債表衰退結(jié)束；（5）企業(yè)對(duì)借貸的抵觸消退，融資意愿提高；（6）企業(yè)資金需求恢復(fù)，激發(fā)積極的貨幣政策；（7）貨幣政策成為決策層調(diào)控經(jīng)濟(jì)的首選；（8）經(jīng)濟(jì)繁榮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)充滿活力；（9）企業(yè)過(guò)度擴(kuò)展，引發(fā)下一輪泡沫。在辜朝明看來(lái)，上述1-4階段為“陰”態(tài)，而5-9階段則屬于“陽(yáng)”態(tài)。在不同發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，經(jīng)濟(jì)決策者需要在充分考慮市場(chǎng)需求的同時(shí)，對(duì)癥下藥，有所為的同時(shí)有所不為。

無(wú)論美國(guó)20世紀(jì)30年代的 “大蕭條”還是日本20世紀(jì)90年代的“大衰退”，辜朝明認(rèn)為，相同之處都在于貨幣刺激政策的失靈，企業(yè)對(duì)唾手可得的零利率借貸無(wú)動(dòng)于衷，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷于衰退周期而難以自拔。這種貨幣政策失靈的根本原因，不在于貨幣供應(yīng)方（政府）的目標(biāo)與力度，而在于貨幣需求方（企業(yè)）的借貸意愿。辜朝明通過(guò)大量數(shù)據(jù)和事實(shí)證明，在經(jīng)濟(jì)衰退周期，市場(chǎng)泡沫的破裂，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值大幅度縮水，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期過(guò)度擴(kuò)張的企業(yè)，此時(shí)尤其會(huì)感到雪上加霜；在資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重失衡時(shí)，企業(yè)的反應(yīng)不是繼續(xù)過(guò)度擴(kuò)張，也不是立即申請(qǐng)進(jìn)入破產(chǎn)程序，而是陷入資產(chǎn)負(fù)債表焦慮，千方百計(jì)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，防止進(jìn)入破產(chǎn)程序。在這種傳導(dǎo)效應(yīng)下，即便融資成本接近為零，企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生濃重的“惜貸”情結(jié)，而不遺余力地壓縮信貸、減少負(fù)債，確保負(fù)債最小化。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退周期，確保負(fù)債最小化，有看得見(jiàn)的前景：正如辜朝明所言，“只要企業(yè)還在盈利，它就有能力償還債務(wù)。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格不會(huì)變?yōu)樨?fù)值，所以一家企業(yè)只要持續(xù)減少負(fù)債，那么它的債務(wù)遲早總會(huì)償清。”但是，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退周期企業(yè)的這種選擇，只會(huì)讓衰退雪上加霜：如果每個(gè)企業(yè)都忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，那么大規(guī)模的“合成謬誤”，就會(huì)導(dǎo)致貨幣和融資都供過(guò)于求，市場(chǎng)總需求急速萎縮，貨幣政策完全失靈，整個(gè)經(jīng)濟(jì)也會(huì)陷入更深重的衰退泥潭。

明白資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論的原理，自然也就打通微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的楚河漢界。在經(jīng)濟(jì)衰退周期，經(jīng)濟(jì)政策的制定者應(yīng)該怎么辦？辜朝明認(rèn)為，此時(shí)恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策，不是通過(guò)濫發(fā)貨幣來(lái)提高企業(yè)的負(fù)債率和杠桿率，因?yàn)榇藭r(shí)貨幣政策完全失靈。哪怕是開(kāi)著直升機(jī)撒錢(qián)，企業(yè)依舊不會(huì)感興趣，而只會(huì)埋頭修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，千方百計(jì)防止激活破產(chǎn)原因，進(jìn)入破產(chǎn)程序。在辜朝明看來(lái)，此時(shí)唯一且必須的經(jīng)濟(jì)政策，是政府需要通過(guò)開(kāi)支，把銀行里“堰塞”的貨幣花掉，同時(shí)通過(guò)投資，確保經(jīng)濟(jì)鏈的生產(chǎn)、消費(fèi)能夠良性運(yùn)轉(zhuǎn)下去。進(jìn)而，以時(shí)間換空間，在一定的時(shí)間內(nèi)，企業(yè)借助市場(chǎng)需求和持續(xù)盈利，可以逐漸修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，成為完全健康的市場(chǎng)主體，加入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的洪流。到那時(shí)候，財(cái)政政策則鳥(niǎo)盡弓藏，“看得見(jiàn)的手”藏起來(lái)，讓“看不見(jiàn)的手”發(fā)揮最大作用。

觀一葉而知秋。資產(chǎn)負(fù)債表下關(guān)乎企業(yè)生死存亡，上關(guān)乎經(jīng)濟(jì)興衰成敗。歸根結(jié)底，辜朝明和他資產(chǎn)負(fù)債表衰退論對(duì)我們的啟迪，便在于恰當(dāng)?shù)靥幚碡泿耪吲c財(cái)政政策的關(guān)系：企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要在宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，及時(shí)在利潤(rùn)最大化和負(fù)債最小化之間切換；而經(jīng)濟(jì)政策，尤其是衰退周期的經(jīng)濟(jì)政策，也需要充分考慮企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的極度敏感，進(jìn)而在恰當(dāng)?shù)呢?cái)政政策和貨幣政策之間切換。惟其如此，經(jīng)濟(jì)決策方可打通宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的樞紐，“先天下之憂而憂，后天下之樂(lè)而樂(lè)”，體諒企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的特別關(guān)切，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間拿出恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策，避開(kāi)資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

（作者陳夏紅為中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心研究員）