作為中國的“主權(quán)財富基金”，中國投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“中投公司”）在2007年成立之初，即肩負(fù)著實現(xiàn)國家外匯資金多元化投資，在可接受風(fēng)險范圍內(nèi)實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，以服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化金融體制改革的歷史使命。

十余年來，中投公司從無到有、不斷壯大，資產(chǎn)總規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，目前已超過9414億美元，累計年化國有資本增值率為14.51%，相當(dāng)于十年內(nèi)再造了3個中投，境外投資組合自成立以來累計年化凈收益率為5.94%（以美元計算，截至2017年底數(shù)據(jù)），業(yè)績基本處于國際同業(yè)機(jī)構(gòu)中上水平。

經(jīng)過十余年摸索，中投公司逐步探索出一條適應(yīng)國際紛繁復(fù)雜經(jīng)濟(jì)金融形勢的投資之道。近日，全國政協(xié)委員、中投公司副董事長、總經(jīng)理屠光紹接受證券時報記者專訪，詳細(xì)講述中投公司如何在當(dāng)今國際市場不確定性加劇的環(huán)境下，用自身的確定性目標(biāo)和優(yōu)勢加以應(yīng)對。

風(fēng)起于青萍之末。從美聯(lián)儲對貨幣政策欲說還休的搖擺姿態(tài)，到貿(mào)易體系重塑的針鋒相對，再到全球股票市場動蕩加劇的心驚肉跳。全球經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域看似短期沖突的背后，實則蘊(yùn)藏著不少長期趨勢性的變化。如何把握和應(yīng)對長期趨勢的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？屠光紹用“轉(zhuǎn)型、合作、對接、放大”八個字概括出中投公司的投資用典。

用中投的確定性應(yīng)對外界的不確定性

全球宏觀局勢瞬息萬變，當(dāng)國際市場不確定性加劇成為常態(tài)后，中投的投資策略也調(diào)整為用自身的確定性應(yīng)對外界的不確定性。而中投的確定性，來自于長期機(jī)構(gòu)投資者的定位、分散化組合投資的構(gòu)建和對中國市場需求的了然于胸。

證券時報記者：全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融局勢瞬息萬變，也影響著中投公司的海外投資，尤其是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，將對主要國家貨幣政策及全球金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，如何看待當(dāng)前的美聯(lián)儲貨幣政策？

屠光紹：由于美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲的貨幣政策會對全球宏觀政策產(chǎn)生重大影響。因為，當(dāng)今的全球貨幣體系決定了美聯(lián)儲不只影響美國國內(nèi)的貨幣政策，它也有很強(qiáng)的外溢性，會對全球的資金流動、匯率、金融市場等產(chǎn)生影響。所以，這也是我們比較關(guān)注美聯(lián)儲政策變化的主要原因。

不過需要強(qiáng)調(diào)的是，中投公司不是做短期投資，而是做長期投資。因此，對于短期的政策局勢變化盡管會關(guān)注，但我們更在意找尋短期變化中哪些會帶來長期影響，也就是短期現(xiàn)象背后蘊(yùn)藏的長期趨勢，這才是對我們投資影響更大的因素。

證券時報記者：那么，您認(rèn)為當(dāng)今全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融的短期變化中，哪些會是長期趨勢？

屠光紹：這可能確實是一個需要我們好好研究的問題。我認(rèn)為，今后一段時間內(nèi)，國際市場的不確定性，以及由此帶來的全球金融市場的波動性，可能會成為常態(tài)。如果這種不斷的短期變化成為常態(tài)的話，中投公司就需要在外界的短期變化中把握住自身的確定性，用自身的確定性應(yīng)對外界的不確定性。

中投的確定性主要體現(xiàn)在三個方面：一是中投公司是大型的機(jī)構(gòu)投資者，不會過度關(guān)注短期的不確定性和變化，而是要通過長期投資來應(yīng)對短期波動。長期投資是中投的優(yōu)勢，不應(yīng)放棄轉(zhuǎn)而關(guān)注追漲殺跌的短期變化。

二是中投公司的投資組合要分散化、多元化。這體現(xiàn)了投資組合的總體穩(wěn)定性和風(fēng)險分散，不管全球宏觀環(huán)境如何變化，要進(jìn)行多元化配置，正所謂“不能把雞蛋放在一個籃子”，減少資產(chǎn)之間的相關(guān)性，保證“東方不亮西方亮”。

三是中投公司的投資要背靠中國因素，把握好中國視角。如果海外投資能與中國市場的需求對接，這不僅可以提升投資的盈利能力，也可以增強(qiáng)中投公司服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的能力。在跨境投資領(lǐng)域中，中投公司的一大優(yōu)勢，就是比任何外資更了解中國市場；同時，比任何國內(nèi)公司更了解海外市場。

任何確定性都是相對的，關(guān)鍵在于有沒有把握好確定性。如同田忌賽馬，實則就是增加你的確定性，更大地發(fā)揮出比較優(yōu)勢，比較優(yōu)勢恰恰就是確定性。

詳解八字投資用典

十余年的海外投資摸索，中投公司逐步探索出適合自己發(fā)展的投資之道，如果說“用中投的確定性應(yīng)對外界的不確定性”是基調(diào)，那么，轉(zhuǎn)型、合作、對接、放大則是中投公司探索出的八字用典。

證券時報記者：既然您說要用中投公司的確定性應(yīng)對外界的不確定性，那么，究竟應(yīng)如何應(yīng)對？中投公司具體的投資戰(zhàn)略是什么？

屠光紹：八個字、四個詞可以概括我們的投資戰(zhàn)略——轉(zhuǎn)型、合作、對接、放大，這也就是我們應(yīng)對不確定性的方式方法。

具體來說，一是轉(zhuǎn)型，就是要多元化投資，尤其是要加大另類投資和直接投資的力度。中投公司在成立初期，受人才儲備等因素影響，對外投資以公開市場為主，這主要是由于公開市場信息透明、流動性較高，操作相對便捷。但后來中投公司逐步轉(zhuǎn)型，也是因為作為長期、大型的機(jī)構(gòu)投資者，不需要過度依賴短期流動性，相反，通過更多元化的資產(chǎn)配置可以保證更為均衡、穩(wěn)定的收益率。

另一方面，加大對另類投資和直接投資的力度，可以把中投公司的投資與國家轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要更好地對接，將“走出去”與“引進(jìn)來”相結(jié)合，同時，這也利于投資增值。

盡管目前海外投資中，公開市場的比重達(dá)到60%左右，但中投公司的計劃是，到2022年末，以另類投資和直接投資為主的非公開市場投資的比重能達(dá)到50%。

二是合作，是指要與境內(nèi)外合作伙伴共同進(jìn)行投資活動，實現(xiàn)利益捆綁，這也是轉(zhuǎn)型的支撐點。盡管當(dāng)今全球化遭遇逆流，保護(hù)主義、單邊主義抬頭，但中國還在積極促進(jìn)并引領(lǐng)全球化的進(jìn)程。全球化是不可阻擋的歷史潮流，中國會繼續(xù)堅持全球化，但同時也在改進(jìn)全球化，例如，“一帶一路”就是新型全球化的體現(xiàn)，即更注重共商、共建和共享。

今年的政府工作報告中就提出，要“推動對外投資合作健康有序發(fā)展”。因此，中投公司在進(jìn)行對外投資時，也要順應(yīng)大潮流，創(chuàng)新對外投資方式。而對外投資方式創(chuàng)新的核心內(nèi)容就是合作，只有通過合作才能實現(xiàn)互利共贏、利益一致，才能挖掘更多的投資機(jī)會，實現(xiàn)投資的可持續(xù)。

目前，中投公司在非公開市場和公開市場領(lǐng)域都在多方位開展合作。在非公開市場領(lǐng)域，中投公司搭建了全方位的合作關(guān)系，鞏固和擴(kuò)大合作對象，目前的合作對象主要來自三方面：一是國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資者，二是項目所在地的合作方，三是國際上大型的機(jī)構(gòu)合作者。在公開市場領(lǐng)域，中投公司則發(fā)揮進(jìn)一步發(fā)揮長期投資者的作用，注重建立更加穩(wěn)定的長期合作關(guān)系。

三是對接，則注重把“走出去”和“引進(jìn)來”相對接，把境外投資與國內(nèi)市場相對接，這也是中投公司的最大優(yōu)勢。其好處是，一方面，積極促進(jìn)了全球跨境貿(mào)易，服務(wù)全球化；另一方面，服務(wù)了國家需要，只有“走出去”和“引進(jìn)來”形成良性互動，才能使國內(nèi)和國外兩種資源得到有效運(yùn)用，才能促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級。此外，這也利于中投公司自身價值的提升，有助于業(yè)績回報的提升。

中國目前存在巨大的市場需求，面臨著消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級和城鎮(zhèn)化需求，這是資源優(yōu)勢。

四是放大，中投公司不單單要做好自己的投資業(yè)務(wù)，在“走出去”和“引進(jìn)來”的過程中還要搭建生態(tài)圈。中投公司已連續(xù)兩年舉辦中投論壇，目的是幫助想要“走出去”的中國企業(yè)和想要進(jìn)入中國市場的外資企業(yè)搭建平臺，借此放大“走出去”和“引進(jìn)來”的作用。目前論壇主要聚焦在四個行業(yè)，包括信息技術(shù)、先進(jìn)制造業(yè)、消費(fèi)和大健康，這些也都是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的成長性領(lǐng)域。同樣，中投公司通過搭建生態(tài)圈，對自身尋找合作方和項目也會提供一定的便利和機(jī)會。

加大非公開市場投資力度的兩大好處

截至2017年末，中投公司海外投資的配置組合已與十年前發(fā)生了天翻地覆的變化，另類投資的占比躍升至第二，僅次于公開市場股票。中投公司加大另類投資和直接投資的占比，也是應(yīng)對外部不確定性加劇的主動出擊。

證券時報記者：中投公司近年來不斷加大對直接投資、另類投資等非公開市場的投資力度，為何要通過這種方式來應(yīng)對全球宏觀局勢的不確定性？

屠光紹：面對全球宏觀局勢不確定性的增加，中投公司的投資需要堅定地做好配置調(diào)整，我們在保持一定公開市場投資的同時，要加快在非公開市場方面的投資。這是因為，一方面，公開市場受各類信息的影響和擾動更為強(qiáng)烈，尤其是在信息爆炸的當(dāng)今，公開市場的變動不僅會受到全球局勢的影響，也會受到個別國家或地區(qū)政策的影響，甚至市場情緒的變化也會影響到公開市場。

相比于公開市場，非公開市場盡管也會受到宏觀局勢影響，但它更取決于產(chǎn)業(yè)長期趨勢和企業(yè)自身發(fā)展前景。不管市場如何波動、宏觀政策如何調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一定會根據(jù)科技發(fā)展和市場需求的變化而不斷發(fā)展。作為長期穩(wěn)定的投資資金，就需要通過投資這種確定性，來應(yīng)對市場的波動。

另一方面，只有增加直接投資和另類投資，才可以更好地將這些投資項目與中國的產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級結(jié)合起來。可以發(fā)揮中投的優(yōu)勢，將投資標(biāo)的與中國市場對接，從而既可以提升投資業(yè)績，又可以服務(wù)國家的戰(zhàn)略發(fā)展。

證券時報記者：在直接投資和另類投資領(lǐng)域中，哪些產(chǎn)業(yè)是您關(guān)注和看好的？

屠光紹：從產(chǎn)業(yè)角度看，新一輪的技術(shù)革新、產(chǎn)品創(chuàng)新、消費(fèi)升級等正在全球不斷催生新的行業(yè)和業(yè)態(tài)，人工智能、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的發(fā)展方興未艾，與創(chuàng)新相關(guān)的投資活動持續(xù)升溫，蘊(yùn)藏著很多潛在投資機(jī)會。特別是消費(fèi)升級，這方面中國的市場需求很大。近兩年公司也在組建相關(guān)團(tuán)隊，加大對先進(jìn)制造、TMT、健康養(yǎng)老、創(chuàng)新科技等相關(guān)行業(yè)的研究與追蹤。

雙邊基金模式：對外投資合作新探索

2017年以來，為爭取更加有利的海外投資監(jiān)管環(huán)境，中投公司逐步探索成立雙邊基金等對外投資合作形式，以期實現(xiàn)“利益捆綁”，減少跨境投資阻力，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合發(fā)揮優(yōu)勢互補(bǔ)。這種探索漸成趨勢，中國企業(yè)“走出去”不能再靠單槍匹馬，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)聯(lián)手合作才是未來的主流。

證券時報記者：您在總結(jié)八個字的投資戰(zhàn)略時，提到“合作”的一個重要渠道是雙邊基金。請問目前這方面的進(jìn)展如何？

屠光紹：2017年底，中投公司與美國高盛集團(tuán)成立了中美制造業(yè)合作基金，目前基金募資和投資進(jìn)展順利，有的投資項目已落地，并且正在尋找其他投資項目。

除中美雙邊基金外，目前，中投公司與英國匯豐銀行就成立中英創(chuàng)新合作基金已簽署合作意向書；同時，中投公司已與五家日本金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合簽訂成立中日產(chǎn)業(yè)合作基金的諒解備忘錄，現(xiàn)在還正在籌備中意產(chǎn)業(yè)合作基金和中法產(chǎn)業(yè)合作基金。

證券時報記者：您認(rèn)為雙邊基金可以在中投公司的海外投資中發(fā)揮怎樣的作用？

屠光紹：通過雙邊基金的合作形式，一方面可以實現(xiàn)利益一致性，互惠共贏；另一方面，雙邊基金可以發(fā)揮優(yōu)勢互補(bǔ)的作用。

雙邊基金可以發(fā)揮強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ)的作用。中國的市場需求巨大，如此大的一個市場，又處在消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級的轉(zhuǎn)型過程中，不少國外企業(yè)都想進(jìn)入中國市場；同時，發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢也是我國產(chǎn)業(yè)邁向中高端轉(zhuǎn)型升級所需要的，雙邊基金就可以促進(jìn)跨境投資的“走出去”與“引進(jìn)來”相結(jié)合。

對全球股票市場的看法

在屠光紹看來，今后的股市特別是發(fā)達(dá)市場的股市，其波動性一定比以往更大，且波動性加大將是一個常態(tài)。為應(yīng)對這一新常態(tài)，公開市場股票投資方式的轉(zhuǎn)換和投資策略的重構(gòu)尤為必要。

證券時報記者：截至2017年底，公開市場股票在中投公司的投資組合中占據(jù)了超四成的比重，請問您如何看待今后一段時間內(nèi)全球股票市場的走勢？

屠光紹：對于今后一段時間的全球股票市場走勢，我有一個基本判斷，那就是今后的股市特別是發(fā)達(dá)市場的股市，其波動性一定比以往更大，而且波動性加大將是一個常態(tài)。

這一點從去年下半年美股的表現(xiàn)上就可以感受到。我曾在證監(jiān)會工作多年，當(dāng)時我國資本市場的建設(shè)一直想學(xué)習(xí)美國經(jīng)驗，因為美國市場在當(dāng)時至少是個穩(wěn)定、以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟市場。但去年的情況可以看出，美國市場可能發(fā)生了變化。

證券時報記者：您認(rèn)為過去維持美國股市穩(wěn)定、成熟的那些條件現(xiàn)如今發(fā)生了什么變化？

屠光紹：我認(rèn)為主要發(fā)生了三方面的變化：首先，至少從目前看來，美國的財政政策和貨幣政策的靈活性在增加。以貨幣政策為例，過去美聯(lián)儲調(diào)控目標(biāo)單一，獨(dú)立性非常強(qiáng)，保證了政策預(yù)期的穩(wěn)定性。但從當(dāng)前美聯(lián)儲政策的微妙轉(zhuǎn)變看，如果未來這種政策的靈活性延續(xù)下去，其對市場的波動性將會產(chǎn)生很大影響。

與此同時，美聯(lián)儲貨幣政策有很強(qiáng)的外溢效應(yīng)。其他國家央行或多或少都會受美聯(lián)儲政策影響，而采取跟進(jìn)措施，只是這些措施會有時滯，在力度和方式上有所不同罷了。

其次，美國的對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系作出了調(diào)整，過去美國在參與全球化方面發(fā)揮了重要作用，但現(xiàn)在已經(jīng)在“美國優(yōu)先”的政策主導(dǎo)下，使得美國的對外貿(mào)易和對外投資的政策環(huán)境發(fā)生變化，進(jìn)而對美國股市產(chǎn)生一定影響。

此外，科技的發(fā)展是一把雙刃劍，有可能會加劇市場的波動性。美國擁有全球最大的金融市場，金融科技發(fā)展迅猛，大數(shù)據(jù)、人工智能的應(yīng)用催生了更多的程序化交易，這類交易容易形成高度的一致性，在短期內(nèi)造成單邊的市場行為，引發(fā)市場行為的同頻共振，加大市場波動。

證券時報記者：面對未來波動性加大的常態(tài)，中投公司在股票市場的投資策略有何應(yīng)對？

屠光紹：全球股票市場波動性加大，并不意味著中投公司未來不做這類投資。投資公開市場既是分散化投資，同時也可保障一定的流動性。不過，應(yīng)對波動性加大的常態(tài)，關(guān)鍵還在于投資方式的轉(zhuǎn)換和投資策略的構(gòu)建。

一方面，我們要發(fā)展“關(guān)系”投資。所謂的“關(guān)系”，是指更多看公司基本面和長期的發(fā)展前景，股票市場的短期波動在所難免，如果對企業(yè)長期發(fā)展趨勢看好的話，就可以建立長期投資，這實際上也是價值投資。當(dāng)然，這對投資經(jīng)理的能力會提出更高的要求。

另一方面，在投資策略構(gòu)建方面，傳統(tǒng)主流的兩大策略是阿爾法策略（Alpha）與貝塔策略（Beta），但目前，智能貝塔（Smart Beta）也越來越受歡迎。智能貝塔是被動追蹤市場的情況下，加入積極主動的選擇。中投公司也在基金構(gòu)建智能貝塔場景應(yīng)用，根據(jù)自身確定性的定位，在公開市場上挖掘相適合的投資標(biāo)的。（原題為《屠光紹：中投八字投資用典 應(yīng)對全球不確定性新常態(tài)》）