傳統(tǒng)零食大佬和量販零食品牌的合作出現(xiàn)波折。日前，三只松鼠宣布終止與愛零食的合作，原因為部分核心條款未達成一致。而幾天后，三只松鼠又宣布與零食優(yōu)選簽署深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。

據(jù)了解，早在2024年10月，三只松鼠就發(fā)布公告稱將收購愛零食，因涉及兩大零食品牌聯(lián)手，該交易被外界寄予很高期望。業(yè)內(nèi)人士分析，此次合作告吹，一方面折射出當(dāng)前量販零食行業(yè)發(fā)生了較大變化，雙方對標的資產(chǎn)價值評判或存在較大分歧；另一方面，也反映出三只松鼠自身線下破局難度較大。

“棄”愛零食 擇零食優(yōu)選

6月16日，三只松鼠發(fā)布公告稱，公司全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司決定終止收購愛零食的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

具體而言，三只松鼠表示，自《投資意向協(xié)議》簽署以來，交易各方有序推進和落實本次交易的各項工作，開展洽談和磋商，但最終雙方就本次交易的部分核心條款未達成一致。經(jīng)公司充分討論和審慎研究，決定終止本次收購事項。

據(jù)了解，2024年10月，三只松鼠宣布旗下子公司擬分別斥資不超過2億元、0.6億元和1億元，收購量販零售店愛零食、折扣超市愛折扣和乳飲企業(yè)致養(yǎng)食品的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

按照三只松鼠此前的說法，收購愛零食是為了共同拓展線下市場。三只松鼠創(chuàng)始人章燎原在接受媒體采訪時曾表示，三只松鼠和愛零食簽訂協(xié)議時“10天就把事情敲定了”。如今來看，后兩項交易均已完成，三只松鼠對愛零食的收購卻終止了。

值得關(guān)注的是，雙方宣布合作告吹后幾天，6月21日，市場消息顯示，三只松鼠將與零食優(yōu)選簽署深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將在組織力提升、自有產(chǎn)品開發(fā)、線上線下渠道融合、營銷資源共享等多個板塊深入合作。這一消息也得到了三只松鼠方面的確認。

兩大品牌為何合作告吹

三只松鼠與愛零食合作告吹的原因是什么，三只松鼠為何轉(zhuǎn)而“擁抱”另一量販零食品牌零食優(yōu)選？

華福證券大消費首席分析師劉暢對中國商報記者表示，雙方合作告吹的原因可能有很多，比如產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、產(chǎn)能協(xié)同、產(chǎn)品定位、品牌露出等。而對比零食優(yōu)選與愛零食兩大品牌，從估值和門店規(guī)模等指標來看，零食優(yōu)選的確定性更高。

劉暢進一步表示，零食行業(yè)本身門檻不高，兩大零食品牌的合作可能存在以下風(fēng)險：若是兩大品牌方的合作，會存在誰是主導(dǎo)的問題；若是上下游的合作會面臨利益分配的問題；若是以并購形式會存在價碼高低的問題，有些投資人可能不想以當(dāng)前的估值出局。三只松鼠和愛零食的合作就存在上述問題。

盤古智庫高級研究員江瀚對中國商報記者表示，從公告來看，雙方合作告吹的原因是“部分核心條款未能達成一致”，這通常涉及估值、控制權(quán)安排、業(yè)績對賭、治理結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵商業(yè)條件。對于三只松鼠而言，其希望通過控股愛零食快速切入量販零食賽道，但若對方堅持較高估值或保留更多控制權(quán)，則可能導(dǎo)致談判破裂。

其次，江瀚認為，三只松鼠自身的財務(wù)壓力和戰(zhàn)略不確定性也增加了雙方談判的風(fēng)險。當(dāng)前三只松鼠業(yè)績增長承壓，若并購成本過高可能會引發(fā)投資者質(zhì)疑，甚至加重財務(wù)負擔(dān)。

數(shù)據(jù)顯示，近幾年，三只松鼠業(yè)績承壓，其營收從2019年的101.73億元下滑到2023年的71.15億元，直到2024年借助其在抖音等平臺的起勢，才實現(xiàn)營收重回百億元。2025年第一季度，三只松鼠營收同比增長2.13%，歸母凈利潤同比下滑22.46%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。

量販零食行業(yè)競爭升級

三只松鼠與愛零食合作的告吹反映出量販零食行業(yè)怎樣的變化？經(jīng)歷了前期的“跑馬圈地”，當(dāng)前的量販零食行業(yè)還受資本青睞嗎？

據(jù)了解，早在2024年6月，鳴鳴很忙就宣布全國門店總數(shù)突破10000家，行業(yè)另一大巨頭萬辰集團旗下門店目前也已突破10000家。而截至2025年6月，愛零食擁有超2000家門店，與兩大巨頭的差距仍較大。此外，市場消息顯示，當(dāng)前愛零食的估值已出現(xiàn)大幅縮水。

劉暢認為，萬辰集團的股價仍在節(jié)節(jié)攀升，資本市場仍會較為活躍，量販零食行業(yè)仍有較大機會，只是當(dāng)前可能是線下零食連鎖“上牌桌”最后的窗口期。

江瀚認為，三只松鼠放棄收購愛零食背后折射出量販零食行業(yè)目前發(fā)生了很大變化。一方面，雙方對愛零食的估值或存在較大差異，反映了在當(dāng)前市場環(huán)境下，資本博弈加劇，企業(yè)估值變得更為謹慎；另一方面，零食量販行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴張向精耕細作轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，頭部品牌已形成了難以逾越的競爭壁壘，包括供應(yīng)鏈優(yōu)化、成本控制、品牌影響力等方面的優(yōu)勢。

江瀚還表示，當(dāng)前量販零食行業(yè)還存在門店擴張速度與盈利能力脫節(jié)的問題，企業(yè)“虛胖”現(xiàn)象很常見。此外，量販零食行業(yè)多數(shù)品牌尚未建立穩(wěn)定、垂直整合的供應(yīng)鏈體系，導(dǎo)致商品結(jié)構(gòu)單一、更新頻率慢，難以形成長期競爭優(yōu)勢。

三只松鼠線下破局難度較大

實際上，三只松鼠幾年前就提出發(fā)力線下渠道，只是成效并不明顯，這也在一定程度上帶來其選擇合作伙伴時壓力較大。

線上起家的三只松鼠一直存在過度依賴線上渠道的問題，2019年三只松鼠營收的97%來自第三方電商平臺，近幾年公司加大線下渠道的投入，但2024年這一比例仍接近70%。

據(jù)了解，早在2019年，三只松鼠就提出要在5年內(nèi)實現(xiàn)“萬店計劃”。 但截至2024年年底，公司線下門店數(shù)量僅為333家。僅2022年一年，三只松鼠關(guān)閉的門店數(shù)量就高達549家。從名稱上來看，從2022年到2024年，三只松鼠在年報中對線下門店的描述經(jīng)歷了從“投食店和聯(lián)盟店”到“社區(qū)零食店”再到“國民零食店和聯(lián)盟小店”的變化，可見其戰(zhàn)略定位或不夠清晰。

三只松鼠也做了一些多元化嘗試，只是效果并不明顯。今年5月，三只松鼠宣布推出衛(wèi)生巾品牌“她至美”。此前，三只松鼠還推出過酒類品牌“孫猴王”、寵物品牌“金牌奶爸”等。

江瀚表示，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，實體店鋪運營成本高昂，尤其是租金、人力等固定開支較大，而消費者購物習(xí)慣的變化也使得傳統(tǒng)零售模式難以適應(yīng)市場需求。對于三只松鼠而言，要在此時開拓線下市場難度較大。在此背景下，三只松鼠轉(zhuǎn)向零食優(yōu)選，或是基于更實際的戰(zhàn)略考量，即通過深化合作而非直接并購來實現(xiàn)資源整合，尤其是在線下布局上尋求突破。這或有助于降低其短期資金壓力，并能靈活調(diào)整合作模式以應(yīng)對市場變化。（記者 周子荑）