“當前，A股全面牛市的條件雖然仍有一定欠缺，但正在變得豐滿。接下來，可立足結構牛，準備全面牛。”3月11日，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

傅靜濤是在申萬宏源2025資本市場春季策略會上作出的上述表述。

展望后市，傅靜濤指出，穩(wěn)增長政策儲備充分，下行風險皆有應對，宏觀流動性寬松是方向，因此結構牛行情演繹是基本盤。而審視“牛市三塊拼圖”，資金供需上，等待賺錢效應進一步積累；周期性基本面上，今年下半年可能搶跑明年A股盈利能力向上拐點的樂觀預期；同時，2026年可能發(fā)酵更樂觀的預期。

配置方面，傅靜濤戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢的投資機會?！皣鴥?nèi)AI的‘iPhone 4’時刻已經(jīng)出現(xiàn)，可參考2010年至2015年移動互聯(lián)網(wǎng)行情，來推演國內(nèi)AI演繹進程。當前，國內(nèi)AI行情宏觀環(huán)境更優(yōu)，AI算力業(yè)績釋放剛剛啟動，別低估了中短期AI行情的韌性?！?/p>

全面牛市的條件正在變得豐滿

對于接下來的A股行情，傅靜濤認為，雖然仍有一定欠缺，但全面牛市的條件正在變得豐滿。首先，增量資金持續(xù)流入A股的基礎，這是本就已經(jīng)具備的條件。

“目前，居民‘資產(chǎn)荒’不言而喻，公募基金凈值回升進行時，資產(chǎn)管理行業(yè)賺錢效應正在全面積累。外資回流方面，隨著中國資產(chǎn)重估，短期糾偏悲觀預期行情正全面演繹。若中期樂觀預期確認，外資進一步流入也有望形成共振?！备奠o濤說。

市場基本面上，傅靜濤分析稱，當前基本面周期性和結構性改善的線索逐漸清晰。一方面，中期基本面周期性改善也是可以期待的，只是“經(jīng)濟底”的確認模式發(fā)生了變化。過去“經(jīng)濟底”來自需求刺激，而現(xiàn)在的“經(jīng)濟底”需疊加供給出清。這種情況下，只有弱周期、核心消費和制造成為了典型的順周期資產(chǎn)。

“另一方面，周期性改善方面，2026年中游制造行業(yè)可能迎來歷史上第一次真正的供給出清，彼時A股供需格局改善所需的需求增速大幅降低。周期性改善方面，2026年供需格局改善、A股盈利能力上行預期，可能在今年下半年提前發(fā)酵?！备奠o濤說。

傅靜濤指出，測算顯示，預測2025年全A兩非的歸母凈利潤同比增速為1.1%，四個季度分別為0.2%、-0.5%、1.6%和5.7%。2025年利潤增速顯著高于去年的行業(yè)，主要是機械設備、建筑裝飾、汽車等財政刺激受益方向，以及社服和傳媒等。

此外，傅靜濤指出，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結構層面某個重要的預期，也是全面牛市的必要條件。春節(jié)后支撐風險偏好的“中國式創(chuàng)新”等，目前看還不是全面牛市級別的預期。后續(xù)“中國式創(chuàng)新、中國AI應用優(yōu)勢、中國戰(zhàn)略機遇期”的演變過程中，可能蘊含著更大級別行情發(fā)酵的線索。

戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢的投資機會

配置方面，傅靜濤明確指出，戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢的投資機會，如國內(nèi)AI算力和應用，具身智能，低空經(jīng)濟等。

“國內(nèi)AI的‘iPhone 4’時刻已經(jīng)出現(xiàn)，可參考2010年至2015年移動互聯(lián)網(wǎng)行情，來推演國內(nèi)AI演繹進程?！备奠o濤進一步指出，“2010年中發(fā)布的iPhone 4是智能手機時代的首個爆款，也是智能手機滲透率加速提升的起點。以此為契機，2010下半年移動互聯(lián)網(wǎng)硬件和應用主題行情全面擴散。”

傅靜濤表示，DeepSeek突破神似AI的“iPhone 4時刻”，都是基礎層的重大突破，AI大模型訓練成本降低，市場預期AI應用加速落地，AGI最終實現(xiàn)的信心提升。此時，演繹全面擴散的主題行情正當其時。

“預期這波行情可能演繹到宏觀和行業(yè)周期性高點。產(chǎn)業(yè)趨勢行情中，短期低性價比往往不是行情結束的信號，而是經(jīng)常出現(xiàn)板塊內(nèi)部領漲細分行業(yè)的切換。”傅靜濤稱。

傅靜濤進一步指出，從行情縱深角度看，海外AI算力剛完成訓練芯片向推理芯片的過渡，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支在上行周期，國內(nèi)AI算力也處于業(yè)績釋放早期。國內(nèi)AI垂類應用爆款尚未出現(xiàn)，但應用的開發(fā)探索已全面鋪開，AI應用領域中國可能更具優(yōu)勢。A股“含AI量”與2015年“含互聯(lián)網(wǎng)量”和2022年“含新能源量”高點相比，還有明顯提升空間。

因此，傅靜濤提醒投資者，別低估了中短期AI行情的韌性。當前國內(nèi)AI行情的宏觀環(huán)境更優(yōu)，國內(nèi)AI算力業(yè)績釋放也剛剛啟動。短期性價比尚不極端，中期性價比還處于歷史中位附近。

除了AI線索外，傅靜濤還提醒投資者，看好2025年下半年核心資產(chǎn)超額收益回歸，如新能源車動力電池、光伏硅片，消費電子，創(chuàng)新藥和CXO可能提前表現(xiàn)，核心消費下半年也會有修復。

“此外，高股息正在成為A股基礎回報的重要組成部分，配置類機構底倉配置高股息，可以適當?shù)唐谙鄬κ找媾茌數(shù)膯栴}?！备奠o濤表示。