出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

數(shù)次闖關(guān)IPO失敗的周六福，上市決心依舊不改。

2月最后一天，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱：周六福）遞表港交所，中金公司、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。

這是繼2024年6月遞交的招股書失效后，周六福第二次沖擊港交所。在此之前，周六福還曾三度沖擊深交所未果，在資本市場門外苦熬多年。

這似乎與黃金市場的火熱格格不入。近兩年來，黃金首飾消費熱潮迭起，黃金的任何風吹草動幾乎都能持續(xù)霸占微博熱搜榜。

而資本市場也熱情追捧黃金首飾企業(yè)。例如，老鋪黃金曾經(jīng)和周六福的路線如出一轍：在A股上市折戟之后，轉(zhuǎn)道港交所。自2024年6月在港股上市以來，老鋪黃金股價累計上漲約14倍。

既然如此，周六福為何屢戰(zhàn)屢敗？

1、五戰(zhàn)IPO，黃金首飾不好賣？

“年輕人爆買老鋪黃金”、“胖東來金飾搶購”、“金價重回880+”……如果經(jīng)常刷社交平臺就會發(fā)現(xiàn)，黃金的任何風吹草動都能輕易吸引公眾目光。

近年來，金價一路狂飆，投資者熱血沸騰、消費者蠢蠢欲動。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國黃金珠寶市場規(guī)模2018年的3080億元增至2023年的5180億元，預計2028年將進一步擴張至8110億元。

市場如此火爆，周六福的黃金珠寶首飾卻不好賣了。

招股書顯示，2023年，公司實現(xiàn)營收51.50億元，較2022年的31.02億元增長66%。到了2024年，其營收僅同比增長11%至57.18億元，增速明顯放緩。

（圖 / 周六福招股書）

在招股書中，周六福解釋，主要是由于AU9999黃金（萬足金）價格由2023年的449.9元/克大幅上漲至2024年的557.2元/克，金價飆漲導致消費需求減弱。

黃金價格上漲，周六福的利潤增速卻明顯慢了下來。2022年至2024年，其年內(nèi)利潤分別為5.75億元、6.60億元及7.06億元。其中，2023年、2024年的增幅分別約為15%、7%，增速腰斬。

和周六福相比，仍有同行企業(yè)保持著高增長。2月20日，老鋪黃金發(fā)布盈利預告，預計2024年凈利潤約14億元至15億元，同比增加約236%至260%。

只是，業(yè)績增長乏力并不是周六福面臨的唯一難題，更艱難的是還在苦戰(zhàn)IPO。

對于上市，周六福有強烈的執(zhí)念。在撤回A股上市申請時，周六福方面曾告訴我們，上市并非周六福的目的和終點，而是打造百年品牌過程中的助力器、必經(jīng)之路。（詳見此前報道《IPO雷達丨三次IPO折戟，周六福“夢碎”A股》）

為了走上這條“必經(jīng)之路”，周六福在IPO路上屢敗屢戰(zhàn)。

2月28日，周六福遞表港交所，這是第五次向資本市場發(fā)起沖擊。在此之前，周六福三次沖擊A股失敗，于2024年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，但首版招股書最終失效。

與周六福的落寞形成鮮明對比的是，港交所對黃金首飾企業(yè)態(tài)度樂觀、熱情追捧。

公開資料顯示，同樣從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的老鋪黃金、夢金園都已在2024年成功登陸港交所。

其中，主打古法金工藝的老鋪黃金上市時發(fā)行價為40.5港元/股。截至2025年3月10日，報收614港元/股，累計上漲約14倍，總市值超過千億港元。2024年11月上市以來，夢金園股價同樣在上漲，累計漲幅近30%。

黃金市場火爆的“天時”、港交所追捧的“地利”條件均已具備，周六福仍無法登陸資本市場的原因，恐怕只能從自身尋找了。

2、每克便宜上百元，一年關(guān)閉674家加盟店

提及周六福，幾乎都難以繞過周大福、周大生、周生生和六福珠寶。單純從名字來看，這些黃金珠寶品牌極為相似，而真正的不同隱藏在黃金價格里。

3月6日，「創(chuàng)業(yè)最前線」從北京市朝陽區(qū)、順義區(qū)的多家門店了解到，周大福、周生生、六福珠寶當日金價均超過880元/克，周大生2022年推出的黃金品牌周大生經(jīng)典金價也達到886元/克。

（圖 / 3月6日，北京朝陽區(qū)一家周大生經(jīng)典門店金價。「創(chuàng)業(yè)最前線」攝）

恰逢“三八節(jié)”，有門店推出了優(yōu)惠活動。其中，順義區(qū)一家周大福門店每克優(yōu)惠20元至30元，周大生經(jīng)典每克優(yōu)惠60元，六福珠寶每克優(yōu)惠40元。按照最大折扣優(yōu)惠之后，這些品牌的黃金價格都超過820元/克。

而位于朝陽區(qū)的一家周六福門店金價每克低至705元，和主流品牌的價格相差超過100元。

（圖 / 3月6日，北京朝陽區(qū)一家周六福門店金價。「創(chuàng)業(yè)最前線」攝）

周六福的金飾價格為何如此之低？「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向周六福方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

換個角度來看，與其說周六福是賣“黃金首飾”，不如說是賣“品牌”。

周六福運作的核心之一在于品牌運營，主推的是加盟模式。招股書顯示，截至2024年底，周六福的門店共有4129家，其中加盟店4038家、自營店91家，加盟店占比約98%。

（圖 / 周六福招股書）

在授權(quán)供應商模式下，周六福允許加盟商在授權(quán)供應商處直接采購商品，周六福會對這些產(chǎn)品進行質(zhì)量檢測、制簽和信息系統(tǒng)錄入，入網(wǎng)至產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)，然后交付加盟商，使用“周六?！逼放七M行銷售。

（圖 / 周六福招股書）

于是，周六?？梢韵蚣用说晔杖〖用朔召M、產(chǎn)品入網(wǎng)費，同時向授權(quán)供應商收取供應鏈管理費、向裝修服務供應商收取裝修管理費等服務費。

（圖 / 周六福招股書）

即便是周六福的自營店，產(chǎn)品也大多采購自委外加工商及成品供應商。這也意味著，周六福走的是輕資產(chǎn)模式，與供應商、加盟商共同搭起一個銷售網(wǎng)絡(luò)，再以“周六?！边@個品牌輸出市場。

（圖 / 周六福招股書）

而這種模式，自然而然導致產(chǎn)品質(zhì)量難以保證，消費者投訴并不罕見，自然傷及品牌形象，也會壓低品牌溢價。不僅如此，在黃金市場流通中，周六福產(chǎn)品的價格似乎也遠不及周大福、周大生等頭部品牌。

3月6日，「創(chuàng)業(yè)最前線」從一家六福珠寶門店了解到，該店有換購活動，周大福、周大生等品牌都可以參與換購，換購價格780元/克。而周六福的產(chǎn)品無法參與換購，只能折現(xiàn)，而折現(xiàn)價格低至650元/克左右。

「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向周六福方面了解，周六福品牌的金飾在市場流通中為何認可度偏低，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

（圖 / 3月6日，六福珠寶門店金價價格?！竸?chuàng)業(yè)最前線」攝）

或許考慮到品牌的局限性，周六福沒有將門店集中在一二線城市，而是選擇重倉三線及以下層級城市。2022年至2024年，周六福三線及其他低級城市的門店占比分別為58.9%、57.8%及56.0%。

（圖 / 周六福招股書）

過去，加盟店成為周六福擴張的利器。時至今日，加盟店數(shù)量卻在快速收縮。

2024年，周六福新開424家加盟店，幾乎只有2023年804家的一半。與此同時，公司關(guān)閉了674家加盟店，凈減少250家。

（圖 / 周六福招股書）

在國內(nèi)加盟受阻之后，周六福開始轉(zhuǎn)向海外。2024年，公司在泰國、老撾及柬埔寨合計開設(shè)4家加盟店。只是，在全球經(jīng)濟風起云涌之時，海外能成為周六福的“新增長曲線”嗎？

3、供應商、加盟商突擊入股，李氏兄弟大賺特賺

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，周六福、供應商及加盟商三方的關(guān)系看似松散，實則早已通過股權(quán)深度綁定。

2024年6月19日，周六福分別與祥龍創(chuàng)美、永誠拾伍號、諦愛珠寶及正福投資訂立增資協(xié)議，四位投資方以19.54元/股的價格認購新增注冊資本，總代價2.45億元。

（圖 / 周六福招股書）

此時，距離周六福于2024年6月27日首次遞表港交所只有8天時間，而突擊入股周六福的投資方大多都是公司的加盟商、供應商或關(guān)聯(lián)方。

「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，祥龍創(chuàng)美共有17位有限合伙人，其中16位是公司的供應商、授權(quán)供應商及加盟商，剩余一位是公司的員工。

與此同時，諦愛珠寶由張長城全資擁有，而張長城是周六福一名授權(quán)供應商的實控人親屬。不僅如此，諦愛珠寶的監(jiān)事胡慶武是周六福一名供應商及授權(quán)供應商的少數(shù)股東、董事兼法人。

除此之外，正福投資由周鎮(zhèn)輝及鄭玲娟全資持有，周鎮(zhèn)輝及鄭玲娟是周六福一名供應商及授權(quán)供應商的實控人及（或）前員工的親屬及（或）業(yè)務伙伴。

在IPO前突擊入股，這些供應商、加盟商或想在周六福分得一杯羹。與之相比，李偉柱、李偉蓬兄弟早就已賺得盆滿缽滿。

招股書顯示，2023年，公司宣派股息3億元。到了2024年，公司更是兩次派付股息，3月宣派3.48億元；5月又宣派了2.97億元。短短不到一年半時間，累計派息9.45億元。

（圖 / 周六福招股書）

按照李偉柱、李偉蓬兄弟及關(guān)聯(lián)企業(yè)控制的93.70%股權(quán)計算，絕大多數(shù)分紅都進入了李氏兄弟等人的口袋。

在此之前的2020年、2021年，周六福分別現(xiàn)金分紅3.00億元、1.50億元，累計4.5億元。而絕大多數(shù)資金，自然也流向了李偉柱兄弟。

接連幾次的高額分紅，讓周六福的資金鏈十分緊張。

截至2025年1月31日，公司的現(xiàn)金及銀行結(jié)余為6.71億元、金融資產(chǎn)3379.1萬元，流動資金累計7.05億元。

與此同時，其短期借款為6.95億元、黃金貸款4496萬元，短債累計7.40億元，已經(jīng)超過了流動資金，資金壓力由此可見一斑。

（圖 / 周六福招股書）

而這也或許可以解釋，周六福為何一而再、再而三地遞交招股書，急于敲開資本市場的大門。只是，屢戰(zhàn)屢敗的經(jīng)歷也側(cè)面說明了，資本市場對周六福的經(jīng)營底色及發(fā)展?jié)摿σ延兴袛唷?/p>

未來，周六福的IPO之旅將走向何方？「創(chuàng)業(yè)最前線」將保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自周六福官網(wǎng)。