作者|丘眉

來源|商業(yè)全觀

3月3日，蜜雪冰城正式在港交所掛牌上市，成為繼奈雪的茶、茶百道和古茗之后的“新茶飲第四股”。上市首日，蜜雪集團漲超43%，收報290港元/股，市值1093億港元，成為目前茶飲行業(yè)最大IPO。

不僅自身數(shù)字亮眼，而且?guī)硬栾嬓袠I(yè)整體的一波漲潮。奈雪的茶在過去一個月股價漲超80%。古茗在過去一個月股價亦漲近20%。

蜜雪冰城的成功，通常被認(rèn)為是創(chuàng)造了國內(nèi)性價比消費的開端，加之下沉市場規(guī)模和供應(yīng)鏈能力?！皹O致性價比+供應(yīng)鏈垂直整合+萬店規(guī)模”，被認(rèn)為是蜜雪冰城的成功公式。其中，萬店規(guī)模是最為矚目的一點。據(jù)招股書披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在全球擁有超過45000家門店，覆蓋中國及海外11個國家，為全球門店數(shù)最多的現(xiàn)制茶飲企業(yè)。其中，三線及以下城市的門店數(shù)占比達(dá)57.2%，并且仍向鄉(xiāng)鎮(zhèn)等下沉市場滲透。

雖然蜜雪冰城刷新了茶飲行業(yè)IPO的紀(jì)錄，甚至刷新了港股整體的紀(jì)錄。然而，人們依然在問：蜜雪冰城能否打破同行曾經(jīng)的“魔咒”？例如，“新茶飲第一股”奈雪的茶于2021年在港股上市，發(fā)行價為19.8港元，一度跌去近9成。再如，樂樂茶在2022年美股IPO計劃擱淺，估值從45億美元下調(diào)至28億美元仍無承銷商接盤。2019年至2023年餐飲IPO數(shù)據(jù)表明，大多新股上市后6個月內(nèi)破發(fā)率超80%。市銷率普遍從上市的8-12倍回落至2-4倍。

茶飲行業(yè)的破發(fā)潮本質(zhì)是“新消費泡沫出清”的必經(jīng)過程，暴露了三個根本性認(rèn)知偏差：誤將市場規(guī)模等同于企業(yè)價值；錯把營銷聲量等同于品牌壁壘；混淆資本助推力等同于商業(yè)本質(zhì)。

盡管蜜雪冰城憑借“供應(yīng)鏈利潤+極致性價比+農(nóng)村包圍城市”策略實現(xiàn)突圍。但是包括蜜雪冰城以及未來登錄資本市場的茶飲企業(yè)，必須證明自身具備“抗周期盈利能力”與“非線性增長潛力”，要求企業(yè)從“開店機器”進(jìn)化為“供應(yīng)鏈技術(shù)公司+消費數(shù)據(jù)平臺”的雙重物種。蜜雪冰城的IPO表現(xiàn)或?qū)⒏膶懶袠I(yè)規(guī)則，但其成功需跨越資本市場對茶飲賽道系統(tǒng)性重估的鴻溝。

此外，蜜雪冰城的IPO表現(xiàn)，給新消費資本化帶來了新的必修課：第一，估值方法論革命，企業(yè)應(yīng)從“GMV增速崇拜”轉(zhuǎn)向“UE（單位經(jīng)濟模型）健康度優(yōu)先”；第二，重置關(guān)鍵指標(biāo)，從原先的門店數(shù)、用戶數(shù)、營收增速轉(zhuǎn)向單店盈利周期、加盟商存活率以及供應(yīng)鏈毛利率；第三，謹(jǐn)慎選擇上市窗口；第四，對標(biāo)國際估值體系，參考星巴克、達(dá)美樂等一線品牌的PSG（Price/Sales/Growth）模型。