春節(jié)前夕，市場(chǎng)迎來(lái)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入市的政策“大禮包”。

1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱(chēng)“《方案》”）。

整體來(lái)看，《方案》主要舉措包括五個(gè)方面：一是提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性。二是優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制。三是提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平。四是提高權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和占比。五是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。

對(duì)于《方案》的出爐，開(kāi)源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅對(duì)澎湃新聞（www.nxos.com.cn）記者表示，2025年資本市場(chǎng)全面深化改革將進(jìn)一步推開(kāi)，特別是在深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性等方面。

“深化投融資綜合改革作為牽引，將進(jìn)一步打通中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，有助于引入更多增量資金，對(duì)于改善市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)穩(wěn)定性和促進(jìn)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮至關(guān)重要。同時(shí)，也有助于引導(dǎo)資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)?！睂O金鉅說(shuō)。

方正證券研究所所長(zhǎng)助理、金融首席分析師許旖珊分析稱(chēng)，《方案》的出爐，順應(yīng)了2024年9月《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》的政策方向，重點(diǎn)完善保險(xiǎn)資金、社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金的入市機(jī)制及考核政策、進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金和優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，有助于建設(shè)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)、進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

“此次《方案》重點(diǎn)通過(guò)考核行為引導(dǎo)險(xiǎn)資、社?；稹B(yǎng)老金入市，中長(zhǎng)期考核或?qū)⒂行еι鲜鲩L(zhǎng)錢(qián)突破投資的‘軟性’約束，縮短與配置上限的距離。監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)線資金入市，將有助于提振市場(chǎng)信心，改善資本市場(chǎng)生態(tài)?！?華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示。

落實(shí)到股市層面，華金證券首席策略分析師鄧?yán)妼?duì)澎湃新聞（www.nxos.com.cn）記者說(shuō)：“《方案》落地對(duì)股市影響積極，一方面，分子端有望優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，改善上市公司盈利能力。另一方面，流動(dòng)性上隨著政策大力引入中長(zhǎng)期資金入市，流動(dòng)性將維持合理充沛?！?/p>

“《方案》落地將提振市場(chǎng)情緒，短期看可能催化春季行情開(kāi)啟，中期將強(qiáng)化A股慢牛邏輯?！编?yán)姺Q(chēng)。

以下為澎湃新聞（www.nxos.com.cn）記者對(duì)《方案》的逐條解讀：

一、提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類(lèi)基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例。對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍與資金規(guī)模。

解讀：許旖珊指出，隨著險(xiǎn)企長(zhǎng)期考核制度進(jìn)一步明確，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)和考核匹配度將提升。整體來(lái)看，《方案》考核規(guī)定方面較此前規(guī)定有兩方面調(diào)整和變化。一是將此前“當(dāng)年、3年ROE考核權(quán)重分別50%”調(diào)整為“當(dāng)年、3-5年ROE考核權(quán)重分別不高于30%、不低于60%”。

“二是對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行3年以上長(zhǎng)周期考核，同時(shí)預(yù)計(jì)其他考核指標(biāo)可能也會(huì)調(diào)整?！痹S旖珊進(jìn)一步指出，“預(yù)計(jì)險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)和考核匹配度將顯著提升，資金入市堵點(diǎn)將逐步疏通。”

徐康指出，2023年財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，將《商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法》中經(jīng)營(yíng)效益類(lèi)的凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”各占50%權(quán)重的形式。當(dāng)年度考核權(quán)重下調(diào)、三年周期指標(biāo)改為三年到五年周期指標(biāo)并上調(diào)權(quán)重，進(jìn)一步引導(dǎo)險(xiǎn)資投資行為考慮中長(zhǎng)期收益。

“在長(zhǎng)端利率下行、非標(biāo)資產(chǎn)荒背景下，同時(shí)考慮市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)對(duì)險(xiǎn)資加大權(quán)益配置的影響，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期考核將有效引導(dǎo)險(xiǎn)資積極入市?！毙炜捣Q(chēng)。

二、優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制。穩(wěn)步提升全國(guó)社會(huì)保障基金股票類(lèi)資產(chǎn)投資比例，推動(dòng)有條件地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資規(guī)模。細(xì)化明確全國(guó)社會(huì)保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核機(jī)制，支持全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)投資優(yōu)勢(shì)。

解讀：徐康指出，截至2023年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額為3.01萬(wàn)億元?！吨袊?guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2024》顯示，全國(guó)社保基金自成立到2023年取得了整體年化收益率7.4%的表現(xiàn)，其中境內(nèi)股票投資年化收益率高達(dá)10%，充分體現(xiàn)了長(zhǎng)期資金投資的優(yōu)勢(shì)所在。

“根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法》，社?；鹜顿Y股票類(lèi)資產(chǎn)的最大投資比例為40%。當(dāng)前社?；鸸善蓖顿Y預(yù)計(jì)低于征求意見(jiàn)稿的比例上限，提升1個(gè)百分點(diǎn)，股票配置對(duì)應(yīng)約301億元增量資金?！毙炜捣Q(chēng)。

徐康表示，截至2024年三季度，以社?；鹬貍}(cāng)流通股口徑計(jì)算，持股市值合計(jì)達(dá)到4599億元，占2023年末的總資產(chǎn)比例約為15.3%。當(dāng)前基本養(yǎng)老金若提升1個(gè)百分點(diǎn)股票配置對(duì)應(yīng)約186億元增量資金（投資運(yùn)營(yíng)口徑，若總口徑對(duì)應(yīng)約782億元），入市堵點(diǎn)還在于提升委托投資規(guī)模。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方面，徐康指出，截至2023年末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余7.82萬(wàn)億元，其中基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模1.86萬(wàn)億元。根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中，股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)不得超過(guò)資產(chǎn)凈值的30%。

徐康進(jìn)一步指出，截至2024年三季度，基本養(yǎng)老金重倉(cāng)持股市值合計(jì)約330億元，占2023年末基金投資規(guī)模不足2%。同時(shí)，近6萬(wàn)億元養(yǎng)老金規(guī)模結(jié)存在地方，并以投資銀行存款和國(guó)債為主，限制了養(yǎng)老金長(zhǎng)錢(qián)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。

“推動(dòng)有條件地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資規(guī)模，能夠提升養(yǎng)老金管理效率，從投資端增厚養(yǎng)老金。”徐康說(shuō)。

三、提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平。加快出臺(tái)企（職）業(yè)年金基金三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核指導(dǎo)意見(jiàn)。逐步擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋范圍。支持具備條件的用人單位探索放開(kāi)企業(yè)年金個(gè)人投資選擇。鼓勵(lì)企業(yè)年金基金管理人開(kāi)展差異化投資。

解讀：徐康表示，截至2024年三季度，企業(yè)年金積累基金規(guī)模達(dá)到3.52萬(wàn)億元。截至2023年末，職業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模2.56萬(wàn)億元。

“從組合配置角度來(lái)看，截至2024年三季度，企業(yè)年金共有1214個(gè)固收類(lèi)組合，4022個(gè)含權(quán)益類(lèi)組合，資產(chǎn)金額占比分別為13.2%、86.8%?！毙炜嫡f(shuō)。

徐康指出，雖然含權(quán)組合占比遠(yuǎn)超固收類(lèi)組合，但具體權(quán)益配置或整體仍保持相對(duì)穩(wěn)健安全的風(fēng)格?！斗桨浮诽峒凹涌斐雠_(tái)企（職）業(yè)年金基金三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核指導(dǎo)意見(jiàn)，或有望促進(jìn)年金入市節(jié)奏。

四、提高權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和占比。強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管評(píng)價(jià)約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊(cè)機(jī)制，引導(dǎo)督促公募基金管理人穩(wěn)步提高權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和占比。牢固樹(shù)立投資者為本的發(fā)展理念，建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者的利益綁定機(jī)制，提升投資者獲得感。推動(dòng)私募證券投資基金運(yùn)作規(guī)則落地，依法拓展私募證券投資基金產(chǎn)品類(lèi)型和投資策略。

解讀：許旖珊指出，整體來(lái)看，《方案》主要從三個(gè)方面發(fā)力，大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金，支持私募基金穩(wěn)健發(fā)展。

“一是強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管評(píng)價(jià)約束、優(yōu)化產(chǎn)品注冊(cè)機(jī)制，進(jìn)一步引導(dǎo)公募基金提高權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和占比；二是建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者的利益綁定機(jī)制，進(jìn)一步提升投資者的獲得感；三是推動(dòng)私募基金運(yùn)作規(guī)則落地，進(jìn)一步拓展私募基金的產(chǎn)品類(lèi)型和投資策略?！痹S旖珊稱(chēng)。

鄧?yán)姳硎?，《方案》從?yōu)化發(fā)行、加強(qiáng)監(jiān)管等多個(gè)方面優(yōu)化權(quán)益基金市場(chǎng)環(huán)境，此外對(duì)于私募基金也需豐富產(chǎn)品類(lèi)型、優(yōu)化投資策略，基金產(chǎn)品作為股市資金的核心來(lái)源可能邁上新的發(fā)展階段。

五、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。引導(dǎo)上市公司加大股份回購(gòu)力度，落實(shí)一年多次分紅政策。推動(dòng)上市公司加大股份回購(gòu)增持再貸款工具的運(yùn)用。允許公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購(gòu)、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。進(jìn)一步擴(kuò)大證券基金保險(xiǎn)公司互換便利操作規(guī)模。

解讀：許旖珊表示，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)方面，《方案》給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募同等政策待遇。一方面，是允許公募、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)葏⑴c定增，并在新股申購(gòu)、定增、舉牌標(biāo)準(zhǔn)等方面給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。

“另一方面，是多措并舉提高上市公司質(zhì)量，進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司加大回購(gòu)力度、落實(shí)一年多分紅，擴(kuò)大互換便利規(guī)模?！痹S旖珊指出。

市場(chǎng)生態(tài)方面，鄧?yán)姳硎荆匀ツ昴昴┮詠?lái)，全A成交額逐步縮量，市場(chǎng)情緒在海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)政策步入空窗期后有所回落。

“《方案》的落地短期內(nèi)無(wú)疑緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，本輪引入中長(zhǎng)期資金入市的政策力度和實(shí)施速度均較強(qiáng)，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望隨著政策效果的逐步顯現(xiàn)而得以修復(fù)?！编?yán)娬f(shuō)。