“我們相信在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會逐漸積累，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期會逐步抬升?；久娴念A(yù)期回暖，疊加債券市場收益率空間被進(jìn)一步壓縮，我們判斷權(quán)益市場2025年或?qū)⒂瓉砀嗟馁Y金青睞?！?月21日，“頂流”基金經(jīng)理、銀華基金李曉星在2024年四季報中稱，展望2025年，市場關(guān)注的重點是綜合考慮內(nèi)生動能、外部沖擊和政策應(yīng)對，名義增長能否回升。

以李曉星代表作基金——銀華心怡、以及其目前在管規(guī)模最大的基金——銀華心佳兩年持有期為例，兩只基金均進(jìn)行了“大換倉”，并同時大幅減持了頭號重倉股寧德時代。

此外，阿里巴巴首次被買入便位列銀華心佳兩年持有的第三大重倉股；云鋁股份、中國海洋石油、洛陽鉬業(yè)（603993.SH）也均為首次買入便躋身銀華心佳兩年持有基金前十大重倉股，可見李曉星對這幾只個股的重視程度。

與此同時，澎湃新聞記者注意到，李曉星在2024年四季度繼續(xù)加碼港股。具體來看，銀華心佳兩年持有期對港股的配置比例由原先的9.90%進(jìn)一步升至15.50%；銀華心怡對港股的配置比例則升至歷史最高，達(dá)46.31%。

新進(jìn)阿里巴巴、云鋁股份、中國海洋石油等

李曉星在管基金目前有10只，分別為銀華中小盤精選、銀華盛世精選、銀華心誠、銀華心怡、銀華大盤精選兩年定開、銀華豐享一年持有、銀華心佳兩年持有期、銀華心享一年持有、銀華心興三年持有、銀華心選一年持有。

以其代表作基金——銀華心怡為例，該基金2024年四季度末的資產(chǎn)凈值為43.63億元，較三季度末時的47.71億元小幅度縮水4.08億元。

截至報告期末，銀華心怡A、C基金份額凈值分別為2.3712元、2.3293元；報告期內(nèi)基金A、C份額凈值增長率為-1.89%、-2.03%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-1.19%。

倉位方面，銀華心怡2024年四季度的股票倉位進(jìn)一步升至93.06%。此外，該基金的前十大重倉股占基金凈值比為38.24%，與2024年三季度末時的31.15%相比，前十大重倉股持股集中度則再次提升。

具體來看，截至2024年四季度末，銀華心佳兩年持有基金的前十大重倉股分別是：寧德時代（300750.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、中芯國際（00981.HK）、比亞迪股份（01211.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、中通快遞（2057.HK）、香港交易所（00388.HK）、快手（01024.HK）。

其中，阿里巴巴被首次買入便位列銀華心佳兩年持有的第三大重倉股。與之相對的是，李曉星減持了寧德時代、中芯國際，減倉比例分別為37.01%、10%。

值得一提的是，澎湃新聞記者注意到，銀華心佳兩年持有對港股的配置比例已升至歷史最高水平，達(dá)46.31%。

來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計

截至2024年四季度末，李曉星在管規(guī)模最大的基金——銀華心佳兩年持有期的規(guī)模為53.78億元，較2024年三季度末時的58.75億元小幅度縮水4.97億元。

截至報告期末，銀華心佳兩年持有期基金份額凈值為 0.6214元；報告期內(nèi)基金份額凈值增長率為-3.09%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-1.05%。

重倉股方面，與2024年三季度末相比，銀華心佳兩年持有基金同樣在2024年四季度期間“大換倉”，出現(xiàn)了7只個股的更迭，并對原有的2只個股進(jìn)行大幅減持。

具體來看，截至2024年四季度末，銀華心佳兩年持有基金的前十大重倉股分別是：寧德時代（300750.SZ）、云鋁股份（000807.SZ）、中國宏橋（01378.HK）、北方華創(chuàng)（002371）、華潤電力（00836.HK）、五糧液（000858.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、三峽能源（600905.SH）、洛陽鉬業(yè)（03993.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、中國海油（600938.SH）、洛陽鉬業(yè)（603993.SH）。

其中，云鋁股份、中國海洋石油、洛陽鉬業(yè)（603993.SH）均為首次買入便躋身銀華心佳兩年持有基金前十大重倉股，可見李曉星對這三只個股的重視程度。

而華潤電力、五糧液、立訊精密、三峽能源、洛陽鉬業(yè)（03993.HK）、中國海油這6只個股則在銀華心佳兩年持有基金過往的持倉中早有埋伏。

另一方面，匯川技術(shù)（300124）、中航西飛（000768）、東方財富（300059）、中航沈飛（600760）、航天電器（002025）、中航光電（002179）、華海清科（688120）則紛紛退出了銀華心佳兩年持有基金的持倉前十。此外，李曉星還大幅度減持了北方華創(chuàng)、寧德時代，減倉比例分別為31.60%、19.83%。

來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計

消費(fèi)品出海依然是一個長期布局的方向

展望2025年，李曉星在2024年四季報中表示，市場關(guān)注的重點是綜合考慮內(nèi)生動能、外部沖擊和政策應(yīng)對，名義增長能否回升。

“我們相信在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會逐漸積累，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期會逐步抬升?；久娴念A(yù)期回暖，疊加債券市場收益率空間被進(jìn)一步壓縮，我們判斷權(quán)益市場2025年或?qū)⒂瓉砀嗟馁Y金青睞。”李曉星稱。

在目前的宏觀背景下，李曉星認(rèn)為連續(xù)四年表現(xiàn)欠佳的消費(fèi)股有望獲得超額收益，過去三年跑輸市場的質(zhì)量因子有望在未來帶來超額收益?！拔覀冊谒募径忍嵘私M合倉位，同時加大了組合中消費(fèi)股的配置比例，適當(dāng)減持了一些估值過高和漲幅較大的科技股，其中互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)和擁有紅利屬性的消費(fèi)股是我們增持的重點。”

李曉星分析道，2024年四季度由于外資對于國際關(guān)系的階段性擔(dān)心，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股價出現(xiàn)了不小幅度的回落，目前估值已具備非常高的吸引力，他在四季度增持了較多的相關(guān)標(biāo)的。大部分互聯(lián)網(wǎng)公司過去幾年的業(yè)績持續(xù)高增，結(jié)構(gòu)上主要來自利潤率的快速修復(fù)，預(yù)計未來隨著宏觀政策逐步落地，有望拉動收入端穩(wěn)定增長，后續(xù)會持續(xù)跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)對實際需求側(cè)的變化。

隨著AI的商業(yè)化，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司會是應(yīng)用端集中落地的前沿陣地，看好AI應(yīng)用的逐步商業(yè)化。

“消費(fèi)股目前仍處于政策轉(zhuǎn)向后的預(yù)期改善中，我們對底部判斷逐漸增強(qiáng)，同時對2025年展望邊際更加樂觀?！崩顣孕沁M(jìn)一步解釋道，一方面，政策上提出要拼盡全力擴(kuò)大內(nèi)需，一系列措施在路上，另一方面，居民儲蓄率依然處于高位，整體還是預(yù)期較弱、信心不足的問題，但這些都反映在消費(fèi)股的估值中。

投資方向上，李曉星表示，繼續(xù)配置白酒、家電等核心標(biāo)的，確定性、估值、股息率的性價比較高。其次，他加大了對新消費(fèi)領(lǐng)域的配置，線下零售的改善、中高端國貨品牌市占率的提升，預(yù)計相關(guān)標(biāo)的都會有較好的表現(xiàn)。此外，2025年他認(rèn)為消費(fèi)品出海依然是一個長期布局的方向，會持續(xù)關(guān)注。

看好新能源、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、國防科技等領(lǐng)域

在醫(yī)藥行業(yè)，李曉星認(rèn)為，近期醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)對于鼓勵商業(yè)保險發(fā)展的積極表態(tài)，以及各地對商保的逐漸落地，讓他看到了“開源”的可能性?；谏鲜鲈?，他在2024年四季度增加了醫(yī)藥板塊的配置，尤其是直接受益于商保落地的創(chuàng)新藥的配置。

“我們維持了新能源行業(yè)的持倉，從基本面角度來說，鋰電和光伏行業(yè)處于底部運(yùn)行的狀態(tài)， 還在消化過剩產(chǎn)能，個別環(huán)節(jié)有企穩(wěn)反彈的情況。疊加部分供給側(cè)的行業(yè)自律行為，產(chǎn)品價格不會有大的下降空間。風(fēng)電行業(yè)更早地走過了價格下跌的階段，需求加速或?qū)诱麄€產(chǎn)業(yè)鏈盈利回升?！睆墓蓛r角度來說，李曉星判斷道，新能源板塊經(jīng)過2024年四季度的反彈，目前處于一個估值相對合理的位置，他更看好這一輪走下來，成本和技術(shù)優(yōu)勢繼續(xù)拉大的龍頭公司。

“國內(nèi)汽車消費(fèi)具有韌性，海外出口成為了新的增長極。今年以來從中央到地方出臺的以舊換新和汽車報廢補(bǔ)貼政策，疊加這兩年也對應(yīng)了2016年至2018年汽車消費(fèi)高峰的換車周期，有效拉動了汽車消費(fèi)。本土品牌整車出口以及對外技術(shù)輸出都有加速趨勢，汽車股整體估值和股價位置也都合理，我們看好行業(yè)優(yōu)勢公司?！崩顣孕欠Q。

此外，李曉星還指出，新質(zhì)生產(chǎn)力、高水平科技自立自強(qiáng)是國家政策重點支持方向，他也看好半導(dǎo)體國產(chǎn)化、國防科技等領(lǐng)域。半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)入深水區(qū)，看好國內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動的先進(jìn)晶圓制造、先進(jìn)封裝、國產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會。

“國防軍工展望2025年將進(jìn)入‘十四五’規(guī)劃收官之年，行業(yè)需求有望從弱復(fù)蘇轉(zhuǎn)為強(qiáng)復(fù)蘇， 過去兩年積壓的訂單有望集中釋放?！崩顣孕潜硎?，看好產(chǎn)業(yè)鏈鏈長主機(jī)廠、央國企核心配套廠商、充分困境反轉(zhuǎn)的導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，以及商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)大飛機(jī)等新質(zhì)方向。

“我們對周期不同子板塊的觀點有所分化，降低了板塊里較依賴價格彈性的品種，后續(xù)將結(jié)合內(nèi)需刺激方向和節(jié)奏再做判斷。我們看好高股息方向，特別是一些供給端受限確定性相對較強(qiáng)的品種?！崩顣孕欠Q。

李曉星進(jìn)一步表示，原油因為國際油價政策預(yù)期在四季度經(jīng)歷了一輪調(diào)整，但他認(rèn)為該政策存在一定難度和內(nèi)部邏輯不自洽，因此對油價不悲觀，逢低加倉了一些油氣產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。綠電由于盈利不穩(wěn)定的悲觀預(yù)期，股價回調(diào)充分，但其發(fā)展的長期必然性和短期緊迫性是毋庸置疑的，如果配合以適當(dāng)?shù)暮亲o(hù)平穩(wěn)過渡，則相關(guān)標(biāo)的也進(jìn)入了合適的配置區(qū)間。