“雖然中報A股整體的表征數(shù)據(jù)低于預(yù)期，表明過去A股企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境依然面臨較大挑戰(zhàn)，不過，企業(yè)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的趨勢不變，也存在著諸多結(jié)構(gòu)性亮點?！?近日，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心策略首席分析師鄭愷在總結(jié)中報時說道。

截至8月31日，A股上市公司中報披露正式收官。數(shù)據(jù)顯示，滬、深、北三家證券交易所共5340家上市公司披露2024年半年度報告。對于投資者而言，中報業(yè)績成為市場重要的交易線索。近期，鄭愷做客澎湃新聞《首席連線》，全景式解析2024年上市公司中報，挖掘中報中投資線索。

鄭愷擁有10年策略研究經(jīng)驗。2019～2020年獲新財富第二名，2022年～2023年獲新財富第四名。

鄭愷表示，中報是重要的承上啟下的窗口，不僅可以評估年初制定的全年增長目標，也能夠?qū)ι习肽甑慕?jīng)濟發(fā)展進行驗證，此外，政策也處于效果觀察與相機抉擇階段?！皬钠髽I(yè)端來看，通過中報可以對全年盈利進行展望，可以清晰地觀察企業(yè)的運行情況。盈利預(yù)測上修，可以在下半年對估值切換進行交易。如果運行情況低于預(yù)期，那就需要對全年業(yè)績進行下修，這部分股票可能存在結(jié)構(gòu)性高估的風(fēng)險。”

鄭愷分析認為，今年中報只是階段性的下探，并未影響到今年下半年企業(yè)盈利逐漸筑底回暖的修復(fù)趨勢。

在總量平淡的情況下，鄭愷表示應(yīng)挖掘率先企穩(wěn)的方向，本次中報共有五條值得關(guān)注的線索。一是，需求不再下滑，收入中報正增且提速的行業(yè)；二是，業(yè)績已經(jīng)邁過至暗時刻，盈利連續(xù)2個季度改善行業(yè)；三是，中報披露伴隨著多數(shù)行業(yè)下修全年業(yè)績，此時逆勢上修預(yù)測且下半年有20%以上正增的稀缺高景氣；四是，經(jīng)營周期率先企穩(wěn)，例如A股率先主動補庫存的行業(yè)，收入和毛利率隨著補庫存仍然平穩(wěn)的行業(yè)；五是，A股資本開支觸底且收入和周轉(zhuǎn)率改善的行業(yè)。

對于今年余下交易時間的市場行情，鄭愷認為，整體形勢較為復(fù)雜，總量層面維持震蕩行情的判斷。

配置方面，鄭愷建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機會。在下半年，美國大選和全球制造業(yè)PMI仍具不確定性的背景下，一條非常清晰并值得關(guān)注的主線就是向亞非拉出口的制造業(yè)。此外，一系列擴內(nèi)需政策密集出臺后，鄭愷還建議定點地尋找政策在陸續(xù)釋放積極信號的行業(yè)，如財政資金重點支持、定點澆灌的行業(yè)等。

中報僅是階段性的下探

從數(shù)據(jù)上看，上半年，A股非金融一季報收入增速0.5%，中報轉(zhuǎn)負至-0.6%；累計利潤一季度為-5.5%，中報同比下滑至-5.6%；扣非后的A股非金融利潤增速也在下滑，一季報為-1.6%，中報為-3.1%。

雖然從數(shù)據(jù)上看，總需求疲弱之下、企業(yè)主業(yè)經(jīng)營的恢復(fù)依然偏慢，但鄭愷強調(diào)，今年中報利潤超預(yù)期下滑部分源于匯兌高基數(shù)。如果將人民幣匯兌損益的影響剔除掉，那么今年企業(yè)中報相較于一季報的增速已經(jīng)得到了企穩(wěn)?！案M一步說，今年下半年匯兌對A股的表觀盈利影響弱化?！?/p>

此外，鄭愷進一步指出，對于A股非金融企業(yè)的業(yè)績有著強支撐的PPI也已企穩(wěn)，因此，今年中報只是階段性的下探，并未影響到今年下半年企業(yè)盈利逐漸筑底回暖的修復(fù)趨勢。

中報中最值得關(guān)注的核心指標，就是ROE（凈資產(chǎn)收益率）。從杜邦分析法來看，ROE三大影響因素為利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本負債率，鄭愷分析認為，其中兩大變量已經(jīng)企穩(wěn)。

“需求逐漸恢復(fù)、上游成本下降以及匯兌影響在減弱的多重因素影響下，下半年企業(yè)的利潤率在逐步改善。周轉(zhuǎn)率受收入下行影響，仍然在繼續(xù)回落，但是我們看到，不少企業(yè)在主動地收縮供給，也就是說通過調(diào)整資本開支，將企業(yè)的資產(chǎn)項目、固定資產(chǎn)等項目降下來，從而實現(xiàn)周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)定?！贝送?，鄭愷表示，工業(yè)企業(yè)的利潤口徑里面，產(chǎn)能利用率在二季度已經(jīng)開始企穩(wěn)，隨著政策引導(dǎo)發(fā)力，也有利于企業(yè)的周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)定。

“如果財政發(fā)力，中國的廣義赤字率上行，那么PPI就會上行，相應(yīng)的A股的ROE也會顯著的提升。”鄭愷表示，對于今年而言，格局正在起變化。廣義赤字率結(jié)束了過去三年收縮的趨勢，今年會轉(zhuǎn)向溫和抬升。

中報掘金5大配置線索

總量平淡之下，投資者該如何挖掘中報的投資線索？對此，鄭愷建議留意率先企穩(wěn)以及稀缺的高景氣方向，并總結(jié)了5大配置線索。

線索一，是需求不再下滑，收入中報正增且提速的行業(yè)，如電子、計算機、環(huán)保、有色、化工以及美容護理。

線索二，是困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，也就說，業(yè)績已經(jīng)邁過至暗時刻，盈利連續(xù)2個季度改善行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、電子、工業(yè)金屬、化工等。

“每次財報之后，證券分析師都會對全年增長預(yù)測做出調(diào)整。正如前文所說，中報季能夠展望全年，此時上修或者下修業(yè)績，最貼合企業(yè)真實的增長情況?！币虼耍崘鸨硎?，第三條線索，是逆勢上修預(yù)測且增長超預(yù)期的行業(yè)，如與外需相關(guān)的出口、資源品，以及電子、AI算力等。

鄭愷強調(diào)，該條線索集中了今年最稀缺的兩大景氣的方向：外需、科技?！敖衲辏蛑圃鞓I(yè)的PMI在往上走，所以出口相關(guān)的行業(yè)，增速非?？捎^，如客車、摩托車、船舶、家具、家電等；此外，就是與全球的科技創(chuàng)新共振的賽道。AI作為通用技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)的技術(shù)迭代，給A股的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也帶來了需求拉動，電子行業(yè)的光模塊、PCB、AI芯片等行業(yè)，景氣度同步高漲。”

鄭愷認為，線索四是當(dāng)前能夠主動補庫的行業(yè)?！皩τ诳偭縼碇v，現(xiàn)在企業(yè)的庫存周期可能沒有明顯地啟動，但是有一些行業(yè)已經(jīng)開始補庫存，這是收入上升帶來的主動的補庫存，是較為積極的信號。如家電、電子、機械行業(yè)結(jié)構(gòu)上的化工等?！?/p>

線索五是基于左側(cè)篩選維度，通過財務(wù)數(shù)據(jù)的資本開支情況，找到供需格局率先優(yōu)化的行業(yè)。鄭愷表示，這些行業(yè)實現(xiàn)了資本開支降至低位、周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提升，具備更強的漲價或再擴張動能，具體以科技、出口鏈、部分材料和消費為主。

震蕩行情下的結(jié)構(gòu)性機會

2024年，僅剩下不到4個月的時間，那么，在企業(yè)盈利增長或者估值擴張兩大維度上，投資者是否還有望賺取投資回報？鄭愷表示，對未來的估值也保持在中性偏樂觀的態(tài)度。

“目前從A股總量上來說，今年全年的盈利趨勢可能是底部逐級在抬升，但恢復(fù)的彈性相對較弱。雖然從企業(yè)盈利的總量的層面上來講，可能目前沒有看到很大的上行的牽引力?！辈贿^，鄭愷強調(diào)，全球?qū)捤傻墓拯c即將到來，將對中國企業(yè)的估值層面形成支撐。

鄭愷進一步闡釋指出，第一大支撐點，即美聯(lián)儲將開啟新一輪降息周期，目前，跨國資金已經(jīng)開始從發(fā)達國家尤其是美股流向了日股，以及中國A股、港股等新興市場；第二大支撐點則是更加有力的政策?！皬牧康慕嵌壬蟻碚f，二三季度A股都出現(xiàn)了階段性的回踩，這一過程也面臨著政策再修正，我們也看到了國內(nèi)外政策有升溫的跡象。”

對于接下來四個月的市場行情，鄭愷認為，整體形勢較為復(fù)雜，總量層面維持震蕩行情的判斷。配置方面，鄭愷建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機會。

在美國大選和全球制造業(yè)PMI仍具不確定性的背景下，鄭愷強調(diào)，市場主要交易策略，就是主動找到受地緣政治沖擊有限的行業(yè)。

“外需方面，一條非常清晰并值得關(guān)注的主線就是向亞非拉出口的制造業(yè)。中國制造業(yè)出口過往主要以歐美大客戶為主，但是在‘一帶一路’的政策引導(dǎo)以及亞非拉國家崛起的背景之下，已經(jīng)開始往亞非拉轉(zhuǎn)移?！编崘饛娬{(diào)，IMF對亞非拉國家的經(jīng)濟增長預(yù)測都很穩(wěn)定，推薦客車、注塑機、白色家電、電動工具等行業(yè)。

此外，今年7月份，國家發(fā)展改革委、財政部發(fā)文提出，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。因此在內(nèi)需方向上，鄭愷表示，在廣義政策進一步發(fā)力前，建議定點地尋找政策在陸續(xù)釋放積極信號的行業(yè)，“如財政資金重點支持、定點澆灌的行業(yè)，比如超預(yù)期的電網(wǎng)投資；國家大基金三期支持的國產(chǎn)替代以及AI算力等半導(dǎo)體方向；創(chuàng)新藥；設(shè)備更新、以舊換新等”。