“以正合，以奇勝”、“陣而后戰(zhàn)，兵法之常；運(yùn)用之妙，存乎一心”。近日，中國(guó)平安首席投資官鄧斌在接受澎湃新聞等媒體專訪時(shí)引用了兩句古文來(lái)談?wù)撍麑?duì)保險(xiǎn)投資的理解。前一句出自《孫子兵法·勢(shì)篇》，后一句則是《宋史·岳飛傳》中岳飛所言。

鄧斌表示，“正”在保險(xiǎn)投資上可以理解為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，在戰(zhàn)術(shù)上機(jī)會(huì)到了的時(shí)候，要抓到戰(zhàn)術(shù)機(jī)會(huì)、抓到市場(chǎng)的收益，“以奇勝”。岳飛說(shuō)“陣而后戰(zhàn)，兵法之?！?，也就是戰(zhàn)略配置的“戰(zhàn)略性”和“前瞻性”。我們要前瞻預(yù)判市場(chǎng)的走勢(shì)、政策的走向，而不是等政策，做好逆周期的投資配置，取得一個(gè)戰(zhàn)術(shù)性的超額收益。

在歷次采訪中，鄧斌始終強(qiáng)調(diào)，平安在投資方面的原則是“戰(zhàn)略定力、穿越周期、戰(zhàn)術(shù)機(jī)動(dòng)、未雨綢繆、配置均衡、分散風(fēng)險(xiǎn)”，最重要的是前面八個(gè)字。其中，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是價(jià)值鏈配置中最核心的，其次是戰(zhàn)術(shù)配置，再是擇券，即選擇什么股票和債券，最后是選擇穿越周期的合理配置。

“總體來(lái)講，我們對(duì)這幾年的投資工作還是挺滿意的?！编嚤笳f(shuō)道，合理的資產(chǎn)配置在今年上半年為平安帶來(lái)了不錯(cuò)的回報(bào)，平安壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了顯著利差益，對(duì)全年實(shí)現(xiàn)利差益保持高度樂(lè)觀。

中國(guó)平安2024年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，至6月末，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超5.20萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)10.2%。今年上半年，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合年化綜合投資收益率4.2%，年化凈投資收益率3.3%，近10年平均綜合投資收益率5.4%。

在投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理上要做到“監(jiān)管+1”，遵循“五大匹配”原則

無(wú)論是在業(yè)績(jī)會(huì)上，還是在專訪中，鄧斌多次提到了中國(guó)平安在投資端的“五大匹配”原則，即資產(chǎn)與負(fù)債匹配、投資與收益匹配、投資與流動(dòng)性的匹配、投資風(fēng)險(xiǎn)和安全要求的匹配，以及投資與財(cái)務(wù)收益的匹配。

“平安的各個(gè)條線，投資也好，保險(xiǎn)也好，科技也好，不同條線都形成了從集團(tuán)到子公司能夠貫穿下去的基本指導(dǎo)路徑，這也就有章可依。五大匹配也是我們的基本法之一?！编嚤蠼榻B道。

近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)資金投資范圍不斷拓寬，投資結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，現(xiàn)行的保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類規(guī)則在實(shí)踐中暴露出多種問(wèn)題。金融監(jiān)管總局近段時(shí)間修訂形成《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

鄧斌向澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，新的保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法較原辦法相比，覆蓋的資產(chǎn)范圍更廣，固收資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)與銀行更為接近，能更全面、準(zhǔn)確地反映保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，更真實(shí)地反映資產(chǎn)質(zhì)量，從而幫助保險(xiǎn)公司更好地進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理。

“平安保險(xiǎn)資金運(yùn)用的目標(biāo)始終是保險(xiǎn)資金的保值增值，服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)安全性、流動(dòng)性、收益性的平衡，講求資產(chǎn)負(fù)債在收益率、期限、流動(dòng)性等方面的合理匹配，并嚴(yán)格遵守償付能力、大類品種比例等監(jiān)管規(guī)定，這一大前提不會(huì)有任何變化?！?/p>

據(jù)他介紹，平安嚴(yán)格遵守監(jiān)管相關(guān)制度和規(guī)定，對(duì)投資資產(chǎn)進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是平安的紅線和底線，在內(nèi)部管理上要做到“監(jiān)管+1”。平安大量持有的是長(zhǎng)久期的國(guó)債和地方政府債，都屬于高質(zhì)量的資產(chǎn)。就信用債而言，平安建立了全方位的信用分析方法論和優(yōu)質(zhì)的內(nèi)部信用分析團(tuán)隊(duì)，能更好地管控信用違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，平安嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告、早化解、早處置的 “四早” 原則，持續(xù)開(kāi)展項(xiàng)目監(jiān)測(cè)，保證投資資產(chǎn)全流程風(fēng)險(xiǎn)的充分評(píng)估和動(dòng)態(tài)管理。

“總體來(lái)講，我們不會(huì)出現(xiàn)很多低質(zhì)量的資產(chǎn)在我們賬上”，鄧斌指出，平安內(nèi)部對(duì)于資產(chǎn)的分類是符合監(jiān)管要求的，而且要求會(huì)更高一些。

權(quán)益配置抓兩個(gè)確定性方向，對(duì)紅利資產(chǎn)保持樂(lè)觀

近段時(shí)間，利差損風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題再度成為行業(yè)熱議話題。就外在表現(xiàn)看，利差損也就是投資收益率低于負(fù)債資金成本率。監(jiān)管部門也及時(shí)采取措施，引導(dǎo)保險(xiǎn)負(fù)債端下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率、渠道端實(shí)行“報(bào)行合一”，并提出“人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與市場(chǎng)利率的掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”。

但在長(zhǎng)期利率下行的趨勢(shì)下，保險(xiǎn)資產(chǎn)端收益率下行趨勢(shì)短期或難以扭轉(zhuǎn)。中國(guó)平安在資產(chǎn)端采取了哪些措施？

“權(quán)益投資是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置中非常關(guān)鍵的一個(gè)資產(chǎn)類別。一家保險(xiǎn)企業(yè)的配置產(chǎn)生的最終收益要滿足負(fù)債需求時(shí)，僅僅靠債是完全不夠的，所以一定要有成長(zhǎng)性的資產(chǎn)。”鄧斌表示，應(yīng)對(duì)利差損，平安資產(chǎn)端堅(jiān)持高效的資產(chǎn)配置。

在固收配置上，持續(xù)拉長(zhǎng)久期，目前平安的資負(fù)久期缺口維持在合理低位，在利率下行環(huán)境中取得了良好的對(duì)沖效果。權(quán)益配置上堅(jiān)持均衡配置的結(jié)構(gòu)，抓兩個(gè)確定性方向，一是國(guó)家政策推動(dòng)的新質(zhì)生產(chǎn)力有關(guān)的成長(zhǎng)板塊，抓確定性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；二是高分紅價(jià)值股，這也是近幾年來(lái)平安持續(xù)加大配置的板塊。這些股票估值合理，現(xiàn)金流強(qiáng)勁，分紅率高，是適合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)。

“合理的資產(chǎn)配置在今年上半年為平安帶來(lái)了不錯(cuò)的回報(bào)，平安壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了顯著利差益。我們對(duì)全年實(shí)現(xiàn)利差益保持高度樂(lè)觀。”鄧斌說(shuō)。

可見(jiàn)的是，2023年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌頻繁，有觀點(diǎn)稱險(xiǎn)資正迎來(lái)自2015年、2020年后的第三次“舉牌潮”。但這一波的“舉牌潮”明顯對(duì)投資標(biāo)的的高ROE弱化，紅利偏好凸顯。也正如鄧斌所介紹，從去年開(kāi)始，中國(guó)平安就開(kāi)始布局各種央國(guó)企等高股息的紅利型價(jià)值股，不光是銀行，還有能源、電信行業(yè)等。

不過(guò)，上證紅利指數(shù)近兩個(gè)月回調(diào)明顯，因而有市場(chǎng)聲音質(zhì)疑紅利策略是否可持續(xù)。此外，在銀行股漲勢(shì)兇猛之際，近期還有多家保險(xiǎn)公司擬清倉(cāng)所持銀行股。中國(guó)平安在紅利策略配置上是否會(huì)有調(diào)整？

鄧斌告訴澎湃新聞?dòng)浾?，保險(xiǎn)資金是做穿越周期的配置，但在中間進(jìn)行小規(guī)模的調(diào)整兌現(xiàn)收益，各家公司都會(huì)有。巴菲特作為長(zhǎng)期價(jià)值投資的典范，他也有調(diào)倉(cāng)的情況。各家險(xiǎn)資的調(diào)倉(cāng)，是正?，F(xiàn)象。

“對(duì)于中國(guó)平安而言，在這方面配置得很早，平安對(duì)包括大型央國(guó)企在內(nèi)的紅利型價(jià)值股的重倉(cāng)配置在多年前就開(kāi)始，這是平安一貫堅(jiān)持的配置戰(zhàn)略。高分紅股票的價(jià)值不會(huì)因?yàn)槎唐诘恼{(diào)整就沒(méi)有了。一些大型央國(guó)企的頂層項(xiàng)目是健康的，現(xiàn)金流是穩(wěn)定的，又有高分紅，這樣的企業(yè)我們不買就很虧了?！编嚤笾赋?，投資投的是基本面，標(biāo)志就是它的現(xiàn)金流是不是穩(wěn)定向上的。再者就是對(duì)成熟股和成長(zhǎng)股的選擇，成長(zhǎng)股不要分紅，股價(jià)會(huì)向上成長(zhǎng)；很多大型央國(guó)企已經(jīng)是成熟企業(yè)，他們的分紅對(duì)平安而言是穩(wěn)定的利潤(rùn)。

鄧斌表示，還是會(huì)繼續(xù)保持配置紅利資產(chǎn)，特別是利率還沒(méi)有上行，有下行壓力的時(shí)候。這些央國(guó)企高分紅股票的價(jià)值會(huì)長(zhǎng)期存在。直到有一天利率向上反彈時(shí)，債券的配置價(jià)值又出來(lái)了。這種配置的均衡性、蹺蹺板在平安的賬面上體現(xiàn)得非常充分。

“對(duì)紅利資產(chǎn)保持樂(lè)觀?！编嚤蟾嬖V澎湃新聞?dòng)浾撸@些央國(guó)企股票的市場(chǎng)價(jià)格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有體現(xiàn)他們真正的價(jià)值。